Παρά τη βελτίωση αυτή, οι τελευταίες εξελίξεις ενισχύουν τις «γερακίσιες» φωνές στο εσωτερικό της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας.

Η Isabel Schnabel έχει ήδη προειδοποιήσει ότι το κόστος δανεισμού ενδέχεται να χρειαστεί να αυξηθεί περαιτέρω προκειμένου ο πληθωρισμός να επιστρέψει στον στόχο του 2%. Στο ίδιο μήκος κύματος κινήθηκε και ο επικεφαλής της αυστριακής κεντρικής τράπεζας Martin Kocher, ο οποίος δήλωσε ότι εφόσον οι νέες προβλέψεις της ΕΚΤ επιβεβαιώσουν την αύξηση των πληθωριστικών κινδύνων, θα χρειαστεί ακόμη μία αύξηση επιτοκίων στο άμεσο μέλλον.

Η ΕΚΤ σε σταυροδρόμι

Εφόσον η ΕΚΤ αυξήσει τα επιτόκια στις 10 Σεπτεμβρίου, θα επιβεβαιώσει την ιδιαίτερα αυστηρή στάση της μεταξύ των μεγάλων κεντρικών τραπεζών.

Ωστόσο, το κρίσιμο ερώτημα δεν είναι πλέον μόνο η απόφαση του Σεπτεμβρίου, αλλά πόσο μακριά μπορεί να φτάσει ο νέος κύκλος σύσφιγξης.

Μία μερίδα οικονομολόγων εξακολουθεί να θεωρεί πιθανότερο το σενάριο μιας τελευταίας αύξησης και στη συνέχεια σταθεροποίησης των επιτοκίων. Η σχετικά αδύναμη αγορά εργασίας, η υποχώρηση του δομικού πληθωρισμού και η οικονομική ανάπτυξη που κινείται περίπου στο 1% συνηγορούν υπέρ μιας πιο περιορισμένης παρέμβασης.

Παράλληλα, η οικονομία της Ευρωζώνης παραμένει ευάλωτη σε νέα επιβράδυνση εάν η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή συνεχιστεί και οι τιμές ενέργειας παραμείνουν υψηλές.

Από την άλλη πλευρά, οι αγορές έχουν αρχίσει να προεξοφλούν δύο ακόμη αυξήσεις επιτοκίων μέσα στο επόμενο έτος. Το σενάριο αυτό βασίζεται στην εκτίμηση ότι η ενεργειακή κρίση μπορεί σταδιακά να περάσει από τις τιμές πετρελαίου και φυσικού αερίου στον ευρύτερο μηχανισμό καθορισμού των τιμών.

Με άλλα λόγια, το μεγαλύτερο πρόβλημα για την ΕΚΤ δεν είναι τόσο ο σημερινός πληθωρισμός όσο ο κίνδυνος να μετατραπεί το ενεργειακό σοκ σε επίμονο πληθωρισμό δεύτερου γύρου.

Η αγορά ομολόγων στέλνει ήδη το μήνυμα

Την ίδια στιγμή, η σύσφιγξη των χρηματοπιστωτικών συνθηκών δεν περιορίζεται στις αποφάσεις των κεντρικών τραπεζών.

Οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων διεθνώς έχουν αυξηθεί σημαντικά, καθώς οι επενδυτές προεξοφλούν υψηλότερο πληθωρισμό και μεγαλύτερη διάρκεια των περιοριστικών νομισματικών πολιτικών.

Το φαινόμενο αποκτά ακόμη μεγαλύτερη σημασία καθώς η άνοδος του πετρελαίου δημιουργεί έναν φαύλο κύκλο: υψηλότερη ενέργεια σημαίνει υψηλότερο πληθωρισμό, υψηλότερος πληθωρισμός περιορίζει τις πιθανότητες χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής και αυτό με τη σειρά του διατηρεί υψηλότερες τις αποδόσεις των ομολόγων.

Και η Fed στο κάδρο

Οι εξελίξεις στην Ευρώπη δεν μπορούν να εξεταστούν ανεξάρτητα από την αμερικανική νομισματική πολιτική.

Ο πρόεδρος της Fed Kevin Warsh, στην πρόσφατη τοποθέτησή του στο Jackson Hole, έδωσε ιδιαίτερη έμφαση στην ανάγκη διατήρησης του πληθωρισμού υπό έλεγχο. Εάν η ενεργειακή κρίση οδηγήσει σε νέα επιτάχυνση των τιμών και στις ΗΠΑ, τότε η Fed θα μπορούσε επίσης να βρεθεί αντιμέτωπη με την ανάγκη αυστηρότερης πολιτικής.

Έτσι, το σενάριο που αρχίζει να διαμορφώνεται στις αγορές είναι ιδιαίτερα διαφορετικό από αυτό που επικρατούσε πριν από λίγους μήνες: αντί για έναν νέο κύκλο μειώσεων επιτοκίων, οι επενδυτές καλούνται πλέον να εξετάσουν το ενδεχόμενο ενός νέου παγκόσμιου κύκλου αυξήσεων.

Προς το παρόν, η επικρατούσα εκτίμηση είναι ότι μετά την απόφαση του Σεπτεμβρίου η ΕΚΤ θα μπορούσε να κρατήσει στάση αναμονής τον Οκτώβριο και να αξιολογήσει εκ νέου την κατάσταση τον Δεκέμβριο, όταν θα έχει στη διάθεσή της νέο γύρο μακροοικονομικών προβλέψεων.

Το μεγάλο ερωτηματικό, ωστόσο, παραμένει η Μέση Ανατολή. Όσο περισσότερο παραμένουν υψηλές οι τιμές πετρελαίου και φυσικού αερίου, τόσο δυσκολότερο γίνεται για την ΕΚΤ να θεωρήσει ότι ο πληθωρισμός βρίσκεται σε ασφαλή τροχιά επιστροφής στο 2%.