«Η αγορά είναι ώριμη για διόρθωση»

Η Subramanian θεωρεί ότι η Wall Street έχει περάσει μεγάλο διάστημα χωρίς μια ουσιαστική διόρθωση.

Ο S&P 500 έχει καταγράψει μόλις μία πτώση 5% μέσα στο 2026, τον Μάρτιο, ενώ σε μια τυπική χρονιά καταγράφονται κατά μέσο όρο περίπου τρεις τέτοιες διορθώσεις.

Παράλληλα, περίπου οι μισοί δείκτες που χρησιμοποιεί η BofA για να εντοπίζει συνθήκες bear market έχουν πλέον ενεργοποιηθεί.

Αυτό δεν σημαίνει ότι η τράπεζα προβλέπει άμεση κατάρρευση της αγοράς. Σημαίνει όμως ότι, μετά την ισχυρή άνοδο, το περιθώριο λάθους έχει περιοριστεί και μια καλύτερη ευκαιρία εισόδου μπορεί να εμφανιστεί μετά από μια διόρθωση.

Το πρόβλημα: οι αποτιμήσεις δεν συμβαδίζουν με τον πληθωρισμό

Ένας από τους σημαντικότερους κινδύνους που επισημαίνει η BofA είναι η σχέση μεταξύ αποτιμήσεων και πληθωρισμού.

Η σημερινή αποτίμηση του S&P 500 προϋποθέτει ουσιαστικά ένα πολύ χαμηλότερο επίπεδο πληθωρισμού από αυτό που προβλέπουν οι οικονομολόγοι της τράπεζας.

Αυτό δημιουργεί ένα επικίνδυνο κενό: εάν ο πληθωρισμός παραμείνει υψηλότερος για περισσότερο χρόνο, η Fed θα δυσκολευτεί να μειώσει τα επιτόκια και οι αποτιμήσεις των μετοχών θα βρεθούν αντιμέτωπες με αυξημένη πίεση.

Το πρόβλημα είναι ακόμη μεγαλύτερο επειδή η αγορά βρίσκεται κοντά σε ιστορικά υψηλά και έχει ήδη προεξοφλήσει πολύ ισχυρή αύξηση κερδών.

Το «φάντασμα» της δεκαετίας του 1970

Η Subramanian βλέπει ορισμένες ομοιότητες με τη δεκαετία του 1970, όταν ο συνδυασμός αυξημένου πληθωρισμού, αδυναμίας του δολαρίου και επιθετικής νομισματικής σύσφιξης είχε οδηγήσει τελικά σε πτώση των μετοχών άνω του 40%.

Η BofA δεν υποστηρίζει ότι η ιστορία επαναλαμβάνεται αυτούσια. Η αναφορά στη δεκαετία του 1970 λειτουργεί περισσότερο ως προειδοποίηση για το τι μπορεί να συμβεί εάν οι πληθωριστικές πιέσεις αποδειχθούν επίμονες και η Fed αναγκαστεί να κρατήσει τα επιτόκια υψηλά ή να προχωρήσει σε νέες αυξήσεις.

Και αυτό είναι ιδιαίτερα σημαντικό σήμερα, καθώς η άνοδος των τιμών ενέργειας έχει επαναφέρει τον πληθωρισμό στο επίκεντρο των αγορών.

Η Fed είναι πλέον κρίσιμος παράγοντας

Η νέα πρόβλεψη της BofA έρχεται σε μια περίοδο κατά την οποία οι επενδυτές αναμένουν την κατεύθυνση της νομισματικής πολιτικής της Fed.

Η άνοδος των αποδόσεων των αμερικανικών ομολόγων, το υψηλό κόστος ενέργειας και οι επίμονες πληθωριστικές πιέσεις περιορίζουν τα περιθώρια για μια χαλαρή νομισματική πολιτική.

Για τη BofA, το ζήτημα δεν είναι απλώς εάν η Fed θα αυξήσει ή θα μειώσει τα επιτόκια, αλλά σε ποιο επίπεδο θα σταθεροποιηθεί τελικά το κόστος χρήματος.

Εάν η αγορά διαπιστώσει ότι ο πληθωρισμός παραμένει υψηλός και τα επιτόκια πρέπει να παραμείνουν σε περιοριστικά επίπεδα για μεγαλύτερο διάστημα, το σημερινό επίπεδο αποτιμήσεων γίνεται πολύ πιο δύσκολο να δικαιολογηθεί.

Παρ' όλα αυτά, τα κέρδη παραμένουν πολύ ισχυρά

Εδώ βρίσκεται η μεγάλη αντίφαση στην πρόβλεψη της BofA.

Παρά τη συγκρατημένη άποψη για τον δείκτη, η τράπεζα εξακολουθεί να προβλέπει αύξηση των κερδών του S&P 500 κατά 33% το 2026 και ακόμη 12% το 2027.

Άρα το πρόβλημα δεν είναι ότι η BofA περιμένει κατάρρευση της εταιρικής κερδοφορίας.

Αντίθετα, θεωρεί ότι η αγορά έχει ήδη αποτιμήσει μεγάλο μέρος της θετικής εικόνας.

Η Subramanian εκτιμά ότι η άνοδος των κερδών μπορεί να συνεχιστεί, αλλά το χρηματιστήριο δεν μπορεί να βασίζεται επ' άπειρον σε επέκταση των πολλαπλασιαστών αποτίμησης.

Με άλλα λόγια, η κερδοφορία μπορεί να παραμείνει ισχυρή χωρίς αυτό να σημαίνει ότι ο S&P 500 θα συνεχίσει να ανεβαίνει με τον ίδιο ρυθμό.

Η AI επανάσταση κρατά ζωντανό το μακροπρόθεσμο bull market

Παρά την προειδοποίηση για πιθανή διόρθωση, η BofA δεν εγκαταλείπει το μακροπρόθεσμο ανοδικό σενάριο.

Ο βασικός λόγος είναι η παραγωγικότητα.

Η τράπεζα θεωρεί ότι η τεχνητή νοημοσύνη και η αυτοματοποίηση μπορούν να επιτρέψουν στις επιχειρήσεις να αντικαταστήσουν μέρος της εργασίας με περισσότερο κλιμακούμενες διαδικασίες, αυξάνοντας την παραγωγικότητα και τελικά την κερδοφορία.

Αυτό σημαίνει ότι η σημερινή επενδυτική έκρηξη στην τεχνητή νοημοσύνη δεν αντιμετωπίζεται μόνο ως χρηματιστηριακή μόδα. Εφόσον οι επενδύσεις μεταφραστούν σε πραγματική παραγωγικότητα, μπορούν να στηρίξουν έναν νέο κύκλο αύξησης των εταιρικών κερδών.

Η BofA, επομένως, βλέπει μια πιθανή βραχυπρόθεσμη διόρθωση μέσα σε ένα μακροπρόθεσμο ανοδικό καθεστώς.

Οι Δημοκρατικοί δεν αποτελούν τον μεγάλο κίνδυνο

Ενδιαφέρον έχει και η άποψη της BofA για τις ενδιάμεσες εκλογές.

Η Subramanian υποβαθμίζει τον κίνδυνο μιας πιθανής επικράτησης των Δημοκρατικών στο Κογκρέσο, χαρακτηρίζοντάς τον ουσιαστικά «κόκκινη ρέγγα» για τις επενδύσεις σε υποδομές.

Ο λόγος είναι ότι η τεράστια επενδυτική έκρηξη γύρω από τα data centers και την τεχνητή νοημοσύνη δεν εξαρτάται αποκλειστικά από την ομοσπονδιακή κυβέρνηση. Μεγάλο μέρος της επενδυτικής δραστηριότητας συνδέεται με πολιτειακές κυβερνήσεις και ιδιωτικές επιχειρήσεις.

Επομένως, ακόμη και μια πολιτική αλλαγή στην Ουάσιγκτον δεν θεωρείται αρκετή για να ανακόψει το κύμα επενδύσεων στην AI.

Πού βλέπει ευκαιρίες η BofA

Η BofA δεν προτείνει απλώς μείωση της έκθεσης στις μετοχές. Αντίθετα, προτείνει αλλαγή της σύνθεσης του χαρτοφυλακίου.

Η τράπεζα προτιμά:

μετοχές μεγάλης κεφαλαιοποίησης με χαρακτηριστικά αξίας,

επιλεγμένες εταιρείες μικρής και μεσαίας κεφαλαιοποίησης,

τον ισοσταθμισμένο S&P 500,

και όχι τον κλασικό S&P 500 που σταθμίζεται με βάση την κεφαλαιοποίηση.

Η τελευταία επιλογή έχει ιδιαίτερο ενδιαφέρον, καθώς ο ισοσταθμισμένος δείκτης περιορίζει την υπερβολική εξάρτηση από τις μεγαλύτερες τεχνολογικές εταιρείες.

Η στρατηγική αυτή ουσιαστικά αποτελεί ένα στοίχημα ότι η αγορά μπορεί να διευρύνει τη συμμετοχή της, αντί να συνεχίσει να στηρίζεται κυρίως στους γίγαντες της τεχνολογίας και της τεχνητής νοημοσύνης.

Το μήνυμα: όχι bear market, αλλά λιγότερη άνεση

Η νέα πρόβλεψη της BofA είναι περισσότερο προειδοποίηση παρά σήμα εξόδου από την αγορά.

Ο στόχος των 7.800 μονάδων για τους επόμενους 12 μήνες υποδηλώνει μόλις 2% περιθώριο ανόδου, ενώ ο στόχος των 7.400 μονάδων για το τέλος του 2026 υποδηλώνει περίπου 3% πτώση από τα σημερινά επίπεδα.

Ταυτόχρονα, όμως, η BofA προβλέπει αύξηση κερδών 33% φέτος και 12% το 2027 και εξακολουθεί να βλέπει σημαντικά περιθώρια αύξησης της παραγωγικότητας μέσω της AI.

Αυτό δημιουργεί μια πολύ συγκεκριμένη εικόνα για τη Wall Street:

η αγορά μπορεί να παραμείνει σε μακροπρόθεσμο bull market, αλλά οι επενδυτές δεν θα πρέπει να περιμένουν εύκολη άνοδο από εδώ και πέρα.

Με τον S&P 500 κοντά στα ιστορικά υψηλά, τον πληθωρισμό να παραμένει πηγή κινδύνου, τη Fed να κινείται σε πιο δύσκολο περιβάλλον και περίπου τους μισούς δείκτες bear market της BofA να έχουν ήδη ενεργοποιηθεί, η τράπεζα θεωρεί ότι μια διόρθωση είναι πλέον περισσότερο θέμα «πότε» παρά «αν».

Το ενδιαφέρον είναι ότι, για τη BofA, μια τέτοια διόρθωση δεν ακυρώνει το ανοδικό σενάριο. Μπορεί αντίθετα να δημιουργήσει καλύτερο σημείο εισόδου για έναν κύκλο που εξακολουθεί να στηρίζεται στην αύξηση των κερδών και στην άνοδο της παραγωγικότητας από την τεχνητή νοημοσύνη.