Η Santander θεωρεί, συνεπώς, ότι η απόφαση πρέπει να ερμηνευθεί ως ένδειξη χρηματοοικονομικής ισχύος και προστασίας των συμφερόντων των μετόχων, καθώς η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ δεν έχει άμεση ανάγκη άντλησης νέων κεφαλαίων μέσω ομολογιακής έκδοσης.

Ρευστότητα 1,9 δισ. ευρώ και περιορισμένες ανάγκες αναχρηματοδότησης

Ιδιαίτερη έμφαση δίνει η Santander στη διάρθρωση του χρέους και στα διαθέσιμα της μητρικής εταιρείας. Ο δανεισμός της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ με δικαίωμα αναγωγής (recourse debt) είναι περιορισμένος και αποτελείται εξ ολοκλήρου από εταιρικά ομόλογα, συνολικής ονομαστικής αξίας 1,3 δισ. ευρώ σε μεικτούς όρους.

Οι λήξεις του συγκεκριμένου δανεισμού κατανέμονται ομαλά στην περίοδο 2027-2032, περιορίζοντας τη συγκέντρωση χρηματοδοτικών υποχρεώσεων σε ένα συγκεκριμένο έτος. Η επόμενη σημαντική λήξη αφορά ομόλογο υψηλής εξοφλητικής προτεραιότητας χωρίς εξασφαλίσεις, ύψους 500 εκατ. ευρώ, τον Ιούλιο του 2027.

Στις 30 Ιουνίου 2026, τα μεικτά ταμειακά διαθέσιμα με δικαίωμα αναγωγής ανέρχονταν σε περίπου 1,3 δισ. ευρώ, υπερβαίνοντας κατά περισσότερο από δύο φορές το κεφάλαιο του ομολόγου που λήγει τον Ιούλιο του 2027.

Εάν συνυπολογιστούν και τα 700 εκατ. ευρώ που αντλήθηκαν από την αύξηση μετοχικού κεφαλαίου του Ιουλίου, τα προσαρμοσμένα διαθέσιμα της μητρικής διαμορφώνονται σε περίπου 1,9 δισ. ευρώ, δηλαδή σχεδόν τετραπλάσια του κεφαλαίου του συγκεκριμένου ομολόγου.

Με βάση αυτά τα δεδομένα, η Santander εκτιμά ότι ο όμιλος δεν αντιμετωπίζει πιεστικές ανάγκες αναχρηματοδότησης. Η προηγούμενη προσπάθεια προσφυγής στην αγορά ομολόγων ερμηνεύεται ως ευκαιριακή κίνηση, με στόχο την αξιοποίηση των συνθηκών που επικρατούσαν εκείνη τη στιγμή και όχι ως αναγκαστική επιλογή για την κάλυψη χρηματοδοτικών κενών.

Το 77% του χρέους είναι χωρίς δικαίωμα αναγωγής

Ένα ακόμη στοιχείο που ενισχύει, σύμφωνα με την ανάλυση, τη χρηματοοικονομική εικόνα της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ είναι η σύνθεση του συνολικού δανεισμού της. Το 77% του μεικτού χρέους είναι χωρίς δικαίωμα αναγωγής (non-recourse), δηλαδή συνδέεται με συγκεκριμένα έργα ή παραχωρήσεις και η αποπληρωμή του βασίζεται κατά κύριο λόγο στις ταμειακές ροές των αντίστοιχων δραστηριοτήτων.

Επιπλέον, το κόστος χρηματοδότησης αυτού του δανεισμού παραμένει σταθερό καθ’ όλη τη διάρκεια των υποκείμενων συμβάσεων παραχώρησης, προσφέροντας μεγαλύτερη προβλεψιμότητα ως προς τις χρηματοοικονομικές υποχρεώσεις των έργων.

Καθοριστική είναι και η περιορισμένη έκθεση σε μεταβολές των επιτοκίων. Σύμφωνα με τα στοιχεία της Santander, το 93% του συνολικού χρέους της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ φέρει σταθερό επιτόκιο. Η συγκεκριμένη διάρθρωση περιορίζει σημαντικά την επίδραση ενδεχόμενων αυξήσεων των επιτοκίων στο κόστος εξυπηρέτησης του δανεισμού.

Χαμηλό κόστος δανεισμού παρά την αναταραχή στις αγορές

Το σταθμισμένο μέσο κόστος δανεισμού της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, συμπεριλαμβανομένου του εταιρικού χρέους τόσο με όσο και χωρίς δικαίωμα αναγωγής, ανερχόταν σε μόλις 3,8% στις 30 Ιουνίου 2026.

Η Santander επισημαίνει ότι το επίπεδο αυτό συγκαταλέγεται στα χαμηλότερα μεταξύ των ευρωπαϊκών εταιρειών υποδομών μεταφορών που καλύπτει. Ακόμη χαμηλότερο ήταν το μέσο κόστος του δανεισμού με δικαίωμα αναγωγής, το οποίο διαμορφωνόταν σε 2,5%, εφόσον εξαιρεθεί το χρέος χωρίς δικαίωμα αναγωγής.

Τα μεγέθη αυτά αποκτούν ιδιαίτερη σημασία σε μια περίοδο κατά την οποία η μεταβλητότητα στις αγορές ομολόγων μπορεί να αυξήσει το κόστος νέων εκδόσεων και να δυσχεράνει τις συνθήκες χρηματοδότησης για τις επιχειρήσεις.

Στην περίπτωση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, ωστόσο, ο υψηλός βαθμός κάλυψης των δανειακών αναγκών, το μεγάλο ποσοστό σταθερού επιτοκίου και το σχετικά χαμηλό κόστος χρηματοδότησης περιορίζουν, κατά την εκτίμηση της Santander, την έκθεση του ομίλου στους συγκεκριμένους κινδύνους.

Πρόσθετη στήριξη από τις παραχωρήσεις αυτοκινητοδρόμων

Θετική εικόνα παρουσιάζουν και οι λειτουργικές επιδόσεις των αυτοκινητοδρόμων που ανήκουν στο χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, με τα μεγέθη του τρίτου τριμήνου να ενισχύουν την επενδυτική επιχειρηματολογία υπέρ της μετοχής.

Παράλληλα, οι συμβάσεις των αυτοκινητοδρόμων προβλέπουν πλήρη, σε ποσοστό 100%, αναπροσαρμογή βάσει του Δείκτη Τιμών Καταναλωτή. Η πρόβλεψη αυτή συνδέει τα σχετικά έσοδα με την εξέλιξη των τιμών και ενισχύει την προστασία των ταμειακών ροών των παραχωρήσεων σε περιβάλλον πληθωρισμού.

Ο συνδυασμός των λειτουργικών επιδόσεων, της προβλεψιμότητας των εσόδων και της ισχυρής χρηματοοικονομικής θέσης αποτελεί βασικό επιχείρημα της Santander υπέρ της μετοχής.

Συνολικά, ο οίκος εκτιμά ότι η πρόσφατη χρηματιστηριακή πίεση δεν αντανακλά επαρκώς τα δεδομένα του ομίλου. Με τη ρευστότητα της μητρικής να φτάνει, σε προσαρμοσμένη βάση, τα 1,9 δισ. ευρώ, το μεγαλύτερο μέρος του χρέους να μην επιβαρύνει άμεσα τη μητρική μέσω δικαιώματος αναγωγής και το 93% του συνολικού δανεισμού να έχει σταθερό επιτόκιο, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ εμφανίζει, σύμφωνα με την ανάλυση, σημαντικές δικλίδες προστασίας απέναντι στις αναταράξεις των αγορών.

Σε αυτό το πλαίσιο, η Santander διατηρεί την τιμή-στόχο των 62 ευρώ και τη σύσταση outperform, θεωρώντας ότι η πρόσφατη υποχώρηση της μετοχής δημιουργεί ευκαιρία τοποθέτησης με βάση τα θεμελιώδη μεγέθη της εταιρείας.