Οι υψηλότερες απομειώσεις συνδέονται, μεταξύ άλλων, με τις πρόσθετες προβλέψεις για την κάλυψη της σχεδιαζόμενης πώλησης χαρτοφυλακίου δανείων, αλλά και με άλλες αναπροσαρμογές στην αξία περιουσιακών στοιχείων.

Παρά την επιβάρυνση των αποτελεσμάτων του 2026, η Goldman Sachs αναθεωρεί ανοδικά κατά περίπου 2% τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) της περιόδου 2027-2028, καθώς ενσωματώνει υψηλότερα καθαρά έσοδα από τόκους, με βασικούς μοχλούς την αύξηση των δανείων και το ευνοϊκότερο περιβάλλον επιτοκίων.

Ισχυρότερη η δυναμική των καθαρών εσόδων από τόκους

Η διοίκηση της Πειραιώς βλέπει πλέον περιθώρια υπέρβασης του στόχου για καθαρά έσοδα από τόκους ύψους 2 δισ. ευρώ το 2026, καθώς οι εξελίξεις στους όγκους εργασιών, στο μείγμα δανείων και καταθέσεων και στα επιτόκια διαμορφώνονται ευνοϊκότερα από τις αρχικές προσδοκίες.

Η Goldman Sachs εκτιμά ότι τα συνολικά καθαρά έσοδα από τόκους θα προσεγγίσουν τα 2,1 δισ. ευρώ το 2026, επίπεδο κατά 2% υψηλότερο από τη μέση εκτίμηση της αγοράς. Παράλληλα, προβλέπει ότι ο δείκτης καθαρών εσόδων από τόκους προς το σύνολο του ενεργητικού θα κινηθεί πάνω από τις 240 μονάδες βάσης το 2027. Η εκτίμηση αυτή συμβαδίζει με την πρόσφατη αναβάθμιση της καθοδήγησης της τράπεζας, από επίπεδα περίπου 230 μονάδων βάσης σε άνω των 240 μονάδων βάσης.

Από την άλλη πλευρά, η Πειραιώς αναμένει ότι τα περιθώρια επιτοκίου στα εταιρικά δάνεια θα συνεχίσουν να συμπιέζονται, με εκτιμώμενη υποχώρηση περίπου 20 μονάδων βάσης μέσα στους επόμενους 12-18 μήνες. Η ευαισθησία των καθαρών εσόδων από τόκους σε μεταβολή επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης υπολογίζεται σε περίπου 40 εκατ. ευρώ, με βάση τα στοιχεία του τρίτου τριμήνου.

Ιδιαίτερα θετική εξέλιξη αποτέλεσε η πορεία των καταθέσεων, οι οποίες αυξήθηκαν περίπου κατά 9% σε ετήσια βάση, ξεπερνώντας κατά 1% τις εκτιμήσεις της αγοράς. Η Goldman Sachs θεωρεί ότι η αύξηση των εταιρικών χορηγήσεων θα αποτελέσει τον σημαντικότερο μοχλό ενίσχυσης των καθαρών εσόδων από τόκους τα επόμενα χρόνια, με πρόσθετη συνεισφορά από τη σταδιακή ανατιμολόγηση του δανειακού χαρτοφυλακίου σε υψηλότερα επίπεδα Euribor.

Ενδεικτικό της υφιστάμενης εικόνας είναι ότι το επιτόκιο δεδουλευμένων τόκων διαμορφώθηκε στο 2,37% κατά το τρίτο τρίμηνο, έναντι τρέχοντος επιτοκίου Euribor 2,60%.

Συγκράτηση του κόστους και σταδιακή αποκλιμάκωση των προβλέψεων

Η Goldman Sachs εκτιμά ότι η Πειραιώς θα διατηρήσει τον δείκτη κόστους προς έσοδα (CIR) στα χαμηλά επίπεδα του 30%, μετά τη διαμόρφωσή του στο 32% το τρίτο τρίμηνο. Παράλληλα, προβλέπει ότι η θετική σχέση μεταξύ της αύξησης των εσόδων και της εξέλιξης των λειτουργικών εξόδων θα διατηρηθεί έως και το 2028.

Σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα, η τράπεζα αναμένεται να καταγράψει στο τέταρτο τρίμηνο επιβάρυνση περίπου 25 εκατ. ευρώ από το πρόγραμμα ανακαίνισης σχολικών μονάδων «Μαριέττα Γιαννάκου». Η συγκεκριμένη δαπάνη είχε αρχικά εκτιμηθεί ότι θα επιβάρυνε τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου, μεταφέρεται όμως στο τελευταίο τρίμηνο της χρονιάς.

Στο μέτωπο των πιστωτικών προβλέψεων, η Goldman Sachs αναγνωρίζει ότι το κόστος πιστωτικού κινδύνου αυξήθηκε αισθητά στο τρίτο τρίμηνο, κυρίως λόγω της προγραμματισμένης πώλησης μη εξυπηρετούμενων δανείων (NPL). Ωστόσο, διατηρεί θετική εκτίμηση για την πορεία του και προβλέπει σταδιακή αποκλιμάκωση του δείκτη κόστους πιστωτικού κινδύνου κάτω από τις 50 μονάδες βάσης το 2027.

Μερίσματα και ισχυρή κεφαλαιακή βάση

Στο σκέλος των κεφαλαίων, η Πειραιώς ανακοίνωσε προσωρινό μέρισμα περίπου 0,10 ευρώ ανά μετοχή, συνολικού ύψους 124 εκατ. ευρώ, το οποίο θα καταβληθεί τον Δεκέμβριο. Η διοίκηση επανέλαβε ότι οι χρηματικές διανομές θα αποτελούν την κύρια μορφή ανταμοιβής των μετόχων.

Η Goldman Sachs προβλέπει δείκτη διανομής κερδών (payout ratio) 57% για το 2026, 60% για το 2027 και 63% για το 2028, με περαιτέρω αύξηση στο 70% το 2029. Παράλληλα, εκτιμά ότι οι διανομές θα πραγματοποιούνται πλέον αποκλειστικά μέσω μερισμάτων, σε διαφοροποίηση από τον προηγούμενο σχεδιασμό, ο οποίος περιλάμβανε και περιορισμένες επαναγορές μετοχών κατά την περίοδο 2027-2029.

Σε επίπεδο κεφαλαιακής επάρκειας, ο δείκτης CET1 εκτιμάται ότι θα διαμορφωθεί περίπου στο 13% στο τέλος του 2026, σε ευθυγράμμιση με την καθοδήγηση της τράπεζας, και θα ενισχυθεί στο 13,6% έως το τέλος του 2027, έναντι στόχου 13,5%.

Οι εκτιμήσεις της Goldman Sachs για τα κέρδη ανά μετοχή αναθεωρούνται κατά -4% για το 2026 και κατά +2% για καθένα από τα έτη 2027 και 2028. Η αρνητική μεταβολή για την τρέχουσα χρήση αντανακλά τις υψηλότερες χρεώσεις απομειώσεων, ενώ οι αναβαθμίσεις των επόμενων ετών συνδέονται με την ισχυρότερη εκτίμηση για τα καθαρά έσοδα από τόκους.

Πώς προκύπτει η τιμή-στόχος των 12,20 ευρώ

Για την αποτίμηση της Πειραιώς, η Goldman Sachs εφαρμόζει πολλαπλασιαστή κερδών P/E 10,25 φορές, δίνοντας μεγαλύτερη βαρύτητα στις εκτιμήσεις για το 2028. Συγκεκριμένα, χρησιμοποιεί στάθμιση 25% για τα προβλεπόμενα κέρδη του 2027 και 75% για εκείνα του 2028, έναντι προηγούμενης κατανομής 50%-50%.

Με βάση αυτή τη μεθοδολογία, η νέα τιμή-στόχος δωδεκαμήνου διαμορφώνεται στα 12,20 ευρώ, από 12 ευρώ προηγουμένως, με τη σύσταση αγοράς να παραμένει αμετάβλητη.

Οι βασικοί κίνδυνοι που θα μπορούσαν να περιορίσουν τις προοπτικές της μετοχής, σύμφωνα με την Goldman Sachs, αφορούν μια ασθενέστερη από την αναμενόμενη αύξηση των χορηγήσεων ή εντονότερη συμπίεση των περιθωρίων επιτοκίου. Στους καθοδικούς παράγοντες περιλαμβάνονται επίσης η μεγαλύτερη αύξηση των λειτουργικών εξόδων, η ενίσχυση των στρατηγικών επενδύσεων, μια νέα άνοδος του κόστους πιστωτικού κινδύνου και η χαμηλότερη δημιουργία κεφαλαίου, η οποία θα μπορούσε να περιορίσει τις μελλοντικές διανομές προς τους μετόχους.

Συνολικά, η Goldman Sachs θεωρεί ότι η ισχυρή δυναμική των καθαρών εσόδων από τόκους, η πιστωτική επέκταση και η προοπτική υψηλότερων μερισμάτων υπερισχύουν των πιέσεων που καταγράφηκαν στα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου, διατηρώντας θετική την επενδυτική εικόνα της Πειραιώς.