Απόδοση άνω του 10% για την Blackstone

Τα κεφάλαια που διαχειρίζεται η Blackstone αναμένεται να επενδύσουν 9 δισ. δολάρια σε χρέος μειωμένης εξασφάλισης (junior debt), το οποίο θα καλύπτεται από τις πληρωμές της Anthropic για πενταετή μίσθωση των τσιπ.

Το συγκεκριμένο ποσό αντιστοιχεί στο ήμισυ της σχεδιαζόμενης χρηματοδότησης μειωμένης εξασφάλισης, συνολικού ύψους 18 δισ. δολαρίων.

Σύμφωνα με τις πληροφορίες των Financial Times, στην Blackstone έχει προσφερθεί κουπόνι 10%, ενώ η συνολική απόδοση αναμένεται να είναι υψηλότερη, εφόσον συνυπολογιστούν οι εκπτώσεις κατά την έκδοση και οι σχετικές προμήθειες.

Η απόδοση αυτή είναι αισθητά υψηλότερη από εκείνη που καταβάλλουν συνήθως δανειολήπτες αντίστοιχης πιστοληπτικής διαβάθμισης στις δημόσιες αγορές ομολόγων, όπου οι αποδόσεις κινούνται περίπου στο 7%.

Η διαφορά αντανακλά τις αυξημένες απαιτήσεις των επενδυτών για αποζημίωση έναντι του πιστωτικού κινδύνου, καθώς οι εταιρείες τεχνητής νοημοσύνης αναζητούν ολοένα μεγαλύτερα ποσά για να χρηματοδοτήσουν τις υποδομές τους.

Τα υπόλοιπα 9 δισ. δολάρια του χρέους μειωμένης εξασφάλισης αναμένεται να προσφερθούν σε άλλους επενδυτές τους επόμενους μήνες, ενδεχομένως με χαμηλότερες αποδόσεις.

Το κόστος δανεισμού αυξάνεται

Η νέα συμφωνία έρχεται μόλις τέσσερις μήνες μετά την προηγούμενη χρηματοδοτική συναλλαγή της Anthropic, γνωστή ως Project Big Sky.

Τότε, η εταιρεία άντλησε περίπου 4,4 δισ. δολάρια μέσω αντίστοιχης δομής χρηματοδότησης, με επιτόκιο 8,5%. Η νέα προσφορά προς την Blackstone, με κουπόνι 10%, υποδηλώνει αύξηση του κόστους χρηματοδότησης κατά 1,5 ποσοστιαία μονάδα σε σχέση με εκείνη τη συναλλαγή.

Η μεταβολή αυτή αποτυπώνει την αυξανόμενη ανάγκη των επενδυτών να λαμβάνουν υψηλότερη απόδοση, προκειμένου να χρηματοδοτήσουν τις τεράστιες απαιτήσεις της AI σε υπολογιστική ισχύ, εξοπλισμό και κέντρα δεδομένων.

Το ζήτημα αποκτά ιδιαίτερη σημασία για τον κλάδο, καθώς η ταχεία ανάπτυξη των εφαρμογών τεχνητής νοημοσύνης συνοδεύεται από κεφαλαιουχικές δαπάνες μεγάλης κλίμακας, ενώ η πλήρης απόδοση των επενδύσεων απαιτεί χρόνο.

Χρέος 42 δισ. δολαρίων με εγγύηση της Broadcom

Το πακέτο περιλαμβάνει επίσης περίπου 42 δισ. δολάρια σε χρέος υψηλότερης εξασφάλισης (senior debt), το οποίο θα έχει την εγγύηση της Broadcom.

Η Broadcom συνεργάζεται με την Google για την ανάπτυξη των συγκεκριμένων επεξεργαστών, γεγονός που τη συνδέει άμεσα με το τεχνολογικό και χρηματοδοτικό σκέλος της συμφωνίας.

Η συνδυασμένη δομή προβλέπει, επομένως, δύο διακριτά επίπεδα χρηματοδότησης: το senior debt, με την εγγύηση της Broadcom, και το junior debt, το οποίο στηρίζεται στις πληρωμές μίσθωσης των τσιπ από την Anthropic.

Η διάρθρωση αυτή επιτρέπει την άντληση πολύ μεγαλύτερου ποσού από εκείνο που θα μπορούσε να εξασφαλιστεί αποκλειστικά μέσω μιας απλής εταιρικής έκδοσης ομολόγων. Παράλληλα, όμως, καθιστά κρίσιμη την αξιολόγηση τόσο της πιστοληπτικής ικανότητας της Anthropic όσο και της αξιοπιστίας των συμβατικών και χρηματοδοτικών εγγυήσεων.

Η πιστοληπτική αξιολόγηση παραμένει εμπόδιο

Τον Ιούνιο, η Anthropic έλαβε από τον οίκο αξιολόγησης KBRA πιστοληπτική διαβάθμιση μία βαθμίδα χαμηλότερη από την επενδυτική κατηγορία. Το νέο χρέος μειωμένης εξασφάλισης αναμένεται να λάβει αντίστοιχη αξιολόγηση.

Η εταιρεία επιδιώκει να αποκτήσει αξιολόγηση επενδυτικής βαθμίδας, κάτι που θα μπορούσε να μειώσει σημαντικά το κόστος μελλοντικού δανεισμού της, διευρύνοντας παράλληλα τη βάση των δυνητικών επενδυτών.

Η διαφορά είναι ουσιαστική: τα ομόλογα επενδυτικής βαθμίδας μπορούν να προσελκύσουν ένα ευρύτερο σύνολο θεσμικών χαρτοφυλακίων, ενώ οι εκδόσεις χαμηλότερης πιστοληπτικής ποιότητας συνήθως απαιτούν υψηλότερες αποδόσεις για να προσελκύσουν κεφάλαια.

Εφόσον η χρηματοδότηση εκταμιευθεί το 2027, το χρέος θα μπορούσε να αποτελέσει αντικείμενο διαπραγμάτευσης στην αγορά θεσμικών ομολόγων 144A, η οποία χρησιμοποιείται για συναλλαγές μεταξύ επιλέξιμων θεσμικών επενδυτών.

Το μεγάλο στοίχημα της χρηματοδότησης της AI

Η συμφωνία Project North Star αναδεικνύει μια κρίσιμη παράμετρο της επενδυτικής έκρηξης στην τεχνητή νοημοσύνη: η πρόσβαση σε υπολογιστική ισχύ απαιτεί ολοένα μεγαλύτερα κεφάλαια και η χρηματοδότησή της γίνεται πιο σύνθετη.

Για την Anthropic, η εξασφάλιση των τσιπ είναι απαραίτητη για την ανάπτυξη των υπηρεσιών της. Για τους επενδυτές, όμως, το βασικό ζητούμενο είναι εάν οι μελλοντικές ταμειακές ροές θα επαρκούν για την κάλυψη των αυξημένων χρηματοδοτικών υποχρεώσεων.

Η προσφορά διψήφιας απόδοσης προς την Blackstone δείχνει ότι η χρηματοδότηση τέτοιων συμφωνιών δεν γίνεται χωρίς σημαντικό κόστος. Παράλληλα, η αύξηση του επιτοκίου από 8,5% στο Project Big Sky σε 10% στο Project North Star αποτελεί ένδειξη ότι οι απαιτήσεις απόδοσης των επενδυτών μπορεί να ενισχύονται καθώς αυξάνονται οι ανάγκες χρηματοδότησης του κλάδου.

Το ερώτημα πλέον είναι κατά πόσο οι εταιρείες AI θα μπορέσουν να μετατρέψουν τις τεράστιες επενδύσεις σε υποδομές σε έσοδα και ταμειακές ροές αρκετά ισχυρές ώστε να δικαιολογούν το κόστος του δανεισμού.

Η AI εξακολουθεί να προσελκύει τεράστια κεφάλαια, αλλά η χρηματοδότηση της ανάπτυξής της γίνεται ακριβότερη. Η συμφωνία των 60 δισ. δολαρίων της Anthropic δείχνει ότι η αγορά δεν εξετάζει πλέον μόνο τις προοπτικές της τεχνολογίας, αλλά και το τίμημα που πρέπει να καταβληθεί για την ανάπτυξή της.

Πηγή: Financial Times