Μια απόδοση που κανείς δεν περίμενε

Απόδοση 30ετούς αμερικανικού ομολόγου:
5,224% σήμερα (από υψηλό 52 εβδομάδων 5,281%)
Μεταβολή από την αρχή του έτους: +7,93%
Εύρος 52 εβδομάδων: 4,521% – 5,281%

Το πλαίσιο έχει τεράστια σημασία.

Η Wolfe Research επισήμανε την περασμένη εβδομάδα ότι η κίνηση αυτή οφείλεται στα πιο επιθετικά σχόλια του προέδρου της Fed, Kevin Warsh, αλλά και σε ένα διαρθρωτικό δημοσιονομικό πρόβλημα:

Το ομοσπονδιακό χρέος των ΗΠΑ βρίσκεται στο 100% του ΑΕΠ, ενώ τα δημοσιονομικά ελλείμματα ξεπερνούν το 6% του ΑΕΠ σε μια περίοδο οικονομικής ανάπτυξης — όχι σε ύφεση.

Αυτό δημιουργεί έναν επικίνδυνο φαύλο κύκλο, όπου τα υψηλά ελλείμματα απαιτούν περισσότερες εκδόσεις χρέους, οι περισσότερες εκδόσεις πιέζουν τις αποδόσεις υψηλότερα και οι υψηλότερες αποδόσεις αυξάνουν ακόμη περισσότερο το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους.

Το επιχείρημα υπέρ της κατοχύρωσης της απόδοσης

Ελκυστικό σε θεωρητικό επίπεδο

Μια ονομαστική απόδοση 5,22% σε ένα θεωρητικά χωρίς κίνδυνο (σε ονομαστικούς όρους) 30ετές κρατικό ομόλογο είναι πραγματικά ελκυστική όταν συγκρίνεται με:

Απόδοση κερδών του S&P 500: περίπου 4%-5% συνήθως

Μερισματικές μετοχές: μέση απόδοση 1,5%-2%

Παρεμβατικό επιτόκιο Fed Funds: 3,50%-3,75%, που σημαίνει περίπου 150 μονάδες βάσης (bps) term premium

Για επενδυτές με μακροπρόθεσμο ορίζοντα — όπως συνταξιοδοτικά ταμεία, συνταξιούχους και ασφαλιστικά χαρτοφυλάκια — η κατοχύρωση μιας απόδοσης κοντά στο 5,2% για 30 χρόνια αποτελεί μια στρατηγική που αξίζει να εξεταστεί.

Εάν οι αποδόσεις τελικά υποχωρήσουν — και ιστορικά έχουν την τάση να επιστρέφουν σε χαμηλότερα επίπεδα — η άνοδος της τιμής αυτών των ομολόγων θα μπορούσε να είναι σημαντική.

Η διάρκεια του 30ετούς ομολόγου σημαίνει ότι η τιμή του έχει περίπου 18 φορές ευαισθησία στις μεταβολές των επιτοκίων.

Το αρνητικό σενάριο είναι δύσκολο να αγνοηθεί

Τα μαθηματικά του πληθωρισμού ακόμη δεν λειτουργούν

Ο προτιμώμενος δείκτης πληθωρισμού της Fed (PCE) βρίσκεται στο 3,7% σε ετήσια βάση τον Ιούνιο του 2026, επηρεασμένος από τους δασμούς, τη σύγκρουση στο Ιράν και τις επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη.

Αυτό σημαίνει ότι η πραγματική απόδοση του ομολόγου βρίσκεται περίπου στο:

+1,5%

Θετική μεν, αλλά ιστορικά μέτρια για μια δέσμευση κεφαλαίου 30 ετών σε μια περίοδο πληθωριστικών πιέσεων.

Ο πρόεδρος της Fed, Williams, προειδοποίησε επίσης ότι τα επιτόκια ενδέχεται να αυξηθούν περαιτέρω.

Ο πιστωτικός κίνδυνος των ΗΠΑ αυξάνεται αθόρυβα

Το 30ετές Credit Default Swap (CDS) των ΗΠΑ έφτασε στις 50,6 μονάδες, αυξημένο κατά 21,3% από την αρχή του έτους.

Οι αγορές τιμολογούν πλέον μεγαλύτερο κίνδυνο αθέτησης ή αναδιάρθρωσης χρέους από οποιαδήποτε άλλη πρόσφατη περίοδο.

Πρόκειται για μια λεπτή αλλά σημαντική ένδειξη ότι η ταμπέλα του «χωρίς κινδύνου» για τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα δοκιμάζεται.

Παράλληλα, οι επενδυτές θα παρακολουθήσουν την Τετάρτη 5 Αυγούστου την ανακοίνωση του υπουργείου Οικονομικών για το Quarterly Refunding Announcement (QRA).

Εάν το Υπουργείο Οικονομικών σηματοδοτήσει μεγαλύτερες εκδόσεις ομολόγων στη μακρά διάρκεια, οι αποδόσεις μπορεί να αυξηθούν ακόμη περισσότερο.

Η σχέση με το γιεν – ο παράγοντας που οι περισσότεροι αγνοούν

Αυτό είναι ίσως το πιο υποτιμημένο στοιχείο της εξίσωσης.

USD/JPY: 156,89
(πτώση 4,23% αυτή την εβδομάδα)
Εύρος 52 εβδομάδων: 145,48 – 164,0

Η Ιαπωνία κατέχει περίπου 1,1 τρισ. δολάρια σε αμερικανικά κρατικά ομόλογα, αποτελώντας τον μεγαλύτερο ξένο κάτοχο.

Όταν το γιεν αποδυναμώνεται έντονα — είχε βρεθεί κοντά στο 162,80 την προηγούμενη εβδομάδα — η Ιαπωνία αντιμετωπίζει πίεση να:

πουλήσει αμερικανικά ομόλογα για να χρηματοδοτήσει παρεμβάσεις αγοράς γιεν, προκαλώντας άμεση ανοδική πίεση στις αποδόσεις των ΗΠΑ,

επαναπατρίσει κεφάλαια καθώς οι αυξήσεις επιτοκίων της Τράπεζας της Ιαπωνίας (BOJ) καθιστούν τα ιαπωνικά κρατικά ομόλογα πιο ελκυστικά.

Την περασμένη Παρασκευή, 1 Αυγούστου, ΗΠΑ και Ιαπωνία πραγματοποίησαν μια σπάνια κοινή παρέμβαση στις αγορές συναλλάγματος, μετακινώντας το USD/JPY από περίπου 162,80 σε 157,80 μέσα σε λίγες ημέρες.

Σύμφωνα με πληροφορίες, ο υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ Bessent συντόνιζε άμεσα την προσπάθεια.

Ο φαύλος κύκλος λειτουργεί ως εξής:

Αποδυνάμωση γιεν → Ιαπωνία πουλά αμερικανικά ομόλογα → οι αποδόσεις των ΗΠΑ αυξάνονται
(αυτό παρατηρήθηκε πρόσφατα)

↓

Κοινή παρέμβαση σταθεροποιεί το γιεν → μειώνεται η πίεση πωλήσεων αμερικανικών ομολόγων → μικρή αποκλιμάκωση αποδόσεων
(η σημερινή περιορισμένη πτώση)

↓

Νέα αύξηση επιτοκίων από BOJ (η συνεδρίαση 17-18 Σεπτεμβρίου θεωρείται «ανοιχτή») → μεγαλύτερος επαναπατρισμός κεφαλαίων → νέα ανοδική πίεση στις αποδόσεις

Αυτό σημαίνει ότι η πορεία του USD/JPY αποτελεί ουσιαστικά έναν δείκτη σε πραγματικό χρόνο για τη ζήτηση των 30ετών αμερικανικών ομολόγων από τον μεγαλύτερο ξένο επενδυτή.

Άρα πρέπει να αγοράσει κανείς;

Η αγορά «μερικών ομολόγων» σε αυτά τα επίπεδα είναι μια λογική επιλογή εάν ο επενδυτής έχει πραγματικά ορίζοντα άνω των 10 ετών και επιθυμεί προβλέψιμο εισόδημα.

Ο στρατηγικός κίνδυνος είναι η αγορά μέσα σε μια περίοδο υπερπροσφοράς ομολόγων, ενώ ο πληθωρισμός παραμένει επίμονος.

Η τοποθέτηση σε δόσεις — αντί για εφάπαξ αγορά — θα βοηθούσε στη σταδιακή διαμόρφωση της μέσης απόδοσης με την πάροδο του χρόνου.