Η ποιότητα υπεραποδίδει έναντι του ρίσκου

Η JPMorgan ορίζει τις ποιοτικές εταιρείες με βάση χαρακτηριστικά όπως η υψηλή απόδοση ιδίων κεφαλαίων και η χαμηλή μόχλευση. Πρόκειται, κατά κανόνα, για επιχειρήσεις με ισχυρότερους ισολογισμούς, καλύτερη κερδοφορία και μεγαλύτερη ανθεκτικότητα σε ένα περιβάλλον αυξημένου κόστους χρηματοδότησης.

Αντίθετα, η κατηγορία υψηλού κινδύνου περιλαμβάνει μετοχές με υψηλότερο συντελεστή beta, μεγαλύτερη μεταβλητότητα και αυξημένη αβεβαιότητα ως προς τις εκτιμήσεις κερδοφορίας.

Η απόκλιση αυτή υποδηλώνει ότι οι επενδυτές αρχίζουν να δίνουν μεγαλύτερη σημασία στην ποιότητα των εταιρικών ισολογισμών και στη δυνατότητα παραγωγής κερδών και ταμειακών ροών, αντί να επιδιώκουν απλώς τη συμμετοχή στους προηγούμενους πρωταγωνιστές της αγοράς.

Οι υψηλότερες αποδόσεις των ομολόγων αλλάζουν τις ισορροπίες

Η απότομη άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων τον Σεπτέμβριο, σε συνδυασμό με τη γεωπολιτική αβεβαιότητα, προκάλεσε προσωρινή επιστροφή των επενδυτών σε επενδυτικά στυλ που είχαν κυριαρχήσει στην προηγούμενη ανοδική φάση: τη δυναμική της τάσης (Momentum), τις μετοχές ανάπτυξης (Growth) και τις εταιρείες μεγάλης κεφαλαιοποίησης (Size).

Ωστόσο, η JPMorgan επισημαίνει ότι η βασική ένδειξη του μοντέλου της δεν έχει αλλάξει. Η αγορά εξακολουθεί να εμφανίζει σημάδια εξασθένησης της διάθεσης για ανάληψη κινδύνου και όχι μια νέα, διατηρήσιμη επιστροφή σε πιο επιθετικές τοποθετήσεις.

Όταν το κόστος χρηματοδότησης αυξάνεται, οι εταιρείες που βασίζονται σε υψηλές μελλοντικές προσδοκίες ανάπτυξης γίνονται περισσότερο ευάλωτες. Η αξία των αναμενόμενων κερδών που θα παραχθούν σε βάθος χρόνου μειώνεται όταν τα επιτόκια προεξόφλησης ανεβαίνουν, ενώ μεγαλύτερη σημασία αποκτούν οι ταμειακές ροές που μπορούν να δημιουργηθούν άμεσα.

Αυτός είναι και ο λόγος για τον οποίο η τράπεζα εκτιμά ότι η αγορά ενδέχεται να συνεχίσει να επιβραβεύει τις επιχειρήσεις με ισχυρή κερδοφορία και ανθεκτικούς ισολογισμούς.

Προτίμηση στην αξία και στην ποιότητα έναντι της ανάπτυξης

Η JPMorgan διατηρεί θετική στάση απέναντι στις μετοχές αξίας (Value), ειδικά όταν συνδυάζονται με υψηλή ποιότητα. Προτιμά αυτή την κατηγορία έναντι των μετοχών ανάπτυξης και των μετοχών που στηρίζονται κυρίως στη δυναμική της προηγούμενης ανόδου.

Σύμφωνα με τους αναλυτές της, οι μεταβολές στις αποδόσεις των ευρωπαϊκών ομολόγων έχουν ιστορικά προηγηθεί αντίστοιχων μεταβολών στη σχετική απόδοση των μετοχών αξίας έναντι των μετοχών Momentum και Growth. Οι σχετικές αποτιμήσεις, ωστόσο, δεν έχουν ακόμη προσαρμοστεί πλήρως στη νέα πραγματικότητα.

Με το κόστος κεφαλαίου να παραμένει υψηλό, η JPMorgan θεωρεί ότι οι επενδυτές θα δίνουν μεγαλύτερη βαρύτητα στις εταιρείες που παράγουν ταμειακές ροές στο εγγύς μέλλον, αντί να πληρώνουν υψηλές αποτιμήσεις για κέρδη που αναμένονται αρκετά χρόνια αργότερα.

Η μεταβλητότητα των ομολόγων ενισχύει το ίδιο μήνυμα

Οι ενδείξεις από τις αγορές ομολόγων και μετοχών συγκλίνουν προς την ίδια κατεύθυνση. Όταν η μεταβλητότητα στην αγορά ομολόγων προηγείται της μεταβλητότητας στις μετοχές, οι ποιοτικές εταιρείες τείνουν ιστορικά να υπεραποδίδουν έναντι των πιο ριψοκίνδυνων.

Η JPMorgan προειδοποιεί ότι ο κίνδυνος βρίσκεται σήμερα κυρίως στις μετοχές ανάπτυξης και Momentum και όχι στις ποιοτικές επιχειρήσεις. Η διαπίστωση αυτή έχει ιδιαίτερη σημασία, καθώς το Momentum υπήρξε ένα από τα ισχυρότερα επενδυτικά στυλ στην Ευρώπη το τελευταίο διάστημα.

Οι σχετικοί δείκτες εξακολουθούν να περιλαμβάνουν μετοχές που υπήρξαν οι μεγάλοι νικητές της προηγούμενης περιόδου, με σημαντική συμμετοχή τίτλων υψηλότερου κινδύνου. Επομένως, μπορεί να είναι ευάλωτοι εάν η αλλαγή επενδυτικής κατεύθυνσης συνεχιστεί.

Η τράπεζα εκτιμά ότι το Momentum θα μπορούσε να γίνει ξανά ελκυστικό κατά το πρώτο τρίμηνο, εφόσον η σύνθεσή του μετατοπιστεί προς εταιρείες υψηλότερης ποιότητας.

Το μήνυμα για τις ευρωπαϊκές μετοχές

Η ανάλυση της JPMorgan δεν συνιστά απαραίτητα πρόβλεψη γενικευμένης πτώσης των ευρωπαϊκών αγορών. Υποδεικνύει, όμως, ότι η άνοδος ενδέχεται να γίνει πιο επιλεκτική, με την ποιότητα των εταιρικών ισολογισμών, την κερδοφορία και τις άμεσες ταμειακές ροές να αποκτούν μεγαλύτερη σημασία.

Σε ένα περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων, στενότερης συμμετοχής των μετοχών στην άνοδο και αυξημένης γεωπολιτικής αβεβαιότητας, η JPMorgan προκρίνει τον συνδυασμό αξίας και ποιότητας έναντι της άκριτης τοποθέτησης στους προηγούμενους πρωταγωνιστές.

Το βασικό συμπέρασμα είναι ότι η αγορά φαίνεται να περνά από μια περίοδο όπου κυριαρχούσε η επιδίωξη της μέγιστης απόδοσης σε μια φάση όπου η ανθεκτικότητα και η ποιότητα των κερδών αποκτούν ξανά προτεραιότητα.