Το γεγονός αυτό αποκτά ιδιαίτερη σημασία για τις αγορές, όχι απαραίτητα επειδή αποδεικνύει ότι ο Λευκός Οίκος ασκεί πίεση για χαμηλότερα επιτόκια, αλλά επειδή ενισχύει την ευαισθησία των επενδυτών σε οποιαδήποτε ένδειξη πολιτικής επιρροής στη νομισματική πολιτική.

Η Wall Street Journal αναφέρει ότι οι επικοινωνίες του Trump με τον Warsh γίνονται κατά διαστήματα, με τον πρόεδρο να πραγματοποιεί αρκετές κλήσεις μέσα σε λίγες ημέρες και στη συνέχεια να ακολουθούν μεγαλύτερα διαστήματα χωρίς επικοινωνία. Οι συζητήσεις αφορούν ένα ευρύ φάσμα οικονομικών και γεωπολιτικών θεμάτων.

Το κρίσιμο ερώτημα για τις αγορές είναι πλέον αν αυτή η σχέση θα επηρεάσει ή όχι τη νομισματική πολιτική της Fed.

Η επόμενη μεγάλη δοκιμασία θα έρθει στη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου, όταν ο Warsh θα πραγματοποιήσει την επόμενη συνέντευξη Τύπου και η Fed θα δημοσιοποιήσει τα νέα οικονομικά της projections. Οι αγορές αναμένεται να εξετάσουν με ιδιαίτερη προσοχή κάθε αναφορά σχετικά με τον πληθωρισμό, την αγορά εργασίας και την πορεία των επιτοκίων.

Η αγορά ομολόγων αμφισβητεί τη Fed

Η πρώτη εμφάνιση του Warsh ως επικεφαλής της Fed δεν προκάλεσε ιδιαίτερα θετική αντίδραση στη Wall Street. Αντίθετα, οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων κινήθηκαν υψηλότερα, καθώς οι επενδυτές απαίτησαν μεγαλύτερη αποζημίωση για τον κίνδυνο και την αβεβαιότητα.

Η επιλογή του Warsh να περιορίσει σημαντικά τη λεπτομερή forward guidance της Fed άφησε την αγορά χωρίς σαφή εικόνα για την επόμενη κίνηση της νομισματικής πολιτικής.

Το πρόβλημα είναι ότι η Fed μπορεί να ελέγχει άμεσα το βραχυπρόθεσμο επιτόκιο, αλλά δεν μπορεί να επιβάλει στις αγορές το κόστος δανεισμού σε ολόκληρη την καμπύλη.

Και αυτή ακριβώς η διαφορά βρίσκεται σήμερα στο επίκεντρο.

Εάν οι επενδυτές αρχίσουν να πιστεύουν ότι η Fed έχει χάσει τον έλεγχο των προσδοκιών για τον πληθωρισμό ή ότι η πολιτική επιρροή περιορίζει την ανεξαρτησία της, τότε το risk premium στα αμερικανικά ομόλογα μπορεί να αυξηθεί περαιτέρω.

Σε ένα τέτοιο περιβάλλον, ακόμη και χωρίς αύξηση του επιτοκίου της Fed, οι αποδόσεις των Treasuries μπορούν να συνεχίσουν να ανεβαίνουν.

Ο πληθωρισμός του Ιουλίου στο επίκεντρο

Η επόμενη κρίσιμη παράμετρος είναι ο πληθωρισμός.

Τα στοιχεία για τον CPI του Ιουλίου θα αποτελέσουν σημαντικό τεστ για το κατά πόσο οι πληθωριστικές πιέσεις που προκλήθηκαν από τον πόλεμο στο Ιράν είναι προσωρινές ή αποκτούν πιο μόνιμο χαρακτήρα.

Η εξέλιξη των τιμών ενέργειας έχει ιδιαίτερη σημασία.

Μια συμφωνία για το άνοιγμα του Στενού του Ορμούζ θα μπορούσε να διευκολύνει την επαναφορά των ενεργειακών ροών και να περιορίσει την άνοδο των τιμών πετρελαίου. Αυτό θα λειτουργούσε θετικά τόσο για τον πληθωρισμό όσο και για τις αποδόσεις των Treasuries.

Σε ένα τέτοιο σενάριο, η σημερινή στάση αναμονής της Fed θα μπορούσε εκ των υστέρων να αποδειχθεί σωστή.

Η αγορά, ωστόσο, δεν έχει ακόμη αυτή την ασφάλεια.

Το 30ετές Treasury δίνει ανάσα, αλλά όχι λύση

Ένα θετικό στοιχείο για τους επενδυτές ομολόγων είναι η πρόσφατη υποχώρηση της απόδοσης του 30ετούς αμερικανικού Treasury.

Μετά την άνοδο σε υψηλό 19 ετών την περασμένη Παρασκευή, η απόδοση του 30ετούς υποχώρησε για τρεις συνεχόμενες συνεδριάσεις.

Ανάλογη κίνηση σημειώθηκε και στο 2ετές Treasury, το οποίο είναι περισσότερο ευαίσθητο στις προσδοκίες για τη νομισματική πολιτική.

Ωστόσο, η απόδοση του 2ετούς εξακολουθεί να βρίσκεται σημαντικά υψηλότερα από το effective federal funds rate. Αυτό δείχνει ότι η αγορά εξακολουθεί να τιμολογεί σημαντική πιθανότητα αυστηρότερης νομισματικής πολιτικής, ακόμη και αύξησης επιτοκίων.

Τα futures των Fed funds έχουν επαναφέρει την πιθανότητα αύξησης των επιτοκίων στην επόμενη συνεδρίαση περίπου στο 50%.

Με άλλα λόγια, η αγορά δεν έχει αποφασίσει ακόμη αν η Fed θα πρέπει να αυξήσει ή να μειώσει τα επιτόκια.

Ιράν, πληθωρισμός και ανάπτυξη δημιουργούν ένα επικίνδυνο μείγμα

Το πρόβλημα για τον Warsh είναι ότι οι βασικοί παράγοντες που καθορίζουν τη νομισματική πολιτική κινούνται σήμερα σε διαφορετικές κατευθύνσεις.

Ο πόλεμος στο Ιράν δημιουργεί ανοδικούς κινδύνους για τον πληθωρισμό μέσω της ενέργειας.

Η αμερικανική οικονομία εξακολουθεί να εμφανίζει ανθεκτικότητα, γεγονός που περιορίζει την ανάγκη για άμεση χαλάρωση.

Ταυτόχρονα, η Fed δεν θέλει να διατηρήσει υπερβολικά αυστηρή πολιτική εάν η οικονομική δραστηριότητα αρχίσει να επιβραδύνεται.

Και πάνω από όλα υπάρχει το ζήτημα της αξιοπιστίας.

Ορισμένοι αναλυτές εκτιμούν ότι η Fed κινδυνεύει να χάσει μέρος της αξιοπιστίας της μετά την ασαφή τοποθέτηση του Warsh σχετικά με το κατά πόσο ο πληθωρισμός δικαιολογεί περαιτέρω σύσφιξη.

Η συζήτηση αυτή μπορεί να μην έχει ακόμη κριθεί, όμως το γεγονός ότι έχει ήδη μετατραπεί σε θέμα συζήτησης στη Wall Street είναι από μόνο του σημαντικό.

Το πραγματικό τεστ είναι η αγορά ομολόγων

Σε αυτό το περιβάλλον, η αντίδραση της αγοράς ομολόγων αποκτά μεγαλύτερη σημασία από οποιαδήποτε μεμονωμένη δήλωση αξιωματούχου.

Εάν οι αποδόσεις των Treasuries παραμείνουν σταθερές ή υποχωρήσουν, οι αγορές θα μπορούν να θεωρήσουν ότι η Fed εξακολουθεί να διατηρεί τον έλεγχο των προσδοκιών.

Εάν όμως οι βασικές αποδόσεις, και κυρίως το 10ετές και το 30ετές, ξεκινήσουν νέο ανοδικό κύκλο, τότε το μήνυμα θα είναι πολύ πιο ανησυχητικό.

Θα σημαίνει ότι οι επενδυτές ζητούν υψηλότερη αποζημίωση για να χρηματοδοτήσουν την αμερικανική οικονομία και το αμερικανικό δημόσιο.

Και αυτό θα αποτελεί ουσιαστικά ψήφο δυσπιστίας προς τη Fed.

Το κρίσιμο σημείο δεν είναι επομένως μόνο αν ο Warsh θα μειώσει ή θα αυξήσει τα επιτόκια.

Είναι αν η αγορά πιστεύει ότι η Fed έχει ακόμη την αξιοπιστία και την ανεξαρτησία που απαιτούνται για να ελέγξει τις προσδοκίες.

Για τον νέο πρόεδρο της Fed, αυτό είναι πιθανότατα το σημαντικότερο τεστ των επόμενων μηνών.

Και για τις αγορές ομολόγων, ένα νέο άλμα των αποδόσεων θα αποτελέσει την πιο καθαρή ένδειξη ότι η αμφισβήτηση έχει αρχίσει να γίνεται ουσιαστική.