Ισχυρές επιδόσεις το 2025, αλλά με έντονες διακυμάνσεις

Η Goldman σημειώνει ότι οι μετοχές κατέγραψαν ισχυρές αποδόσεις το 2025, υπεραποδίδοντας σημαντικά έναντι των ομολόγων και των εμπορευμάτων, αν και η πορεία δεν ήταν γραμμική. Ο S&P 500, ο οποίος υποαπέδωσε στις αρχές του έτους, υποχώρησε σχεδόν κατά 20% από τα μέσα Φεβρουαρίου έως τον Απρίλιο, ενώ ο Nasdaq κατέγραψε πτώση κοντά στο 25%.

Οι βασικοί λόγοι ήταν οι ανησυχίες για τους δασμούς και οι δευτερογενείς επιπτώσεις στον τεχνολογικό κλάδο των ΗΠΑ από την εμφάνιση του DeepSeek. Ωστόσο, η ανάκαμψη από τα χαμηλά του Απριλίου υπήρξε ιδιαίτερα δυναμική, με τους δύο δείκτες να ενισχύονται σχεδόν κατά 45%. Τα καλύτερα των προσδοκιών μακροοικονομικά στοιχεία ενίσχυσαν τις προβλέψεις ανάπτυξης, με τις κυκλικές μετοχές να υπεραποδίδουν έναντι των αμυντικών. Παράλληλα, η αποκλιμάκωση των ανησυχιών για τους δασμούς και τα ισχυρά εταιρικά αποτελέσματα –ιδίως από τις αμερικανικές mega cap τεχνολογικές εταιρείες– στήριξαν περαιτέρω τις αγορές.

Η διαφοροποίηση στο επίκεντρο

Σύμφωνα με την Goldman, το κυρίαρχο θέμα του 2025 ήταν η διαφοροποίηση, καθώς η χρονιά ξεκίνησε με ιστορικά υψηλά επίπεδα συγκέντρωσης σε χώρες, κλάδους και μετοχές. Για πρώτη φορά έπειτα από αρκετά χρόνια, οι περισσότερες μεγάλες αγορές ξεπέρασαν σε απόδοση τις ΗΠΑ, με τη γεωγραφική διαφοροποίηση να αποδεικνύεται ιδιαίτερα ωφέλιμη για τους επενδυτές.

Η Ευρώπη, η Κίνα και η Ασία κατέγραψαν σχεδόν διπλάσιες συνολικές αποδόσεις σε σχέση με τις ΗΠΑ σε όρους δολαρίου. Εντός αυτών των περιοχών, αγορές όπως η Ιταλία (+54%), η Ισπανία (+73%) και η Κορέα (+71%) ξεχώρισαν. Πολλές αναδυόμενες αγορές σημείωσαν επίσης ισχυρή άνοδο, υποστηριζόμενες από την ταχύτερη αύξηση των κερδών, τα χαμηλότερα επιτόκια στις ΗΠΑ και την εξασθένηση του δολαρίου.

Η Goldman εκτιμά ότι αυτή η τάση θα συνεχιστεί και διατηρεί overweight στάση στην Ελλάδα στο πλαίσιο των αναδυόμενων αγορών, κυρίως λόγω της θετικής της άποψης για τον τραπεζικό κλάδο.

Τι θα καθορίσει τις αποδόσεις το 2026

Αν και οι αγορές αναμένεται να κινηθούν περαιτέρω ανοδικά το 2026, η Goldman υπογραμμίζει ότι οι αποτιμήσεις είναι πλέον αυξημένες σε όλες τις αγορές σε σύγκριση με τα ιστορικά δεδομένα. Ως εκ τούτου, εκτιμά ότι οι αποδόσεις θα προέλθουν κυρίως από την αύξηση των εταιρικών κερδών και λιγότερο από περαιτέρω διεύρυνση των αποτιμήσεων.

Οι προβλέψεις της κάνουν λόγο για συνεχιζόμενη θετική αύξηση των κερδών το 2026, μάλιστα με ταχύτερο ρυθμό σε σχέση με το 2025 σε όλες τις περιοχές. Στην Ευρώπη, όπου περίπου το 60% των κερδών προέρχεται εκτός της περιοχής, η κερδοφορία έχει επηρεαστεί από το ισχυρό ευρώ. Ωστόσο, η Goldman αναμένει βελτίωση των ρυθμών ανάπτυξης και προβλέπει αύξηση των κερδών ανά μετοχή του STOXX Europe κατά 5% το 2026 και 7% το 2027, με την επίδραση των συναλλαγματικών ισοτιμιών να εξαλείφεται το 2027.

Συνολικά, η ανάπτυξη σε συνδυασμό με τα μερίσματα εκτιμάται ότι θα στηρίξουν ικανοποιητικές αποδόσεις στις μετοχές, ιδίως σε όρους δολαρίου, όπου η αμερικανική αγορά αναμένεται να υποαποδώσει και το 2026. Παρά τις αυξημένες αποτιμήσεις, δεν αποκλείεται πάντως καλύτερη πορεία από τις βασικές προβλέψεις, εάν η επενδυτική αισιοδοξία που συνδέεται με την Τεχνητή Νοημοσύνη και τη χαλαρότερη δημοσιονομική και νομισματική πολιτική οδηγήσει σε περαιτέρω επέκταση των αποτιμήσεων, όπως συμβαίνει συχνά στις φάσεις ωρίμανσης των bull markets.

Οι προβλέψεις για τους δείκτες

Η Goldman αναθεωρεί ανοδικά τις προβλέψεις της για τον πανευρωπαϊκό δείκτη STOXX, τοποθετώντας τον στις 590, 600 και 615 μονάδες σε ορίζοντα τριών, έξι και δώδεκα μηνών αντίστοιχα, από 575, 580 και 595 μονάδες προηγουμένως. Με βάση αυτές τις εκτιμήσεις, προβλέπει συνολικά κέρδη 16% το 2026 σε όρους δολαρίου.

Για τις ΗΠΑ, ο S&P 500 αναμένεται να ενισχυθεί κατά 15%, ο ιαπωνικός Topix κατά 12% και ο MSCI Αναδυόμενων Αγορών κατά 18%.

Δεν υπάρχει φούσκα στην Τεχνητή Νοημοσύνη

Η Goldman επαναλαμβάνει ότι δεν θεωρεί πως υπάρχει φούσκα στην Τεχνητή Νοημοσύνη. Παρά τη φετινή υπεραπόδοση αγορών εκτός ΗΠΑ και κλάδων εκτός τεχνολογίας, η εστίαση των επενδυτών στην AI παραμένει έντονη. Παρότι ορισμένες μετοχές έχουν καταγράψει εντυπωσιακές ανόδους –χαρακτηριστικά, η Nvidia έχει αυξηθεί κατά περίπου 1.000% από την εμφάνιση του ChatGPT πριν από τρία χρόνια– αυτό, κατά την άποψη της Goldman, δεν συνιστά ακόμη φούσκα.

Ο τεχνολογικός κλάδος απέκτησε δεσπόζουσα θέση στις αγορές ήδη από την περίοδο μετά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση, με βασικό μοχλό την ανώτερη αύξηση της κερδοφορίας. Επιπλέον, οι τρέχουσες αποτιμήσεις δεν είναι τόσο ακραίες όσο σε προηγούμενες περιόδους φούσκας, ενώ οι πρόσφατες αποδόσεις είναι πιο συγκρατημένες σε σύγκριση με αντίστοιχα ιστορικά επεισόδια.

Σύσταση: παραμονή στις μετοχές και ενίσχυση της διαφοροποίησης

Δεδομένου ότι η συγκέντρωση ανά γεωγραφία, κλάδο και μετοχή παραμένει υψηλή –ιδίως στις ΗΠΑ– η Goldman συνεχίζει και για το 2026 να δίνει έμφαση στην αναζήτηση ευκαιριών διαφοροποίησης. Εκτιμά ότι αυτή η στρατηγική οδηγεί σε καλύτερες αποδόσεις προσαρμοσμένες στον κίνδυνο και προκρίνει ευρεία γεωγραφική έκθεση, σε συνδυασμό με επιλεκτικό μείγμα μετοχών Ανάπτυξης και Αξίας.

Συνοψίζοντας, η σύσταση προς τους επενδυτές είναι να παραμείνουν τοποθετημένοι στις αγορές, να ενισχύσουν τη γεωγραφική διαφοροποίηση –με μεγαλύτερη έμφαση στις αναδυόμενες αγορές–, να συνδυάσουν διαφορετικούς επενδυτικούς παράγοντες και να διατηρήσουν έκθεση σε όλους τους κλάδους, ώστε να επωφεληθούν τόσο από τις αυξημένες τεχνολογικές επενδύσεις όσο και από τους κερδισμένους της Τεχνητής Νοημοσύνης πέραν του στενού τεχνολογικού τομέα.