Η κερδοφορία στηρίζει τις μετοχές

Σύμφωνα με τη Goldman, η οικονομία αναμένεται να διατηρήσει ένα σχετικά ευνοϊκό περιβάλλον για τις αγορές. Η ανάπτυξη αναμένεται να επιβραδυνθεί, αλλά να παραμείνει αρκετά ισχυρή, ο κίνδυνος ύφεσης στις ΗΠΑ θεωρείται χαμηλός, ο πληθωρισμός αποκλιμακώνεται και οι κεντρικές τράπεζες δεν αναμένεται να προχωρήσουν σε σημαντική περαιτέρω σύσφιξη.

Αυτό το σκηνικό εξακολουθεί να λειτουργεί υποστηρικτικά για τις μετοχές. Ωστόσο, η Goldman προειδοποιεί ότι οι αποδόσεις πιθανότατα θα επιβραδυνθούν, καθώς τόσο η αύξηση των εταιρικών κερδών όσο και οι αναθεωρήσεις των εκτιμήσεων των αναλυτών φαίνεται να πλησιάζουν σε κορύφωση.

Με άλλα λόγια, το θετικό θεμελιώδες περιβάλλον παραμένει, αλλά ένα σημαντικό μέρος των καλών ειδήσεων φαίνεται ήδη να έχει προεξοφληθεί από τις αγορές.

Τα επιτόκια πλέον αποτελούν το «όριο» για τις μετοχές

Ένα από τα σημαντικότερα σημεία της ανάλυσης αφορά την αγορά ομολόγων. Η Goldman Sachs θεωρεί ότι τα υψηλά μακροπρόθεσμα επιτόκια έχουν αρχίσει να λειτουργούν ως περιορισμός για την περαιτέρω άνοδο των μετοχών.

Οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων παραμένουν υπό πίεση λόγω των δημοσιονομικών ανησυχιών, του αυξημένου ανταγωνισμού για κεφάλαια εξαιτίας των τεράστιων επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη και του επίμονου πληθωρισμού.

Το αποτέλεσμα είναι να περιορίζεται και η δυνατότητα των κεντρικών τραπεζών να προχωρήσουν σε επιθετικές μειώσεις επιτοκίων.

«Οι αγορές ομολόγων έχουν γίνει ένα όριο ταχύτητας για τις μετοχές», σημειώνει χαρακτηριστικά ο Mueller-Glissmann.

Η Goldman εκτιμά ότι, με το risk appetite και τις κυκλικές αποτιμήσεις να βρίσκονται ήδη σε υψηλά επίπεδα, μια νέα σημαντική άνοδος των μετοχών θα είναι πιθανότερο να προκύψει από χαμηλότερα επιτόκια και όχι από μια ακόμη ισχυρότερη ανάπτυξη.

Περισσότερη διαφοροποίηση στα χαρτοφυλάκια

Καθώς τα ομόλογα δεν προσφέρουν πλέον το ίδιο επίπεδο προστασίας σε ένα μικτό χαρτοφυλάκιο, η Goldman προτείνει μεγαλύτερη διαφοροποίηση στο εσωτερικό της ίδιας της αγοράς μετοχών.

Στο πλαίσιο αυτό, προτιμά στρατηγικές χαμηλής μεταβλητότητας και υψηλών μερισματικών αποδόσεων, ενώ παράλληλα βλέπει θετικά τον χρυσό και τα πραγματικά περιουσιακά στοιχεία.

Η λογική είναι ότι σε ένα περιβάλλον όπου οι αποτιμήσεις είναι ήδη απαιτητικές και οι κίνδυνοι από τα επιτόκια αυξάνονται, η ποιότητα, το εισόδημα και η μικρότερη μεταβλητότητα μπορούν να προσφέρουν καλύτερη ισορροπία μεταξύ απόδοσης και κινδύνου.

Γιατί προτιμά τις μετοχές από το credit

Η Goldman Sachs εξακολουθεί να διατηρεί σαφή προτίμηση στις μετοχές έναντι των εταιρικών ομολόγων.

Για την αγορά credit, οι πολύ περιορισμένες πιστωτικές διαφορές (tight spreads), η αυξημένη μόχλευση επιχειρήσεων σε μια προχωρημένη φάση του κύκλου και η τεράστια ανάγκη χρηματοδότησης επενδύσεων που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη δημιουργούν ένα λιγότερο ελκυστικό περιβάλλον.

Αντίθετα, οι μετοχές εξακολουθούν να έχουν έναν σημαντικό καταλύτη: την αύξηση της κερδοφορίας των επιχειρήσεων.

Αυξημένοι κίνδυνοι μεταβλητότητας

Παρά τη θετική 12μηνη άποψη για τις μετοχές, η Goldman Sachs προειδοποιεί ότι το επόμενο διάστημα μπορεί να χαρακτηρίζεται από μεγαλύτερη μεταβλητότητα.

Μεταξύ των παραγόντων που θα μπορούσαν να προκαλέσουν αναταράξεις περιλαμβάνονται η πορεία των επιτοκίων, η εποχική αδυναμία των αγορών, οι ενδιάμεσες εκλογές στις ΗΠΑ και οι γεωπολιτικές εξελίξεις.

Η συνολική εικόνα της Goldman, επομένως, δεν είναι αυτή μιας τράπεζας που εγκαταλείπει το bullish σενάριο για τις μετοχές. Είναι περισσότερο μια προσπάθεια προσαρμογής της επενδυτικής στρατηγικής σε μια αγορά όπου η κερδοφορία παραμένει ισχυρή, αλλά τα περιθώρια περαιτέρω επέκτασης των αποτιμήσεων περιορίζονται.

Η βασική της θέση παραμένει υπέρ των μετοχών, αλλά με περισσότερη διαφοροποίηση, μεγαλύτερη έμφαση στην ποιότητα και αυξημένη προσοχή στον κίνδυνο που πλέον προέρχεται από την αγορά ομολόγων.