Η ψυχολογία της αγοράς φαίνεται να μεταστρέφεται. Οι επενδυτές εμφανίζονται πλέον πιο διστακτικοί στο να αυξήσουν επιθετικά τις short θέσεις στο γεν, ιδιαίτερα ενόψει της πιθανότητας νέας αύξησης επιτοκίων από την Bank of Japan τον Σεπτέμβριο.

Η αγορά δίνει πλέον 97% πιθανότητα αύξησης του βασικού επιτοκίου της BoJ κατά 25 μονάδες βάσης, στο 1,25%, έναντι μόλις 52% πριν από έναν μήνα. Παράλληλα, αποτιμά πιθανότητα αύξησης κατά 27% τον Οκτώβριο και 56% τον Δεκέμβριο.

Το ενδεχόμενο μιας μεγαλύτερης αύξησης κατά 50 μονάδες βάσης τον Σεπτέμβριο παραμένει εξαιρετικά απίθανο, ιδιαίτερα υπό την προσεκτική ηγεσία του διοικητή της BoJ, Kazuo Ueda. Ωστόσο, η αγορά αρχίζει πλέον να εξετάζει το ενδεχόμενο μιας ταχύτερης ακολουθίας αυξήσεων τους επόμενους μήνες.

Η αλλαγή δεν περιορίζεται στις προσδοκίες για τα επιτόκια. Τα στοιχεία της Citigroup δείχνουν ότι οι τοποθετήσεις στο γεν έχουν περάσει από bearish σε bullish από τις αρχές Αυγούστου, ενώ οι διατραπεζικές ροές δείχνουν ότι hedge funds, τράπεζες και επενδυτές με μακροπρόθεσμο ορίζοντα αγοράζουν πλέον καθαρά γεν.

Το αποτέλεσμα είναι ήδη ορατό στην αγορά συναλλάγματος. Το γεν οδεύει προς άνοδο περίπου 2,3% έναντι του δολαρίου αυτή την εβδομάδα, την ισχυρότερη εβδομαδιαία επίδοση από την έκτακτη κοινή παρέμβαση ΗΠΑ και Ιαπωνίας στα τέλη Ιουλίου.

Η παρέμβαση ΗΠΑ και Ιαπωνίας άλλαξε το σκηνικό

Η πολυετής πτώση του γεν επιταχύνθηκε φέτος, καθώς αυξήθηκαν οι ανησυχίες για τα δημοσιονομικά της Ιαπωνίας και τα σχέδια δημοσιονομικής στήριξης της πρωθυπουργού Sanae Takaichi, ενώ ενισχύθηκε η άποψη ότι η BoJ καθυστερεί να αυξήσει τα επιτόκια.

Όταν το δολάριο ξεπέρασε τα 160 γεν, το Τόκιο προχώρησε σε παρεμβάσεις πρωτοφανούς κλίμακας τον Απρίλιο και τον Μάιο.

Καθοριστική εξέλιξη αποτέλεσε, ωστόσο, η περίοδος Ιουλίου-Αυγούστου, όταν η Ουάσιγκτον συμμετείχε σε μια σπάνια συντονισμένη προσπάθεια στήριξης του γεν, μετά την υποχώρησή του στις 163,99 μονάδες ανά δολάριο, επίπεδο που είχε να εμφανιστεί από το 1986.

Παράλληλα, ο Αμερικανός υπουργός Οικονομικών Scott Bessent έχει επανειλημμένα υποστηρίξει ότι η αύξηση των ιαπωνικών επιτοκίων αποτελεί την κατάλληλη λύση για την αδυναμία του γεν και άσκησε σχετικές πιέσεις προς την BoJ στη σύνοδο των υπουργών Οικονομικών της G20.

Λίγο αργότερα, ο αξιωματούχος της BoJ Hajime Takata, ο μοναδικός διαφωνών στην απόφαση του Ιουλίου για διατήρηση των επιτοκίων, άφησε ανοιχτό το ενδεχόμενο διαδοχικών αυξήσεων ή ακόμη και κινήσεων μεγαλύτερου μεγέθους.

Επιστρέφουν κεφάλαια στην Ιαπωνία

Ένας ακόμη παράγοντας που ενισχύει το γεν είναι η αλλαγή στις ροές κεφαλαίων. Η απότομη άνοδος των αποδόσεων των ιαπωνικών κρατικών ομολόγων σε ιστορικά υψηλά επίπεδα φαίνεται να ενθαρρύνει θεσμικούς επενδυτές να επαναφέρουν κεφάλαια στην εγχώρια αγορά.

Οι Ιάπωνες επενδυτές μειώνουν τις θέσεις τους σε ξένα ομόλογα με τον ταχύτερο ρυθμό των τελευταίων τεσσάρων ετών, ενώ η προοπτική μεγαλύτερης στροφής του τεράστιου Government Pension Investment Fund προς εγχώρια assets έχει ήδη προκαλέσει αναταράξεις στις διεθνείς αγορές.

Το ενδεχόμενο οι Ιάπωνες επενδυτές να προτιμήσουν πλέον περισσότερο τις εγχώριες επενδύσεις μπορεί να αποτελέσει έναν από τους σημαντικότερους καταλύτες για το γεν, καθώς η ρευστοποίηση επενδύσεων στο εξωτερικό συνεπάγεται μετατροπή κεφαλαίων πίσω στο ιαπωνικό νόμισμα.

Παράλληλα, οι short θέσεις των πραγματικών επενδυτών στο γεν βρίσκονται στο υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων πέντε ετών, σύμφωνα με στοιχεία της State Street. Αυτό δημιουργεί σημαντικό περιθώριο για αντιστροφή των θέσεων, είτε προς ουδέτερη είτε προς θετική έκθεση στο νόμισμα.

Το carry trade γίνεται πιο επικίνδυνο

Σημαντικό ρόλο παίζει και η Federal Reserve. Οι προσδοκίες για νέα αύξηση επιτοκίων στις ΗΠΑ τον Σεπτέμβριο έχουν περιοριστεί μετά τις πιο ήπιες δηλώσεις του αξιωματούχου της Fed Christopher Waller.

Αν το χάσμα επιτοκίων μεταξύ ΗΠΑ και Ιαπωνίας αρχίσει να περιορίζεται, ένα από τα βασικά στηρίγματα της αδυναμίας του γεν αποδυναμώνεται. Ταυτόχρονα, μειώνεται η ελκυστικότητα του λεγόμενου carry trade, κατά το οποίο οι επενδυτές δανείζονται φθηνά σε γεν και τοποθετούν τα κεφάλαια σε assets με υψηλότερες αποδόσεις στο εξωτερικό.

Η αντιστροφή αυτών των θέσεων θα μπορούσε να προκαλέσει πολύ μεγαλύτερη κίνηση στην ισοτιμία. Σύμφωνα με εκτιμήσεις της J.P. Morgan, από τότε που ανέλαβε πρωθυπουργός η Takaichi τον περασμένο Οκτώβριο έχουν συσσωρευτεί short θέσεις στο γεν ύψους περίπου 17 τρισ. γεν, ή περίπου 109 δισ. δολάρια.

Εάν αυτές οι θέσεις κλείσουν πλήρως, η J.P. Morgan εκτιμά ότι το USD/JPY θα μπορούσε να υποχωρήσει στην περιοχή των 142-146 γεν ανά δολάριο.

Το γεν, επομένως, βρίσκεται μπροστά σε μια πιθανή αλλαγή καθεστώτος. Για χρόνια αποτέλεσε ένα από τα πιο δημοφιλή νομίσματα για short θέσεις και carry trades. Τώρα, όμως, η σύγκλιση αυστηρότερης πολιτικής από την BoJ, πιθανής χαλάρωσης των προσδοκιών για τη Fed, επιστροφής ιαπωνικών κεφαλαίων και υπερβολικά μεγάλων short θέσεων δημιουργεί τις προϋποθέσεις για μια πολύ πιο απότομη ανατίμηση του νομίσματος.

Πηγή: Reuters