Η Γαλλία μπροστά σε μια δύσκολη περίοδο

Η εικόνα περιπλέκεται περαιτέρω από τις πολιτικές εξελίξεις. Οι δημοσκοπήσεις εξακολουθούν να εμφανίζουν ισχυρές επιδόσεις των πολιτικών άκρων, με την Marine Le Pen να προηγείται και τον Jean-Luc Mélenchon να ακολουθεί.

Για τη Barclays, μια ενδεχόμενη νίκη ενός λαϊκιστικού κόμματος θα προσέθετε ακόμη ένα επίπεδο αβεβαιότητας σε ένα ήδη εύθραυστο δημοσιονομικό περιβάλλον.

Στην αγορά ομολόγων, οι αναλυτές της τράπεζας βλέπουν το spread μεταξύ των γαλλικών OAT και των γερμανικών Bunds να κινείται στις 60-65 μονάδες βάσης σε ένα θετικό σενάριο, από περίπου 85 μονάδες βάσης σήμερα.

Για να επιτευχθεί αυτό, θα χρειάζονταν:

αποκλιμάκωση ή λήξη της σύγκρουσης στον Κόλπο,

ομαλές διαπραγματεύσεις για τον γαλλικό προϋπολογισμό το φθινόπωρο,

ενίσχυση ενός κεντρώου υποψηφίου στις δημοσκοπήσεις.

Αντίθετα, σε ένα δυσμενές σενάριο, το spread θα μπορούσε να διευρυνθεί στις 95-100 μονάδες βάσης, εφόσον οι διαπραγματεύσεις για τον προϋπολογισμό εξελιχθούν συγκρουσιακά.

Ένα ακόμη πιο αρνητικό σενάριο, με spread πάνω από τις 100 μονάδες βάσης, θεωρείται από τη Barclays λιγότερο πιθανό πριν από το τέλος του έτους και θα απαιτούσε αυξημένη πεποίθηση των αγορών ότι στον δεύτερο γύρο των προεδρικών εκλογών θα βρεθούν μόνο μη κεντρώοι υποψήφιοι.

Πλήγμα και στα εταιρικά κέρδη

Ο δημοσιονομικός κίνδυνος δεν περιορίζεται στην αγορά κρατικών ομολόγων αλλά μεταφέρεται και στις γαλλικές επιχειρήσεις.

Η Barclays εκτιμά ότι η παράταση της προσωρινής προσαύξησης του εταιρικού φόρου θα μπορούσε να μειώσει την αύξηση των κερδών ανά μετοχή (EPS) των γαλλικών εταιρειών για το 2027 κατά περίπου 8 ποσοστιαίες μονάδες.

Έτσι, η αύξηση των EPS εκτιμάται ότι θα περιοριστεί περίπου στο 4,4%, έναντι consensus πρόβλεψης 12,2%.

Η παράταση της φορολογικής επιβάρυνσης έχει ήδη επιβεβαιωθεί από τον Γάλλο υπουργό Οικονομίας.

Η γαλλική αγορά έχει ήδη προεξοφλήσει μεγάλο μέρος των αρνητικών

Παρά την αρνητική εικόνα, η Barclays αναγνωρίζει ότι οι γαλλικές μετοχές έχουν ήδη υποστεί σημαντική πίεση.

Οι εκροές κεφαλαίων από τη γαλλική αγορά έχουν ξεπεράσει αισθητά τις αντίστοιχες άλλων μεγάλων ευρωπαϊκών αγορών, ενώ οι αποτιμήσεις βρίσκονται πλέον σε σημαντική έκπτωση έναντι των ευρωπαϊκών ομολόγων αναφοράς και των μετοχικών αγορών.

Ωστόσο, η Barclays προειδοποιεί ότι οι χαμηλές τοποθετήσεις των επενδυτών από μόνες τους δεν αρκούν για να προκαλέσουν μια διατηρήσιμη ανάκαμψη όσο συνεχίζεται ο δημοσιονομικός και πολιτικός θόρυβος.

Γιατί προτιμά τη Γερμανία

Στην άλλη πλευρά, η Γερμανία εμφανίζει σημάδια βελτίωσης της οικονομικής δραστηριότητας.

Η Barclays επισημαίνει την ενίσχυση των PMI και IFO, ενώ θεωρεί ότι η μεγαλύτερη δημοσιονομική ευελιξία της χώρας δημιουργεί καλύτερες προϋποθέσεις για την οικονομία.

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει το German Revival basket της τράπεζας, το οποίο έχει μέχρι στιγμής υποαποδώσει σε σχέση με τη βελτίωση των θεμελιωδών μεγεθών. Η Barclays αποδίδει αυτή την εικόνα στον επίμονο σκεπτικισμό των επενδυτών σχετικά με την ικανότητα της γερμανικής κυβέρνησης να υλοποιήσει τις μεταρρυθμίσεις.

Υπάρχουν βέβαια και κίνδυνοι. Η πιθανότητα υψηλότερων τιμών φυσικού αερίου ενόψει του χειμώνα αποτελεί σημαντικό παράγοντα, ενώ η επικείμενη εκλογική αναμέτρηση στη Σαξονία-Άνχαλτ θα μπορούσε να αυξήσει τον πολιτικό θόρυβο. Ωστόσο, η Barclays δεν θεωρεί ότι η συγκεκριμένη εκλογή είναι πιθανό να εκτροχιάσει τη δημοσιονομική στρατηγική της ομοσπονδιακής κυβέρνησης.

Το συμπέρασμα της Barclays

Η επενδυτική προτίμηση της Barclays είναι πλέον σαφής:

Γερμανία αντί Γαλλίας.

Η τράπεζα θεωρεί ότι η Γερμανία συνδυάζει ισχυρότερη δημοσιονομική θέση, βελτιούμενη δυναμική ανάπτυξης και ακόμη σχετικά ελκυστικές αποτιμήσεις.

Η Γαλλία, αντίθετα, μπορεί να έχει ήδη προεξοφλήσει μεγάλο μέρος των αρνητικών ειδήσεων, όμως η πολιτική και δημοσιονομική αβεβαιότητα είναι πιθανό να συνεχίσει να λειτουργεί ως «ταβάνι» για την αγορά.

Με απλά λόγια, η Barclays δεν λέει ότι η Γαλλία είναι πλέον ακριβή ή ότι η Γερμανία αποτελεί χωρίς κίνδυνο επιλογή. Λέει ότι, με βάση τη σχέση δημοσιονομικού ρίσκου, ανάπτυξης και αποτίμησης, το risk/reward αυτή τη στιγμή γέρνει καθαρά προς τη Γερμανία.