|
Το
απόθεμα των stablecoins
σε δολάρια αυξήθηκε
εκθετικά, από 138 δισ.
δολάρια στις αρχές του
2024 σε 308 δισ. δολάρια
τον Οκτώβριο φέτος, και
ορισμένα
χρηματοπιστωτικά
ιδρύματα προβλέπουν ότι
το ποσό αυτό θα μπορούσε
να φτάσει τα 2 τρισ.
δολάρια μέχρι το τέλος
της δεκαετίας. Παρόλο
που η Τράπεζα Διεθνών
Διακανονισμών (BIS)
επισημαίνει ότι τα
stablecoins δεν
καλύπτουν πλήρως τις
λειτουργίες του
χρήματος, καθώς δεν
είναι απόλυτα
ανταλλάξιμα με νόμισμα
κεντρικής τράπεζας, η
ψήφιση του GENIUS Act
στις ΗΠΑ ενδέχεται να
αλλάξει αυτές τις
αντιλήψεις.
Στην
έκταση που τα
stablecoins θεωρούνται
χρήμα, η έκδοσή τους με
υποστήριξη από κρατικά
ομόλογα των ΗΠΑ γίνεται
μια μορφή νομιμοποίησης
χρέους. Το τι σημαίνει
αυτό για την προσφορά
χρήματος και τη
διαθέσιμη ρευστότητα
εξαρτάται από το ποιος
αγοράζει και ποιος
πουλάει.
Οι
εγχώριες αγορές αυξάνουν
την προσφορά χρήματος
κατά το ποσό που
αγοράστηκε, καθώς οι
αγοραστές λαμβάνουν
stablecoins που μοιάζουν
με χρήμα, ενώ οι πωλητές
των υποστηρικτικών
περιουσιακών στοιχείων
λαμβάνουν χρήμα από τους
αγοραστές. Αντίθετα, η
συνολική προσφορά
δανείων παραμένει
αμετάβλητη. Αν όμως ο
επενδυτής βρίσκεται σε
χώρα με περιορισμένες
κατοχές αμερικανικών
ομολόγων, τα stablecoins
μπορεί να
δημιουργήσουν εισροές
κεφαλαίων στις ΗΠΑ για
την αγορά των ομολόγων,
αυξάνοντας έτσι την
προσφορά δανείων.
Τα
stablecoins μπορεί
επίσης να αλλάξουν τον
τρόπο που τα σήματα
πολιτικής φτάνουν στην
πραγματική οικονομία. Τα
παραδοσιακά εργαλεία,
όπως το επιτόκιο
ομοσπονδιακών κεφαλαίων
ή οι τόκοι που πληρώνει
η Fed στις τράπεζες,
λειτουργούν μέσω του
τραπεζικού συστήματος.
Αλλά αν τα νοικοκυριά
και οι επιχειρήσεις
διατηρούν stablecoins
αντί για τραπεζικές
καταθέσεις, αυτά τα
εργαλεία δεν θα έχουν
αποτελεσματικότητα.
Μια
αύξηση επιτοκίων μπορεί
να περιορίσει την
τραπεζική πίστωση αλλά
να αφήσει την ρευστότητα
των stablecoins
ανεπηρέαστη. Συνολικά,
οι χρηματοοικονομικές
συνθήκες δεν θα
κινούνται πλέον σε
συγχρονισμό με τις
αποφάσεις της Fed, και η
ιδιωτική αυτή επιρροή
στη ρευστότητα θα
μπορούσε να αποδυναμώσει
τον έλεγχο της Fed στα
βραχυπρόθεσμα επιτόκια,
μετατρέποντας τη
νομισματική πολιτική σε
αντιδραστική άσκηση αντί
για εργαλείο
καθοδήγησης.
Επιπλέον, το κέρδος του
κράτους από τη
δημιουργία χρήματος
(seigniorage) μειώνεται.
Οι τόκοι που προκύπτουν
από τα ομόλογα που
υποστηρίζουν τα
stablecoins
κατευθύνονται πλέον
στους ιδιώτες εκδότες,
όπως οι Circle και
Tether, αντί στον
δημόσιο κορβανά. Με την
πάροδο του χρόνου, αυτό
το πρότυπο μπορεί να
μειώσει τα δημόσια έσοδα
και να αποδυναμώσει τη
συντονισμένη δράση
νομισματικής και
δημοσιονομικής
πολιτικής. Η BIS έχει
δείξει ότι ο κλάδος των
stablecoins ήδη
επηρεάζει τα
βραχυπρόθεσμα επιτόκια
και τη ρευστότητα της
αγοράς κρατικών
ομολόγων, πράγμα που
σημαίνει ότι η Fed πλέον
πρέπει να παρακολουθεί
τις ενέργειες των
ιδιωτών εκδοτών που δεν
μπορεί να ελέγξει.
Τα
stablecoins δεν
διαταράσσουν μόνο τη
νομισματική πολιτική·
επαναπροσδιορίζουν και
τη δημοσιονομική
δυναμική. Κάθε δολάριο
έκδοσης stablecoin
μεταφράζεται σε αυξημένη
ζήτηση για κρατικό
χρέος. Ως αυτόματοι
αγοραστές κρατικών
ομολόγων, οι εκδότες
stablecoins δημιουργούν
μια καθετοποιημένη
αγορά που καταστέλλει
τις αποδόσεις.
Οι
χαμηλότεροι τόκοι μπορεί
να φαίνονται ελκυστικοί,
αλλά πρόκειται για μια
μορφή χρηματοοικονομικής
καταπίεσης, με ιδιωτικές
αποταμιεύσεις να
κατευθύνονται σε κρατικά
χρέη σε υποαγοραίες
τιμές. Παράλληλα, η
ζήτηση για stablecoins
μπορεί να κατεβάσει
τεχνητά τις αποδόσεις,
κάνοντας το δημόσιο
χρέος να φαίνεται πιο
υγιές από ό,τι είναι
στην πραγματικότητα. Αν
όμως η εμπιστοσύνη στα
stablecoins κλονιστεί
και οι ρευστοποιήσεις
εκτοξευτούν, οι εκδότες
θα αναγκαστούν να
πουλήσουν ομόλογα, οι
αποδόσεις θα εκτοξευτούν
και η δημοσιονομική
πίεση θα αυξηθεί. Σε μια
τέτοια περίπτωση, η Fed
πιθανότατα θα πρέπει να
παρέμβει για να
αποκαταστήσει τη
σταθερότητα,
υποστηρίζοντας
ξανά ιδιωτικά κεφάλαια
που δεν ελέγχει,
επαναλαμβάνοντας την
εμπειρία των «shadow
banking» κρίσεων μετά το
2008.
Καθώς η
έκδοση stablecoins
αυξάνεται, ο έλεγχος της
Fed και του Υπουργείου
Οικονομικών μειώνεται,
με λίγες ιδιωτικές
εταιρείες να
μετατρέπονται σε «σκιά
κεντρικών τραπεζών»,
καθορίζοντας πόσα
ψηφιακά χρήματα
κυκλοφορούν και πού
κατευθύνονται. Τα κέρδη
ιδιωτικοποιούνται, ενώ
οι ζημιές
κοινωνικοποιούνται.
Μακροπρόθεσμα, αυτή η
δυναμική μπορεί
να υπονομεύσει τη
δημοκρατία, καθώς οι
αποφάσεις για τη
δημιουργία και
διαχείριση χρήματος —
ένα βασικό δημόσιο αγαθό
— παύουν να ανήκουν σε
λογοδοτούσες δημόσιες
αρχές.
Οι
συγγραφείς του άρθρου:
Angus Armstrong:
Καθηγητής Έρευνας στο
Institute for Global
Prosperity, University
College London, και
Chief Economic Adviser
στη Lloyds Banking
Group.
Dennis J. Snower:
Ιδρυτικός Πρόεδρος της
Global Solutions
Initiative και Visiting
Professor στο University
College London, μεταξύ
άλλων ακαδημαϊκών και
ερευνητικών θέσεων.
Πηγή:
Project Syndicate
|
