Η ψηφιακή μετάβαση είναι ο βασικός μοχλός ανάπτυξης

Η Barclays εκτιμά ότι οι ευρωπαϊκές εταιρείες λοταριών διαθέτουν ένα ιδιαίτερα αμυντικό επιχειρηματικό μοντέλο, καθώς συνδυάζουν σταθερές ταμειακές ροές από τις υφιστάμενες δραστηριότητες με σημαντικές δυνατότητες ανάπτυξης στο ψηφιακό κανάλι.

Η τάση αυτή αναμένεται να ενισχυθεί τα επόμενα χρόνια, καθώς οι καταναλωτές μετακινούνται σταδιακά από τα φυσικά σημεία πώλησης προς τις διαδικτυακές πλατφόρμες.

Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Barclays, τα διαδικτυακά ακαθάριστα έσοδα από τυχερά παιχνίδια των ευρωπαϊκών λοταριών αναμένεται να αυξάνονται με μέσο ετήσιο ρυθμό 3,2% την περίοδο 2026-2030, έναντι μόλις 1,1% για το παραδοσιακό λιανεμπόριο.

Η διαφορά αυτή εξηγεί γιατί το μέγεθος, η τεχνολογία και η δυνατότητα συνδυασμού φυσικού και ψηφιακού δικτύου αποκτούν ολοένα μεγαλύτερη σημασία.

Υψηλά εμπόδια εισόδου

Παρά την ψηφιοποίηση, ο κλάδος εξακολουθεί να χαρακτηρίζεται από υψηλά εμπόδια εισόδου.

Οι άδειες λειτουργίας, τα εγκατεστημένα δίκτυα λιανικής, τα ισχυρά εμπορικά σήματα και οι αυστηρές απαιτήσεις συμμόρφωσης δημιουργούν σημαντικό πλεονέκτημα για τους υφιστάμενους μεγάλους παίκτες.

Για τη Barclays, οι εταιρείες που διαθέτουν ιδιόκτητη τεχνολογία, ισχυρή ψηφιακή παρουσία, διαφοροποιημένο περιεχόμενο και δυνατότητα μετατροπής των πελατών από το φυσικό στο διαδικτυακό κανάλι είναι εκείνες που μπορούν να αξιοποιήσουν περισσότερο τη συγκεκριμένη τάση.

Παράλληλα, η οικονομική ευελιξία των ισολογισμών αποκτά ιδιαίτερη σημασία, καθώς επιτρέπει νέες εξαγορές, επενδύσεις στην τεχνολογία και ταχύτερη ανάπτυξη.

BYLOT: Η Evoke δημιουργεί νέο επενδυτικό story

Για την Bally’s Intralot, η Barclays βλέπει σημαντικά περιθώρια δημιουργίας αξίας, με βασικό καταλύτη την προτεινόμενη εξαγορά της Evoke.

Ο όμιλος συνδυάζει ήδη δύο διαφορετικού χαρακτήρα δραστηριότητες: από τη μία την τεχνολογία λοταριών B2B/B2G, με υψηλή προβλεψιμότητα εσόδων, και από την άλλη την ταχύτερα αναπτυσσόμενη διαδικτυακή δραστηριότητα B2C μετά την εξαγορά της Bally’s International Interactive.

Η δραστηριότητα B2B αποτελεί το αμυντικό σκέλος του ομίλου. Βασίζεται σε μακροχρόνια συμβόλαια και επαναλαμβανόμενα έσοδα, με ιστορικό ποσοστό ανανέωσης περίπου 89%.

Η εικόνα αυτή ενισχύεται από την επέκταση της σύμβασης για την Irish National Lottery έως τον Νοέμβριο του 2034, καθώς και από το νέο συμβόλαιο παροχής κοινών υπηρεσιών στη British Columbia.

Στον αντίποδα, η Bally’s International Interactive προσθέτει μεγαλύτερους ρυθμούς ανάπτυξης και περιθώριο EBITDA περίπου 40%, πριν από την επίδραση της υψηλότερης φορολογίας στο Ηνωμένο Βασίλειο.

Το πρόβλημα της μόχλευσης

Το βασικό ζήτημα για την BYLOT είναι η υψηλή μόχλευση.

Η Barclays υπολογίζει ότι η καθαρή μόχλευση σε pro forma βάση ανερχόταν περίπου στις 4 φορές το EBITDA στο τέλος του πρώτου εξαμήνου του 2026, πριν από την ολοκλήρωση της συμφωνίας για την Evoke.

Το επίπεδο αυτό θεωρείται υψηλό σε σχέση με τις εταιρείες του κλάδου που καλύπτει ο οίκος.

Ωστόσο, η Barclays εκτιμά ότι η αγορά έχει ήδη σε σημαντικό βαθμό ενσωματώσει τον συγκεκριμένο κίνδυνο, ενώ δεν αποδίδει αντίστοιχη αξία στη δυνατότητα της εταιρείας να παράγει ισχυρές ταμειακές ροές.

Εδώ βρίσκεται και ο βασικός μηχανισμός του επενδυτικού σεναρίου: απομόχλευση + συνέργειες + ανάπτυξη του διαδικτυακού σκέλους.

Η Barclays θεωρεί ότι η Evoke μπορεί να μετατρέψει την BYLOT σε έναν από τους μεγαλύτερους διαδικτυακούς ομίλους του κλάδου και να ενισχύσει σημαντικά τους ρυθμούς ανάπτυξης.

Οι καταλύτες για την BYLOT

Η τιμή-στόχος των 1,40 ευρώ βασίζεται σε αποτίμηση προεξοφλημένων ταμειακών ροών και συνοδεύεται από σύσταση Overweight.

Στους βασικούς καταλύτες περιλαμβάνονται:

η δικαστική και ρυθμιστική έγκριση της εξαγοράς της Evoke,

η ανακοίνωση του χρονοδιαγράμματος επίτευξης των συνεργειών,

η πορεία περιορισμού των επιπτώσεων από την υψηλότερη φορολογία στο Ηνωμένο Βασίλειο,

η πρόοδος στην αναχρηματοδότηση,

και η ταχύτερη από τις αναμενόμενες απομόχλευση.

Αντίθετα, καθυστερήσεις στην ενσωμάτωση της Evoke, χαμηλότερες συνέργειες ή νέες φορολογικές επιβαρύνσεις αποτελούν τους βασικούς κινδύνους.

Allwyn: Ποιότητα και ισχυρές ταμειακές ροές

Η εικόνα της Barclays για την Allwyn είναι διαφορετική.

Ο οίκος θεωρεί ότι πρόκειται για μία από τις ποιοτικότερες δραστηριότητες του ευρωπαϊκού κλάδου λοταριών, χάρη στο διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο, την αμυντική παραγωγή ταμειακών ροών και την αυξανόμενη συμμετοχή του διαδικτύου.

Ήδη περίπου 49% των pro forma καθαρών εσόδων από παιχνίδια (NGR) προέρχεται από το διαδίκτυο, γεγονός που αποτυπώνει τον βαθμό ψηφιοποίησης του ομίλου.

Η Barclays προβλέπει μέση ετήσια αύξηση περίπου 5% στα καθαρά έσοδα και περίπου 9% στα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή την περίοδο 2026-2030.

Παράλληλα, αναμένει σταδιακή αύξηση των διανομών προς τους μετόχους και αποκλιμάκωση της μόχλευσης.

Γιατί η Barclays είναι πιο συγκρατημένη στην Allwyn

Παρά την ισχυρή ποιότητα της δραστηριότητας, η Barclays θεωρεί ότι οι άμεσοι καταλύτες για την Allwyn είναι πιο περιορισμένοι.

Η ανάκαμψη των περιθωρίων της UK National Lottery απαιτεί επενδύσεις, ενώ ιδιαίτερη σημασία θα έχουν οι επόμενες εξελίξεις σχετικά με τις ανανεώσεις αδειών στην Αυστρία και το Illinois, με τις σχετικές αποφάσεις να τοποθετούνται στον ορίζοντα του 2027.

Επιπλέον, σημαντικός παράγοντας για την αποτίμηση παραμένει η δραστηριότητα των ελληνικών αριθμολαχείων.

Το ελληνικό concession

Η παραχώρηση των ελληνικών αριθμολαχείων αποτελεί ιδιαίτερα σημαντικό περιουσιακό στοιχείο για την Allwyn, καθώς σύμφωνα με τη Barclays αντιπροσωπεύει περίπου 30%-35% του προσαρμοσμένου EBITDA του ομίλου.

Μέσω ανάλυσης αντίστροφου DCF, η Barclays εκτιμά ότι η σημερινή αποτίμηση της αγοράς ενσωματώνει πιθανότητα περίπου 55% για ανανέωση της παραχώρησης με τους υφιστάμενους όρους.

Με βάση τα παραπάνω, η Barclays ξεκινά την κάλυψη της Allwyn με Equal Weight και τιμή-στόχο 14 ευρώ.

Δύο διαφορετικές ιστορίες στον ίδιο κλάδο

Η σύγκριση των δύο εταιρειών αποτυπώνει ουσιαστικά δύο διαφορετικά επενδυτικά σενάρια.

Η BYLOT έχει μπροστά της μια περίοδο σημαντικών εταιρικών εξελίξεων, με την Evoke να αποτελεί τον βασικό καταλύτη για ανάπτυξη, συνέργειες και απομόχλευση, αλλά ταυτόχρονα να αυξάνει τις απαιτήσεις εκτέλεσης.

Η Allwyn, από την άλλη πλευρά, διαθέτει πιο ώριμη και διαφοροποιημένη βάση δραστηριοτήτων, υψηλή συμμετοχή του διαδικτύου και ισχυρές ταμειακές ροές, αλλά η Barclays βλέπει λιγότερα άμεσα γεγονότα που θα μπορούσαν να αλλάξουν βραχυπρόθεσμα την επενδυτική εικόνα.

Σε επίπεδο κλάδου, πάντως, το μήνυμα της Barclays είναι σαφές: η επόμενη φάση ανάπτυξης των ευρωπαϊκών λοταριών θα περάσει σε μεγάλο βαθμό από το διαδίκτυο, την τεχνολογία και τη συγκέντρωση του κλάδου. Και σε αυτό το περιβάλλον, το μέγεθος, η ψηφιακή υποδομή και η δυνατότητα χρηματοδότησης νέων εξαγορών αποκτούν ολοένα μεγαλύτερη σημασία.