Η εφαρμογή του νέου μοντέλου έχει προγραμματιστεί για τις 6 Δεκεμβρίου και έρχεται ως απάντηση στην αυξανόμενη ζήτηση επενδυτών εκτός ΗΠΑ, αλλά και στον ανταγωνισμό από αγορές όπως τα κρυπτονομίσματα και οι αγορές προβλέψεων, οι οποίες λειτουργούν ουσιαστικά χωρίς το παραδοσιακό ωράριο των χρηματιστηρίων.

Το overnight trading έχει ήδη ξεκινήσει

Η νυχτερινή διαπραγμάτευση αμερικανικών μετοχών δεν είναι καινούργια.

Εδώ και χρόνια πραγματοποιείται μέσω εναλλακτικών συστημάτων διαπραγμάτευσης (ATS), όμως μέχρι σήμερα παρέμενε περιορισμένη σε σχέση με τη δραστηριότητα κατά τις βασικές συνεδριάσεις.

Τα δεδομένα δείχνουν, ωστόσο, ότι η αγορά αναπτύσσεται με ιδιαίτερα γρήγορο ρυθμό.

Σύμφωνα με στοιχεία που παρουσιάστηκαν σε πρόσφατη συζήτηση της αμερικανικής Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς (SEC), οι νυχτερινές συναλλαγές αντιστοιχούσαν στο 1% περίπου του συνολικού όγκου των μετοχών κατά το δεύτερο τρίμηνο.

Το ποσοστό είναι ακόμη μικρό, όμως ο όγκος του overnight trading έχει αυξηθεί κατά 358% μέσα σε έναν χρόνο.

Η εξέλιξη αυτή εξηγεί και γιατί οι αμερικανικές χρηματιστηριακές υποδομές προετοιμάζονται πλέον για μια αγορά που θα λειτουργεί σχεδόν αδιάκοπα.

Το μεγάλο πλεονέκτημα: οι διαφορετικές ζώνες ώρας

Ένα από τα βασικά επιχειρήματα υπέρ της επέκτασης του ωραρίου είναι η διευκόλυνση των επενδυτών εκτός ΗΠΑ.

Για έναν επενδυτή στην Ευρώπη ή την Ασία, το σημερινό ωράριο της Wall Street δεν είναι πάντα πρακτικό. Η διεύρυνση της συνεδρίασης δίνει τη δυνατότητα να πραγματοποιούνται συναλλαγές σε αμερικανικές μετοχές χωρίς την ανάγκη προσαρμογής στο παραδοσιακό ωράριο της Νέας Υόρκης.

Παράλληλα, η σχεδόν συνεχής λειτουργία της αγοράς θα μπορούσε να επιτρέψει ταχύτερη αντίδραση σε ειδήσεις που προκύπτουν εκτός του κανονικού ωραρίου.

Ακριβώς εδώ βρίσκεται και ένα από τα βασικά στοιχήματα της Wall Street: εάν δημιουργηθεί επαρκής ρευστότητα, το overnight trading μπορεί σταδιακά να μετατραπεί από μια εξειδικευμένη δραστηριότητα σε κανονικό κομμάτι της αγοράς.

Το πρόβλημα είναι η ρευστότητα

Η άλλη πλευρά της εικόνας είναι λιγότερο εντυπωσιακή.

Οι νυχτερινές ώρες χαρακτηρίζονται σήμερα από πολύ μικρότερο αριθμό συμμετεχόντων. Αυτό σημαίνει χαμηλότερους όγκους, μικρότερο βάθος αγοράς και, κυρίως, μεγαλύτερα spreads μεταξύ τιμών αγοράς και πώλησης.

Οι θεσμικοί επενδυτές εμφανίζονται για τον λόγο αυτό επιφυλακτικοί.

Έρευνα της Crisil Coalition Greenwich μεταξύ traders θεσμικών χαρτοφυλακίων έδειξε ότι οι επαγγελματίες της αγοράς δεν ήταν ιδιαίτερα πρόθυμοι να μεταφέρουν σημαντικό μέρος της δραστηριότητάς τους σε ένα σχεδόν 24ωρο μοντέλο.

Το βασικό τους ερώτημα δεν είναι τόσο το λειτουργικό κόστος όσο η ποιότητα της αγοράς.

Όσο λιγότεροι επενδυτές συμμετέχουν, τόσο μεγαλύτερη μπορεί να είναι η απόσταση μεταξύ αγοραστών και πωλητών και τόσο πιο εύκολα μια σχετικά μικρή εντολή μπορεί να προκαλέσει μεγαλύτερη μεταβολή στην τιμή.

Οι υποδομές έχουν ήδη προσαρμοστεί

Η μετάβαση, πάντως, δεν ξεκινά από μηδενική βάση.

Η Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), ένας από τους βασικούς πυλώνες της εκκαθάρισης των συναλλαγών στις αμερικανικές μετοχές, πέρασε τον Ιούνιο σε λειτουργία 24 ώρες την ημέρα, πέντε ημέρες την εβδομάδα, από τις 20:00 της Κυριακής έως τις 20:00 της Παρασκευής, ώρα Νέας Υόρκης.

Παράλληλα, τα Securities Information Processors (SIPs), τα συστήματα που συγκεντρώνουν και διανέμουν δεδομένα για τιμές και συναλλαγές, έχουν λάβει τις απαραίτητες εγκρίσεις για την επέκταση της λειτουργίας τους.

Το σκεπτικό είναι απλό: εφόσον δημιουργηθεί η τεχνική και κανονιστική υποδομή για μια σχεδόν συνεχή αγορά, η επόμενη φάση είναι να ακολουθήσει η θεσμική ζήτηση.

Οι ξένοι επενδυτές είναι ήδη εκεί

Ένα ενδιαφέρον στοιχείο των μέχρι σήμερα δεδομένων είναι ότι η overnight αγορά προσελκύει κυρίως επενδυτές εκτός ΗΠΑ.

Κατά το δεύτερο τρίμηνο, οι ξένοι επενδυτές αντιπροσώπευαν περίπου 37% του overnight όγκου, ενώ οι θεσμικοί λογαριασμοί μόλις 7%, σύμφωνα με στοιχεία της SEC.

Η δραστηριότητα, ωστόσο, παραμένει ιδιαίτερα συγκεντρωμένη.

Τον Αύγουστο, μόλις 15 μετοχές κατά μέσο όρο συγκέντρωναν το 50% του συνολικού overnight όγκου. Μεταξύ αυτών βρίσκονταν συχνά κινεζικές και εταιρείες του Χονγκ Κονγκ, αρκετές από τις οποίες διαπραγματεύονταν κάτω από το 1 δολάριο.

Η εικόνα κατά την κανονική συνεδρίαση είναι εντελώς διαφορετική: για να συγκεντρωθεί το 50% του συνολικού όγκου χρειάζονται περίπου 256 μετοχές.

Αυτό δείχνει ότι το overnight trading παραμένει ακόμη αγορά λίγων τίτλων και περιορισμένης συμμετοχής.

«Ίσως έχουμε ήδη αρκετές ώρες»

Η βασική επιφύλαξη των επικριτών αφορά ακριβώς αυτή την περιορισμένη συμμετοχή.

Ο Τζόζεφ Σαλούτσι, partner και co-head of equity trading στην Themis Trading, υποστηρίζει ότι οι θεσμικοί επενδυτές δεν έχουν ιδιαίτερο κίνητρο να συναλλάσσονται σε μια αγορά με χαμηλή ρευστότητα, μεγάλα spreads και πιθανώς υψηλότερη μεταβλητότητα.

Άλλωστε, οι προσυνεδριακές και μετασυνεδριακές συναλλαγές που πραγματοποιούνται ήδη αντιπροσωπεύουν συνολικά περίπου 10% της συνολικής δραστηριότητας.

Με αυτή την έννοια, το ερώτημα δεν είναι μόνο εάν η Wall Street χρειάζεται περισσότερες ώρες συναλλαγών, αλλά και εάν οι επενδυτές είναι πραγματικά διατεθειμένοι να χρησιμοποιήσουν όλες αυτές τις ώρες.

Το στοίχημα της 6ης Δεκεμβρίου

Η μετάβαση στο νέο μοντέλο θα αποτελέσει ουσιαστικά ένα μεγάλο τεστ για την αμερικανική αγορά.

Εάν η αυξημένη διαπραγμάτευση οδηγήσει σε μεγαλύτερους όγκους, καλύτερη διαμόρφωση τιμών και μικρότερα spreads, είναι πιθανό να προσελκύσει σταδιακά και περισσότερους θεσμικούς επενδυτές.

Αντίθετα, εάν οι νυχτερινές συνεδριάσεις παραμείνουν μια αγορά χαμηλής ρευστότητας, η δραστηριότητα μπορεί να συνεχίσει να συγκεντρώνεται κυρίως σε ιδιώτες επενδυτές και σε περιορισμένο αριθμό μετοχών.

Σε κάθε περίπτωση, η Wall Street αλλάζει μοντέλο.

Από τον Δεκέμβριο, το παραδοσιακό χρηματιστήριο που «έκλεινε» κάθε βράδυ θα αφήνει πλέον μόλις μία ώρα κενό μέσα στο 24ωρο. Η εποχή του 23/5 ξεκινά και το μεγάλο ερώτημα δεν είναι πλέον αν οι αμερικανικές μετοχές μπορούν να διαπραγματεύονται όλο σχεδόν το 24ωρο, αλλά πόση από αυτή τη νέα χρονική ζώνη θα χρησιμοποιήσουν πραγματικά οι επενδυτές.