Έχοντας επανειλημμένως επισημάνει τα τελευταία χρόνια ότι οι τραπεζικές μετοχές θα συνεχίσουν να υπερ-αποδίδουν, αναφερόμενος χαρακτηριστικά στο ότι δεν μπορεί να υπάρξει ανοδικό χρηματιστήριο χωρίς αυτές, με τα δεδομένα που υπήρχαν και υπάρχουν αυτή τη στιγμή, η εκτίμηση παραμένει η ίδια. Το πρώτο τρίμηνο του 2025 ήταν γενικά θετικό, με τα αποτελέσματα να είναι κατά μέσο όρο καλύτερα από τις εκτιμήσεις της αγοράς, και τις τραπεζικές μετοχές να συνεχίζουν να δικαιολογούν υψηλότερες τιμές, ακολουθώντας μάλιστα μια συντηρητική προσέγγιση για την κερδοφορία των επόμενων ετών. Σημειώνεται ότι παρακάτω παρουσιάζουμε μόνο την πρόβλεψή μας για τη φετινή κερδοφορία, ωστόσο οι δίκαιες αποτιμήσεις βασίζονται σε projections για τον επόμενο τριετή ορίζοντα, με την προσέγγισή μας να παραμένει γενικά συντηρητική.

Ας περάσουμε σε μερικά γρήγορα σχόλια για τις 4 μεγάλες τράπεζες του κλάδου (η σειρά των σχολίων είναι με βάση την κεφαλαιοποίηση), οι οποίες ανακοίνωσαν τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου του 2025 την προηγούμενη εβδομάδα. Τραπεζικές μετοχές που παρουσίασαν έντονη ανοδική κίνηση, κυρίως στη συνεδρίαση της Παρασκευής: ...

Eurobank 

Θεωρητικά σε πρώτη ανάγνωση η εικόνα των αποτελεσμάτων της Eurobank δείχνει η καλύτερη, ωστόσο ήταν κάτι αναμενόμενο λόγω της ενοποίησης των αποτελεσμάτων της Ελληνικής Τράπεζας ... Μάλιστα δεδομένης αυτής της ενοποίησης, υπάρχουνε οίκοι που περιμένανε μεγαλύτερη αύξηση της κερδοφορίας από το 9%. Οι δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας παραμένουνε σε υψηλά επίπεδα, επιτρέποντας μέχρι και κινήσεις νέων συμφωνιών - εξαγορών που δεν αποκλείσουμε. Ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων παραμένει στο 2,9% άκρως ικανοποιητικός. Η αύξηση των δανείων (πιστωτική επέκταση) ήταν απόλυτα ικανοποιητική με την τράπεζα να είναι μαζί με την Πειραιώς οι πιο επιθετικές στο κομμάτι της πιστωτικής επέκτασης. Μάλιστα παρά τη μείωση των καταθέσεων που εκτιμούμε πως ελεγχόμενα θα συνεχιστεί τα επόμενα τρίμηνα. Ο δείκτης δάνεια προς καταθέσεις παραμένει σε αρκετά καλά επίπεδα, επιτρέποντας ακόμη πιο επιθετική πολιτική στη χορήγηση δανείων. Ως στόχο για την κερδοφορία του 2025 θέτουμε τα 1,6δις ευρώ, κάτι το οποίο με βάση την τιμή κλεισίματος της προηγούμενης Παρασκευής δίνει ένα P/E Ratio στο 5,8χ, με το eP/BV στο 0,92x και την προσδοκώμενη χρηματική διανομή για το 2025 στο 5%. Όλοι ελκυστικοί δείκτες αποτίμησης χαμηλότεροι των αντίστοιχων των ξένων τραπεζών. Όσον αφορά το Fair Value προχωράμε σε αύξηση της δίκαιης αποτίμησης στα 2,85 από 2,70 με τα περιθώρια ανόδου στο 18%.

Εθνική Τράπεζα 

Σε γενικές γραμμές καλά κρίνονται και τα αποτελέσματα της Εθνικής Τράπεζας, αν και θα λέγαμε πως ήτανε τα περισσότερο προβλεπόμενα μεταξύ όλων των τραπεζών, χωρίς ιδιαίτερες θετικές εκπλήξεις. Η τράπεζα συνεχίζει να έχει επί της ουσίας τους υψηλότερους δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας, παράλληλα με το χαμηλότερο δείκτη μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (μαζί με την Πειραιώς, 2,6%). Δε μας άρεσε πως η τράπεζα έδειξε αδυναμία αύξηση των χορηγήσεων, με αποτέλεσμα να έχει σε ποσοστό τη μεγαλύτερη μείωση των εσόδων από τόκους (-9,6%). Παράλληλα είχε και τη μικρότερη αύξηση (6%) στα καθαρά έσοδα από προμήθειες, κάτι το οποίο θα πρέπει να λάβει υπόψη η διοίκηση της τράπεζας, ακολουθώντας πιο επιθετική πολιτική.

Ως στόχο για την κερδοφορία του 2025 θέτουμε τα 1,32δις ευρώ (σταθερή σε σχέση με το 2024 και μετά τα έκτακτα), κάτι το οποίο δίνει ένα eP/E Ratio στο 6.8χ, με το eP/BV και το edividend στο 0,97x και στο 4,10% αντίστοιχα (επίσης όλοι ελκυστικοί δείκτες αποτίμησης). Ως δίκαιη τιμή διατηρούμε τα 10,5 ευρώ (περιθώρια ανόδου 7%).

Τράπεζα Πειραιώς

Αρκετά καλά ήτανε και τα αποτελέσματα 1Q25 της Πειραιώς τα οποία ανακοινώθηκαν στις αρχές της προηγούμενη εβδομάδας, με την αύξηση της κερδοφορίας να φαίνεται η μεγαλύτερη σε ποσοστό. Ωστόσο αυτό οφείλεται στα έκτακτα έξοδα της περσινής χρονιάς και κυρίως τις δαπάνες για το placement του ΤΧΣ. Είχαμε πει και με την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων του 2024, πως το μόνο που δε μας αρέσει είναι πως η τράπεζα έχει συγκριτικά με τις υπόλοιπες τράπεζες του χαμηλότερους δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας. Δείκτες οι οποίοι σε καμία περίπτωση δεν κρίνονται χαμηλοί, επιτρέποντας την ολοκλήρωση της εξαγοράς της Εθνικής Ασφαλιστικής μέχρι και άλλες κινήσεις λόγω της ισχυρής κερδοφορίας. Ο δείκτης των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων είναι μαζί με την Εθνική Τράπεζα (2,6%) ο χαμηλότερος μεταξύ των 4 μεγάλων τραπεζών. Στα θετικά των αποτελεσμάτων, η πιστωτική επέκταση κάτι το οποίο οδήγησε σε απόλυτα ελεγχόμενη μείωση των καθαρών εσόδων από τόκους, με αρκετές πιθανότητες η εικόνα να βελτιωθεί και άλλο στα επόμενα τρίμηνα, με την τράπεζα να έχει αποδείξει πως ακολουθεί, επιτυχημένη πολιτική στη χορήγηση νέων δανείων, θα τολμούσαμε να πούμε λόγω καλού marketing. Μάλιστα την περαιτέρω αύξηση των χορηγήσεων επιτρέπει και ο ικανοποιητικός δείκτης δάνεια προς καταθέσεις (67,3%).

Με βάση τις προβλέψεις για την κερδοφορία του 2025 (1,17δις ευρώ) το eP/E Ratio διαμορφώνεται στο 5,7χ, με το eP/BV και το edividend στο 0,715x και στο 7,08% (το υψηλότερο μεταξύ των 4) αντίστοιχα. Αποτέλεσμα της ανακοίνωσης των πρώτων τριμήνων είναι να προχωρήσουμε σε αύξηση της δίκαιης αποτίμησης της μετοχής στα 6,5 από 6 ευρώ, με την τράπεζα να έχει τα μεγαλύτερα περιθώρια ανόδου σε σχέση με τις υπόλοιπες 4 τράπεζες, 22,6%.

Alpha Bank

Με βάση όλες τις αναλύσεις της αγοράς, κάτι με το οποίο δε διαφωνούμε. Καλύτερα των μέσων εκτιμήσεων ήτανε τα αποτελέσματα της Alpha Bank κατά το 1Q25, κάνοντας μας να αναθεωρήσουμε την πρόβλεψη για τη φετινή κερδοφορία. Η τράπεζα έχει μαζί με την ΕΤΕ τους υψηλότερους δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας, ωστόσο συνεχίζει να έχει τον υψηλότερο δείκτη μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων στο 3,8χ, αισθητά υψηλότερος των υπολοίπων τραπεζών. Επίσης από αυτά που δε μας άρεσαν, κάτι το οποίο πάντως δε μας εκπλήσσει, έχοντας πει πως εντοπίζουμε πολύ συντηρητική πολιτική της τράπεζας σε θέματα marketing. Η αδυναμία ουσιαστικής αύξησης των δανείων, την ώρα που η τράπεζα συνεχίζει να έχει τον υψηλότερο δείκτη δανείων προς χορηγήσεις, αισθητά υψηλότερος του κλάδου, στο 78,2%. Ωστόσο δε μπορούμε να παραβλέψουμε πως είναι η τράπεζα είχε επί τη μικρότερη μείωση καθαρών εσόδων από τόκους, -6,2%.

Με βάση τις προβλέψεις μας για την κερδοφορία του 2025 (719,5εκ ευρώ), το eP/E Ratio διαμορφώνεται στο 7,98χ, με το eP/BV και το edividend στο 0,66x και στο 2,50% αντίστοιχα. Αυξάνουμε το Fair Value στα 2,5 από 2,3 ευρώ, αν και μετά το ράλι της μετοχής τα περιθώρια ανόδου εμφανίζονται τα μικρότερα, μόλις στο 2,5%.