Τα αποτελέσματα άλλαξαν ξανά το αφήγημα της AI

Η βασική αιτία της απότομης αλλαγής κλίματος ήταν τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου.

Για μεγάλο μέρος του προηγούμενου διαστήματος, η αγορά είχε αρχίσει να αναρωτιέται εάν οι τεράστιες κεφαλαιουχικές δαπάνες των τεχνολογικών κολοσσών για data centers, chips και υποδομές τεχνητής νοημοσύνης μπορούν πράγματι να δικαιολογήσουν τις αποτιμήσεις τους.

Τα τελευταία αποτελέσματα έδωσαν μια διαφορετική απάντηση.

Σε αρκετές περιπτώσεις, οι επενδυτές είδαν ότι οι δαπάνες για την AI δεν αποτελούν πλέον απλώς μια υπόσχεση για μελλοντική ανάπτυξη, αλλά αρχίζουν να μετατρέπονται σε πραγματικές πωλήσεις, υψηλότερα έσοδα και ισχυρότερη κερδοφορία.

Αυτό ήταν αρκετό για να ανατρέψει την πρόσφατη αρνητική τάση.

Η ανάκαμψη δεν περιορίστηκε στους κατασκευαστές ημιαγωγών. Συμμετείχαν εταιρείες λογισμικού, hyperscalers, επιχειρήσεις που παρέχουν υποδομές AI και εταιρείες που θεωρούνται άμεσοι ή έμμεσοι ωφελημένοι από την τεράστια αύξηση των επενδύσεων.

Πρωταγωνιστές με εντυπωσιακές αποδόσεις

Η ένταση της κίνησης γίνεται εμφανής από τις επιδόσεις συγκεκριμένων μετοχών.

Η Sandisk κατέγραψε άνοδο περίπου 41% στις τέσσερις συνεδριάσεις, ενώ η Palantir ενισχύθηκε κατά 32%.

Ακόμη πιο εντυπωσιακή ήταν η κίνηση της Microsoft, η οποία κέρδισε περίπου 26%.

Η Alphabet και η Nvidia σημείωσαν επίσης σημαντική άνοδο, περίπου 11% η καθεμία.

Η εικόνα αυτή δείχνει ότι η αγορά δεν αντιμετωπίζει πλέον όλες τις τεχνολογικές εταιρείες ως ένα ενιαίο trade.

Το αντίθετο.

Οι επενδυτές αρχίζουν να διαχωρίζουν πολύ πιο έντονα τους νικητές από τους χαμένους της AI.

Από το «αγοράζω την AI» στο «διαλέγω ποια AI»

Αυτό είναι ίσως το σημαντικότερο στοιχείο της τελευταίας κίνησης.

Στο προηγούμενο στάδιο του ανοδικού κύκλου, η αγορά μπορούσε σχετικά εύκολα να αντιμετωπίσει την τεχνητή νοημοσύνη ως ένα ενιαίο επενδυτικό θέμα. Η άνοδος μιας εταιρείας μπορούσε να συμπαρασύρει ολόκληρο τον κλάδο.

Πλέον, όμως, αυτό αλλάζει.

Οι επενδυτές αναζητούν μετρήσιμη οικονομική απόδοση από τις επενδύσεις στην AI. Εταιρείες που μπορούν να παρουσιάσουν πραγματική αύξηση εσόδων και κερδών από την τεχνητή νοημοσύνη επιβραβεύονται. Αντίθετα, εκείνες στις οποίες τα οφέλη παραμένουν περισσότερο θεωρητικά ή μακροπρόθεσμα αντιμετωπίζουν μεγαλύτερη πίεση.

Έτσι, το μεγάλο επενδυτικό ερώτημα δεν είναι πλέον απλώς «ποιος θα κερδίσει από την AI», αλλά ποιος ήδη κερδίζει χρήματα από αυτήν.

Τα hedge funds επιστρέφουν στην τεχνολογία

Η προηγούμενη διόρθωση φαίνεται ότι δημιούργησε και ένα δεύτερο σημαντικό καύσιμο για το ράλι.

Η έντονη απομόχλευση του προηγούμενου μήνα είχε οδηγήσει πολλά hedge funds και άλλους επενδυτές βραχυπρόθεσμου ορίζοντα να περιορίσουν τις θέσεις τους στην τεχνολογία.

Μετά τη διόρθωση, αρκετές από τις short θέσεις είχαν ήδη κλείσει.

Το αποτέλεσμα ήταν ότι η αγορά μπήκε στην τελευταία εβδομάδα με σημαντικά χαμηλότερη τοποθέτηση στην τεχνολογία.

Σύμφωνα με τα στοιχεία του prime brokerage της Goldman Sachs, τα hedge funds αύξησαν την έκθεσή τους στις μετοχές πληροφορικής με τον ταχύτερο ρυθμό από τον Δεκέμβριο του 2022.

Πρόκειται για ένδειξη ότι τα μεγάλα χαρτοφυλάκια δεν αντιμετωπίζουν πλέον την πρόσφατη διόρθωση ως αρχή μιας μεγάλης καθοδικής τάσης, αλλά ως ευκαιρία επανατοποθέτησης.

Ακόμη και οι Magnificent Seven επιστρέφουν

Οι επτά τεχνολογικοί κολοσσοί που έχουν κυριαρχήσει στην αμερικανική αγορά τα τελευταία χρόνια —οι γνωστές Magnificent Seven— αγοράστηκαν συλλογικά από τα hedge funds.

Ωστόσο, σύμφωνα με τα στοιχεία της Goldman Sachs, η συνολική έκθεση παραμένει σχετικά περιορισμένη.

Αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία.

Σημαίνει ότι, εάν συνεχιστεί η βελτίωση του επενδυτικού κλίματος, υπάρχει ακόμη διαθέσιμο κεφάλαιο που θα μπορούσε να κατευθυνθεί προς τον κλάδο.

Με άλλα λόγια, το πρόσφατο ράλι μπορεί να μην έχει ολοκληρώσει ακόμη τον κύκλο της επανατοποθέτησης.

Το 90% των τεχνολογικών εταιρειών ξεπερνά τις εκτιμήσεις

Η θεμελιώδης εικόνα ενισχύεται και από τα εταιρικά αποτελέσματα.

Σύμφωνα με το Bloomberg Intelligence, περίπου 9 στις 10 τεχνολογικές εταιρείες έχουν ξεπεράσει τις εκτιμήσεις για τα κέρδη τους.

Ακόμη πιο σημαντικό είναι ότι οι αναλυτές συνεχίζουν να αυξάνουν τις προβλέψεις τους.

Αυτό δημιουργεί έναν συνδυασμό που συνήθως είναι ιδιαίτερα θετικός για τις μετοχές: οι εταιρείες εμφανίζουν καλύτερα αποτελέσματα από τα αναμενόμενα και την ίδια στιγμή οι εκτιμήσεις για τα μελλοντικά κέρδη αναθεωρούνται ανοδικά.

Το τελευταίο στοιχείο είναι κρίσιμο, διότι περιορίζει τον κίνδυνο οι τρέχουσες αποτιμήσεις να βασίζονται αποκλειστικά σε προσδοκίες.

Τεράστια απόσταση μεταξύ των νικητών και των χαμένων

Παρά το γενικευμένο ράλι του Nasdaq 100, η εικόνα στο εσωτερικό της τεχνολογίας είναι εξαιρετικά άνιση.

Χαρακτηριστικό παράδειγμα αποτελεί η περίοδος από τις 29 Ιουλίου έως τις 4 Αυγούστου.

Η Nebius σημείωσε άνοδο περίπου 52%, ενώ η Apple υποχώρησε κατά 8,5%.

Η διαφορά μεταξύ των δύο μετοχών έφθασε έτσι περίπου τις 61 ποσοστιαίες μονάδες.

Πρόκειται για εξαιρετικά μεγάλη απόκλιση για έναν κλάδο που μέχρι πρόσφατα αντιμετωπιζόταν από τους επενδυτές ως ένα σχετικά ομοιογενές επενδυτικό στοίχημα.

Η νέα πραγματικότητα είναι διαφορετική: η αγορά γίνεται πολύ πιο επιλεκτική.

Οι hyperscalers ξανακερδίζουν την εμπιστοσύνη

Μέσα σε αυτό το νέο περιβάλλον, ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζουν οι λεγόμενοι hyperscalers, δηλαδή οι τεχνολογικοί κολοσσοί που πραγματοποιούν τις μεγαλύτερες επενδύσεις σε υποδομές cloud και τεχνητής νοημοσύνης.

Για τους αναλυτές της Deutsche Bank, μεταξύ των οποίων ο Parag Thatte, η έκθεση των επενδυτών στις μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες είχε φτάσει σε εξαιρετικά χαμηλά επίπεδα.

Από τότε έχει αρχίσει να ανακάμπτει.

Η Deutsche Bank εκτιμά ότι οι hyperscalers προσφέρουν αυτή τη στιγμή την καλύτερη σχέση κινδύνου-απόδοσης μέσα στον τεχνολογικό κλάδο, καθώς η σχετική τους επίδοση έναντι του S&P 500 βρίσκεται κοντά στα χαμηλότερα επίπεδα της τελευταίας τριετίας.

Αυτό σημαίνει ότι, εάν συνεχιστεί η επιστροφή των κεφαλαίων στην τεχνολογία, οι συγκεκριμένες εταιρείες έχουν σημαντικό περιθώριο να υπεραποδώσουν.

Η Deutsche Bank βλέπει ακόμη και 20 μονάδες υπεραπόδοσης

Η εκτίμηση της Deutsche Bank είναι ιδιαίτερα ενδιαφέρουσα.

Οι αναλυτές της θεωρούν ότι η μετατόπιση κεφαλαίων προς την τεχνολογία δεν έχει ολοκληρωθεί και ότι θα μπορούσε να οδηγήσει σε υπεραπόδοση περίπου 20 ποσοστιαίων μονάδων.

Εφόσον επαληθευτεί, θα πρόκειται για την πέμπτη σημαντική περιστροφή προς την τεχνολογία μέσα σε περίπου τρία χρόνια.

Αυτό αποκαλύπτει και το βασικό χαρακτηριστικό της σημερινής αγοράς: οι επενδυτές κινούνται διαρκώς ανάμεσα σε δύο ακραία αφηγήματα.

Από τη μία πλευρά βρίσκεται η πεποίθηση ότι η AI αποτελεί την επόμενη μεγάλη τεχνολογική επανάσταση και μπορεί να δημιουργήσει τεράστια κέρδη.

Από την άλλη βρίσκεται ο φόβος ότι οι αποτιμήσεις έχουν ξεπεράσει τα θεμελιώδη μεγέθη και ότι η αγορά πλησιάζει σε μια νέα τεχνολογική φούσκα.

Το μεγάλο στοίχημα της Wall Street

Το τελευταίο ράλι του Nasdaq 100 δείχνει ότι, τουλάχιστον προς το παρόν, η αγορά επέλεξε να δώσει μεγαλύτερη βαρύτητα στα πραγματικά αποτελέσματα παρά στους φόβους για υπερβολικές αποτιμήσεις.

Η μεγάλη αλλαγή είναι ότι η AI περνά πλέον από τη φάση της υπόσχεσης στη φάση της απόδειξης.

Οι εταιρείες που μπορούν να παρουσιάσουν πραγματική αύξηση εσόδων, κερδών και ταμειακών ροών από την τεχνητή νοημοσύνη αποκτούν σαφές πλεονέκτημα. Αντίθετα, όσες δεν μπορούν να αποδείξουν ότι οι τεράστιες επενδύσεις τους μετατρέπονται σε οικονομική αξία βρίσκονται αντιμέτωπες με μεγαλύτερο επενδυτικό έλεγχο.

Αυτό σημαίνει ότι το επόμενο στάδιο της ανόδου μπορεί να είναι πολύ πιο επιλεκτικό.

Ο Nasdaq 100 μπορεί να κέρδισε 3,5 τρισ. δολάρια σε τέσσερις ημέρες, όμως η πραγματική μάχη πλέον δεν δίνεται μεταξύ τεχνολογίας και υπόλοιπης αγοράς.

Δίνεται μέσα στην ίδια την τεχνολογία: ποιοι είναι οι πραγματικοί νικητές της AI και ποιοι απλώς ακολουθούν το κύμα.

Και αυτή η διάκριση ενδέχεται να καθορίσει όχι μόνο την επόμενη φάση του ράλι, αλλά και το εάν η αγορά βρίσκεται μπροστά σε έναν νέο μεγάλο ανοδικό κύκλο ή σε ακόμη μία υπερβολή που θα ακολουθηθεί από βίαιη διόρθωση.

Πηγή: Bloomberg