Δυστυχώς, πολλοί παραδοσιακοί κορυφαίοι δείκτες για την οικονομία των ΗΠΑ υποδεικνύουν τους κινδύνους. Αυτό έρχεται καθώς οι παγκόσμιες εκπλήξεις δεδομένων έχουν γίνει επίσης πιο αρνητικές τις τελευταίες εβδομάδες. Ο πληθωρισμός εξακολουθεί να παραμένει πάνω από τον στόχο στις ΗΠΑ και την ευρωζώνη, ακόμα και αν έχει μειωθεί από την κορύφωσή του. Και το ράλι της αγοράς που είδαμε είναι ασυνήθιστα "στενό", καθώς κυριαρχούν τα κέρδη μεταξύ των μετοχών - megacaps της τεχνολογίας.

Ποια είναι τα καλά νέα;

1. Οι μετοχές έχουν καταγράψει σημαντικό ράλι τους τελευταίους μήνες, με τον S&P 500 να σημειώνει 37 υψηλά ρεκόρ το 2024 μέχρι στιγμής, ενώ ο ευρωπαϊκός STOXX 600 και ο Ιαπωνικός Nikkei  βρίσκονται επίσης σε υψηλά ρεκόρ φέτος, με τον δεύτερο να ξεπερνά το προηγούμενο ρεκόρ του από το 1989. Τα πιστωτικά spreads είναι χαμηλά σύμφωνα με τα πρότυπα της πρόσφατης ιστορίας, ενώ η μεταβλητότητα είναι επίσης σχετικά υποτονική. Κατά το πρώτο εξάμηνο του 2024, ο δείκτης VIX δεν έκλεισε ποτέ πάνω από το 20, πράγμα που συμβαίνει για πρώτη φορά σε διάστημα εξαμήνου από το δεύτερο εξάμηνο του 2017, όπως παρατηρεί η Deutsche Bank.

2. Υπάρχουν λίγες ενδείξεις ότι η ανάπτυξη επιβραδύνεται. Προς το παρόν τουλάχιστον, η οικονομική ανάπτυξη παρέμεινε εύρωστη και σε θετικό έδαφος. Στις ΗΠΑ, η ανάπτυξη έτρεχε με ετήσιο ρυθμό +1,4% το α’ τρίμηνο και η εκτίμηση του GDPNow της Atlanta Fed υποδηλώνει ρυθμό +2% το δεύτερο τρίμηνο. Οι μισθοδοσίες εκτός αγροτικού τομέα έχουν επίσης ξεπεράσει τις +200 χιλιάδες στους έξι από τους τελευταίους επτά μήνες. Είναι αλήθεια ότι αυτοί οι ρυθμοί έχουν επιβραδυνθεί από το 2021 όταν η οικονομία εξακολουθούσε να ανακάμπτει από την ύφεση του Covid, αλλά αυτό ήταν αναμενόμενο καθώς η οικονομία κινούνταν προς τη νέα σταθερή της κατάσταση.  Εν τω μεταξύ στην Ευρώπη, η ανάπτυξη ήταν +0,3% το πρώτο τρίμηνο και ο σύνθετος PMI για τη ζώνη του ευρώ παρέμεινε πάνω από 50 σε όλο το δεύτερο τρίμηνο, υποδηλώνοντας συνεχή επέκταση.

3. Ο πληθωρισμός επιστρέφει στον στόχο, φέρνοντας στο παιχνίδι την προοπτική μείωσης των επιτοκίων και στις ΗΠΑ. Μετά από μια τεράστια άνοδο του πληθωρισμού το 2021-2022, λόγω της αδρανοποίησης της ζήτησης, των οικονομικών κινήτρων και του σοκ των τιμών των εμπορευμάτων, είναι σαφές ότι η αύξηση των τιμών επιστρέφει σε πιο φυσιολογικά επίπεδα, σημειώνει η Deutsche Bank. Στις ΗΠΑ, ο πληθωρισμός PCE (μέτρο στόχος της Fed) μειώθηκε στο +2,6% τον Μάιο και στη ζώνη του ευρώ, ο πληθωρισμός ήταν +2,5% τον Ιούνιο. Ως απάντηση στην πτώση του πληθωρισμού, η ΕΚΤ έχει ήδη μειώσει τα επιτόκια στη συνεδρίασή της τον Ιούνιο, ενώ η Fed σηματοδοτεί επίσης μειώσεις επιτοκίων.

4. Σε σχέση με την αρχή του έτους, οι αγορές έχουν αποδειχθεί ανθεκτικές έναντι πολλών κινδύνων που συζητούνταν, ιδιαίτερα του πολιτικού και γεωπολιτικού κινδύνου, τονίζει η Deutsche Bank. Ένα θέμα που συζητήθηκε πολύ για το 2024 ήταν ο πολιτικός κίνδυνος, καθώς φέτος διεξάγεται ένας ασυνήθιστα μεγάλος αριθμός εκλογών. Υπήρχαν επίσης αρκετοί γεωπολιτικοί κίνδυνοι στο παρασκήνιο, όπως οι εντάσεις στη Μέση Ανατολή. Αλλά τουλάχιστον μέχρι στιγμής, δεν έχουμε δει ευρύτερο χτύπημα στις παγκόσμιες αγορές από αυτά τα γεγονότα, τονίζει η γερμανική τράπεζα. Για παράδειγμα, σημειώθηκε sell-off τον Απρίλιο, όταν ο S&P 500 υποχώρησε περισσότερο από 5% από την κορυφή του, περίπου την εποχή που υπήρχε κλιμάκωση των εντάσεων στη Μέση Ανατολή. Αλλά αυτή η περίοδος πέρασε και ο δείκτης συνέχισε να ανακάμπτει γρήγορα. Ομοίως σχετικά με τα πρόσφατα πολιτικά γεγονότα στη Γαλλία, είδαμε τα γαλλικά assets να χάνουν έδαφος μετά την προκήρυξη των εκλογών, αλλά δεν υπήρξε συνεχές sell-off μεταξύ των ευρωπαϊκών assets γενικότερα. 

Ποια είναι τα άσχημα νέα;

Παρά όλα τα καλά νέα παραπάνω, υπάρχουν ακόμα μερικά σαφή προειδοποιητικά σημάδια που αξίζουν προσοχής, υποστηρίζει η Deutsche Bank, τα εξής:

1. Αρκετοί παραδοσιακοί κορυφαίοι δείκτες ύφεσης στις ΗΠΑ εξακολουθούν να δείχνουν αρνητική κατεύθυνση. Αν και υπάρχουν βάσιμοι λόγοι για τους οποίους πολλοί κορυφαίοι δείκτες μπορεί να έχουν χάσει την επεξηγηματική τους ισχύ, το γεγονός ότι πολλοί δείχνουν αρνητικά σήματα εξακολουθεί να είναι ανησυχητικό. Πρώτον, ο κανόνας Sahm πλησιάζει πιο κοντά σε επίπεδα που συνάδουν με προηγούμενες υφέσεις. Ο Sahm εξετάζει τον κινητό μέσο όρο τριών μηνών του ποσοστού ανεργίας και τον συγκρίνει με την ελάχιστη τιμή του κατά τους προηγούμενους 12 μήνες. Εάν ο μέσος όρος τριών μηνών ανεργίας αυξηθεί κατά 0,5 μονάδες σε διάστημα ενός έτους, τότε ο κανόνας λέει ότι ιστορικά σημαίνει ότι υπάρχει ύφεση. Αυτή τη στιγμή βρίσκεται στο 0,43. Δεύτερον, η καμπύλη απόδοσης των αμερικάνικων ομολόγων έχει αντιστραφεί εδώ και πάνω από δύο χρόνια τώρα. Αυτή η καμπύλη έχει αντιστραφεί πριν από τις 10 τελευταίες υφέσεις των ΗΠΑ, επομένως το γεγονός ότι είναι ανεστραμμένη είναι ένα ανησυχητικό σημάδι, είτε οφείλεται είτε όχι στη συσχέτιση είτε στην αιτιότητα. Τρίτον, οι μισθοδοσίες των υπηρεσιών προσωρινής βοήθειας (που αντιπροσωπεύουν περίπου το 70% των εργαζομένων στις υπηρεσίες απασχόλησης) γνώρισαν πολύ σαφή πτώση πρόσφατα.

2. Το σημερινό ράλι της αγοράς είναι ασυνήθιστα περιορισμένο σε ιστορικά πρότυπα, όπως επισημαίνει η γερμανική τράπεζα. Αν και οι μετοχές έχουν σημειώσει άνοδο φέτος μέχρι στιγμής, κυριαρχεί το γκρουπ των Μagnificent 7. Για παράδειγμα, οι Magnificent 7 σημείωσαν άνοδο κατά +50,9%  έως τώρα φέτος, ξεπερνώντας σημαντικά τον S&P 500 (+18,1%). Υπάρχει λοιπόν μια μεγάλη απόκλιση μεταξύ των μετοχών - megacap της τεχνολογίας και των υπολοίπων. Ένα μέτρο που εξετάζει η D.B είναι η διαφορά μεταξύ της απόδοσης του S&P 500 και της ισοσταθμισμένης έκδοσης του δείκτη (equal-weighted S&P 500). Είναι μόλις λίγο πάνω από τα μισά του έτους και ο S&P 500 βρίσκεται ήδη σε καλό δρόμο για τη μεγαλύτερη υπεραπόδοση σε σχέση με την ισοσταθμισμένη έκδοσή του από το 1998 κατά τη διάρκεια της φούσκας dotcom. Αξίζει να σημειωθεί ότι μια υπεραπόδοση από μια στενή ομάδα μετοχών δεν υποδηλώνει απαραίτητα φούσκα. Αλλά σημαίνει ότι το ράλι είναι ευάλωτο εάν το κλίμα της αγοράς επιδεινωθεί.

3. Τα παγκόσμια δεδομένα εξέπληξαν στα… αρνητικά πιο πρόσφατα. Παρόλο που τα πρόσφατα δεδομένα εξακολουθούν να υποδεικνύουν τη συνεχιζόμενη οικονομική επέκταση ως επί το πλείστον, υπήρξε ένα σαφές μοτίβο αρνητικών εκπλήξεων τις τελευταίες εβδομάδες. Μόλις την περασμένη Παρασκευή, η έκθεση για τις θέσεις εργασίας στις ΗΠΑ σημείωσε αύξηση μισθοδοσίας εκτός αγροτικού κλάδου σε 206 χιλιάδες τον Ιούνιο, ελαφρώς πάνω από τις 190 χιλιάδες που αναμενόταν από τη μέση πρόβλεψη. Ωστόσο, οι δύο προηγούμενοι μήνες αναθεωρήθηκαν προς τα κάτω κατά -111 χιλιάδες και το ποσοστό ανεργίας ανήλθε στο 4,1%, το υψηλότερο από τον Νοέμβριο του 2021. Ομοίως στη ζώνη του ευρώ, ο σύνθετος flash PMI μειώθηκε στο 50,8 τον Ιούνιο, μετά από άνοδο κάθε μήνα του 2024 μέχρι στιγμής. Θα πρέπει να δούμε αν αυτό γίνεται περισσότερο τάση, αλλά υπήρξε απώλεια δυναμικής τον τελευταίο μήνα σε παγκόσμιο επίπεδο, επισημαίνει η Deutsche Bank.

4. Ο πληθωρισμός συνεχίζει να παραμένει πάνω από τον στόχο στις ΗΠΑ και στην ευρωζώνη. Μπορεί να αισθανόμαστε ότι τα χειρότερα σε ό,τι αφορά τον πληθωρισμό είναι πίσω μας, με σαφή πτωτική τάση από τότε που ο πληθωρισμός κορυφώθηκε το 2022.  Όμως, ακόμη και με την ενθαρρυντική τάση, εξακολουθεί να παραμένει πάνω από τον στόχο των κεντρικών τραπεζών. Σε τελική ανάλυση, καθώς ο πληθωρισμός πλησιάζει πιο κοντά στον στόχο, υπάρχει μεγαλύτερη πίεση για χαλάρωση της πολιτικής, γεγονός που αυξάνει τον κίνδυνο ενός λάθους πρόωρης χαλάρωσης και να δούμε νέα άνοδο του πληθωρισμού. Επιπλέον, όσο περισσότερο παραμένει ο πληθωρισμός πάνω από τον στόχο, τόσο πιο πιθανό είναι οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό να παραμείνουν επίσης πάνω από τον στόχο.

Όπως καταλήγει η Deutsche Bank, στην επιφάνεια οι αγορές και η παγκόσμια οικονομία βρίσκονται σε ισχυρή θέση αυτή τη στιγμή, και φαίνεται να έχουν ξεπεράσει τα διαδοχικά οικονομικά σοκ που τις επηρέασαν τα τελευταία χρόνια. Αλλά αυτό θυμίζει έντονα τα μέσα του 2021, μιας άλλης περιόδου αισιοδοξίας καθώς ο κόσμος ανέκαμπτε από την πανδημία. Παρά τις ελπίδες ότι τα πράγματα θα συνεχίσουν να ανακάμπτουν, υπήρξε τότε μια απότομη άνοδος του πληθωρισμού, η οποία επιδεινώθηκε από ένα περαιτέρω σοκ στις τιμές των εμπορευμάτων μετά τη ρωσική εισβολή στην Ουκρανία. Με τη σειρά τους, οι κεντρικές τράπεζες αύξησαν τα επιτόκια γρήγορα για να αντιμετωπίσουν τον πληθωρισμό, γεγονός που οδήγησε σε νέες αναταράξεις στις αγορές.

Έτσι, η παγκόσμια οικονομική αστάθεια συνεχίστηκε για κάποιο χρονικό διάστημα μετά την πανδημία και υπήρχε μεγάλη ανησυχία ότι θα μπορούσε να υπάρξει σκληρή και απότομη προσγείωση ως αποτέλεσμα της σύσφιξης της νομισματικής πολιτικής.

Ευτυχώς, η παγκόσμια οικονομία έχει μετακινηθεί σε καλύτερη θέση το 2024. Όμως, δεδομένης της αβεβαιότητας και των εκπλήξεων των τελευταίων ετών, είναι σημαντικό να παρακολουθούμε και τις λιγότερο ενθαρρυντικές τάσεις, τονίζει χαρακτηριστικά.