Στις προτιμήσεις της παραμένουν οι τράπεζες, η ΔΕΗ και η Metlen, καθώς θεωρεί ότι αποτελούν τις πιο άμεσες εισηγμένες εκφράσεις του εγχώριου οικονομικού και επενδυτικού κύκλου.

Ωστόσο, η εικόνα δεν είναι χωρίς κινδύνους. Καθώς πλησιάζει το 2027, το trade της αναβάθμισης των ελληνικών δεικτών θα ωριμάζει, ενώ οι εκλογές της άνοιξης αναμένεται να μεταφέρουν την προσοχή των επενδυτών στην πολιτική σταθερότητα και στη συνέχεια της οικονομικής πολιτικής.

Ισχυρή οικονομία, ισχυρός επενδυτικός κύκλος

Η θετική στάση της Morgan Stanley απέναντι στην Ελλάδα δεν βασίζεται μόνο στην αλλαγή κατηγορίας του ΧΑ.

Ο οίκος προβλέπει ανάπτυξη του πραγματικού ΑΕΠ κατά περίπου 2% τόσο το 2026 όσο και το 2027, με βασικούς κινητήρες την εγχώρια ζήτηση και κυρίως τις επενδύσεις.

Ο επενδυτικός κύκλος παραμένει ιδιαίτερα ισχυρός. Οι πάγιες επενδύσεις έχουν αυξηθεί σχεδόν 90% από το τέλος του 2019, ενώ η Morgan Stanley αναμένει ότι θα συνεχίσουν να αυξάνονται με ρυθμό περίπου 7% ετησίως την επόμενη διετία.

Δημόσιες επενδύσεις, ευρωπαϊκά κονδύλια και άμεσες ξένες επενδύσεις εξακολουθούν να λειτουργούν ως βασικοί καταλύτες.

Παράλληλα, οι ελληνικές επιχειρήσεις αυξάνουν τις κεφαλαιουχικές τους δαπάνες, ενισχύοντας τις προοπτικές σε κλάδους όπως οι υποδομές, η ενέργεια και η χρηματοδότηση της επιχειρηματικής δραστηριότητας.

Η εικόνα αυτή είναι κρίσιμη για τη Morgan Stanley, καθώς σημαίνει ότι το ελληνικό story δεν εξαρτάται πλέον αποκλειστικά από την επανεκτίμηση των αποτιμήσεων. Υπάρχει ένας πραγματικός κύκλος επενδύσεων και οικονομικής ανάπτυξης που βρίσκεται ακόμη σε εξέλιξη.

Από το re-rating στη διεύρυνση των επενδυτών

Το επόμενο στάδιο για το ΧΑ είναι, σύμφωνα με τη Morgan Stanley, διαφορετικό από αυτό που προηγήθηκε.

Η πρώτη φάση ήταν σε μεγάλο βαθμό το re-rating της ελληνικής αγοράς: η επιστροφή της εμπιστοσύνης, η βελτίωση των αποτιμήσεων και η σταδιακή αναγνώριση της Ελλάδας ως πιο ώριμης επενδυτικής αγοράς.

Τώρα το επίκεντρο μεταφέρεται στη διεύρυνση της επενδυτικής βάσης.

Οι αλλαγές στους δείκτες των FTSE Russell και STOXX στις 21 Σεπτεμβρίου αποτελούν το πρώτο μεγάλο βήμα, ενώ η ένταξη της Ελλάδας στους δείκτες της MSCI τον Μάιο του 2027 αναμένεται να αποτελέσει ακόμη σημαντικότερο γεγονός, ιδιαίτερα για τα long-only funds.

Η Morgan Stanley εκτιμά ότι οι παθητικές εισροές από την αναβάθμιση είναι σημαντικές, αλλά δεν αποτελούν το σημαντικότερο κομμάτι της ιστορίας.

Το μεγαλύτερο όφελος βρίσκεται στο γεγονός ότι ελληνικές μετοχές θα αρχίσουν να εξετάζονται από μια πολύ μεγαλύτερη δεξαμενή διεθνών επενδυτών.

Ήδη αυξάνεται η παρουσία των ξένων

Τα πρώτα σημάδια αυτής της αλλαγής είναι ήδη ορατά.

Σύμφωνα με τα στοιχεία που εξετάζει η Morgan Stanley, τον Ιούνιο του 2026 περίπου 31% των ευρωπαϊκών και διεθνών επενδυτικών κεφαλαίων είχαν έκθεση στην Ελλάδα, έναντι μόλις 12%-18% στα τέλη του 2025.

Η αύξηση είναι σημαντική, αν και η Ελλάδα εξακολουθεί να απέχει πολύ από τα επίπεδα άλλων ανεπτυγμένων ευρωπαϊκών αγορών. Ενδεικτικά, περίπου 87% των επενδυτών των developed markets έχουν έκθεση σε ισπανικές και ιταλικές μετοχές.

Αυτό σημαίνει ότι υπάρχει ακόμη σημαντικό περιθώριο για την αύξηση της διεθνούς επενδυτικής συμμετοχής στο ΧΑ.

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον έχει και η στάση των επενδυτών που ήδη έχουν ελληνικές μετοχές μέσω των αναδυόμενων αγορών. Η Morgan Stanley διαπιστώνει ότι πολλοί δεν σχεδιάζουν να εγκαταλείψουν τις ελληνικές τοποθετήσεις μετά την αλλαγή κατηγορίας.

Αντίθετα, αρκετοί εμφανίζονται διατεθειμένοι να τροποποιήσουν τις επενδυτικές τους εντολές, ώστε να μπορούν να συνεχίσουν να διακρατούν ελληνικές μετοχές ακόμη και όταν η Ελλάδα δεν θα αποτελεί πλέον μέρος του βασικού benchmark τους.

Το προηγούμενο άλλων αναβαθμίσεων

Η Morgan Stanley εξετάζει παράλληλα προηγούμενες μεταβάσεις αγορών από μία κατηγορία σε άλλη, προκειμένου να εκτιμήσει την πιθανή συμπεριφορά του ΧΑ.

Το βασικό συμπέρασμα είναι ότι οι αγορές συνήθως υπεραποδίδουν πριν από την επίσημη εφαρμογή της αναβάθμισης, αλλά η δυναμική αυτή αρχίζει συχνά να εξασθενεί δύο έως πέντε μήνες νωρίτερα.

Τα ιστορικά παραδείγματα, πάντως, δεν μπορούν να χρησιμοποιηθούν ως απόλυτος οδηγός, καθώς κάθε αναβάθμιση πραγματοποιήθηκε σε διαφορετικό οικονομικό και χρηματιστηριακό περιβάλλον.

Αυτό ακριβώς είναι που διαφοροποιεί και την Ελλάδα: η διαδικασία αναβάθμισης συμπίπτει με έναν ισχυρό επενδυτικό κύκλο και με θεμελιώδη μεγέθη που παραμένουν ευνοϊκά.

Γιατί το 2027 μπορεί να είναι πιο δύσκολο

Παρά την αισιοδοξία της, η Morgan Stanley βλέπει τις αρχές του 2027 ως πιθανό σημείο παύσης για το ελληνικό χρηματιστήριο.

Το όφελος από την αναβάθμιση θα έχει σε μεγάλο βαθμό προεξοφληθεί, ενώ η αγορά θα βρίσκεται μπροστά σε ένα διαφορετικό περιβάλλον: το επενδυτικό αφήγημα θα πρέπει να στηριχθεί περισσότερο στην κερδοφορία, στις αποτιμήσεις και στις πραγματικές οικονομικές επιδόσεις.

Την ίδια στιγμή, στο προσκήνιο θα βρίσκονται οι εκλογές της άνοιξης του 2027.

Για τους ξένους επενδυτές, η πολιτική σταθερότητα αποτελεί σημαντικό μέρος του ελληνικού story. Επομένως, η εκλογική αναμέτρηση και κυρίως το ερώτημα για το εάν θα υπάρξει αυτοδύναμη κυβέρνηση ή κυβέρνηση συνεργασίας θα αποκτήσουν μεγαλύτερη βαρύτητα.

Η αγορά προετοιμάζεται για το εκλογικό σενάριο

Με βάση τις σημερινές δημοσκοπήσεις, η Morgan Stanley θεωρεί πιθανό ένα περισσότερο κατακερματισμένο πολιτικό σκηνικό σε σχέση με το 2023.

Η Νέα Δημοκρατία δεν φαίνεται σήμερα να διαθέτει το ποσοστό που θα της εξασφάλιζε αυτοδύναμη κοινοβουλευτική πλειοψηφία, γεγονός που αυξάνει τη σημασία ενός πιθανού κυβερνητικού συνασπισμού.

Ωστόσο, το υψηλό ποσοστό των αναποφάσιστων ψηφοφόρων αφήνει σημαντικό περιθώριο μεταβολής των σημερινών εκτιμήσεων.

Για τις αγορές, ένα σενάριο κυβέρνησης συνεργασίας με κορμό τη Νέα Δημοκρατία θα μπορούσε να θεωρηθεί σχετικά θετικό, εφόσον διατηρηθεί η βασική κατεύθυνση της οικονομικής πολιτικής.

Σε σχέση όμως με μια αυτοδύναμη κυβέρνηση, θα υπήρχε μεγαλύτερη αβεβαιότητα ως προς τον σχηματισμό κυβέρνησης, τη διάρκεια του συνασπισμού και την ταχύτητα εφαρμογής των μεταρρυθμίσεων.

Οι τράπεζες το βασικό «όχημα»

Στο χρηματιστηριακό σκέλος, οι τράπεζες παραμένουν η κορυφαία επιλογή της Morgan Stanley.

Ο οίκος τις εντάσσει πλέον στο ευρωπαϊκό τραπεζικό του μοντέλο και τις αξιολογεί ως Offbenchmark Overweight, επιβεβαιώνοντας ότι θεωρεί πως ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος έχει πλέον ξεπεράσει το στάδιο της απλής ανάκαμψης και αποτελεί μέρος της ευρωπαϊκής επενδυτικής εικόνας.

Η Alpha Bank ξεχωρίζει ως Top Pick, καθώς προσφέρει άμεση έκθεση στον εγχώριο οικονομικό κύκλο και εξακολουθεί να εμφανίζει discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών, παρά τις ισχυρές αποδόσεις και τη βελτίωση των ισολογισμών.

Η ΔΕΗ και η Metlen συμπληρώνουν τις βασικές επιλογές της Morgan Stanley, λόγω της άμεσης σύνδεσής τους με τον επενδυτικό κύκλο, τις υποδομές και την ενεργειακή μετάβαση.

Τα ομόλογα δεν έχουν την ίδια ελκυστικότητα

Η θετική στάση για τις ελληνικές μετοχές δεν επεκτείνεται με τον ίδιο τρόπο στα κρατικά ομόλογα.

Η Morgan Stanley θεωρεί ότι τα ελληνικά κρατικά ομόλογα εμφανίζονται πλέον ακριβά, ενώ σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα οι εξωτερικοί παράγοντες έχουν μεγαλύτερη σημασία από τις εγχώριες πολιτικές εξελίξεις.

Ιδιαίτερα σημαντική θεωρεί την πορεία του πετρελαίου, καθώς μια νέα άνοδος στις ενεργειακές τιμές μπορεί να επηρεάσει τον πληθωρισμό, τα επιτόκια και συνολικά το μακροοικονομικό περιβάλλον.

Το μήνυμα της Morgan Stanley

Η συνολική εικόνα που δίνει η Morgan Stanley είναι περισσότερο «θετική με αστερίσκους» παρά επιφυλακτική.

Η Ελλάδα εξακολουθεί να διαθέτει έναν ισχυρό συνδυασμό ανάπτυξης, επενδύσεων, ευρωπαϊκών κεφαλαίων, ξένων επενδύσεων και βελτιωμένων εταιρικών ισολογισμών. Παράλληλα, η αναβάθμιση του ΧΑ στις ανεπτυγμένες αγορές βρίσκεται ακόμη σε εξέλιξη και, σύμφωνα με τον οίκο, το μεγαλύτερο μέρος της διεύρυνσης της διεθνούς επενδυτικής βάσης δεν έχει ακόμη πραγματοποιηθεί.

Το 2027, όμως, θα είναι διαφορετικό.

Η αναβάθμιση θα έχει ωριμάσει, οι εκλογές θα φέρουν την πολιτική στο επίκεντρο και οι επενδυτές θα αρχίσουν να απαιτούν περισσότερα από το ελληνικό story.

Γι' αυτό και η Morgan Stanley θεωρεί πιθανό να υπάρξει μια «παύση» ή ακόμη και κατοχύρωση κερδών στο ΧΑ στις αρχές του 2027.

Το κρίσιμο, ωστόσο, είναι ότι ο οίκος δεν βλέπει μια τέτοια εξέλιξη ως ανατροπή της ελληνικής επενδυτικής ιστορίας. Αντίθετα, εκτιμά ότι οποιαδήποτε αδυναμία θα μπορούσε να έχει περισσότερο τακτικό χαρακτήρα, πριν τα θεμελιώδη μεγέθη επανέλθουν στο επίκεντρο.

Με άλλα λόγια, για τη Morgan Stanley, το ελληνικό story δεν τελειώνει με την αναβάθμιση του ΧΑ στις ανεπτυγμένες αγορές. Εκεί ουσιαστικά αρχίζει η επόμενη φάση του.