Παράλληλα, η εικόνα στους βασικούς αυτοκινητοδρόμους παραμένει ανθεκτική, ενώ οι πρόσφατες αναθέσεις συμβάσεων ΣΔΙΤ στη Βόρεια Ελλάδα ενισχύουν περαιτέρω την ορατότητα του ομίλου.

Το μήνυμα από τις κατασκευές

Ένα από τα βασικά συμπεράσματα της UBS από την τηλεδιάσκεψη με τη διοίκηση είναι ότι η βελτίωση της κερδοφορίας στον κατασκευαστικό κλάδο δεν θεωρείται προσωρινή.

Σύμφωνα με τον CEO της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, τα σημερινά περιθώρια EBITDA είναι βιώσιμα, καθώς αρκετά έργα βρίσκονται πλέον στη φάση ολοκλήρωσης, όπου η κερδοφορία ενισχύεται.

Η διοίκηση εκτιμά ότι αυτή η θετική επίδραση θα συνεχιστεί τουλάχιστον μέχρι το τέλος του 2026.

Η εξέλιξη αυτή έχει ιδιαίτερη σημασία για τις εκτιμήσεις της UBS, καθώς οι χαμηλότερες προβλέψεις για τα έσοδα υπεραντισταθμίζονται από την υψηλότερη εκτίμηση για τα περιθώρια κέρδους στις κατασκευές.

Οι αυτοκινητόδρομοι αντέχουν την άνοδο των καυσίμων

Εξίσου θετικό είναι το μήνυμα από τις παραχωρήσεις.

Η κυκλοφορία στην Αττική Οδό είχε αυξηθεί έως τα μέσα Σεπτεμβρίου κατά 2,5% σε ετήσια βάση από την αρχή του έτους, έναντι αύξησης 2,4% στο τέλος του πρώτου εξαμήνου.

Η UBS βλέπει επομένως μια μικρή επιτάχυνση της κυκλοφορίας κατά τους τελευταίους μήνες του καλοκαιριού.

Θετική ήταν παράλληλα η εικόνα και στο υπόλοιπο χαρτοφυλάκιο αυτοκινητοδρόμων κατά τους μήνες Ιούλιο και Αύγουστο.

Το στοιχείο αποκτά μεγαλύτερη σημασία δεδομένης της μεγάλης αύξησης στις τιμές των καυσίμων. Τον Σεπτέμβριο, οι τιμές της αμόλυβδης και του πετρελαίου κίνησης ήταν περίπου 26% και 44% υψηλότερες, αντίστοιχα, σε ετήσια βάση.

Μέχρι στιγμής, ωστόσο, η άνοδος του κόστους καυσίμων δεν φαίνεται να έχει προκαλέσει ουσιαστική υποχώρηση της ζήτησης για μετακινήσεις.

Οι αποδόσεις των ομολόγων πιέζουν τη μετοχή

Παρά τα θετικά λειτουργικά δεδομένα, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έχει δεχθεί πιέσεις στο χρηματιστήριο, σε ένα περιβάλλον αυξημένων αποδόσεων των κρατικών ομολόγων.

Η απόδοση του ελληνικού 10ετούς έχει ανέλθει περίπου στο 4,5%, περίπου 100 μονάδες βάσης υψηλότερα από τα επίπεδα του τέλους Ιουνίου.

Για την UBS, η διόρθωση της μετοχής σε συνδυασμό με τη διατήρηση των θεμελιωδών μεγεθών δημιουργεί ένα πιο ελκυστικό σημείο εισόδου, με την τιμή-στόχο των 54 ευρώ να αφήνει περιθώριο ανόδου άνω του 20%.

Αλλάζουν οι εκτιμήσεις για το EBITDA

Μετά τα αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου, η UBS αναθεώρησε τις προβλέψεις της για το EBITDA της περιόδου 2026–2028 κατά 0% έως 10%, ενώ οι μεταβολές στις εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) κυμαίνονται από 1% έως 20%.

Βασικός παράγοντας πίσω από τις αλλαγές είναι η μετάθεση του χρόνου αποενοποίησης της δραστηριότητας Conventional Energy.

Η UBS πλέον εκτιμά ότι η διαδικασία θα ολοκληρωθεί προς το τέλος του 2026 και η δραστηριότητα θα πάψει να ενοποιείται από το πρώτο τρίμηνο του 2027, αντί για το δεύτερο εξάμηνο του 2026 που προέβλεπε προηγουμένως.

Παράλληλα, το μοντέλο της UBS ενσωματώνει:

υψηλότερη πρόβλεψη για τον πληθωρισμό, με τον ΔΤΚ 12μήνου έως τον Σεπτέμβριο στο 4%, έναντι 3,5% προηγουμένως, στοιχείο που θα επηρεάσει την αναπροσαρμογή των διοδίων το 2027,

υψηλότερη κερδοφορία στις κατασκευές, καθώς τα καλύτερα περιθώρια υπεραντισταθμίζουν τις χαμηλότερες προβλέψεις για τον κύκλο εργασιών,

μεγαλύτερη βραχυπρόθεσμη αρνητική επίδραση από το μείγμα τιμών στην Εγνατία Οδό, λόγω της εκτροπής βαρέων οχημάτων όσο βρίσκονται σε εξέλιξη έργα κεφαλαιουχικών δαπανών.

ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ: Τι βλέπει η UBS για τα επόμενα χρόνια

Εξαιρουμένης της Conventional Energy και της διαφορετικής χρονικής υπόθεσης για την αποενοποίησή της σε σχέση με το consensus, οι νέες εκτιμήσεις της UBS για το EBITDA διαμορφώνονται:

Η συνολική εικόνα που προκύπτει από την ανάλυση της UBS είναι ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ συνεχίζει να στηρίζεται σε δύο κρίσιμους πυλώνες: στην ισχυρότερη από την αναμενόμενη κερδοφορία των κατασκευών και στην ανθεκτικότητα των παραχωρήσεων.

Η διατήρηση της σύστασης Buy, παρά τη μικρή μείωση της τιμής-στόχου στα 54 ευρώ, δείχνει ότι η UBS εξακολουθεί να βλέπει σημαντική αξία στη μετοχή, με τις πρόσφατες πιέσεις από την άνοδο των επιτοκίων και των αποδόσεων των ομολόγων να αποτελούν βασικό παράγοντα που έχει επηρεάσει την αποτίμησή της.