Η συγκεκριμένη τοποθέτηση ερμηνεύθηκε ως σαφώς πιο επιθετική από τις προηγούμενες δημόσιες παρεμβάσεις του Γουόρς και προκάλεσε άμεση ανατιμολόγηση στις αγορές.

Πάνω από 55% οι πιθανότητες αύξησης τον Σεπτέμβριο

Οι αγορές αύξησαν σημαντικά τις πιθανότητες μιας αύξησης των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης στη συνεδρίαση της 16ης Σεπτεμβρίου.

Με βάση τα συμβόλαια επιτοκίων, η πιθανότητα κινήθηκε σε επίπεδα άνω του 55%, από περίπου 35% την προηγούμενη ημέρα. Άλλες εκτιμήσεις την τοποθέτησαν ακόμη υψηλότερα, κοντά στο 56%-60% μετά την ομιλία.

Ο Γουόρς, πάντως, απέφυγε να δεσμευτεί ότι θα υπάρξει αύξηση τον Σεπτέμβριο. Όπως έχει καταστήσει σαφές από την ανάληψη των καθηκόντων του, δεν επιθυμεί να παρέχει συγκεκριμένο forward guidance για τις επόμενες αποφάσεις.

Το μήνυμα είναι ότι η Fed θα κινηθεί με βάση τα επόμενα οικονομικά στοιχεία, με τον πληθωρισμό να αποκτά πλέον μεγαλύτερη βαρύτητα από την αγορά εργασίας.

Ο πληθωρισμός παραμένει πολύ υψηλός

Ο Γουόρς στάθηκε ιδιαίτερα στα στοιχεία του δείκτη προσωπικών καταναλωτικών δαπανών (PCE), που αποτελεί το προτιμώμενο μέτρο πληθωρισμού της Fed.

Ο ετήσιος PCE αυξήθηκε κατά 3,7% τον Ιούλιο, ενώ σε ετήσια αναγωγή το τελευταίο εξάμηνο κινείται στο 4,1%. Ο δομικός PCE, που εξαιρεί τρόφιμα και ενέργεια, διαμορφώθηκε στο 3,3%.

Ιδιαίτερα ανησυχητικό για τη Fed είναι και το εύρος των αυξήσεων. Από τα 199 επιμέρους στοιχεία που αποτελούν το καλάθι του PCE, το 54% εμφάνισε ετήσια αύξηση τιμών άνω του 3%.

Το ποσοστό είναι σαφώς χαμηλότερο από το περίπου 77% που είχε καταγραφεί μετά την πανδημία, παραμένει όμως πολύ υψηλότερο από τον μέσο όρο του 32% που καταγραφόταν τις δύο δεκαετίες πριν από την πανδημία.

Με άλλα λόγια, η αποκλιμάκωση του πληθωρισμού έχει προχωρήσει, αλλά δεν είναι αρκετή για να θεωρηθεί ότι η μάχη έχει κερδηθεί.

Η αγορά εργασίας δεν αποτελεί πλέον το βασικό εμπόδιο

Ο Γουόρς έδωσε ιδιαίτερη έμφαση στη διαφορετική εικόνα μεταξύ των δύο στόχων της Fed.

«Αυτή τη στιγμή θεωρώ ότι η αγορά εργασίας είναι συμβατή με την πλήρη απασχόληση», ανέφερε, υπογραμμίζοντας ότι οι εξελίξεις στις τιμές είναι πλέον πιο ανησυχητικές.

Η τοποθέτηση αυτή έχει σημασία, καθώς τα πρόσφατα στοιχεία για την απασχόληση είχαν δημιουργήσει επιχειρήματα υπέρ μιας χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής. Η Fed, ωστόσο, φαίνεται να θεωρεί ότι η αγορά εργασίας δεν βρίσκεται σε κατάσταση που να απαιτεί άμεση στήριξη μέσω χαμηλότερων επιτοκίων.

Έτσι, όσο η οικονομία παραμένει ανθεκτική και ο πληθωρισμός κινείται αρκετά πάνω από τον στόχο, αυξάνεται ο χώρος για μια πιο περιοριστική πολιτική.

Τι σημαίνει για τα ομόλογα

Η ομιλία προκάλεσε πιέσεις στην αγορά αμερικανικών κρατικών ομολόγων, με τις αποδόσεις να κινούνται υψηλότερα.

Ιδιαίτερα έντονη ήταν η κίνηση στη διετία, η οποία είναι περισσότερο ευαίσθητη στις προσδοκίες για τη νομισματική πολιτική. Η απόδοση του 2ετούς τίτλου ενισχύθηκε σημαντικά, ενώ η απόδοση του 10ετούς κινήθηκε κοντά στο 4,68%.

Η αντίδραση αποτυπώνει την αλλαγή των προσδοκιών: η αγορά αρχίζει να τιμολογεί μεγαλύτερη πιθανότητα όχι απλώς διατήρησης των επιτοκίων σε υψηλά επίπεδα, αλλά και νέας σύσφιξης.

Παράλληλα, ο Γουόρς υποστήριξε ότι οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες δεν εμφανίζουν σημαντικές ενδείξεις περιορισμού της οικονομικής δραστηριότητας. Αυτό αποτελεί ένα ακόμη επιχείρημα υπέρ μιας αυστηρότερης πολιτικής, εφόσον ο πληθωρισμός παραμένει επίμονος.

Τέλος στο «forward guidance»

Ένα ακόμη σημαντικό στοιχείο της ομιλίας ήταν η σαφής αποστασιοποίηση του Γουόρς από την πρακτική του forward guidance.

Ο ίδιος υποστήριξε ότι η πρακτική αυτή, η οποία υιοθετήθηκε σε μεγάλο βαθμό μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση, θα πρέπει σε «κανονικές περιόδους» να χρησιμοποιείται περιορισμένα.

Κατά την άποψή του, η υπερβολική δέσμευση των κεντρικών τραπεζών για τη μελλοντική πορεία των επιτοκίων μπορεί τελικά να περιορίσει την ευελιξία τους και να οδηγήσει αγορές, επιχειρήσεις και νοικοκυριά σε λανθασμένες προσδοκίες.

Η νέα προσέγγιση της Fed είναι επομένως περισσότερο «data dependent»: οι επόμενες αποφάσεις θα εξαρτηθούν από τα στοιχεία και όχι από μια προκαθορισμένη πορεία επιτοκίων.

Η επόμενη κρίσιμη μάχη για τις αγορές

Για τις αγορές, το μήνυμα από το Jackson Hole είναι ότι η περίοδος κατά την οποία οι επενδυτές μπορούσαν να προεξοφλούν εύκολη νομισματική χαλάρωση γίνεται πιο δύσκολη.

Τα επόμενα στοιχεία για τον πληθωρισμό και την αγορά εργασίας θα αποκτήσουν ακόμη μεγαλύτερη σημασία ενόψει της συνεδρίασης του Σεπτεμβρίου.

Εάν οι τιμές επιμείνουν σε υψηλούς ρυθμούς, η Fed θα έχει πλέον προετοιμάσει το έδαφος για μια αύξηση επιτοκίων. Εάν, αντίθετα, υπάρξει σαφής αποκλιμάκωση του πληθωρισμού, η κεντρική τράπεζα θα μπορεί να διατηρήσει αμετάβλητη την πολιτική της χωρίς να εγκαταλείψει τη σκληρή ρητορική.

Το βασικό συμπέρασμα, πάντως, είναι ότι ο Γουόρς έστρεψε ξεκάθαρα το εκκρεμές της Fed προς την αντιμετώπιση του πληθωρισμού. Και αυτό σημαίνει ότι οι αγορές μετοχών, ομολόγων και χρυσού θα πρέπει πλέον να αντιμετωπίζουν σοβαρότερα το ενδεχόμενο μιας νέας αύξησης επιτοκίων μέσα στο φθινόπωρο.