|
Στα όρια των
προβλέψεων χαρακτηρίζονται τα αποτελέσματα του 2024 των 4
μεγάλων τραπεζών, με την εικόνα των αποτελεσμάτων της
Τράπεζας Κύπρου να είναι επίσης εξαιρετική, όπως σχολιάζουμε
παρακάτω. Αν και για τη φετινή χρήση (2025) ως βασικός
στόχος τίθεται η διατήρηση της κερδοφορίας στα επίπεδα του
2024. Η θεωρητική έλλειψη growth σε σχέση με τα αποτελέσματα
της προηγούμενης χρονιάς σε καμία περίπτωση δε θα πρέπει να
θεωρείται μειονέκτημα, αφού οι επιδόσεις ρεκόρ του 2024
ήρθαν αρκετά νωρίτερα από ότι κανείς θα περίμενε
…. Αποδόσεις που
δικαιολογούν αισθητά υψηλότερα επίπεδα, τουλάχιστον σε
κάποιες περιπτώσεις.
Πάμε σε αυτό το
σημείο σε μερικά συνοπτικά σχόλια για κάθε μια από τις 4 + 1
τράπεζες.
Τράπεζες Πειραιώς
Ξεκινάμε από την
Τράπεζα Πειραιώς που κατά την άποψη μας ήταν και παραμένει η
πρώτη επιλογή, με τα μεγαλύτερα περιθώρια ανόδου, παράλληλα
με το μεγαλύτερο χρηματικό μέρισμα (μεταξύ των ελληνικών
τραπεζών), με την απόδοση στο 6,5%. Τα αποτελέσματα ήτανε σε
γενικές γραμμές ισχυρά. Στις περισσότερες γραμμές ακριβώς
στα πλαίσια των προβλέψεων μας. Στα θετικά και από αυτά που
μας άρεσαν, είναι η μείωση των μη εξυπηρετούμενων
ανοιγμάτων. Συγκεκριμένα, ο δείκτης NPE μειώθηκε στο 2,6%,
σε σύγκριση με 3,5% ένα χρόνο πριν, όπως ανέφερε και η
τράπεζα εξαιτίας της οργανικής βελτίωσης των NPEs και της
ταξινόμησης ως διακρατούμενου προς πώληση χαρτοφυλακίου NPE
(Project Imola), ενώ η κάλυψη NPE αυξήθηκε στο 65%,
ενισχυμένη κατά 3 ποσοστιαίες μονάδες ετησίως. Τα NPE του
Ομίλου διαμορφώθηκαν στα €1,1 δισ. στο τέλος Δεκεμβρίου
2024, σε σύγκριση με €1,3 δισ. ένα χρόνο πριν.
Στα θετικά και οι
απόλυτα ρεαλιστικές κατά την άποψη μας προβλέψεις της
τράπεζας, με το εκτιμώμενο χρηματικό μέρισμα για τη φετινή
χρήση να αναμένεται να αυξηθεί από το 6,5% στο 9%. Όσον
αφορά το μεγάλο ερώτημα αν μπορεί η τράπεζα να διατηρήσει
τις επιδόσεις της φετινής χρονιάς, όπως η ίδια προβλέπει στο
Business Plan. Η απάντηση είναι καταφατική, επαναλαμβάνοντας
με απόλυτα ρεαλιστικές προβλέψεις.
Αν θεωρητικά
υπάρχει κάτι στο οποίο θα θέλαμε καλύτερη επίδοση, χωρίς οι
τρέχοντες δείκτες να είναι κακοί. Είναι οι δείκτες
κεφαλαιακής επάρκειας, μην ξεχνώντας και την πρόθεση της
τράπεζας να προχωρήσει στην εξαγορά της Εθνικής
Ασφαλιστικής.
Συνοψίζοντας, ως
Fair Value για τη μετοχή είχαμε και διατηρούμε τα 6 ευρώ, με
περιθώρια ανόδου 32% σε σχέση με το κλείσιμο της
προηγούμενης Παρασκευής. Στο 5,3χ το P/E Ratio, με το P/BV
στο 0,69χ και τη μερισματική απόδοση, όπως αναφέραμε, στο
6,5%.
Εθνική
Τράπεζα
Εξαιρετικά και στα
όρια των προβλέψεων μας σε όλες τις γραμμές και τα
αποτελέσματα της Εθνικής Τράπεζας. Με ισχυρή κερδοφορία,
καλούς δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας, όσο και αν η τράπεζα
προς στιγμήν δε δείχνει να κινείται προς κάποιες εξαγορές
όπως κάνουνε άλλες τράπεζες και κατά την άποψη μας θα έπρεπε
να κάνει ή τουλάχιστον να εξετάσει η διοίκηση της Εθνικής
Τραπέζης. Σε καλά επίπεδα και το μέρισμα (χρηματική διανομή,
5,7%) αν και περιμέναμε οριακά μεγαλύτερη απόδοση.
Επαναλαμβάνουμε καλά αποτελέσματα σε όλες τις γραμμές, με το
P/E Ratio στο 6,2χ. Όπως και στην περίπτωση της Πειραιώς, αν
και δεν το αναφέραμε παραπάνω. Καλός δείκτης δάνεια προς
καταθέσεις, κάτι που επιτρέπει την περαιτέρω πιστωτική
επέκταση της τράπεζας, συμβάλλοντας στην αναπλήρωση των
όποιων απωλειών από τη μείωση των επιτοκίων.
Συνοψίζοντας,
διατηρούμε ως Fair Value για τη μετοχή τα 10,5 ευρώ, με τα
περιθώρια ανόδου στο 18%, πέραν της μερισματικής απόδοσης
του 5,7% που αναμένεται να αυξηθεί σημαντικά κατά τη χρήση
του 2025, κυρίως λόγω της αύξησης του payout.
Alpha Bank
Όσον αφορά τα
αποτελέσματα της Alpha Bank, υπήρχαν ευχάριστες ειδήσεις
όπως η βελτίωση των δεικτών κεφαλαιακής επάρκειας.
Η μείωση των μη
εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων, 3,8%, αν και ο δείκτης παραμένει
αισθητά υψηλότερος κυρίως λόγω καθυστερήσεων της τράπεζας τα
προηγούμενα χρόνια. Όσον αφορά την καθαρή κερδοφορία των
654εκ ευρώ αυτή ήτανε ακριβώς στα όρια των προβλέψεων μας,
με την απόδοση των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων να παραμένει σε
χαμηλότερα επίπεδα συγκριτικά με τις υπόλοιπες τράπεζες. Ένα
από τα πράγματα που συνεχίζουνε να μην μας αρέσουνε είναι ο
υψηλότερος δείκτης δανείων προς καταθέσεις, στο 77%. Όχι
φυσικά απαγορευτικός για περαιτέρω πιστωτική επέκταση.
Ωστόσο αισθητά υψηλότερος των υπολοίπων 3 μεγάλων ελληνικών
τραπεζών. Χαμηλότερο των εκτιμήσεων μας και το μέρισμα (σε
όρους πάντα χρηματικής διανομής στους μετόχους), με την
απόδοση στο μόλις 1,53% η χαμηλότερη μεταξύ των τραπεζών.
Συνοψίζοντας,
προχωράμε σε αύξηση της δίκαιης αποτίμησης από τα 2,2 στα
2,30 ευρώ, με τα περιθώρια ανόδου στο 18,10%, περιμένοντας
τη φετινή χρονιά και ανάλογες κινήσεις από τη διοίκηση της
τράπεζας, διορθώνοντας κάποια σημεία.
Eurobank
Ολοκληρώνουμε με
την Eurobank, η μετοχή της οποίας θυμίζουμε πως ήτανε η
πρώτη μας επιλογή εδώ και περίπου δύο χρόνια, φτάνοντας
ακριβώς σε αυτό που είχαμε ως Fair Value εδώ και πάρα πολύ
καιρό (2,5 ευρώ, πριν από μερικούς μήνες είχανε αυξήσει τη
δίκαιη αποτίμηση στα 2,7 ευρώ). Αυτός είναι και ο λόγος που
πλέον είμαστε ουδέτεροι για τη μετοχή, λόγω της ανόδου που
έχει καταγραφεί, με τη μετοχή εδώ και περίπου 2 χρόνια να
υπέρ-αποδίδει του κλάδου. Αυτό αν και πιστεύουμε πως λόγω
της διεθνούς δραστηριότητας της τράπεζας είναι ίσως
ευκολότερο να επιτύχει όχι μόνο διατήρηση της κερδοφορίας
του 2024, αλλά και καλύτερες επιδόσεις.
Αναφορικά με τα
αποτελέσματα του 2024, αυτά ήταν σε όλες τις γραμμές αρκετά
καλά και σε συνάρτηση με τις προβλέψεις μας, με
ικανοποιητική κερδοφορία, καλούς δείκτες κεφαλαιακής
επάρκειας, εξαιρετικό
δείκτης δάνεια προς καταθέσεις. Επαναλαμβάνουμε με μια
εξωστρέφεια της τράπεζας που μας αρέσει, ειδικά μετά την
εξαγορά της Ελληνικής Τράπεζας, με τους δείκτες μάλιστα
κεφαλαιακής επάρκειας να παραμένουνε σε απόλυτα
ικανοποιητικά επίπεδα…
Συνοψίζοντας. Ως
δίκαιη αποτίμηση για την τράπεζα διατηρούμε τα 2,7 ευρώ, με
μικρότερα ωστόσο περιθώρια ανόδου σε σχέση με τις υπόλοιπες
τράπεζας λόγω της εντυπωσιακής πορείας που είχε η μετοχή εδώ
και περίπου 2 χρόνια.
-----------------------
Τράπεζα Κύπρου
Θα κλείσουμε με ένα
γρήγορο σχόλιο για την Τράπεζα Κύπρου, που είχε ανακοινώσει
πριν λίγο καιρό ένα εξαιρετικό σετ αποτελεσμάτων.
Εξαιρετικοί δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας, το χαμηλότερο
δείκτη μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (αν και μιλάμε για
τράπεζα διαφορετικής χώρας), παράλληλα με ένα εξαιρετικό
δείκτη δάνεια προς καταθέσεις. Ένα P/E Ratio στο μόλις 4,63χ
με βάση τα κέρδη του 2024, αν και πιστεύουμε πως θα
δυσκολευτεί περισσότερο από τις ελληνικές τράπεζες να
διατηρήσει τα περσινά κέρδη (για την ακρίβεια προβλέπουμε
μια μείωση της καθαρής κερδοφορίας κατά περίπου 5 με 10% για
το 2025, αν και πάλι η τράπεζα παραμένει πολύ φτηνή σε όρους
αποτίμησης). Όλα αυτά πλαισιώνονται
από μια ομολογουμένως
εντυπωσιακή μερισματική (σε όρους χρηματικής διανομής)
απόδοση 9%.
Αν και θα θέλαμε
μεγαλύτερη εξωστρέφεια από τη διοίκηση, ενδεχομένως και με
είσοδο της τράπεζας στην ελληνική αγορά, θεωρώντας αρκετά
μικρή - περιοριστική την Κυπριακή αγορά. Για τους παραπάνω
λόγους προχωράμε σε μια γενναία αύξηση της δίκαιης
αποτίμησης για τη μετοχή, στα 6,5 από 5,5 ευρώ, με τα
περιθώρια ανόδου στο 22%. Όλα αυτά με βάση τα αποτελέσματα
της Τράπεζας αφού χρηματιστηριακά κάτι που μας
προβληματίζει, έστω σε ένα βαθμό. Είναι η δηλωμένη πρόθεση
μετόχων να από-επενδύσουνε από την τράπεζα, μην αποκλείοντας
κάποια
placement με
discount,
όπως είχε συμβεί πριν από μερικούς μήνες, οδηγώντας σε
βραχυπρόθεσμα προβλήματα τη μετοχή της τράπεζας. Ωστόσο και
σε συνάρτηση με τα όσα αναφέραμε παραπάνω. Θα θεωρούσαμε την
όποια τέτοια βραχυπρόθεσμη αναταραχή – πτώση της μετοχής,
ευκαιρία για τοποθετήσεις ….
|
