Το επιχείρημα των «αρκούδων»: Μια αγορά σε φούσκα κερδών

Η βασική θέση της απαισιόδοξης πλευράς είναι ότι η αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά βρίσκεται εν μέσω μιας «φούσκας κερδών», όπου οι προσδοκίες έχουν ξεπεράσει τα θεμελιώδη δεδομένα.

Οι αναλυτές της BCA που τάχθηκαν υπέρ αυτού του σεναρίου υποστηρίζουν ότι:

τα περιθώρια κέρδους των επιχειρήσεων ενδέχεται να μην είναι τόσο ανθεκτικά όσο εμφανίζονται,

οι αποτιμήσεις των μετοχών παραμένουν υψηλότερα από τους ιστορικούς μέσους όρους,

η ελεύθερη ταμειακή ροή (free cash flow) των μεγάλων εταιρειών τεχνολογίας και των hyperscalers παρουσιάζει σημάδια επιβράδυνσης.

Σύμφωνα με το bearish σενάριο, η τεράστια αύξηση των επενδύσεων σε υποδομές τεχνητής νοημοσύνης μπορεί τελικά να δημιουργήσει ένα περιβάλλον υπερβολικών προσδοκιών, όπου οι αποδόσεις δεν θα δικαιολογούν τα τεράστια κεφάλαια που δαπανώνται.

Το ανοδικό σενάριο: Η τεχνητή νοημοσύνη παραμένει σε αρχικό στάδιο

Η πλευρά των «ταύρων» αντέτεινε ότι η αγορά βρίσκεται σε μια φάση δομικού μετασχηματισμού και ότι η ζήτηση για υπολογιστική ισχύ (compute) παραμένει πολύ μεγαλύτερη από την προσφορά.

Τα βασικά επιχειρήματα ήταν ότι:

η διαθέσιμη υπολογιστική ισχύς παραμένει περιορισμένη,

τα ανεκτέλεστα έργα (backlogs) των εταιρειών τεχνολογίας συνεχίζουν να αυξάνονται,

οι μεγάλες εταιρείες cloud και τεχνολογίας διαπραγματεύονται σε αποτιμήσεις που, παρά την άνοδο των τελευταίων ετών, παραμένουν ελκυστικές σε σχέση με την προηγούμενη δεκαετία.

Η BCA Research σημείωσε ότι η ιστορική εμπειρία ευνοεί τους αισιόδοξους επενδυτές. Όταν η αύξηση των εταιρικών κερδών παραμένει θετική, ο S&P 500 σπάνια καταγράφει σημαντικές πτώσεις.

Παράλληλα, η εταιρεία υπογράμμισε ότι μέχρι σήμερα δεν υπάρχουν ισχυρές ενδείξεις πως μια σημαντική πτώση των κερδών ανά μετοχή (EPS) βρίσκεται προ των πυλών.

Η μεγάλη παγίδα: Οι μεγάλες τεχνολογικές επαναστάσεις δεν δημιουργούν πάντα μεγάλες αποδόσεις

Παρά τη θετική στάση της στο βραχυπρόθεσμο διάστημα, η BCA Research τόνισε έναν σημαντικό ιστορικό κίνδυνο.

Οι μεγάλες τεχνολογικές αλλαγές δεν οδηγούν πάντοτε σε αντίστοιχα μεγάλα κέρδη για τους επενδυτές.

Όπως έχει συμβεί και στο παρελθόν, μια τεχνολογία μπορεί να αλλάξει τον κόσμο, αλλά οι εταιρείες που πρωτοστατούν σε αυτήν δεν είναι απαραίτητα εκείνες που δημιουργούν τις μεγαλύτερες χρηματιστηριακές αποδόσεις.

Η εταιρεία θεωρεί ότι κάποια στιγμή η επενδυτική στρατηγική που βασίζεται στις τεράστιες δαπάνες κεφαλαίου για την τεχνητή νοημοσύνη (AI capex trade) θα ολοκληρωθεί και πιθανότατα θα υπάρξει έντονη διόρθωση.

Η διόρθωση έρχεται, αλλά το timing παραμένει δύσκολο

Η BCA Research εκτιμά ότι μια διόρθωση στις αγορές είναι πιθανή, ωστόσο η προσπάθεια χρονισμού της εξόδου από την αγορά παραμένει εξαιρετικά δύσκολη.

Για την ώρα, οι οικονομικές συνθήκες και τα εταιρικά θεμελιώδη μεγέθη εξακολουθούν να λειτουργούν υποστηρικτικά για τις μετοχές.

Ο μεγαλύτερος κίνδυνος για το ανοδικό σενάριο δεν είναι απαραίτητα μια ύφεση ή μια κατάρρευση των κερδών, αλλά η συρρίκνωση των πολλαπλασιαστών αποτίμησης (multiple compression).

Με άλλα λόγια, ακόμη και αν οι εταιρείες συνεχίσουν να εμφανίζουν ισχυρά αποτελέσματα, οι επενδυτές μπορεί να είναι λιγότερο διατεθειμένοι να πληρώνουν τα σημερινά υψηλά επίπεδα τιμών.

Το βασικό συμπέρασμα της BCA Research είναι ότι το πάρτι της τεχνητής νοημοσύνης και των επενδύσεων σε υποδομές μπορεί να συνεχιστεί, αλλά οι απαιτήσεις της αγοράς αυξάνονται. Η επόμενη φάση θα κριθεί όχι μόνο από το πόσο γρήγορα αναπτύσσεται η AI, αλλά κυρίως από το αν οι τεράστιες επενδύσεις θα μετατραπούν τελικά σε αντίστοιχα κέρδη.