Το ερώτημα που απασχολεί πλέον τους αναλυτές είναι κατά πόσο η αναταραχή θα παραμείνει περιορισμένη στην Ευρώπη ή θα προκαλέσει ένα ευρύτερο κύμα ρευστοποιήσεων, οδηγώντας ακόμη υψηλότερα τις αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων.

Από τη Γαλλία στις ΗΠΑ: Ο κίνδυνος μιας ευρύτερης κρίσης ομολόγων

Η επιδείνωση του κλίματος στη γαλλική αγορά έχει ήδη επηρεάσει και άλλες ευρωπαϊκές χώρες. Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων έχουν κινηθεί ανοδικά στο Ηνωμένο Βασίλειο, στην Ισπανία και στην Ιταλία, ενώ παράλληλα έχουν ενταθεί οι πιέσεις στην αμερικανική αγορά.

Η απόδοση του δεκαετούς αμερικανικού κρατικού ομολόγου σημείωσε άνοδο έως και επτά μονάδων βάσης, φθάνοντας πρόσφατα στο 5,35%, το υψηλότερο επίπεδο από το 2002, σύμφωνα με τα στοιχεία του δημοσιεύματος.

Ο Jeremy Peloso, ευρωπαίος μακροοικονομικός στρατηγικός αναλυτής της BCA Research, εξετάζει το ενδεχόμενο οι αναταράξεις στην Ευρώπη να προκαλέσουν δευτερογενείς επιπτώσεις στην αγορά ομολόγων των ΗΠΑ, ενισχύοντας τις πιέσεις στις τιμές των αμερικανικών τίτλων.

Παραδοσιακά, οι αναταράξεις στις αγορές ομολόγων ξεκινούν συχνά από τις ΗΠΑ και μεταδίδονται στην Ευρώπη. Αυτή τη φορά, ωστόσο, η ένταση των πιέσεων στη Γαλλία έχει επαναφέρει στο προσκήνιο τα δημοσιονομικά προβλήματα των ανεπτυγμένων οικονομιών συνολικά.

Εάν οι επενδυτές αρχίσουν να αντιμετωπίζουν με μεγαλύτερη επιφυλακτικότητα τις κρατικές εκδόσεις διεθνώς, η πίεση θα μπορούσε να επεκταθεί και στην αμερικανική αγορά, ακόμη και αν οι ΗΠΑ δεν αποτελούν την αρχική εστία της αναταραχής.

Το δυσμενές σενάριο για τα αμερικανικά ομόλογα

Ανησυχία για το ενδεχόμενο εντονότερης διόρθωσης στην αμερικανική αγορά εκφράζει και ο Patrick Garvey της ING. Όπως επισημαίνει, οι μέχρι τώρα απώλειες των αμερικανικών κρατικών ομολόγων παραμένουν σχετικά περιορισμένες σε σύγκριση με την ταχύτητα των ρευστοποιήσεων που καταγράφονται στη Γαλλία.

Το δυσμενέστερο σενάριο θα ήταν μια γενικευμένη αποχώρηση επενδυτών από τα ομόλογα, η οποία θα οδηγούσε σε απότομη διεύρυνση των πιστωτικών περιθωρίων, δηλαδή της πρόσθετης απόδοσης που απαιτούν οι επενδυτές για να αναλάβουν πιστωτικό κίνδυνο.

Ο Garvey περιγράφει ένα ενδεχόμενο κατά το οποίο τα συγκεκριμένα περιθώρια θα μπορούσαν να διπλασιαστούν ή ακόμη και να τριπλασιαστούν, δημιουργώντας συνθήκες πραγματικής κρίσης στην αγορά ομολόγων.

Μια τέτοια εξέλιξη θα θύμιζε την αναταραχή που ακολούθησε τις ανακοινώσεις για τους δασμούς της «Ημέρας της Απελευθέρωσης» το 2025, όταν οι επενδυτές προχώρησαν σε μαζικές πωλήσεις κρατικών τίτλων και τα πιστωτικά περιθώρια διευρύνθηκαν απότομα.

Οι επιπτώσεις δεν θα περιορίζονταν στην αγορά σταθερού εισοδήματος. Η άνοδος των αποδόσεων αυξάνει το κόστος χρηματοδότησης για επιχειρήσεις και νοικοκυριά, περιορίζει τη διάθεση ανάληψης κινδύνου και μπορεί να ασκήσει σημαντικές πιέσεις στις μετοχές.

Σύμφωνα με τον Garvey, σε ένα τέτοιο περιβάλλον οι διεθνείς χρηματιστηριακές αγορές θα κινδύνευαν να υποαποδώσουν, καθώς τα υψηλότερα επιτόκια λειτουργούν ως αντίξοος παράγοντας για τα περιουσιακά στοιχεία υψηλού κινδύνου.

Οι αμερικανικές μετοχές έχουν μέχρι στιγμής επιδείξει σχετική ανθεκτικότητα απέναντι στις υψηλές αποδόσεις. Παραμένει, ωστόσο, αβέβαιο σε ποιο επίπεδο το αυξημένο κόστος χρήματος θα αρχίσει να επηρεάζει ουσιαστικά την κερδοφορία των επιχειρήσεων και να πιέζει τις χρηματιστηριακές αποτιμήσεις.

Υπάρχει και το αντίθετο σενάριο: Φυγή προς τα αμερικανικά ομόλογα

Δεν συμμερίζονται όλοι οι αναλυτές την εκτίμηση ότι η ευρωπαϊκή κρίση θα οδηγήσει αναγκαστικά σε νέες πωλήσεις αμερικανικών κρατικών τίτλων.

Ο Ed Yardeni, πρόεδρος της Yardeni Research και βετεράνος της αγοράς, θεωρεί πιθανότερο οι αναταράξεις στην Ευρώπη να ενισχύσουν τη ζήτηση για αμερικανικά ομόλογα, καθώς οι επενδυτές θα αναζητούν ασφαλέστερες τοποθετήσεις.

Σε αυτό το σενάριο, η αυξημένη ζήτηση για αμερικανικούς κρατικούς τίτλους θα μπορούσε να συγκρατήσει ή ακόμη και να μειώσει τις αποδόσεις τους, λειτουργώντας ως αντίβαρο στην αναταραχή που προέρχεται από τη Γαλλία.

Ο Yardeni, ωστόσο, επισημαίνει έναν ακόμη κίνδυνο: την πιθανή εκκαθάριση του λεγόμενου «carry trade» του ιαπωνικού γεν.

Η συγκεκριμένη στρατηγική βασίζεται, μεταξύ άλλων, στον δανεισμό σε νόμισμα χαμηλού επιτοκίου, όπως το γεν, και στην τοποθέτηση των κεφαλαίων σε περιουσιακά στοιχεία με υψηλότερες αποδόσεις. Τα τελευταία χρόνια, τέτοιες κινήσεις έχουν συμβάλει στις διεθνείς ροές κεφαλαίων προς αμερικανικές επενδύσεις.

Εάν οι συνθήκες αλλάξουν απότομα και οι επενδυτές αναγκαστούν να κλείσουν αυτές τις θέσεις, μπορεί να προκληθούν ταυτόχρονες ρευστοποιήσεις σε διαφορετικές αγορές, ενισχύοντας τη μεταβλητότητα τόσο στα ομόλογα όσο και στις μετοχές.

Πού μπορούν να αναζητήσουν προστασία οι επενδυτές

Η απουσία μιας ξεκάθαρης φυγής προς ασφαλή περιουσιακά στοιχεία δυσκολεύει τις επενδυτικές αποφάσεις. Παρ' όλα αυτά, οι αναλυτές επισημαίνουν ορισμένες επιλογές για όσους επιδιώκουν να περιορίσουν την έκθεσή τους σε μια πιθανή περαιτέρω επιδείνωση της αγοράς.

1. Κρατικά ομόλογα με καλύτερες δημοσιονομικές προοπτικές

Ο Jeremy Peloso εκτιμά ότι οι επενδυτές θα μπορούσαν να εξετάσουν κρατικά ομόλογα χωρών με ευνοϊκότερες δημοσιονομικές προοπτικές από τη Γαλλία, αναφέροντας την Ισπανία και την Ιταλία.

Οι αποδόσεις των δύο χωρών έχουν επίσης αυξηθεί, καθώς η αναταραχή επηρεάζει την ευρωπαϊκή αγορά συνολικά. Ωστόσο, σύμφωνα με την εκτίμησή του, ο κίνδυνος και η μεταβλητότητα που συνδέονται με τους συγκεκριμένους τίτλους εμφανίζονται χαμηλότερα από ό,τι στα γαλλικά κρατικά ομόλογα υπό τις παρούσες συνθήκες.

2. Μικρότερη διάρκεια στα ομόλογα του αμερικανικού Δημοσίου

Ο Patrick Garvey της ING προτείνει στους επενδυτές που φοβούνται μια εντονότερη πτώση των αμερικανικών ομολόγων να περιορίσουν τις θέσεις τους στους τίτλους μεγάλης διάρκειας και να στραφούν σε βραχυπρόθεσμες εκδόσεις.

Η λογική βασίζεται στη σχέση μεταξύ διάρκειας και ευαισθησίας των τιμών στις μεταβολές των επιτοκίων. Όσο μεγαλύτερη είναι η διάρκεια ενός ομολόγου, τόσο εντονότερη είναι συνήθως η πτώση της τιμής του όταν οι αποδόσεις αυξάνονται.

Επομένως, σε μια περίοδο κατά την οποία οι πωλήσεις συγκεντρώνονται στο μακροπρόθεσμο τμήμα της καμπύλης αποδόσεων, τα ομόλογα μικρότερης διάρκειας μπορούν να προσφέρουν μεγαλύτερη προστασία από τις διακυμάνσεις των τιμών.

3. Περιορισμός της έκθεσης στις μετοχές

Η απότομη άνοδος των αποδόσεων μπορεί να επιβαρύνει και τις μετοχές, καθώς αυξάνει το προεξοφλητικό επιτόκιο που χρησιμοποιείται για την αποτίμηση των μελλοντικών εταιρικών κερδών και καθιστά τις τοποθετήσεις σταθερού εισοδήματος πιο ανταγωνιστικές.

Για τον λόγο αυτό, ο Garvey θεωρεί ότι οι επενδυτές θα μπορούσαν να εξετάσουν τη μείωση της έκθεσής τους σε αμερικανικές και διεθνείς μετοχές, εφόσον οι πιέσεις στην αγορά ομολόγων ενταθούν.

Η πτώση των τιμών δεν σημαίνει το ίδιο για όλους

Η άνοδος των αποδόσεων δεν έχει τις ίδιες συνέπειες για όλους τους κατόχους ομολόγων.

Για έναν επενδυτή που αγοράζει έναν νέο τίτλο και τον διακρατεί μέχρι τη λήξη του, οι υψηλότερες αποδόσεις μπορούν να δημιουργήσουν ελκυστικότερες μελλοντικές ταμειακές ροές, υπό την προϋπόθεση ότι ο εκδότης εξυπηρετεί κανονικά τις υποχρεώσεις του.

Αντίθετα, όσοι πωλούν ομόλογα πριν από τη λήξη τους μπορεί να υποστούν ζημίες, εφόσον η τιμή των τίτλων έχει υποχωρήσει. Αντίστοιχη πίεση μπορεί να δεχθούν και οι επενδυτές που κατέχουν διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια (ETF) τα οποία παρακολουθούν την πορεία των τιμών των ομολόγων.

Η διάκριση αυτή είναι ιδιαίτερα σημαντική σε περιόδους έντονης μεταβλητότητας, καθώς η υψηλότερη απόδοση που προσφέρει πλέον ένας τίτλος δεν αναιρεί τις απώλειες που μπορεί να έχουν ήδη καταγραφεί στην αγοραία αξία μιας υφιστάμενης θέσης.

Το κρίσιμο ερώτημα για τις διεθνείς αγορές

Η αναταραχή στη Γαλλία έχει επαναφέρει στο προσκήνιο έναν κίνδυνο που οι αγορές δεν μπορούν να αγνοήσουν: τη δυνατότητα των υψηλών δημοσιονομικών ελλειμμάτων και των αυξημένων αναγκών δανεισμού να προκαλέσουν ταυτόχρονες πιέσεις σε διαφορετικές οικονομίες.

Το εάν η κρίση θα μεταδοθεί στις ΗΠΑ παραμένει αβέβαιο. Η ζήτηση για ασφαλή περιουσιακά στοιχεία θα μπορούσε να στηρίξει τα αμερικανικά ομόλογα, ενώ η γενικευμένη αποστροφή προς το κρατικό χρέος ή η εκκαθάριση μοχλευμένων επενδυτικών στρατηγικών θα μπορούσαν να οδηγήσουν τις αποδόσεις ακόμη υψηλότερα.

Σε κάθε περίπτωση, μια παρατεταμένη άνοδος των αποδόσεων θα αποτελούσε πρόσθετη πρόκληση για τις χρηματιστηριακές αγορές, αυξάνοντας το κόστος κεφαλαίου και περιορίζοντας τα περιθώρια ανόδου των αποτιμήσεων. Το επόμενο διάστημα θα κρίνει εάν οι πιέσεις στα γαλλικά ομόλογα θα παραμείνουν μια ευρωπαϊκή δημοσιονομική κρίση ή θα εξελιχθούν σε ευρύτερη δοκιμασία για τις διεθνείς αγορές.

Πηγή: Business Insider