Η αμερικανική οικονομία δεν είναι πλέον ο κολοσσός που ήταν κάποτε. Το δημόσιο χρέος της είναι γιγαντιαίο και αυξάνεται, και η χάραξη πολιτικής στην Ουάσιγκτον είναι ασταθής και απρόβλεπτη. Οι συνεχείς απειλές χρεοκοπίας υπονομεύουν την αντίληψη ότι τα κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ είναι ασφαλή. Ακόμη χειρότερα, τα βασικά στοιχεία της ισχύος του δολαρίου -το κράτος δικαίου, η ανεξάρτητη Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ, το σύστημα ελέγχων και ισορροπιών- έχουν υπονομευθεί τα τελευταία χρόνια από λαϊκιστές πολιτικούς που έχουν υπονομεύσει τους δημοκρατικούς θεσμούς της χώρας.

Δεν θα ήταν έκπληξη, λοιπόν, αν το δολάριο έχανε γρήγορα τη δύναμή του. Αλλά στην πραγματικότητα συμβαίνει το αντίθετο: οι τάσεις που θα αναμενόταν να αποδυναμώσουν το δολάριο, πολλές από τις οποίες οφείλονται στην πολιτική των ΗΠΑ, απλώς ενισχύουν την παγκόσμια κυριαρχία του. Το δολάριο παραμένει στην κορυφή εν μέρει λόγω του μεγέθους και του δυναμισμού της αμερικανικής οικονομίας σε σχέση με άλλες μεγάλες οικονομίες. Αλλά περισσότερο από αυτό, αν και οι αμερικανικοί θεσμοί φθείρονται, εκείνοι σε άλλα μέρη του κόσμου δεν είναι σε καλύτερη κατάσταση, με τον λαϊκισμό και τον αυταρχισμό να βρίσκονται σε άνοδο. Επιπλέον, οι οικονομικές και γεωπολιτικές αναταραχές το μόνο που κάνουν είναι να εντείνουν την αναζήτηση ασφαλών επενδύσεων, οδηγώντας συνήθως τους επενδυτές πίσω στο δολάριο, το οποίο παραμένει το πιο αξιόπιστο νόμισμα. Οι χρηματοπιστωτικές αγορές των Ηνωμένων Πολιτειών είναι πολύ μεγαλύτερες από εκείνες άλλων χωρών, καθιστώντας την αγορά και πώληση περιουσιακών στοιχείων σε δολάρια ευκολότερη και φθηνότερη.

Το δολάριο δεν είναι πλήρως απρόσβλητο από τις μεταβολές της παγκόσμιας οικονομικής και γεωπολιτικής ισχύος. Όμως, ακόμη και αν το δολάριο έχει χάσει κάποιο έδαφος, το χάσμα μεταξύ αυτού και οποιουδήποτε υποτιθέμενου αντιπάλου έχει αυξηθεί και δεν δείχνει σημάδια να σταματήσει. Η Κίνα και η Ινδία έχουν γίνει μεγάλες οικονομικές δυνάμεις, αλλά τα νομίσματά τους δεν έχουν πάρει φόρα εκτός των χωρών τους. Αν και η παγκόσμια ιεραρχία των διεθνών νομισμάτων μετατοπίζεται, πολλές από αυτές τις αλλαγές βελτιώνουν τη σχετική θέση του δολαρίου πλήττοντας ακόμη περισσότερο τους αντιπάλους του. Οι αναταράξεις στην παγκόσμια οικονομία ή στις παγκόσμιες υποθέσεις -ακόμη και αν προκαλούνται ή επιδεινώνονται από τα λάθη της πολιτικής των ίδιων των Ηνωμένων Πολιτειών- ενισχύουν μόνο την ισχύ του δολαρίου έναντι των εναλλακτικών νομισμάτων. Σχεδόν τίποτα δεν θα μπορούσε να το αλλάξει αυτό σύντομα.

ΑΞΙΖΕΙ ΤΟ ΡΙΣΚΟ

Από το τέλος του Β' Παγκοσμίου Πολέμου, το δολάριο είναι το κορυφαίο διεθνές νόμισμα από κάθε άποψη - ως λογιστική μονάδα, ως μέσο συναλλαγής και ως μέσο αποθήκευσης αξίας. Ακόμη και με συντηρητικές εκτιμήσεις, τουλάχιστον το ήμισυ του συνόλου του διεθνούς εμπορίου εκφράζεται σε δολάρια, πολύ περισσότερο από οποιοδήποτε άλλο νόμισμα και πολύ περισσότερο από το μερίδιο των ΗΠΑ στο παγκόσμιο εμπόριο, το οποίο είναι περίπου 11%. Είναι το κύριο νόμισμα τιμολόγησης και το κορυφαίο νόμισμα πληρωμών- περίπου οι μισές από όλες τις διεθνείς πληρωμές διακανονίζονται σε δολάρια. Όταν μια κινεζική εταιρεία εισάγει σιδηρομετάλλευμα από τη Βραζιλία ή μια βραζιλιάνικη εταιρεία αγοράζει ημιαγωγούς από την Κίνα, οι συναλλαγές αυτές τιμολογούνται και πληρώνονται σχεδόν πάντα σε δολάρια και όχι σε βραζιλιάνικα ρεάις ή κινεζικά ρενμίνμπι.

Το δολάριο είναι επίσης το κύριο παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα- το 59% των συναλλαγματικών αποθεμάτων των κεντρικών τραπεζών του κόσμου κατέχονται σε περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια, ή σε περιουσιακά στοιχεία των οποίων η ονομαστική αξία και οι τιμές είναι σε δολάρια. Υπάρχει λόγος που το ποσοστό αυτό είναι τόσο μεγάλο. Τα συναλλαγματικά αποθέματα λειτουργούν ως τα κεφάλαια των κεντρικών τραπεζών για τις ημέρες βροχής. Μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την πληρωμή των εισαγωγών ή για τη στήριξη του εγχώριου νομίσματος όταν η αξία του πέφτει. Οι κεντρικές τράπεζες στις χώρες με αναδυόμενες αγορές έχουν μάθει ότι τα μεγάλα αποθέματα συναλλαγματικών διαθεσίμων βοηθούν στην απομόνωση των οικονομιών τους από τις ευμετάβλητες ροές κεφαλαίων και προσπαθούν να διατηρούν τα αποθέματα σε περιουσιακά στοιχεία που είναι ασφαλή και ρευστοποιήσιμα. Ως αποτέλεσμα, αγοράζουν περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια, τα οποία είναι διαθέσιμα σε μεγάλες ποσότητες και έχουν πάντα ζήτηση και, ως εκ τούτου, μπορούν να αγοραστούν και να πωληθούν με ελάχιστο κόστος συναλλαγών.

Και το δολάριο παραμένει βασικό νόμισμα χρηματοδότησης στις παγκόσμιες αγορές χρέους. Όταν επιχειρήσεις ή κυβερνήσεις σε αναπτυσσόμενες χώρες προσπαθούν να αντλήσουν χρήματα από αυτές τις αγορές, αναγκάζονται συνήθως να δανείζονται σε ξένα νομίσματα. Αυτό συμβαίνει συνήθως επειδή οι ξένοι επενδυτές δεν έχουν εμπιστοσύνη στην αξία των εγχώριων νομισμάτων αυτών των χωρών και προτιμούν να εξοφλούνται σε δολάρια. Ακόμη και ορισμένες ευρωπαϊκές εταιρείες και τράπεζες προτιμούν να αντλούν κεφάλαια σε δολάρια, επειδή η αφθονία των δολαρίων το καθιστά φθηνότερο και ευκολότερο. Τα δύο τρίτα των τίτλων που εκδίδονται από εταιρείες εκτός των χωρών καταγωγής τους εκφράζονται σε δολάρια.

Τουλάχιστον το ήμισυ του συνόλου του διεθνούς εμπορίου εκφράζεται σε δολάρια.

Οι προτιμήσεις αυτές ενισχύουν η μία την άλλη. Η ζήτηση των ξένων κεντρικών τραπεζών για τίτλους του αμερικανικού Δημοσίου συμβάλλει στη χρηματοδότηση του δανεισμού της αμερικανικής κυβέρνησης, διατηρώντας τα αμερικανικά επιτόκια σχετικά χαμηλά. Αυτό με τη σειρά του δίνει κίνητρα σε ξένες κυβερνήσεις, επιχειρήσεις και χρηματοπιστωτικά ιδρύματα να δανείζονται σε δολάρια. Η ευρεία χρήση δολαρίων στο διεθνές εμπόριο ενθαρρύνει τόσο τις αναπτυσσόμενες όσο και τις αναπτυγμένες χώρες να διατηρούν αποθέματα σε δολάρια. Κατά τη διάρκεια της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2008, ακόμη και η Τράπεζα της Αγγλίας και η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα δανείστηκαν δολάρια από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ.

Αλλά μετά την κρίση αυτή, τα δολάρια έχουν γίνει ένα όλο και πιο επικίνδυνο περιουσιακό στοιχείο. Οι Ηνωμένες Πολιτείες παραμένουν μια δυναμική και ανθεκτική οικονομία, ωστόσο το ακαθάριστο ομοσπονδιακό δημόσιο χρέος είναι πιθανό να ξεπεράσει τα 35 τρισεκατομμύρια δολάρια -περίπου 125% του ετήσιου ΑΕΠ- μέχρι το τέλος του 2024, και το Κογκρέσο δείχνει μικρή διάθεση να περιορίσει τις δαπάνες ή να αυξήσει τους φόρους. Κανείς δεν περιμένει ότι η κυβέρνηση των ΗΠΑ θα ξεφύγει από τις υποχρεώσεις της για το χρέος. Παρόλα αυτά, η απειλή ακόμη και βραχυχρόνιων χρεοκοπιών, πέρα από το τεράστιο και αυξανόμενο μέγεθος του χρέους, έχει αναγκάσει οίκους αξιολόγησης όπως η S&P και η Fitch να υποβαθμίσουν τα κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ.

Το δολάριο είναι όμηρος της πολιτικής με περισσότερους από έναν τρόπους. Κατά τη διάρκεια της θητείας του πρώην προέδρου των ΗΠΑ Ντόναλντ Τραμπ, το κράτος δικαίου και η ανεξαρτησία της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ -σημεία της πίστης των ξένων επενδυτών στη σταθερή μακροπρόθεσμη αξία του δολαρίου- υπέστησαν πλήγμα. Το αμερικανικό σύστημα ελέγχων και ισορροπιών αποδείχθηκε πολύ εύθραυστο και εξαρτώμενο από άγραφους κανόνες για να διατηρήσει την εμπιστοσύνη αυτών των επενδυτών, γεγονός που τους ώθησε να επανεκτιμήσουν την εμπιστοσύνη τους στο δολάριο και να αναζητήσουν εναλλακτικές λύσεις.

Η Ουάσινγκτον έθεσε περαιτέρω σε κίνδυνο το κύρος του δολαρίου εμποδίζοντας το Ιράν, τη Βόρεια Κορέα και τη Ρωσία να συναλλάσσονται σε δολάρια και, ως εκ τούτου, να έχουν πρόσβαση στο διεθνές χρηματοπιστωτικό σύστημα. Μετά την εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία το 2022, οι Ηνωμένες Πολιτείες πάγωσαν ακόμη και τα συναλλαγματικά αποθέματα της Μόσχας που τηρούνταν σε δολάρια. Ανεξάρτητα από το αν η κίνηση αυτή δικαιολογούνταν ή όχι από την κατάφωρη παραβίαση του διεθνούς δικαίου από τη Ρωσία, αναμφίβολα άφησε άλλες κεντρικές τράπεζες να αναρωτιούνται αν τα δικά τους κεφάλαια βροχερής ημέρας σε δολάρια θα ήταν κλειδωμένα σε περίπτωση που οι κυβερνήσεις τους έρχονταν σε σύγκρουση με την Ουάσινγκτον.

ΨΕΥΔΕΊΣ ΠΡΟΦΉΤΕΣ

Όμως οι προβλέψεις για την κατάρρευση του δολαρίου έχουν υπερβάλει κατά πολύ στην αδυναμία του νομίσματος - γεγονός που γίνεται σαφές από την αξιοσημείωτη αντοχή του. Οι αναλυτές προειδοποιούν εδώ και χρόνια ότι το δολάριο θα χάσει έναντι άλλων νομισμάτων, και όμως κανένας από αυτούς δεν το έχει εκτοπίσει. Σκεφτείτε το ευρώ, η καθιέρωση του οποίου το 1999 φάνηκε να προαναγγέλλει το τέλος της απαράμιλλης δύναμης του δολαρίου. Η ευρωζώνη ήταν, άλλωστε, μια οικονομική περιοχή που βρισκόταν στα ίσα με τις Ηνωμένες Πολιτείες όσον αφορά το μέγεθος της οικονομικής και χρηματοπιστωτικής αγοράς. Είχε μια ανεξάρτητη κεντρική τράπεζα και τα μέλη της ακολουθούσαν γενικά το κράτος δικαίου.

Στην αρχή, το ευρώ έφαγε τα μερίδια του δολαρίου ως νόμισμα πληρωμών και αποθεματικό νόμισμα. Μέχρι το 2009, το μερίδιο του ευρώ στα παγκόσμια συναλλαγματικά αποθέματα είχε ανέλθει στο 28%, από 18% το 2000, και το μερίδιο του δολαρίου μειώθηκε κατά αντίστοιχο ποσό. Αλλά μέχρι το τέλος του ίδιου έτους η πρόοδος του ευρώ είχε σταματήσει. Οι ευρωπαϊκές κυβερνήσεις δεν είχαν την πολιτική βούληση να μετατρέψουν τη νομισματική τους ένωση σε μια ευρύτερη οικονομική και χρηματοπιστωτική ένωση, η οποία θα απαιτούσε από αυτές να παραχωρήσουν περισσότερη εξουσία στα θεσμικά όργανα της ευρωζώνης και να ασκήσουν μεγαλύτερη πειθαρχία στις δικές τους πολιτικές. Η κρίση χρέους της ευρωζώνης το 2009 αποκάλυψε τις οικονομικές και πολιτικές αδυναμίες της νομισματικής ένωσης. Το μερίδιο του ευρώ στα παγκόσμια συναλλαγματικά αποθέματα διαβρώθηκε και έχει πλέον πέσει κάτω από το 20%.

Το κινεζικό ρενμίνμπι ακολούθησε παρόμοια πορεία. Το 2010, το Πεκίνο άρχισε να προωθεί ενεργά τη "διεθνοποίηση" του νομίσματός του. Με την αυξανόμενη επιρροή της Κίνας στην παγκόσμια οικονομία, η εκστρατεία αυτή απογειώθηκε γρήγορα. Μέχρι το 2015, περίπου το τρία τοις εκατό των παγκόσμιων συναλλαγών πληρωμών γινόταν σε ρενμίνμπι -από ουσιαστικά μηδέν μόλις πέντε χρόνια νωρίτερα. Οι κινεζικές επιχειρήσεις εξέδωσαν χρέος σε ρενμίνμπι στο Χονγκ Κονγκ και σε άλλες χρηματοπιστωτικές αγορές, καθιερώνοντάς το ως ένα σημαντικό νόμισμα σε τροχιά να αμφισβητήσει μια μέρα το δολάριο.

Στη συνέχεια, το ρενμίνμπι, επίσης, έμεινε στάσιμο. Η οικονομία και η χρηματιστηριακή αγορά της Κίνας βρέθηκαν σε δύσκολη φάση το 2014 και το 2015. Η φυγή κεφαλαίων αυξήθηκε και το νόμισμα έχασε την αξία του. Το Πεκίνο αντέδρασε δυσχεραίνοντας την έξοδο κεφαλαίων από τη χώρα, τρομάζοντας τους ξένους επενδυτές. Από εκείνη την περίοδο, η χρήση του ρενμίνμπι στις παγκόσμιες εμπορικές συναλλαγές έχει αυξηθεί ελαφρώς, αλλά μόνο για το εμπόριο στο οποίο εμπλέκεται άμεσα η Κίνα. Το μερίδιο των παγκόσμιων συναλλαγματικών αποθεμάτων που κατέχονται σε ρενμίνμπι έχει παραμείνει στάσιμο, παραμένοντας κάτω από το τρία τοις εκατό. Και καθώς η οικονομία της Κίνας παραπαίει, με τον ηγέτη της, Σι Τζινπίνγκ, να σφίγγει τον έλεγχό του και να αποφεύγει σημαντικές οικονομικές μεταρρυθμίσεις, είναι απίθανο οι ξένες κεντρικές τράπεζες και οι επενδυτές να εμπιστεύονται περιουσιακά στοιχεία σε ρενμίνμπι.

Άλλες χώρες δεν έχουν καν πλησιάσει να αμφισβητήσουν το καθεστώς του δολαρίου. Οικονομικές και γεωπολιτικές δυνάμεις έχουν ενισχύσει τα τελευταία χρόνια ορισμένα μικρότερα αποθεματικά νομίσματα, όπως το δολάριο Αυστραλίας, η σουηδική κορώνα και η ινδική ρουπία, όπως έχει παρατηρήσει ο οικονομολόγος Barry Eichengreen. Ωστόσο, τα νομίσματα αυτά εξακολουθούν να είναι μικροί παίκτες στην παγκόσμια οικονομία και τα κέρδη τους προήλθαν κυρίως εις βάρος των παραδοσιακών αποθεματικών νομισμάτων, όπως το ευρώ, η βρετανική λίρα στερλίνα και το ιαπωνικό γεν. Το δολάριο παραμένει σταθερά στο βάθρο του, πολύ πιο πάνω από τον αγώνα.

ΝΕΟ ΧΡΗΜΑ

Ορισμένοι πολιτικοί και αναλυτές έχουν προτείνει ότι οι χώρες θα πρέπει να κοιτάξουν πέρα από τα fiat νομίσματα και να στραφούν προς τον χρυσό, ακόμη και προς κρυπτονομίσματα όπως το Bitcoin, τα οποία, όπως υποστηρίζουν, μπορούν να χρησιμεύσουν ως εναλλακτικά "ασφαλή περιουσιακά στοιχεία". Τόσο ο χρυσός όσο και τα κρυπτονομίσματα βρίσκονται σε σπάνια προσφορά και επομένως θα πρέπει να διατηρούν την αξία τους καλύτερα από τα παραδοσιακά νομίσματα, τα οποία μπορούν να παραχθούν σε άπειρες ποσότητες. Αλλά η σπανιότητα από μόνη της δεν εξασφαλίζει ανθεκτική αξία. Αν και ορισμένες κεντρικές τράπεζες έχουν συσσωρεύσει χρυσό, η ασταθής αξία του και η δυσκολία μετατροπής μεγάλων ποσοτήτων του σε χρήσιμα νομίσματα τον έχουν καταστήσει σε μεγάλο βαθμό μη βιώσιμο ως ασφαλές περιουσιακό στοιχείο. Και καμία κεντρική τράπεζα δεν θέλει να αναλάβει κινδύνους με τα κρυπτονομίσματα, τα οποία παραμένουν εντελώς κερδοσκοπικά.

Ίσως η τεχνολογία να κάνει αυτό που δεν μπορούν οι κυβερνήσεις: να υποτιμήσει το δολάριο. Το Bitcoin και άλλα κρυπτονομίσματα έχουν αναδειχθεί ως μια ελευθεριακή εναλλακτική λύση στα επίσημα νομίσματα που εκδίδονται και διαχειρίζονται από τις κεντρικές τράπεζες. Ορισμένες κυβερνήσεις αγκαλιάζουν επίσης τα ψηφιακά νομίσματα. Η Κίνα, η Ινδία και η Ιαπωνία δοκιμάζουν ήδη ψηφιακές εκδόσεις των επίσημων νομισμάτων τους, και ένα ψηφιακό ευρώ είναι στα σκαριά.

Αλλά με την εξαιρετικά ασταθή αξία του, τις υψηλές χρεώσεις συναλλαγών και την περιορισμένη ικανότητα διαχείρισης μεγάλου όγκου συναλλαγών, το Bitcoin έχει αποδειχθεί τρομερό για τις πληρωμές. Τα νέα κρυπτονομίσματα, όπως τα stablecoins, τα οποία αποκτούν σταθερή αξία από την υποστήριξή τους από τα αποθέματα νομισμάτων fiat, γίνονται όλο και πιο δημοφιλή τόσο στις εγχώριες όσο και στις διασυνοριακές πληρωμές. Αλλά τα stablecoins που υποστηρίζονται από δολάρια είναι τα μόνα που αποκτούν πραγματική έλξη. Κατά ειρωνικό τρόπο, το μόνο που κάνουν είναι να κάνουν το δολάριο πιο εμφανές ως νόμισμα πληρωμών.

Οι φόβοι ότι η εισαγωγή του ψηφιακού ρενμίνμπι θα μπορούσε να επιταχύνει την άνοδο του κινεζικού νομίσματος είναι αβάσιμοι. Οι περισσότερες διεθνείς πληρωμές είναι ήδη ψηφιακές, και η κινεζική κυβέρνηση δεν έχει δείξει καμία ένδειξη ότι θα επιτρέψει στο νόμισμά της, σε οποιαδήποτε μορφή, να είναι ελεύθερα διαθέσιμο για χρήση εκτός των εθνικών συνόρων, καθώς κάτι τέτοιο θα δυσχέραινε τον έλεγχο της αξίας του ρενμίνμπι στις αγορές συναλλάγματος. Εάν το Πεκίνο χαλάρωνε τους ελέγχους αυτούς, θα έπρεπε να εφαρμόσει σημαντικές πολιτικές μεταρρυθμίσεις -δηλαδή να θεσπίσει το κράτος δικαίου και ένα σύστημα ελέγχων και ισορροπιών μεταξύ των διαφόρων κλάδων της κυβέρνησης- προτού οι ξένοι επενδυτές αρχίσουν να χρησιμοποιούν ευρέως το νόμισμά του και να επενδύουν σε αυτό. Αλλά τέτοιες αλλαγές είναι απίθανες.

ΔΙΑΤΗΡΗΣΗ ΤΗΣ ΙΣΧΥΟΣ

Οι καταστροφολόγοι του δολαρίου εξακολουθούν να πιστεύουν ότι το νόμισμα βρίσκεται στα πρόθυρα της παρακμής. Επισημαίνουν την προειδοποιητική ιστορία του πόσο γρήγορα το δολάριο αντικατέστησε τη στερλίνα ως το κυρίαρχο αποθεματικό νόμισμα μετά τον Β' Παγκόσμιο Πόλεμο. Αλλά εκείνη η κατάσταση δεν είναι συγκρίσιμη με τη σημερινή. Οι Ηνωμένες Πολιτείες δεν έχουν κανέναν σοβαρό αντίπαλο που να μπορεί να συγκριθεί με τον συνδυασμό του μεγέθους της οικονομικής και χρηματοπιστωτικής τους αγοράς. Οι θεσμοί τους έχουν επιδεινωθεί, αλλά οι θεσμοί άλλων μεγάλων οικονομιών βρίσκονται σε ακόμη χειρότερη κατάσταση.

Άλλες ιδιορρυθμίες καθιστούν επίσης απίθανες τις δραστικές αλλαγές. Η αναταραχή που εξαπέλυσε η παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση οδήγησε τις κεντρικές τράπεζες και τους επενδυτές σε όλο τον κόσμο να αναζητήσουν ασφάλεια στο δολάριο, ενισχύοντας περαιτέρω τη θέση του. Οι ξένοι επενδυτές κατέχουν περισσότερα χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία στις Ηνωμένες Πολιτείες από όσα κατέχουν οι Αμερικανοί επενδυτές στο εξωτερικό, πράγμα που σημαίνει ότι οι Ηνωμένες Πολιτείες είναι καθαρός οφειλέτης στον υπόλοιπο κόσμο. Οι υποχρεώσεις των ΗΠΑ προς τον υπόλοιπο κόσμο είναι εκφρασμένες σε δολάρια, με πολλούς ξένους επενδυτές να είναι πρόθυμοι να δεχθούν χαμηλές αποδόσεις σε αντάλλαγμα για την ασφάλεια του δολαρίου. Οι Αμερικανοί επενδυτές, αντίθετα, ήταν πρόθυμοι να ποντάρουν σε ξένα περιουσιακά στοιχεία που είναι ως επί το πλείστον εκφρασμένα σε ξένα νομίσματα, επειδή αυτά τα περιουσιακά στοιχεία αποφέρουν υψηλότερες αποδόσεις, ακόμη και αν είναι πιο επικίνδυνα. Εάν ο κόσμος απομακρυνθεί από το δολάριο και στείλει την αξία του σε κατακόρυφη πτώση σε σχέση με άλλα νομίσματα, τα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία στο εξωτερικό θα αξίζουν περισσότερο σε δολάρια, αφού κάθε μονάδα ξένου νομίσματος θα αξίζει επίσης περισσότερα δολάρια. Αντίθετα, οι ξένοι θα δέχονταν πλήγμα στην αξία των περιουσιακών στοιχείων τους σε δολάρια όταν μετατρέπονταν πίσω στα νομίσματα της χώρας τους. Με άλλα λόγια, μια πτώση της αξίας του δολαρίου θα είχε ως αποτέλεσμα ένα τεράστιο οικονομικό δώρο από τον υπόλοιπο κόσμο προς τις Ηνωμένες Πολιτείες.

Υπό το φως αυτού του τρομακτικού σεναρίου, οι χώρες σε όλο τον κόσμο θα έπρεπε σίγουρα να έχουν μειώσει την έκθεσή τους στην "παγίδα του δολαρίου". Αλλά έκαναν ακριβώς το αντίθετο. Από το 2014 έως τις αρχές του 2024, οι υποχρεώσεις των ΗΠΑ προς το εξωτερικό αυξήθηκαν από 30 τρισεκατομμύρια δολάρια σε περισσότερα από 51 τρισεκατομμύρια δολάρια, ενώ τα περιουσιακά στοιχεία των ΗΠΑ αυξήθηκαν από 24 τρισεκατομμύρια δολάρια σε μόλις 33 τρισεκατομμύρια δολάρια. Με άλλα λόγια, οι Ηνωμένες Πολιτείες ήταν καθαρός οφειλέτης προς τον υπόλοιπο κόσμο κατά 6 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2014 -και το ποσό αυτό έχει τριπλασιαστεί την τελευταία δεκαετία. Οι Ηνωμένες Πολιτείες έχουν τώρα τον υπόλοιπο κόσμο σε ακόμη πιο σφιχτό κλοιό.

Ένα άλλο παράδειγμα για το πώς το δολάριο αυξάνεται και όχι μειώνεται, προέρχεται από τον προσδιορισμό της αξίας των Ειδικών Τραβηκτικών Δικαιωμάτων, ενός τεχνητού νομίσματος που δημιουργήθηκε από το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο (ΔΝΤ) το 1969 και χρησιμεύει ως συμπληρωματικό αποθεματικό για τις χώρες μέλη. Από το 1999 έως το 2015, η αξία των SDR ήταν συνδεδεμένη με εκείνη τεσσάρων σημαντικών νομισμάτων: του δολαρίου, του ευρώ, της βρετανικής λίρας στερλίνας και του ιαπωνικού γεν, με κάθε νόμισμα να έχει συγκεκριμένο βάρος στον καθορισμό της αξίας αυτής. Τα βάρη των νομισμάτων στο "καλάθι" των ΕΤΔ βασίζονται σε έναν τύπο που λαμβάνει υπόψη το ΑΕΠ μιας χώρας, το μερίδιό της στο παγκόσμιο εμπόριο και το μερίδιο των παγκόσμιων συναλλαγματικών αποθεμάτων που κατέχονται στο εν λόγω νόμισμα. Το άθροισμα των βαρών είναι 100.

Σε μια υπόκλιση στην αυξανόμενη οικονομική δύναμη της Κίνας, το ΔΝΤ πρόσθεσε το κινεζικό ρενμίνμπι στο καλάθι των ΕΤΔ το 2016. Με βάση τον τύπο, το ρενμίνμπι έλαβε βάρος 10,9% στο καλάθι, ένα μερίδιο που θα έπρεπε να προέλθει από τα μερίδια των άλλων νομισμάτων. Όμως, σχεδόν όλο αυτό προήλθε από το ευρώ, τη λίρα και το γεν- το μερίδιο του δολαρίου επηρεάστηκε ελάχιστα. Το ευρώ ήταν ο μεγαλύτερος χαμένος, με το μερίδιό του στο καλάθι να συρρικνώνεται από 37% σε 31%.

Το ΔΝΤ προσαρμόζει τους συντελεστές στάθμισης κάθε πέντε χρόνια για να αντικατοπτρίζει τις αλλαγές στις μεταβλητές που υπεισέρχονται στον τύπο. Η τελευταία αναθεώρηση, η οποία τέθηκε σε ισχύ το 2022, αύξησε το βάρος του ρενμίνμπι στο 12,3%, καθώς η κινεζική οικονομία συνέχισε την πρόοδό της, παρά το πλήγμα από την πανδημία COVID-19. Αλλά για άλλη μια φορά, το δολάριο δεν υπέφερε. Στην πραγματικότητα, το βάρος του αυξήθηκε κατά σχεδόν δύο ποσοστιαίες μονάδες στο 43%. Και πάλι, τα άλλα τρία νομίσματα έχασαν έδαφος, με το μερίδιο του ευρώ να συρρικνώνεται στο 29%.

ΑΣΦΆΛΕΙΑ ΜΈΣΑ ΣΤΟ ΧΆΟΣ

Οι οικονομικοί και γεωπολιτικοί παράγοντες εξακολουθούν να εντείνουν την επιθυμία των κεντρικών τραπεζών να διαφοροποιήσουν τα συναλλαγματικά τους αποθέματα. Όμως η πραγματικότητα είναι ότι το δολάριο παραμένει πολύ ισχυρό και πολύ βαθιά ριζωμένο στην παγκόσμια οικονομία για να εξετάσουν τα κράτη το ενδεχόμενο να στραφούν σε άλλα νομίσματα, επειδή η θέση τους ως νομίσματα πληρωμών και αποθεματικά νομίσματα έχει διαβρωθεί. Και οι Ηνωμένες Πολιτείες διαθέτουν μια οικονομία που παραμένει μεγαλύτερη και πιο δυναμική από εκείνη σχεδόν κάθε άλλης χώρας. Ακόμη και αν η Κίνα μπορούσε κάποια στιγμή να ανταγωνιστεί την οικονομική ισχύ των Ηνωμένων Πολιτειών, δεν διαθέτει το ισχυρό θεσμικό πλαίσιο που απαιτείται για να ανταγωνιστεί την Ουάσινγκτον.

Η Ουάσινγκτον θα μπορούσε να υπερβάλει εαυτόν, βλάπτοντας το κύρος του δολαρίου. Μπορεί να υπάρξει ένα σημείο καμπής στο οποίο οι αγορές θα αποφασίσουν ότι το επίπεδο και η πορεία του δημόσιου χρέους των ΗΠΑ δεν είναι βιώσιμα. Φοβούμενοι μια έξαρση του πληθωρισμού, η οποία βοηθά μια κυβέρνηση να μειώσει την αξία των δανειακών της υποχρεώσεων, οι εγχώριοι και ξένοι επενδυτές θα μπορούσαν να εγκαταλείψουν τους τίτλους του αμερικανικού δημοσίου. Η περαιτέρω βλάβη των αμερικανικών δημοκρατικών θεσμών και της ανεξαρτησίας της Ομοσπονδιακής Τράπεζας, και τα δύο πιθανά αποτελέσματα εάν επανεκλεγεί ο Τραμπ, θα μείωνε την εμπιστοσύνη στις χρηματοπιστωτικές αγορές των ΗΠΑ και στο δολάριο.

Παραδόξως, ωστόσο, το χάος αποδείχθηκε ευνοϊκό για το δολάριο. Οποιαδήποτε οικονομική και γεωπολιτική αναταραχή, ακόμη και αν εξαπολύεται από τις Ηνωμένες Πολιτείες, τείνει να οδηγεί τους επενδυτές παγκοσμίως στην αναζήτηση ασφάλειας. Και οι χρηματοπιστωτικές αγορές των ΗΠΑ είναι οι μόνες αρκετά μεγάλες για να ικανοποιήσουν τις απαιτήσεις τους.

Αντί να υπολογίζουν στις οικονομικές και θεσμικές αδυναμίες άλλων χωρών, οι πολιτικοί των ΗΠΑ θα μπορούσαν να ενισχύσουν την κυριαρχία του δολαρίου απλά παίζοντας σωστά τα χαρτιά τους. Οι οικονομικές πολιτικές που προωθούν την ανάπτυξη και τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα, μεταξύ άλλων μέσω μιας πειθαρχημένης δημοσιονομικής πολιτικής που περιορίζει το δημόσιο χρέος, θα βοηθούσαν. Η διασφάλιση της ανεξαρτησίας της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ και η πιο συνετή χρήση των οικονομικών κυρώσεων θα διατηρούσε την εμπιστοσύνη στο δολάριο.

Η ιστορία του δολαρίου αφορά, τελικά, λιγότερο τη δύναμη των Ηνωμένων Πολιτειών παρά τις αδυναμίες του υπόλοιπου κόσμου. Μέχρι να αλλάξει αυτή η ανισότητα, και φαινομενικά ανεξάρτητα από το πόσο άσχημα παίζουν τα χαρτιά τους οι Ηνωμένες Πολιτείες, μην περιμένετε ότι το δολάριο θα υποχωρήσει.

Foreign Affairs