Η Fed εξηγεί αυτό το αναβαλλόμενο περιουσιακό στοιχείο ως εξής:

«Οι τράπεζες της Ομοσπονδιακής Τράπεζας αποδίδουν υπολειμματικά καθαρά κέρδη στο Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ αφού λάβουν υπόψη το κόστος των λειτουργιών, την πληρωμή μερισμάτων και το ποσό που είναι απαραίτητο για τη διατήρηση του κατανεμημένου ανώτατου ορίου πλεονάσματος κάθε Ομοσπονδιακής Τράπεζας. Τα θετικά ποσά αντιπροσωπεύουν τα εκτιμώμενα εβδομαδιαία εμβάσματα που οφείλονται στο Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ. Τα αρνητικά ποσά αντιπροσωπεύουν τη σωρευτική αναβαλλόμενη θέση ενεργητικού, η οποία προκύπτει κατά τη διάρκεια μιας περιόδου όπου τα κέρδη δεν επαρκούν για να καλύψουν το κόστος των λειτουργιών, την πληρωμή μερισμάτων και τη διατήρηση του πλεονάσματος. Το αναβαλλόμενο περιουσιακό στοιχείο είναι το ποσό των καθαρών κερδών που πρέπει να πραγματοποιήσουν οι τράπεζες της Ομοσπονδιακής Τράπεζας πριν συνεχίσουν τα εμβάσματα στο Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ».

Χωρίς αυτό το αναβαλλόμενο περιουσιακό στοιχείο, το συνολικό κεφάλαιο θα ήταν μείον 52,40 δισεκατομμύρια δολάρια και η Fed θα βρισκόταν στην ίδια περιοχή με την Τσεχική Εθνική Τράπεζα , η οποία είχε αρνητικά ίδια κεφάλαια τα περισσότερα από τα τελευταία 20 χρόνια, καθώς και οι κεντρικές τράπεζες του Σουηδία , Χιλή, Ισραήλ, Μεξικό και Αυστραλία – τα οποία ανέφεραν αρνητικά ίδια κεφάλαια στο τέλος του 2022.

Εάν οι κεντρικές τράπεζες έπρεπε να διαθέσουν στην αγορά τα περιουσιακά τους στοιχεία όχι μόνο όταν πωλούνται, αλλά και κατά την καταχώριση των διαθέσιμων προς πώληση και διακρατούμενων έως τη λήξη χαρτοφυλακίων τους, οι απώλειες κεφαλαίου σε μακροπρόθεσμους τίτλους και δάνεια που οφείλονται στην αύξηση των επιτοκίων μετά την COVID τα επιτόκια θα έβαζαν στο κόκκινο τις περισσότερες κεντρικές τράπεζες της προηγμένης οικονομίας.

Αλλά γιατί η Fed δεν αναφέρει απλώς αρνητικό κεφάλαιο; Άλλωστε, δεν υπάρχει τεκμήριο ότι θα είναι δίκαια αφερέγγυα (αδυνατεί να ανταποκριθεί σε τρέχουσες και μελλοντικές συμβατικές υποχρεώσεις). Το αρνητικό κεφάλαιο, που μερικές φορές αναφέρεται ως αφερεγγυότητα του ισολογισμού, δεν συνεπάγεται δίκαιη ή ταμειακές ροές αφερεγγυότητας, όπου κάποιος δεν μπορεί πλέον να πληρώσει τις υποχρεώσεις καθώς αυτές καθίστανται απαιτητές. Εφόσον η Fed δεν έχει ουσιαστικές καθαρές υποχρεώσεις σε ξένο νόμισμα, μπορεί πάντα να εκτυπώσει τη λύση της από τα προβλήματα αφερεγγυότητας, επειδή κατέχει το μονοπώλιο στην έκδοση νόμιμου χρήματος. Ωστόσο, το ποσό της δημιουργίας εσόδων που απαιτείται για την αποφυγή της δίκαιης αφερεγγυότητας μπορεί να είναι ασύμβατο με τον στόχο για τον πληθωρισμό.

Η δίκαιη (α)φερεγγυότητα της κεντρικής τράπεζας θα πρέπει να εξετάζεται όχι από την άποψη του συμβατικού ισολογισμού –ο οποίος απαριθμεί μόνο νομικές, συμβατικές υποχρεώσεις ως στοιχεία ενεργητικού και παθητικού– αλλά του συνολικού ισολογισμού ή του διαχρονικού δημοσιονομικού περιορισμού. Ο συνολικός ισολογισμός δεν αναφέρει το ανεξόφλητο απόθεμα νομισματικού χρέους της κεντρικής τράπεζας ως υποχρέωση, επειδή είναι υποχρέωση μόνο κατ' όνομα.

Αν και αναμφίβολα θεωρείται ως περιουσιακό στοιχείο από τον κάτοχό του, ένα δεδομένο ποσό νομίσματος της κεντρικής τράπεζας είναι απλώς μια αξίωση μόνο σε αυτό το ποσό του νομίσματος της κεντρικής τράπεζας. Προστίθενται ένα περιουσιακό στοιχείο και δύο υποχρεώσεις. Το περιουσιακό στοιχείο είναι η παρούσα προεξοφλημένη αξία (PDV) του τρέχοντος και του μελλοντικού καθαρού συμβολαίου, που σημαίνει την έκδοση χρημάτων από την κεντρική τράπεζα μείον τυχόν τόκους που καταβλήθηκαν στο υπόλοιπο απόθεμα χρήματος της κεντρικής τράπεζας. Η βασική υποχρέωση είναι το PDV των τρεχόντων και μελλοντικών καθαρών εμβασμάτων στο Υπουργείο Οικονομικών – τον ​​πραγματικό δικαιούχο του Federal Reserve System. Η δεύτερη υποχρέωση είναι το PDV του τρέχοντος και του μελλοντικού κόστους λειτουργίας της κεντρικής τράπεζας. Το θεωρώ ως δεδομένο και αγνοώ το PDV των καθαρών πληρωμών χωρίς τόκους στον ιδιωτικό τομέα («χρήματα ελικοπτέρων», εάν έχουν έσοδα).

Το «αναβαλλόμενο περιουσιακό στοιχείο» της Fed της επιτρέπει να ορίσει κάποιο (θετικό) σημείο αναφοράς για τα συμβατικά μετοχικά κεφάλαια. Οποιεσδήποτε απώλειες εισοδήματος ή απώλειες κεφαλαίου που θα απειλούσαν να οδηγήσουν την πραγματική καθαρή θέση κάτω από το όριο εξουδετερώνονται με αντίστοιχη μείωση του PDV των καθαρών πληρωμών μεταφοράς από την κεντρική τράπεζα στο Δημόσιο. Εάν οι απώλειες είναι αρκετά μεγάλες και επίμονες, αυτό θα μπορούσε να οδηγήσει σε μια ακολουθία αρνητικών καθαρών πληρωμών μεταφοράς στο Δημόσιο, ή ακόμη και σε αρνητικό PDV όλων των τρεχόντων και μελλοντικών καθαρών εμβασμάτων.

Η εναλλακτική θα ήταν να αυξηθεί το τρέχον ή/και το μελλοντικό τιμολόγιο, το οποίο θα είχε επιπτώσεις στη νομισματική πολιτική και στην ικανότητα της Fed να επιδιώξει τη διπλή εντολή της μέγιστης απασχόλησης και της σταθερότητας των τιμών. Αλλά η Fed δεν έχει διασκεδάσει αυτή την επιλογή.

Αυτού του είδους οι αρνητικές καθαρές πληρωμές από την κεντρική τράπεζα στο Υπουργείο Οικονομικών (όταν το κεφάλαιο της κεντρικής τράπεζας πέφτει κάτω από κάποιο όριο) αποτελούν μέρος του σχετικού μνημονίου συμφωνίας μεταξύ της Τράπεζας της Αγγλίας και του Υπουργείου Οικονομικών της Αυτού Μεγαλειότητας. Ωστόσο, η ανακεφαλαιοποίηση δεν αποτελεί μέρος του νομοθετικού και ρυθμιστικού πλαισίου που συνδέει τη Fed και το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ. Η κατασκευή του «αναβαλλόμενου περιουσιακού στοιχείου» της Fed προϋποθέτει ότι μπορεί να ορίσει το PDV των καθαρών εμβασμάτων στο Υπουργείο Οικονομικών σε οποιοδήποτε επίπεδο, αρνητικό όσο και θετικό, παρόλο που σαφώς δεν είναι η πολιτική πραγματικότητα στις Ηνωμένες Πολιτείες.

Τα καλά νέα είναι ότι ακόμη και χωρίς ανακεφαλαιοποίηση της Fed από το Υπουργείο Οικονομικών, οι απώλειες και τα αρνητικά επίπεδα μετοχών μέχρι στιγμής δεν απαιτούν πρόσθετη νομισματική έκδοση μεγέθους που δεν συνάδει με την αποτελεσματική επιδίωξη του στόχου για τον πληθωρισμό. Τα εμπλεκόμενα ποσά, περίπου 95 δισεκατομμύρια δολάρια, μειώνονται από έναν ισολογισμό που εξακολουθεί να υπερβαίνει τα 8 τρισεκατομμύρια δολάρια .

Ωστόσο, είναι λογικό για τις ΗΠΑ να εισαγάγουν μια συμφωνία ανακεφαλαιοποίησης βρετανικού τύπου μεταξύ της Fed και του Υπουργείου Οικονομικών. Κάτι τέτοιο θα διασφαλίσει ότι, εάν οι απώλειες συνεχίσουν να αυξάνονται, η Fed δεν θα χρειαστεί να επιλέξει μεταξύ της αποφυγής της δίκαιης αφερεγγυότητας και της ουσιαστικής εγκατάλειψης του στόχου για τον πληθωρισμό.

Ο Willem H. Buiter, πρώην επικεφαλής οικονομολόγος της Citibank και πρώην μέλος της Επιτροπής Νομισματικής Πολιτικής της Τράπεζας της Αγγλίας, είναι ανεξάρτητος οικονομικός σύμβουλος.

Πηγή: Project Syndicate