Το TGA μπορεί να αλλάξει τα δεδομένα

Το Treasury General Account είναι ο βασικός λογαριασμός λειτουργίας της αμερικανικής κυβέρνησης στην Federal Reserve, ο οποίος χρηματοδοτείται από φορολογικά έσοδα και εκδόσεις χρέους.

Το υπόλοιπό του έχει αυξηθεί περίπου στα 950 δισ. δολάρια, έναντι στόχου 550-600 δισ. δολαρίων που διατηρούσε η προηγούμενη κυβέρνηση.

Αυτό σημαίνει ότι υπάρχει δυνητικά σχεδόν 350-400 δισ. δολάρια επιπλέον διαθέσιμης ρευστότητας σε σχέση με τα επίπεδα-στόχο, ενώ το συνολικό μέγεθος του λογαριασμού προσεγγίζει τα 950 δισ. δολάρια.

Οι δύο αξιωματούχοι επιβεβαίωσαν ότι το TGA θεωρείται διαθέσιμο για τον συγκεκριμένο σκοπό, χωρίς ωστόσο να διευκρινίσουν πόσα κεφάλαια θα μπορούσαν τελικά να χρησιμοποιηθούν ή πότε θα μπορούσε να υπάρξει επίσημη ανακοίνωση.

Η εξέλιξη αυτή θα μπορούσε να αυξήσει δραματικά την κλίμακα των επαναγορών σε σχέση με το σημερινό πρόγραμμα.

Το «Treasury Twist»

Ο Bessent είχε περιγράψει την παρέμβαση ως «Treasury Twist», δηλαδή αγορά μακροπρόθεσμων ομολόγων και παράλληλη έκδοση βραχυπρόθεσμων εντόκων.

Αρχικά, η αγορά θεωρούσε ότι οι επαναγορές θα χρηματοδοτούνταν αποκλειστικά μέσω αυξημένων εκδόσεων εντόκων. Η δυνατότητα χρησιμοποίησης του TGA προσθέτει πλέον μια νέα και δυνητικά πολύ ισχυρότερη πηγή χρηματοδότησης.

Η αγορά ομολόγων αντέδρασε θετικά στην είδηση. Η απόδοση του 10ετούς Treasury υποχώρησε στο 4,651%, ενώ του 30ετούς στο 5,196%.

Η κίνηση έρχεται μετά την εκτόξευση της απόδοσης του 30ετούς στο 5,337% στις 19 Αυγούστου, υψηλό 19 ετών, πριν υποχωρήσει μετά την αρχική ανακοίνωση του προγράμματος επαναγορών.

Η Wall Street εξακολουθεί να αμφιβάλλει

Παρά τη δυνητικά μεγαλύτερη ισχύ του Treasury, η Wall Street παραμένει επιφυλακτική.

Ο Krishna Guha της Evercore ISI χαρακτήρισε το πρόγραμμα μια «αδύναμη μορφή Operation Twist», εκτιμώντας ότι από μόνο του δύσκολα θα έχει μόνιμη επίδραση.

Από την πλευρά της, η Deutsche Bank έχει χαρακτηρίσει την παρέμβαση «ήπιας μορφής χρηματοπιστωτική καταστολή», υποστηρίζοντας ότι εάν οι αρχές επιχειρήσουν να περιορίσουν τις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων Treasuries, μέρος της προσαρμογής μπορεί να μεταφερθεί στην αγορά συναλλάγματος μέσω ασθενέστερου δολαρίου.

Ο Bessent, πάντως, έχει απορρίψει την απαισιοδοξία, δηλώνοντας ότι το Treasury διαθέτει «μεγάλη εργαλειοθήκη» και αφήνοντας ανοικτό το ενδεχόμενο οι επαναγορές να ξεπεράσουν τα 4 δισ. δολάρια ανά έκδοση.

Το πραγματικό πρόβλημα παραμένει το δημοσιονομικό

Ακόμη και εάν το TGA επιτρέψει στο Treasury να αυξήσει σημαντικά τις επαναγορές, η παρέμβαση δεν αντιμετωπίζει την πηγή της πίεσης στις μακροπρόθεσμες αποδόσεις: τις τεράστιες ανάγκες χρηματοδότησης του αμερικανικού Δημοσίου, τα υψηλά δημοσιονομικά ελλείμματα, τον αυξανόμενο όγκο εκδόσεων και το υψηλό term premium.

Αυτός είναι και ο λόγος για τον οποίο η ING εκτιμά ότι, παρά τη θετική αντίδραση των επενδυτών, απαιτείται «πιο δομική λύση, όπως η δημοσιονομική εξυγίανση» για μια βιώσιμη ανάκαμψη της αγοράς ομολόγων.

Το ερώτημα πλέον είναι εάν το Treasury θα χρησιμοποιήσει πραγματικά ένα σημαντικό μέρος της διαθέσιμης ρευστότητας του TGA ή εάν η αποκάλυψη λειτουργεί κυρίως ως μήνυμα προς τις αγορές ότι η Ουάσιγκτον έχει πολύ μεγαλύτερη δυνατότητα παρέμβασης από αυτή που είχε αρχικά αποτιμηθεί.

Σε κάθε περίπτωση, η εξέλιξη προσθέτει ένα νέο κρίσιμο στοιχείο στη μάχη του αμερικανικού Treasury να συγκρατήσει τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις, σε μια περίοδο όπου το 30ετές παραμένει κοντά σε υψηλά σχεδόν δύο δεκαετιών και οι αγορές αμφισβητούν ολοένα περισσότερο τη δημοσιονομική βιωσιμότητα των ΗΠΑ.