Το μεγαλύτερο μέρος των αναγκών έχει ήδη καλυφθεί

Η JP Morgan επισημαίνει ότι οι κυβερνήσεις της Ευρωζώνης έχουν κινηθεί αρκετά επιθετικά από την αρχή του έτους, αξιοποιώντας μια εμπροσθοβαρή στρατηγική χρηματοδότησης.

Μέχρι τον Σεπτέμβριο είχε ήδη καλυφθεί περίπου το 85% του ετήσιου στόχου για τις ακαθάριστες εκδόσεις. Παράλληλα, περίπου το 22% των συμβατικών εκδόσεων από την αρχή του έτους πραγματοποιήθηκε μέσω κοινοπρακτικών συναλλαγών.

Αυτό σημαίνει ότι η πίεση στις πρωτογενείς αγορές αναμένεται να περιοριστεί αισθητά τους τελευταίους μήνες του έτους.

Η JP Morgan προβλέπει ότι οι συμβατικές εκδόσεις θα κινηθούν κατά μέσο όρο στα 80-100 δισ. ευρώ τον μήνα τον Οκτώβριο και τον Νοέμβριο, πριν υποχωρήσουν περίπου στα 25 δισ. ευρώ τον Δεκέμβριο.

Παράλληλα, αναμένεται μικρότερη δραστηριότητα στις εκδόσεις μακράς διάρκειας, καθώς δεν προβλέπονται νέες κοινοπρακτικές εκδόσεις αντίστοιχου μεγέθους με εκείνες του τρίτου τριμήνου.

Λιγότερα πράσινα ομόλογα, σταθερά τα έντοκα

Στο τέταρτο τρίμηνο αναμένεται επίσης περιορισμός των εκδόσεων πράσινων ομολόγων, καθώς αρκετές χώρες έχουν ήδη καλύψει σημαντικό μέρος των σχετικών στόχων τους.

Αντίθετα, τα έντοκα γραμμάτια θα συνεχίσουν να αποτελούν σημαντικό εργαλείο διαχείρισης της ρευστότητας των κυβερνήσεων, καθώς επιτρέπουν μεγαλύτερη ευελιξία στην προσαρμογή των εκδόσεων ανάλογα με τις συνθήκες στις αγορές.

Η JP Morgan εκτιμά παράλληλα ότι οι εκδόσεις ομολόγων συνδεδεμένων με τον πληθωρισμό θα διαμορφωθούν περίπου στα 65 δισ. ευρώ το 2026, σημειώνοντας μικρή αύξηση σε σχέση με πέρυσι.

Συνολικά, πάντως, η τράπεζα περιμένει σημαντική επιβράδυνση της δραστηριότητας στις πρωτογενείς αγορές κατά το τελευταίο τρίμηνο.

Η Ελλάδα δεν πιέζεται για νέες εκδόσεις

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει η περίπτωση της Ελλάδας, καθώς η χώρα έχει ήδη διαμορφώσει μια σχετικά άνετη χρηματοδοτική θέση.

Ο ΟΔΔΗΧ έχει προγραμματίσει για το 2026 εκδόσεις κρατικών ομολόγων περίπου 8 δισ. ευρώ, με στόχο τη χρηματοδότηση λήξεων, τη μείωση του αποθέματος των εντόκων γραμματίων, τον περιορισμό του χρέους προς τον επίσημο τομέα και την κάλυψη άλλων χρηματοδοτικών αναγκών.

Επιπλέον, περίπου 4 δισ. ευρώ αναμένεται να προέλθουν από εναλλακτικές πηγές, μεταξύ των οποίων τα δάνεια του NextGenerationEU. Παράλληλα, η Ελλάδα έχει υποβάλει αίτημα χρηματοδότησης μέσω του ευρωπαϊκού προγράμματος SAFE, με ενδεικτική κατανομή περίπου 800 εκατ. ευρώ σε ορίζοντα πενταετίας.

Η JP Morgan σημειώνει ότι η Ελλάδα δεν πραγματοποίησε έκδοση ομολόγου στο τρίτο τρίμηνο και εκτιμά ότι αυξάνονται οι πιθανότητες να μην προχωρήσει ούτε σε δημοπρασία κατά το τέταρτο τρίμηνο.

Η εξέλιξη αυτή αντανακλά κυρίως το γεγονός ότι σημαντικό μέρος των χρηματοδοτικών αναγκών έχει ήδη καλυφθεί, περιορίζοντας την ανάγκη παρουσίας της χώρας στις αγορές μέχρι το τέλος του έτους.

Οι αυξημένες δαπάνες δεν αλλάζουν την εικόνα

Η JP Morgan καταγράφει παράλληλα τα μέτρα που έχει λάβει η ελληνική κυβέρνηση για την αντιμετώπιση της ενεργειακής επιβάρυνσης και του αυξημένου κόστους διαβίωσης.

Στα μέτρα περιλαμβάνονται επιδοτήσεις για καύσιμα, λιπάσματα και ακτοπλοϊκά εισιτήρια, στήριξη της ενεργοβόρου βιομηχανίας, παρεμβάσεις στην αγορά καυσίμων και το πακέτο μέτρων άνω των 2 δισ. ευρώ που ανακοινώθηκε τον Σεπτέμβριο.

Παρά την πρόσθετη δημοσιονομική επιβάρυνση, η JP Morgan εκτιμά ότι η Ελλάδα διαθέτει επαρκή χρηματοδοτική ευελιξία, ενώ το ισχυρό πρωτογενές πλεόνασμα του 2025 λειτουργεί υποστηρικτικά.

Στα 180 δισ. ευρώ οι εκδόσεις της ΕΕ

Σημαντική αύξηση αναμένεται και στις εκδόσεις της ίδιας της Ευρωπαϊκής Ένωσης.

Η JP Morgan προβλέπει ότι οι ακαθάριστες εκδόσεις της ΕΕ θα ανέλθουν σε περίπου 180 δισ. ευρώ το 2026, από 153 δισ. ευρώ το 2025.

Η αύξηση συνδέεται με τις υψηλότερες χρηματοδοτικές ανάγκες της Ένωσης, ωστόσο η τράπεζα δεν θεωρεί ότι οι γεωπολιτικές εξελίξεις και η αύξηση των αμυντικών δαπανών θα οδηγήσουν σε σημαντικά υψηλότερες εκδόσεις από τις σημερινές εκτιμήσεις.

Για το 2027, η JP Morgan τοποθετεί τις ακαθάριστες εκδόσεις της ΕΕ στην περιοχή των 120-150 δισ. ευρώ, προβλέποντας παράλληλα ότι η μέση σταθμισμένη διάρκεια των νέων τίτλων θα συνεχίσει να μειώνεται.

Περιορισμένη η επίδραση στις αποτιμήσεις

Παρά τον τεράστιο όγκο νέου χρέους, μέχρι στιγμής οι επιπτώσεις στις αποτιμήσεις των ευρωπαϊκών κρατικών ομολόγων παραμένουν σχετικά περιορισμένες.

Οι πιέσεις πριν από τις δημοπρασίες ήταν ήπιες, ενώ και η αντίδραση των τιμών μετά τις εκδόσεις, συμπεριλαμβανομένων των κοινοπρακτικών συναλλαγών, δεν ήταν ιδιαίτερα έντονη.

Η εικόνα αυτή έχει σημασία καθώς δείχνει ότι οι αγορές έχουν μέχρι στιγμής απορροφήσει τον αυξημένο όγκο προσφοράς χωρίς σοβαρές διαταραχές.

Με το μεγαλύτερο μέρος των ετήσιων χρηματοδοτικών στόχων να έχει ήδη καλυφθεί και τις εκδόσεις να αναμένεται να επιβραδυνθούν αισθητά στο τέταρτο τρίμηνο, η JP Morgan βλέπει χαμηλότερη ένταση στις πρωτογενείς αγορές ομολόγων προς το τέλος του 2026, παρά το γεγονός ότι σε ετήσια βάση η Ευρωζώνη οδεύει προς νέο ιστορικό υψηλό εκδόσεων.