Και κοιτάζοντας αυτή την
τιμολόγηση φαίνεται
ξεκάθαρα ο μεγάλος
βαθμός αβεβαιότητας που
υπάρχει: η αγορά
τιμολογεί 40% πιθανότητα
για ένα σενάριο
στασιμοπληθωρισμού και
υψηλότερων για
μεγαλύτερο διάστημα
επιτοκίων τους επόμενους
δώδεκα μήνες, πιθανότητα
35% για δύο έως πέντε
μειώσεις επιτοκίων ύψους
25 μ.β η κάθε μία από
την Fed (Goldilocks),
και πιθανότητα 25% για
ύφεση που θα απαιτήσει
πιο σημαντικές μειώσεις.

Η HSBC (την έκθεση
παρουσιάζει η ΕΛ.
Κούρταλη στο
capital.gr)
εξετάζει έτσι τις
επιπτώσεις που θα έχουν
αυτά τα τρία σενάρια,
στις αγορές.
Σενάριο Goldilocks
Σε ένα σενάριο
Goldilocks, η HSBC
εκτιμά ότι οι παγκόσμιες
μετοχές θα "τρέξουν"
περαιτέρω κατά 7% το
2024 και το ανοδικό αυτό
μομέντουμ θα συνεχιστεί
και το 2025 με περαιτέρω
ράλι 15% ετησίως.
Το σενάριο Goldilocks
βρίσκεται "υπό έλεγχο"
ωστόσο λόγω των
ανανεωμένων ανησυχιών
για τον πληθωρισμό και
της προοπτικής
διατήρησης υψηλότερων
επιτοκίων. Πάντως, η
HSBC υποστηρίζει ότι η
απόρριψη αυτού του
σεναρίου μπορεί να είναι
πρόωρη. Ενώ οι μειώσεις
των επιτοκίων ενδέχεται
να καθυστερήσουν, ο
ακριβής χρόνος της
αρχικής χαλάρωσης της
Fed είναι λιγότερο
κρίσιμος για τις
μετοχές. Ο ουσιαστικός
κίνδυνος προκύπτει εάν η
Fed αναγκαστεί να
αυξήσει περαιτέρω τα
επιτόκια, ωθώντας το
αναμενόμενο τερματικό
επιτόκιο σημαντικά
υψηλότερα.
Η HSBC αναμένει ότι η
Fed θα πραγματοποιήσει
μία μείωση επιτοκίων
κατά 25 μ.β το 2024 και
μειώσεις ύψους 75 μ.β.
το 2025, καθώς η
δυναμική του πληθωρισμού
υποχωρεί σε σχέση με
φέτος, υποστηριζόμενη
από τα φαινόμενα βάσης,
ιδίως εντός του κλάδου
των υπηρεσιών. Αυτό το
περιβάλλον χαλάρωσης και
ισχυρής οικονομικής
ανάπτυξης της Fed θα
πρέπει να υποστηρίζει
τις μετοχές: ιστορικά, ο
S&P 500 έχει αυξηθεί
κατά μέσο όρο 22% από τη
στιγμή που η Fed σταματά
τις αυξήσεις έως έξι
μήνες μετά την έναρξη
των μειώσεων των
επιτοκίων, υπό την
προϋπόθεση ότι δεν
ακολουθεί άμεσα ύφεση.

Σενάριο
στασιμοπληθωρισμού
Η HSBC πιστεύει ότι οι
παγκόσμιες μετοχές
μπορούν ακόμα να έχουν
ισχυρή απόδοση σε ένα
σενάριο μίνι
στασιμοπληθωρισμού, αν
και με μεγαλύτερη
μεταβλητότητα: σε ένα
πλαίσιο επίμονου
πληθωρισμού, οι
παγκόσμιες μετοχές θα
παραμείνουν γενικά
σταθερές για το υπόλοιπο
του 2024 εν μέσω
αβεβαιότητας της Fed,
αλλά θα αυξηθούν κατά
10% το 2025 καθώς οι
αγορές αποκτούν
μεγαλύτερη σαφήνεια και
η κερδοφορία συνεχίζει
να ενισχύεται.
Ενδείξεις
στασιμοπληθωρισμού έχουν
επανέλθει στην
επιφάνεια, όπως ο
επίμονος πληθωρισμός
στις ΗΠΑ και
απογοητευτική αύξηση του
ΑΕΠ. Τον Απρίλιο, ο
πληθωρισμός αυξήθηκε
κατά 3,4% ετησίως, με
τον δομικό πληθωρισμό να
αυξάνεται κατά 3,6%.
Τους τελευταίους τρεις
μήνες, ο ετήσιος
ρυθμός του δομικού
πληθωρισμού έφτασε στο
4,1%, το υψηλότερο
επίπεδο από τον Μάιο του
2023— μια ανησυχητική
εξέλιξη. Οι
οικονομολόγοι της HSBC
προβλέπουν μέσο
πληθωρισμό 3,3% για το
2024 και 3,0% για το
2025. Εν τω μεταξύ, η
οικονομία των ΗΠΑ
αναπτύχθηκε με ετήσιο
ρυθμό μόλις 1,6% το
πρώτο τρίμηνο του 2024,
το πιο αδύναμο από το
2022.
Ανατρέχοντας ιστορικά
στις επιπτώσεις του
στασιμοπληθωρισμού στις
χρηματιστηριακές αγορές,
η HSBC εντοπίζει δύο
τάσεις: "μίνι" επεισόδια
στασιμοπληθωρισμού (που
ορίζονται ως όταν ο ISM
των ΗΠΑ κυμαίνεται από
47-52 και ο πληθωρισμός
είναι μεταξύ 3%-5% σε
ετήσια βάση) και
επεισόδια "ισχυρού"
στασιμοπληθωρισμού (όταν
ο ISM των ΗΠΑ παραμένει
μεταξύ 47-52 και ο
πληθωρισμός του
υπερβαίνει το 5% σε
ετήσια βάση).
Σε περιόδους έντονου
πληθωρισμού, οι μετοχές
έχουν κακή απόδοση, με
αποδόσεις -3% σε ετήσια
βάση. Ο υψηλός
πληθωρισμός έχει
προκαλέσει μια πιο
σκληρή στάση από τη Fed,
επηρεάζοντας αρνητικά
τις αποτιμήσεις των
μετοχών. Ιστορικά, το
P/E του S&P 500
κυμαινόταν από 8x έως
15x όταν ο πληθωρισμός
ήταν πάνω από 4% (επί
του παρόντος στο 21x).
Σε περιόδους "μίνι"
στασιμοπληθωρισμού
ωστόσο, ο S&P 500 τα
πήγε πολύ καλύτερα, με
ετήσιες αποδόσεις 11%.
Κατά την άποψη της
βρετανικής τράπεζας, οι
αγορές μπορεί να είναι
πιο ανθεκτικές τώρα στον
στασιμοπληθωρισμό και τα
παρατεταμένα υψηλά
επιτόκια από ό,τι στο
παρελθόν.

Σενάριο ύφεσης
Σε ένα σενάριο (ρηχής)
ύφεσης οι μετοχές θα
υποχωρήσουν κατά περίπου
10%, σύμφωνα και με την
ιστορία. Η HSBC πιστεύει
ότι οι ταχύτερες
μειώσεις επιτοκίων των
κεντρικών τραπεζών και η
χαλάρωση των
χρηματοοικονομικών
συνθηκών θα βοηθούσαν
τις μετοχές να
ανακάμψουν γρήγορα.
Οι φόβοι για ύφεση έχουν
μειωθεί σημαντικά από
τις αρχές του 2023, όταν
η μέση
εκτίμηση προέβλεπε 70%
πιθανότητα ύφεσης μέσα
στο επόμενο έτος. Αυτές
οι πιθανότητες από τότε
μειώθηκαν στο 30%, το
οποίο εξακολουθεί να
είναι πάνω από το
ιστορικό πρότυπο. Ενώ η
HSBC αξιολογεί ως χαμηλό
τον κίνδυνο ύφεσης εντός
του επόμενου έτους,
εξακολουθούν να υπάρχουν
ορισμένοι κίνδυνοι. Η
καμπύλη αποδόσεων
εξακολουθεί να είναι
αισθητά ανεστραμμένη, με
τη Fed του Κλίβελαντ να
υποδηλώνει ότι αυτό
συνεπάγεται πιθανότητα
55% για ύφεση. Οι
πτωχεύσεις επιχειρήσεων
αυξάνονται σε μεγάλες
περιφέρειες οδηγώντας σε
επιβράδυνση των
προσλήψεων, αν και οι
εταιρείες δεν
περιορίζουν σημαντικά το
εργατικό τους δυναμικό.
Τα ποσοστά ανοίγματος
θέσεων εργασίας και
αποχώρησης μειώνονται.
Μια άλλη σημαντική
αβεβαιότητα αφορά το
πολιτικό τοπίο,
ιδιαίτερα καθώς η
προσοχή στρέφεται στις
εκλογές στις ΗΠΑ στις 5
Νοεμβρίου, όπως
επισημαίνει η βρετανική
τράπεζα. Αυτή η εστίαση
έχει ενισχυθεί καθώς οι
τρέχουσες δημοσκοπήσεις
δείχνουν σε μεγάλο βαθμό
μια οριακή νίκη για τον
Ντόναλντ Τραμπ. Οι
σημαντικές νομοθετικές
αλλαγές εξαρτώνται από
το να κερδίσει ένα κόμμα
τον Λευκό Οίκο και τα
δύο Σώματα του Κογκρέσου
– μια "καθαρή νίκη" –
κάτι που φαίνεται όλο
και πιο απίθανο. Ως εκ
τούτου, υπάρχει μια
αυξανόμενη εστίαση στις
πιθανές εμπορικές
πολιτικές που θα
μπορούσαν να
εφαρμοστούν, ειδικά από
τη στιγμή που ο Τραμπ
έχει ήδη προτείνει
γενικό δασμό 10% στις
εισαγωγές εάν
επανεκλεγεί, και
αναφορές δείχνουν ότι
είναι επίσης υπέρ του
δασμού 60% στις
εισαγωγές κινεζικών
προϊόντων. Τέτοιες
αλλαγές θα μπορούσαν να
γίνουν ακόμη και αν το
κόμμα του προέδρου δεν
ελέγχει το Κογκρέσο.
Οι ακριβείς λεπτομέρειες
των πολιτικών παραμένουν
ελάχιστες, αλλά η
πιθανότητα για
εκτεταμένους νέους
εμπορικούς περιορισμούς
θα είναι καθοριστική για
τον προσδιορισμό της
πιθανής αντίδρασης της
αγοράς και άρα των
διεθνών αγορών στα
εκλογικά αποτελέσματα,
απηχώντας τον κεντρικό
ρόλο που έπαιξε η
εμπορική πολιτική τόσο
το 2016 όσο και το 2020.
Έχοντας αυτό κατά νου, η
HSBC πιστεύει ότι μπορεί
να είναι συνετό οι
επενδυτές να στραφούν σε
ορισμένες αμυντικές
επενδύσεις καθώς
προχωράμε στο δεύτερο
εξάμηνο του έτους,
ιδιαίτερα καθώς οι
αποτιμήσεις για
αμυντικές μετοχές έναντι
κυκλικών είναι
ελκυστικές. Πράγματι, οι
χρηματιστηριακές αγορές
συχνά υποχωρούν
σημαντικά κατά τη
διάρκεια της οικονομικής
ύφεσης, με τη σοβαρότητα
της ύφεσης να επηρεάζει
την έκταση της πτώσης.
Σε ρηχές υφέσεις, ο S&P
500 συνήθως υποχωρεί
κατά περίπου 10% σε
σύγκριση με 35% σε πιο
σοβαρές υφέσεις, ενώ οι
αμυντικές μετοχές
υπεραποδίδουν των
κυκλικών μετοχών κατά 5%
σε ρηχές υφέσεις και 20%
σε βαθύτερες. Οι
χρηματιστηριακές αγορές
τείνουν επίσης να
ανακάμπτουν πολύ πριν
τελειώσει η ύφεση,
συνήθως φθάνοντας στα
χαμηλά τους στα μισά της
ύφεσης και ουσιαστικά
ανακάμπτοντας περίπου
75% στη συνολική
διάρκεια του οικονομικού
κύκλου.
 |