Μια από τις πιο σοβαρές εισηγμένες της μικρό - μεσαίας κεφαλαιοποίησης την τελευταία δεκαετία θα χαρακτηρίζαμε τη μετοχή του Κρι – Κρι. Μια μετοχή με την οποία κατά καιρούς ασχοληθήκαμε, έστω και σε μικρό βαθμό τα προηγούμενα χρόνια, αν και θα παραδεχθούμε πως σταματήσαμε να ασχολούμαστε από επίπεδα υψηλότερα των 13,00 – 13,50 ευρώ.  Μια μετοχή που την τελευταία 5ετία έχει προσφέρει μια εντυπωσιακή χρηματιστηριακή απόδοση που φτάνει στο περίπου 250%. Μια μετοχή που σταθερά παρακολουθούμε αν και όπως αναφέρουμε παρακάτω στην ανάλυση μας. Θεωρούμε πως βρίσκεται κοντά σε αυτό που θα χαρακτηρίζαμε δίκαιη αποτίμηση, μην κρύβοντας πως θα θέλαμε χαμηλότερες τιμές για να τη χαρακτηρίσουμε και πάλι επενδυτική ευκαιρία.

                                                                                                ---------------

Πάμε όμως να τα πάρουμε με τη σειρά. Χρηματοοικονομικά η εταιρεία ήτανε και παραμένει κάτι παραπάνω από υγιής. Μια χρηματοοικονομική κατάσταση που επιτρέπει τα οποία στρατηγικά σχέδια της εισηγμένης για επενδύσεις και επέκταση στο εξωτερικό, που είναι και το κλειδί για να επιτύχει η εταιρεία καλύτερες επιδόσεις από τις εκτιμήσεις μας, διαψεύδοντας τις παρακάτω προβλέψεις μας. Στο τέλος του 2024, οι συνολικές υποχρεώσεις ήταν μόνο 50,6εκ ευρώ, με τις δανειακές υποχρεώσεις στα μόνο 4,8εκ ευρώ. Όλα αυτά την ώρα που τα ίδια κεφάλαια ήτανε στα 127,5εκ ευρώ. Περιττό να πούμε πως οι γενικοί δείκτες μόχλευσης που παρακολουθούμε είναι άριστοι, σε κάτι παραπάνω από χαμηλά επίπεδα. Και όλα αυτά πλαισιώνοντας από ένα εξαιρετικό cash flow 30εκ ευρώ το 2024 (49εκ ευρώ το 2023).

                                                                                              ---------------

                         Πηγή: GFF, εταιρικές ανακοινώσεις ΚΡΙ-ΚΡΙ 

Στα αποτελέσματα χρήσεως, αν και η εικόνα σίγουρα δεν είναι κακή. Ωστόσο σε σχέση με τις εκτιμήσεις της αγοράς, οι τελικές επιδόσεις ήτανε κατώτερες, με σχετική πίεση των περιθωρίων κέρδους, αν και υπάρχει μια συγκρατημένη αισιοδοξία για σχετική βελτίωση των margins κατά τη φετινή χρήση.

Συγκεκριμένα, ο κύκλος εργασιών της ΚΡΙ-ΚΡΙ Α.Ε. για το 2024 ανήλθε στα €256,40 εκατ., αυξημένος κατά 18,5% σε σύγκριση με τα €216,33 εκατ. του 2023. Τα καθαρά κέρδη μετά από φόρους διαμορφώθηκαν στα €34,55 εκατ., έναντι €32,27 εκατ. το προηγούμενο έτος, μια επίδοση πάντως που περιλαμβάνει φορολογικές απαλλαγές 5,3εκ ευρώ.

Ειδικότερα, σύμφωνα με την ανακοίνωση της εταιρείας:

Τα μικτά κέρδη ανήλθαν στα €76,13 εκατ. από €72,47 εκατ. το 2023.

Τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) διαμορφώθηκαν στα €42,60 εκατ., χαμηλότερα από τα €45,12 εκατ. του 2023.

Τα κέρδη προ φόρων έφτασαν τα €37,57 εκατ. έναντι €40,30 εκατ. το προηγούμενο έτος.

Η σημαντική άνοδος στον κύκλο εργασιών οφείλεται κυρίως στην αύξηση των εξαγωγών γιαουρτιού (+32,5%) και, σε δεύτερο βαθμό, στην ανάπτυξη του κλάδου παγωτού (+19,4%). Όπως ανέφερε και η ίδια η εισηγμένη. Παρότι τα επίπεδα λειτουργικής κερδοφορίας παρέμειναν υψηλά, επηρεάστηκαν αρνητικά από την αύξηση των τιμών του γάλακτος στο δεύτερο εξάμηνο του έτους. Μάλιστα όπως ήδη αναφέραμε. Η αύξηση των καθαρών κερδών οφείλεται κυρίως στην αναγνώριση φορολογικών απαλλαγών ύψους €5,28 εκατ. (έναντι €1,01 εκατ. το 2023) που συνδέονται με επενδυτικά προγράμματα ενταγμένα στον αναπτυξιακό νόμο.

Στον τομέα του γιαουρτιού, οι συνολικές πωλήσεις αυξήθηκαν κατά 18,2% σε αξία και κατά 19,5% σε όγκο. Στις διεθνείς αγορές και από τα πιο θετικά, αφού όπως αναφέραμε εκεί βρίσκεται το κλειδί, η ανάπτυξη ήταν ιδιαίτερα έντονη (+32,5%), με τις πωλήσεις να ξεπερνούν τα €129 εκατ., ενισχυμένες από ισχυρές επιδόσεις στο Ηνωμένο Βασίλειο (+43%) και στην Ιταλία (+17%), καθώς και από νέες δραστηριότητες στη Γαλλία.

Στην ελληνική αγορά γιαουρτιού, οι πωλήσεις έφτασαν τα €76 εκατ., με την αξία να παραμένει σταθερή, ενώ ο όγκος αυξήθηκε κατά 4,5%, κάτι που επιβεβαιώνει αυτό που μόλις αναφέραμε παραπάνω για το ρόλο των πωλήσεων στο εξωτερικό. Όπως ανέφερε η εισηγμένη, η εξέλιξη στην εγχώρια αγορά αποδίδεται σε μειώσεις τιμών για τη στήριξη των Ελλήνων καταναλωτών. Παράλληλα, συνεχίζεται —αν και με μικρότερη ένταση— η προτίμηση των καταναλωτών σε προϊόντα ιδιωτικής ετικέτας, ενισχύοντας την ανάγκη για προσαρμογές στην αγορά. Τα επώνυμα γιαούρτια της ΚΡΙ-ΚΡΙ έχασαν 1,2 ποσοστιαίες μονάδες σε μερίδιο αγοράς, το οποίο διαμορφώθηκε στο 14,9%, διατηρώντας τη δεύτερη θέση [στοιχεία Circana, Ιανουάριος-Δεκέμβριος 2024].

Όσον αφορά τον κλάδο παγωτού, στην εγχώρια αγορά οι πωλήσεις σημείωσαν άνοδο 13,4% σε αξία. Παρ’ όλα αυτά, το μερίδιο αγοράς της εταιρείας υποχώρησε κατά 0,4 ποσοστιαίες μονάδες σε αξία (14,0%) και κατά 1,1 ποσοστιαίες μονάδες σε όγκο (11,6%) [στοιχεία NIELSEN, Ιαν.-Δεκ. 2024]. Σε ένα περιβάλλον όπου ο πληθωρισμός ενισχύει τη δυναμική των προϊόντων ιδιωτικής ετικέτας, η ΚΡΙ-ΚΡΙ επιδιώκει να μετριάσει τις απώλειες με την ενίσχυση του δικτύου πωλήσεών της ανέφερε η διοίκηση της εισηγμένης.

                                                                                               -------------

Παρακάτω λοιπόν παρουσιάζονται οι βασικοί δείκτες αποτίμησης της εισηγμένης, παραμένοντας σχετικά πιο επιφυλακτικοί από άλλες αναλύσεις για την αύξηση της κερδοφορίας κατά τα επόμενα χρόνια. Αν και πιστεύουμε πως η εισηγμένη έχει την ποιότητα και την ικανότητα να αναπτύξει περισσότερο τις πωλήσεις στις διεθνείς αγορές, αν και με αρκετές δυσκολίες λόγω και της φύσης των βασικών προϊόντων της εισηγμένης. Παραμένουμε σχετικά επιφυλακτικοί, τόσο για την πορεία των επιδόσεων στην Ελληνική αγορά και λόγω μικρού μεγέθους της αγοράς, αλλά και πολύ έντονου ανταγωνισμού. Παράλληλα δεν βλέπουμε εύκολα μεγάλη ανάκαμψη των περιθωρίων κέρδους, αν και εδώ υπάρχει ο αστάθμητος παράγοντας της τιμής του γάλατος.

Με βάση λοιπόν τις επιδόσεις του 2024, το P/E Ratio της εισηγμένης διαμορφώνεται στο 14χ, με την μερισματική απόδοση στο 2,7%. Με βάση τις προβλέψεις μας για τα επόμενα χρόνια, το eP/E Ratio για την περίοδο 2027-2028 διαμορφώνεται στο 11,33χ με 12χ, με την εκτιμώμενη μέση μερισματική απόδοση της επόμενες 4ετίας στο 3,5 με 4%. Σίγουρα όχι ακριβοί δείκτες αποτίμησης, αν και όπως αναφέραμε θα θέλαμε χαμηλότερες αποτιμήσεις στο ταμπλό, για να χαρακτηρίσουμε και πάλι τη μετοχή επενδυτική ευκαιρία. Ως νέο Fair Value για τη μετοχή θέτουμε την τιμή των 15,2 ευρώ, ουσιαστικά δηλαδή τις τρέχουσες τιμές της εισηγμένης.

                                                                                                -----------------

Παράρτημα Α: Τα όσα είπε η διοίκηση για το 2025

Η διοίκηση της ΚΡΙ-ΚΡΙ παραμένει θετική για την πορεία των οικονομικών της αποτελεσμάτων το 2025, παρά τις δυσκολίες του οικονομικού κλίματος. Για τη χρήση του 2025, οι πωλήσεις αναμένονται να συνεχίσουν την ανοδική τους τάση. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Διοίκησης, οι συνολικές πωλήσεις αναμένεται να καταγράψουν ισχυρή διψήφια ανάπτυξη σε σχέση με το 2024, φτάνοντας τα €300 εκατ. (+17%). Κύριος παράγοντας αυτής της ανάπτυξης αναμένεται να είναι οι εξαγωγές. Τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου του 2025 υποστηρίζουν αυτή την πρόβλεψη, με τις συνολικές πωλήσεις να καταγράφουν αύξηση άνω του 20%. Όσον αφορά το περιθώριο λειτουργικής κερδοφορίας (EBIT), αναμένεται να κυμανθεί μεταξύ 14% και 15%.