Η μεγάλη αλλαγή: από την αναμονή στην τοποθέτηση

Το σημαντικότερο στοιχείο των αποτελεσμάτων δεν είναι τόσο η αύξηση των κερδών όσο η αλλαγή στη συμπεριφορά του ισολογισμού.

Η Berkshire αγόρασε μετοχές ύψους αρκετών δισεκατομμυρίων δολαρίων, με την Alphabet να βρίσκεται μεταξύ των βασικών τοποθετήσεων, ενώ προχώρησε σε επαναγορές ιδίων μετοχών ύψους 4,53 δισ. δολαρίων.

Πρόκειται για σαφή διαφοροποίηση σε σχέση με την προηγούμενη περίοδο, όταν η Berkshire συσσώρευε ρευστότητα και κρατούσε τεράστιες θέσεις σε βραχυπρόθεσμα αμερικανικά κρατικά ομόλογα.

Η εικόνα πλέον είναι διαφορετική:

Το ποσό των 364,7 δισ. δολαρίων παραμένει τεράστιο. Ωστόσο, η κατεύθυνση έχει σημασία περισσότερο από το απόλυτο μέγεθος.

Ο Abel δείχνει ότι είναι πλέον διατεθειμένος να χρησιμοποιεί το κεφάλαιο όταν θεωρεί ότι οι αποτιμήσεις προσφέρουν επαρκή αξία.

Γιατί έχει σημασία η επαναγορά ιδίων μετοχών

Η επαναγορά 4,53 δισ. δολαρίων είναι ιδιαίτερα ενδιαφέρουσα.

Η Berkshire έχει εδώ και χρόνια μια πολύ συγκεκριμένη πολιτική: μπορεί να επαναγοράζει μετοχές όταν η διοίκηση θεωρεί ότι η χρηματιστηριακή τιμή βρίσκεται κάτω από την εσωτερική αξία, διατηρώντας παράλληλα ένα πολύ μεγάλο απόθεμα ρευστότητας.

Επομένως, η απόφαση για buybacks αποτελεί ένα είδος σήματος εμπιστοσύνης της διοίκησης στη δική της μετοχή.

Και αυτό αποκτά μεγαλύτερη σημασία επειδή η Berkshire δεν είχε ιδιαίτερα επιθετική πολιτική επαναγορών το προηγούμενο διάστημα.

Η αλλαγή μπορεί να ερμηνευθεί ως εξής:

«Δεν χρειάζεται πλέον να περιμένουμε αποκλειστικά το μεγάλο deal. Μπορούμε να δημιουργούμε αξία αγοράζοντας τη δική μας μετοχή όταν η αγορά μας προσφέρει σε ελκυστική τιμή.»

Και το cash pile παραμένει τεράστιο

Το πιο ενδιαφέρον ίσως είναι ότι η Berkshire δεν χρειάστηκε να θυσιάσει τη χρηματοοικονομική της ισχύ.

Ακόμη και μετά τις αγορές μετοχών και τα buybacks, διαθέτει περίπου 365 δισ. δολάρια σε μετρητά και βραχυπρόθεσμες τοποθετήσεις.

Αυτό σημαίνει ότι ο Abel έχει στη διάθεσή του ένα εξαιρετικά ισχυρό «πυρομαχικό»:

για μεγάλες εξαγορές,

για επενδύσεις σε περιόδους μεγάλης διόρθωσης,

για την ενίσχυση υφιστάμενων συμμετοχών,

αλλά και για επαναγορές της ίδιας της Berkshire.

Με άλλα λόγια, η Berkshire παραμένει αμυντική, αλλά δεν είναι πλέον παθητική.

Τα λειτουργικά αποτελέσματα ήταν επίσης ισχυρά

Πέρα από την επενδυτική δραστηριότητα, η λειτουργική εικόνα του ομίλου βελτιώθηκε.

Τα λειτουργικά κέρδη αυξήθηκαν κατά 16% στα 12,98 δισ. δολάρια, με σημαντική συνεισφορά από την BNSF, τη NetJets και την TTI.

Η βελτίωση αυτή αντιστάθμισε την αδυναμία της GEICO, δείχνοντας ότι η Berkshire εξακολουθεί να διαθέτει ένα εξαιρετικά διαφοροποιημένο επιχειρηματικό μοντέλο.

Τα καθαρά κέρδη σχεδόν διπλασιάστηκαν στα 25,67 δισ. δολάρια, έναντι 12,37 δισ. ένα χρόνο νωρίτερα.

Ωστόσο, εδώ χρειάζεται προσοχή: μεγάλο μέρος της αύξησης προήλθε από επενδυτικά κέρδη ύψους 16,08 δισ. δολαρίων, άρα δεν πρέπει να συγχέεται με αντίστοιχη αύξηση της οργανικής κερδοφορίας των επιχειρήσεων του ομίλου.

Το μεγάλο στοίχημα του Abel

Το β΄ τρίμηνο προσφέρει ίσως την πρώτη πιο καθαρή ένδειξη για τον τρόπο με τον οποίο ο Greg Abel σκοπεύει να διαχειριστεί την Berkshire μετά τον Warren Buffett.

Δεν φαίνεται να εγκαταλείπει τη φιλοσοφία του Buffett.

Αντίθετα, φαίνεται να τη μεταφέρει σε μια νέα φάση:

τεράστια ρευστότητα + επιλεκτικές αγορές + buybacks όταν υπάρχει discount + υπομονή για μεγάλες ευκαιρίες.

Η αγορά θα παρακολουθεί πλέον ιδιαίτερα αν αυτή η τάση συνεχιστεί.

Γιατί εάν η Berkshire αρχίσει να μειώνει σταδιακά το cash pile των 365 δισ. δολαρίων, δεν θα πρόκειται απλώς για μια αλλαγή στη διαχείριση του ισολογισμού.

Θα αποτελεί ένδειξη ότι ο Abel θεωρεί πως οι αγορές προσφέρουν πλέον αρκετές επενδυτικές ευκαιρίες ώστε η διακράτηση μετρητών να έχει μικρότερη αξία από την ανάπτυξη κεφαλαίου.

Και αυτό είναι ένα μήνυμα που αξίζει να παρακολουθήσουν οι αγορές.