Την ίδια περίοδο:

Για τους στρατηγικούς αναλυτές της Bank of America, με επικεφαλής τον Michael Hartnett, το γεγονός ότι οι μετοχές έχουν αντιδράσει τόσο περιορισμένα σε μια τόσο μεγάλη μεταβολή στις αποδόσεις αποτελεί ένδειξη ότι η αγορά θεωρεί αξιόπιστη την προσπάθεια των κεντρικών τραπεζών να επαναφέρουν τον πληθωρισμό υπό έλεγχο.

Η εικόνα αυτή γίνεται ακόμη πιο χαρακτηριστική από την πορεία των αμερικανικών τεχνολογικών μετοχών. Οι λεγόμενες Magnificent Seven κινήθηκαν σε νέα υψηλά αμέσως μετά την τελευταία αύξηση επιτοκίων της Fed, γεγονός που δείχνει ότι οι επενδυτές δεν θεωρούν αυτομάτως την αυστηρότερη νομισματική πολιτική καταστροφική για τις μετοχές.

60 αυξήσεις επιτοκίων το 2026

Η αλλαγή καθεστώτος είναι, ωστόσο, πραγματική.

Σύμφωνα με τη Bank of America, οι κεντρικές τράπεζες παγκοσμίως έχουν προχωρήσει φέτος σε περίπου 60 αυξήσεις επιτοκίων, έναντι μόλις 20 το 2025.

Αυτό σημαίνει ότι η παγκόσμια οικονομία περνά από μια πολυετή περίοδο άφθονης και φθηνής ρευστότητας σε ένα περιβάλλον όπου το κόστος χρήματος και η απόδοση των κρατικών ομολόγων αποκτούν ξανά καθοριστικό ρόλο στην αποτίμηση όλων των επενδυτικών κατηγοριών.

Η Bank of America θεωρεί ότι η μέχρι τώρα αντίδραση των αγορών δείχνει εμπιστοσύνη στην αποτελεσματικότητα των κεντρικών τραπεζών. Παράλληλα, όμως, προειδοποιεί ότι η νέα πραγματικότητα αυξάνει τους κινδύνους για το χρηματοπιστωτικό σύστημα.

Ο κίνδυνος βρίσκεται πλέον στα ομόλογα

Ιδιαίτερη ανησυχία προκαλεί η αγορά κρατικών ομολόγων και ο μηχανισμός χρηματοδότησης που στηρίζεται σε αυτή.

Ο δείκτης MOVE, ο οποίος αποτυπώνει τη μεταβλητότητα των αμερικανικών κρατικών ομολόγων, σημείωσε άνοδο 35% μέσα σε μόλις δύο συνεδριάσεις.

Για τη BofA, τόσο μεγάλη αύξηση της μεταβλητότητας διατηρεί υψηλό τον κίνδυνο ενός απότομου κύματος απομόχλευσης.

Οι αναλυτές θέτουν μάλιστα συγκεκριμένα επίπεδα που θα μπορούσαν να λειτουργήσουν ως προειδοποιητικά σήματα:

πτώση του παγκόσμιου χρηματοπιστωτικού κλάδου κάτω από το επίπεδο των 125,

ταυτόχρονη άνοδος του δείκτη MOVE πάνω από το 125.

Ένας τέτοιος συνδυασμός θα μπορούσε να σηματοδοτήσει μετάβαση από μια απλή διόρθωση σε ένα ευρύτερο επεισόδιο αποστροφής προς τον κίνδυνο.

Ακόμη ένα αρνητικό σενάριο θα ήταν μια νέα πτώση του πετρελαίου κατά περίπου 10 δολάρια λόγω μιας συμφωνίας ΗΠΑ-Ιράν, ενώ παράλληλα οι αποδόσεις των ομολόγων θα συνέχιζαν να αυξάνονται. Ένας τέτοιος συνδυασμός θα έστελνε ένα ιδιαίτερα σύνθετο μήνυμα στις αγορές.

Τα τρία σενάρια της Bank of America

Ο Michael Hartnett παρουσιάζει τρία διαφορετικά σενάρια για την πορεία των αγορών μέχρι το τέλος του έτους.

1. «Peace, Goldilocks and Gridlock»

Το θετικό σενάριο βασίζεται σε έναν συνδυασμό γεωπολιτικής αποκλιμάκωσης και σταθεροποίησης της νομισματικής πολιτικής.

Σε αυτή την περίπτωση:

ο Ντόναλντ Τραμπ τερματίζει τον πόλεμο με το Ιράν,

το πετρέλαιο υποχωρεί προς τα 80 δολάρια,

οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό κορυφώνονται,

οι προσδοκίες για νέες αυξήσεις επιτοκίων της Fed σταθεροποιούνται,

οι αποδόσεις των ομολόγων υποχωρούν,

οι Ρεπουμπλικάνοι διατηρούν τη Γερουσία.

Το περιβάλλον αυτό θα επέτρεπε να συνεχιστούν τόσο οι επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη όσο και η κατανάλωση.

2. «Bonds and Voters»

Το αρνητικό σενάριο συνδέεται κυρίως με την αγορά ομολόγων και την πολιτική.

Η επικράτηση των Δημοκρατικών στη Γερουσία, σε συνδυασμό με την εξέλιξη της εκλογικής μάχης για τον κυβερνήτη του Τέξας, θα μπορούσε να εντείνει τις πολιτικές αντιπαραθέσεις γύρω από την επέκταση των υποδομών τεχνητής νοημοσύνης και ειδικότερα των data centers.

Σύμφωνα με την ανάλυση της BofA, ένα νέο ισχυρό κύμα ανόδου των αποδόσεων θα μπορούσε να οδηγήσει σε ένα ευρύτερο sell-off και να τερματίσει τον τρέχοντα επενδυτικό κύκλο.

Ο Hartnett συγκρίνει τον κίνδυνο απότομης ανόδου των αποδόσεων με ιστορικά επεισόδια στα οποία οι αυξημένες αποδόσεις συνέβαλαν στην ανατροπή μεγάλων χρηματιστηριακών κύκλων, όπως οι «Nifty Fifty» στις ΗΠΑ το 1973, η ιαπωνική φούσκα το 1989 και η φούσκα της τεχνολογίας το 2000.

3. «Debasement and Duration» – το βασικό σενάριο

Το βασικό σενάριο της Bank of America προβλέπει ότι η μεγαλύτερη απειλή για τον σημερινό ανοδικό κύκλο προέρχεται από μια παρατεταμένη άνοδο των αποδόσεων.

Η λογική είναι ότι η άνοδος των αποδόσεων, εφόσον γίνει πολύ έντονη, μπορεί να οδηγήσει σε ανατιμολόγηση όλων των περιουσιακών στοιχείων.

Ωστόσο, η BofA εκτιμά ότι η αμερικανική κυβέρνηση θα επιχειρήσει να αποτρέψει ένα τέτοιο αποτέλεσμα, χρησιμοποιώντας πολιτικές παρεμβάσεις για τον περιορισμό των αποδόσεων και των τιμών του πετρελαίου.

Σε αυτό το περιβάλλον, το δολάριο θα μπορούσε να δεχθεί πιέσεις.

Πού βλέπει ευκαιρίες η BofA

Στο βασικό σενάριο, η Bank of America διατηρεί θετική στάση απέναντι σε εμπορεύματα και αναδυόμενες αγορές.

Παράλληλα, εκτιμά ότι η ανάπτυξη θα συνεχίσει να υπερισχύει των κυκλικών κλάδων μέχρι τις ενδιάμεσες εκλογές στις ΗΠΑ.

Η BofA βλέπει επίσης ενδιαφέρον σε επενδύσεις που θα μπορούσαν να επωφεληθούν από μια πιθανή κορύφωση των αποδόσεων, όπως:

τα αμερικανικά 30ετή κρατικά ομόλογα,

οι Magnificent Seven,

οι εταιρείες βιοτεχνολογίας,

οι μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης,

τα REITs,

οι μετοχές ακινήτων του Χονγκ Κονγκ.

Η λογική είναι ότι, εφόσον οι αποδόσεις πλησιάσουν σε επίπεδα που θεωρούνται κορυφαία για τον τρέχοντα κύκλο, οι συγκεκριμένες κατηγορίες θα μπορούσαν να αντιδράσουν θετικά σε μια μελλοντική αποκλιμάκωση.

Οι επενδυτές μετακινούνται προς την ασφάλεια

Οι εβδομαδιαίες ροές κεφαλαίων δείχνουν ήδη μια πιο αμυντική στάση.

Οι αμερικανικές μετοχές κατέγραψαν εκροές 21,1 δισ. δολαρίων, τη μεγαλύτερη εβδομαδιαία έξοδο κεφαλαίων από τον Μάρτιο.

Παράλληλα, οι τεχνολογικές μετοχές και ο χρηματοπιστωτικός κλάδος εμφάνισαν τις μεγαλύτερες εκροές από τον Ιούνιο και τον Μάρτιο αντίστοιχα.

Η εικόνα αυτή, ωστόσο, δεν αναιρεί τη συνολικά ισχυρή ροή κεφαλαίων προς τις παγκόσμιες μετοχές. Για το 2026 οι παγκόσμιες μετοχές οδεύουν προς εισροές περίπου 1,2 τρισ. δολαρίων, επίπεδο σημαντικά υψηλότερο από το προηγούμενο ιστορικό ρεκόρ των 949 δισ. δολαρίων το 2021.

Και τα αναδυόμενα ομόλογα προσελκύουν κεφάλαια

Στις κατηγορίες που συγκεντρώνουν κεφάλαια περιλαμβάνονται και οι τραπεζικές πιστώσεις, με εισροές 1,7 δισ. δολαρίων, η μεγαλύτερη εβδομαδιαία επίδοση από τον Φεβρουάριο του 2025.

Τα ομόλογα των αναδυόμενων αγορών προσέλκυσαν επίσης 4,7 δισ. δολάρια, τις μεγαλύτερες εισροές από τον Ιούνιο.

Η εικόνα που διαμορφώνεται είναι επομένως διπλή: οι επενδυτές δεν εγκαταλείπουν συνολικά το ρίσκο, αλλά μετακινούνται επιλεκτικά προς κατηγορίες που θεωρούν ότι μπορούν να αντέξουν καλύτερα σε ένα περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων και αυξημένης μεταβλητότητας.

Το βασικό μήνυμα για τις αγορές

Η ανάλυση της Bank of America συμπυκνώνεται σε μια σημαντική αλλαγή καθεστώτος.

Οι αγορές μέχρι σήμερα έχουν απορροφήσει εντυπωσιακά καλά την άνοδο των αποδόσεων. Αυτό μπορεί να ερμηνευθεί ως ψήφος εμπιστοσύνης στην ικανότητα των κεντρικών τραπεζών να ελέγξουν τον πληθωρισμό και να αποκαταστήσουν την αξιοπιστία τους.

Ταυτόχρονα, όμως, η εποχή του σχεδόν δωρεάν χρήματος έχει τελειώσει.

Το κρίσιμο μέτωπο πλέον δεν είναι μόνο ο πληθωρισμός ή οι επόμενες κινήσεις της Fed. Είναι η ταχύτητα με την οποία αυξάνονται οι αποδόσεις των ομολόγων και το κατά πόσο το χρηματοπιστωτικό σύστημα μπορεί να απορροφήσει αυτή τη μεταβολή χωρίς να ενεργοποιηθεί ένας ευρύτερος κύκλος απομόχλευσης.

Με άλλα λόγια, η Wall Street μέχρι στιγμής αντέχει τη σύσφιξη. Το μεγάλο ερώτημα είναι πόσο ακόμη μπορεί να αντέξει εάν η άνοδος των αποδόσεων μετατραπεί από σταδιακή προσαρμογή σε απότομο σοκ.