Ελκυστικές αποτιμήσεις παρά τη βελτίωση

Παρά τη θεαματική ενίσχυση των ισολογισμών τα τελευταία χρόνια, οι αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζών εξακολουθούν να εμφανίζουν έκπτωση έναντι του ευρωπαϊκού μέσου όρου. Οι εκτιμώμενοι δείκτες P/E για το 2026 κινούνται γύρω στο 7,9, έναντι περίπου 9,1 για τις τράπεζες της Ευρωζώνης. Σε συνδυασμό με τις προσδοκίες για πιθανή αναβάθμιση της ελληνικής αγοράς και τη βελτίωση του μακροοικονομικού περιβάλλοντος, το επενδυτικό αφήγημα παραμένει υποστηρικτικό.

Οι διεθνείς οίκοι προβλέπουν αποδόσεις ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (ROTE) κοντά στο 14% σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, επίδοση που δημιουργεί περιθώρια για γενναιότερες διανομές κερδών.

Πιστωτική επέκταση και διαφοροποίηση εσόδων

Ιδιαίτερη βαρύτητα θα δοθεί και στη δυναμική των νέων χορηγήσεων. Ο στόχος για καθαρές εκταμιεύσεις άνω των 14 δισ. ευρώ το 2025 θεωρείται εφικτός, δεδομένου ότι στο εννεάμηνο τα νέα δάνεια είχαν ήδη προσεγγίσει τα 11 δισ. ευρώ.

Παράλληλα, η κερδοφορία δεν στηρίζεται αποκλειστικά στα καθαρά έσοδα από τόκους, καθώς οι τράπεζες έχουν ενισχύσει τις προμήθειες και τις δραστηριότητες που διαφοροποιούν τις πηγές εισοδήματος.

Αναθεωρήσεις τιμών-στόχων

Στις τελευταίες εκθέσεις της, η Citi εμφανίζεται πιο αισιόδοξη, ειδικά για την Πειραιώς, μειώνοντας την εκτίμηση για το κόστος ιδίων κεφαλαίων στο 10,6% από 12%, αντανακλώντας τη βελτίωση του επενδυτικού προφίλ της τράπεζας.

Για τη Eurobank, οι προβλέψεις ενσωματώνουν την πλήρη επίδραση της εξαγοράς της Eurolife και την έκδοση τίτλων AT1, με την τιμή-στόχο να αναθεωρείται υψηλότερα. Αντίστοιχα, στην Alpha Bank λαμβάνονται υπόψη οι πρόσφατες εξαγορές της Astrobank στην Κύπρο και της Axia Ventures, γεγονός που επίσης οδήγησε σε αύξηση της τιμής-στόχου, παρά μικρές προσαρμογές στα κέρδη ανά μετοχή.

Μερίσματα στο προσκήνιο

Η ανταμοιβή των μετόχων αποτελεί κεντρικό άξονα στρατηγικής. Η Eurobank στοχεύει σε διανομή άνω του 50% των κερδών, με προοπτική προσέγγισης του 60%. Η Εθνική κινείται προς payout περίπου 60%, ενώ Πειραιώς και Alpha Bank στο 50%, με την Πειραιώς να «τρέχει» παράλληλα πρόγραμμα επαναγοράς μετοχών ύψους 100 εκατ. ευρώ.

Ο παράγοντας Άρειος Πάγος

Το κρίσιμο ερώτημα που αιωρείται αφορά την πρόσφατη απόφαση του Άρειος Πάγος για τα δάνεια του νόμου Κατσέλη. Η απόφαση προβλέπει ότι οι τόκοι θα υπολογίζονται επί των μηνιαίων δόσεων και όχι επί του συνολικού υπολοίπου, κάτι που ενδέχεται να περιορίσει μελλοντικά έσοδα από τόκους.

Η αγορά έχει ήδη αντιδράσει με διόρθωση άνω του 8% στον τραπεζικό δείκτη μετά την ανακοίνωση της απόφασης. Ωστόσο, εκτιμήσεις διεθνών οίκων συγκλίνουν ότι ο αντίκτυπος θα είναι διαχειρίσιμος, καθώς μεγάλο μέρος των σχετικών δανείων έχει τιτλοποιηθεί και δεν επιβαρύνει πλέον τους ισολογισμούς.

Το ζήτημα αναμένεται να τεθεί εκτενώς στις τηλεδιασκέψεις που θα ακολουθήσουν τις ανακοινώσεις. Σε μια περίοδο που το ελληνικό τραπεζικό σύστημα επιχειρεί να κεφαλαιοποιήσει τη θεαματική βελτίωση των θεμελιωδών του μεγεθών, οι απαντήσεις που θα δοθούν ενδέχεται να καθορίσουν τον τόνο της αγοράς για το επόμενο διάστημα.