Παράλληλα, τα πρόσφατα στοιχεία για την αμερικανική οικονομία ενίσχυσαν τις προσδοκίες ότι η Federal Reserve θα χρειαστεί να διατηρήσει ή ακόμη και να αυξήσει περαιτέρω τα επιτόκια.

Το 5% αλλάζει τα δεδομένα

Η υπέρβαση του 5% από το 10ετές Treasury αποτελεί ιδιαίτερα σημαντικό ορόσημο. Πρόκειται για επίπεδο που έχει εμφανιστεί μόνο σποραδικά τις τελευταίες δεκαετίες και πλέον οι αγορές αρχίζουν να εξετάζουν ακόμη και το ενδεχόμενο προσέγγισης του 6%.

Όπως επισημαίνουν αναλυτές, η άνοδος των αποδόσεων δεν οφείλεται σε έναν μόνο παράγοντα.

«Η συντριπτική πλειονότητα της ανόδου των αποδόσεων από τον Μάρτιο έχει προέλθει από τις αυξημένες προσδοκίες για τη Fed, ενώ το υπόλοιπο οφείλεται σε συνδυασμό υψηλότερων προσδοκιών για την ανάπτυξη και αυξημένων τιμών πετρελαίου», ανέφερε ο Gennadiy Goldberg της TD Securities.

Η εικόνα αυτή είναι ιδιαίτερα σημαντική, διότι ένα υψηλότερο yield που προκαλείται από ισχυρότερη ανάπτυξη είναι διαφορετικό από μια άνοδο που προκαλείται αποκλειστικά από φόβους για ανεξέλεγκτο πληθωρισμό. Στην παρούσα συγκυρία, ωστόσο, οι δύο παράγοντες φαίνεται να συνυπάρχουν.

Ακριβότερα στεγαστικά και μεγαλύτερο κόστος για το Δημόσιο

Η άνοδος των αποδόσεων έχει ήδη περάσει στην πραγματική οικονομία.

Τα επιτόκια των 30ετών στεγαστικών δανείων στις ΗΠΑ βρίσκονται περίπου στο 7%, περίπου μία ποσοστιαία μονάδα υψηλότερα από τα επίπεδα πριν από τον πόλεμο στη Μέση Ανατολή και κοντά σε υψηλό διετίας.

Όσο υψηλότερο είναι το κόστος χρηματοδότησης, τόσο μεγαλύτερη είναι και η πίεση στα νοικοκυριά, τις επιχειρήσεις και κυρίως στις κυβερνήσεις που πρέπει να αναχρηματοδοτούν τεράστιους όγκους χρέους.

Το πρόβλημα δεν αφορά μόνο τις ΗΠΑ. Η Γερμανία, για παράδειγμα, αναμένει ομοσπονδιακό δανεισμό 525,5 δισ. ευρώ το 2026, ποσό-ρεκόρ, ενώ η απόδοση του γερμανικού 10ετούς Bund έχει κινηθεί πάνω από το 3,6%, σε υψηλό 17 ετών.

Στην Ιαπωνία, η απόδοση του 10ετούς κρατικού ομολόγου έφθασε σε επίπεδα που δεν είχαν καταγραφεί από το 1996.

Το μεγάλο ερώτημα για τις μετοχές

Μέχρι σήμερα οι αγορές μετοχών έχουν απορροφήσει σχετικά καλά την άνοδο των αποδόσεων. Η ισχυρή ανάπτυξη, τα υψηλά εταιρικά κέρδη και οι τεράστιες επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη έχουν λειτουργήσει ως αντίβαρο.

Όμως όσο υψηλότερα ανεβαίνει το risk-free rate, τόσο δυσκολότερο γίνεται να δικαιολογηθούν οι υψηλές αποτιμήσεις των μετοχών.

Ένα Treasury με απόδοση άνω του 5% προσφέρει πλέον στους επενδυτές σημαντικό εισόδημα χωρίς τον πιστωτικό κίνδυνο μιας εταιρικής επένδυσης. Αυτό αυξάνει τον ανταγωνισμό για το επενδυτικό κεφάλαιο και ανεβάζει το προεξοφλητικό επιτόκιο που χρησιμοποιείται για την αποτίμηση των μελλοντικών κερδών.

Το αποτέλεσμα είναι ιδιαίτερα σημαντικό για τις μετοχές υψηλής αποτίμησης και μεγάλης διάρκειας, όπου μεγάλο μέρος της αξίας τους βασίζεται σε κέρδη που αναμένονται αρκετά χρόνια στο μέλλον.

Το παγκόσμιο sell-off των ομολόγων

Η κίνηση δεν περιορίζεται στις ΗΠΑ. Η άνοδος των αμερικανικών yields λειτουργεί ως καταλύτης για την παγκόσμια αγορά κρατικού χρέους.

Ενδεικτικά επίπεδα:

Η εικόνα δείχνει ότι η αγορά επανατιμολογεί συνολικά το κόστος του χρήματος.

Και αυτή είναι ίσως η σημαντικότερη διάσταση της σημερινής κίνησης: δεν πρόκειται απλώς για ένα sell-off στα Treasuries, αλλά για μια ευρύτερη αλλαγή στο παγκόσμιο καθεστώς επιτοκίων.

Το κρίσιμο σημείο είναι πλέον η ταχύτητα

Η άνοδος των αποδόσεων δεν σημαίνει αυτομάτως ότι οι μετοχές πρέπει να υποχωρήσουν. Η ισχυρή ονομαστική ανάπτυξη στις ΗΠΑ, η αύξηση των εταιρικών κερδών και οι επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη μπορούν να απορροφήσουν ένα μέρος του υψηλότερου κόστους κεφαλαίου.

Το πρόβλημα αρχίζει όταν η άνοδος των yields γίνεται πολύ γρήγορη και ταυτόχρονα συμπιέζει τις αποτιμήσεις, αυξάνει το κόστος δανεισμού και περιορίζει τη ρευστότητα.

Σε αυτή την περίπτωση, το 5% στο 10ετές Treasury παύει να είναι απλώς ένας αριθμός στην αγορά ομολόγων και γίνεται παράγοντας που επηρεάζει μετοχές, στεγαστικά δάνεια, εταιρικό δανεισμό, κρατικούς προϋπολογισμούς και συναλλαγματικές ισορροπίες.

Η επόμενη μεγάλη δοκιμασία για τις αγορές, επομένως, δεν είναι μόνο εάν το 10ετές θα παραμείνει πάνω από το 5%. Είναι εάν η άνοδος θα συνεχιστεί προς το 5,5% ή ακόμη και το 6%, χωρίς αντίστοιχη επιτάχυνση της οικονομικής ανάπτυξης και των εταιρικών κερδών.