Εθνική Ασφαλιστική: κέρδη σχεδόν τριπλάσια του στόχου στο πρώτο εξάμηνο υπό την Πειραιώς

Με παραγωγή ασφαλίστρων υψηλότερη του business plan και κέρδη σχεδόν τριπλάσια των στόχων ξεκίνησε η νέα εποχή της Εθνικής Ασφαλιστικής υπό την Τράπεζα Πειραιώς. Η παρουσίαση των αποτελεσμάτων α' εξαμήνου 2026 επιβεβαίωσε όσα είχε προαναγγείλει νωρίτερα ο διευθύνων σύμβουλος Δημήτρης Μαζαράκης.

Τα μεγέθη έναντι στόχων

Η μεγάλη απόκλιση ανάμεσα στη σχετικά μέτρια υπέρβαση παραγωγής (+5%) και την πολύ μεγαλύτερη υπέρβαση κερδοφορίας (+161%) δείχνει ότι η βελτίωση δεν οφείλεται μόνο σε ανάπτυξη εργασιών, αλλά κυρίως σε αισθητά καλύτερη τεχνική επίδοση και περιορισμό λειτουργικού κόστους.

Η συνεισφορά στον όμιλο Πειραιώς

Η αλλαγή σύνθεσης παραγωγής

Η μετατόπιση δείχνει ότι η ανάπτυξη προέρχεται πλέον σε μεγαλύτερο βαθμό από τις Γενικές Ασφαλίσεις, οι οποίες ενισχύουν σταδιακά το ειδικό βάρος τους στο χαρτοφυλάκιο, ενώ ο κλάδος Υγείας —παρότι παραμένει η μεγαλύτερη δραστηριότητα— βλέπει το μερίδιό του να μειώνεται.

Ο στόχος του 2030

Η διοίκηση έχει θέσει στόχο η παραγωγή ασφαλίστρων να ξεπεράσει τα €1,6 δισ. έως το 2030, με αιχμή την οργανική ανάπτυξη, τον ψηφιακό μετασχηματισμό, τη βελτίωση εμπειρίας πελατών και την αξιοποίηση συνεργειών με το δίκτυο της Πειραιώς μετά τη λήξη των υφιστάμενων συμφωνιών bancassurance.

Προετοιμασία ενσωμάτωσης έως το 2027

Η λειτουργική ενσωμάτωση στον όμιλο Πειραιώς βρίσκεται σε πλήρη εξέλιξη, με ορίζοντα ολοκλήρωσης τις αρχές του 2027: νέο λειτουργικό μοντέλο, εταιρική διακυβέρνηση, διαχείριση κινδύνων, κανονιστική συμμόρφωση και εφαρμογές AI. Ήδη τέθηκε σε λειτουργία νέο core system για τις Γενικές Ασφαλίσεις, αρχικά στον κλάδο αυτοκινήτου μέσω πύλης συνεργατών.

Η ορατότητα μελλοντικής κερδοφορίας: CSM

Το Contractual Service Margin, που αποτυπώνει τα μελλοντικά κέρδη ασφαλιστικών συμβολαίων υπό IFRS 17, ενισχύθηκε περαιτέρω — στοιχείο που προσφέρει ισχυρή ορατότητα για τη μελλοντική κερδοφορία της εταιρείας.

Το πιο εντυπωσιακό στοιχείο

Η ανάλυση επισημαίνει ότι όλα τα παραπάνω επιτεύχθηκαν πριν ενεργοποιηθούν οι βασικές εμπορικές συνέργειες της εξαγοράς (ύψους ~€600 εκατ.) — δηλαδή η Εθνική Ασφαλιστική υπερβαίνει ήδη το επιχειρηματικό σχέδιο της νέας ιδιοκτησίας χωρίς να έχει ακόμη αξιοποιήσει πλήρως το δίκτυο διανομής της Πειραιώς. Αυτό ενισχύει σημαντικά το επιχείρημα ότι η εξαγορά αποτελεί ήδη πηγή υπεραξίας για την τράπεζα, με σαφή ανοδικά περιθώρια για τα επόμενα τρίμηνα καθώς οι συνέργειες θα ενεργοποιούνται σταδιακά — στοιχείο που συνάδει και με την ισχυρή συνεισφορά προμηθειών που είχε ήδη καταγραφεί στα ενοποιημένα αποτελέσματα β' τριμήνου της Πειραιώς.

Το 8% δεν λέει πολλά; 

Επειδή τώρα γίνεται μεγάλη συζήτηση για την πορεία της μετοχής της Aktor και την εντυπωσιακή πτώση –όχι μόνο από τα προ εβδομάδων υψηλά, αλλά και από την τιμή της ΑΜΚ μέσα σε μόλις μερικές συνεδριάσεις– εμείς θα κάνουμε μόνο ένα μικρό σχόλιο.

Παράλληλα με την ΑΜΚ, η εισηγμένη εξέδωσε ομόλογο 5ετούς διάρκειας, συνολικού ποσού 300 εκατ. ευρώ, με επιτόκιο 7,785%. Κατά την άποψή μας, το τόσο υψηλό επιτόκιο του σχεδόν 8%, μετά μάλιστα από μια μεγάλη αύξηση κεφαλαίου, τα λέει όλα...

Motor Oil: το μεγάλο στοίχημα του MSCI

Στο επίκεντρο του ενδιαφέροντος της χρηματιστηριακής αγοράς αναμένεται να βρεθεί τις επόμενες ημέρες η Motor Oil, καθώς πλησιάζει η ώρα της ετυμηγορίας του MSCI για την αναθεώρηση Αυγούστου. Το βασικό ερώτημα που απασχολεί τους επενδυτές είναι αν η μετοχή θα αποτελέσει το νέο μέλος του διεθνούς δείκτη — εξέλιξη που θα μπορούσε να οδηγήσει σε σημαντικές εισροές από παθητικά χαρτοφυλάκια.

Τα μεγέθη που «παίζουν» στην αξιολόγηση

Η συζήτηση γύρω από την πιθανή ένταξη έχει ενταθεί, καθώς η μετοχή διαγράφει ισχυρή πορεία και έχει φτάσει σε νέα ιστορικά υψηλά.

Τα κριτήρια του MSCI: όχι μόνο μέγεθος

Παράγοντες της αγοράς επισημαίνουν ότι ο MSCI δεν αξιολογεί απλώς το μέγεθος μιας εισηγμένης, αλλά συνδυασμό κριτηρίων:

Καθαρή κεφαλαιοποίηση

Ελεύθερη διασπορά (free float)

Συναλλακτική δραστηριότητα (liquidity)

Σχετική αποτίμηση έναντι διεθνών ομοειδών ομίλων

Αυτός ο συνδυασμός σημαίνει ότι η ισχυρή πορεία της μετοχής από μόνη της δεν εγγυάται την ένταξη, αν δεν συνοδεύεται από αντίστοιχα επίπεδα διασποράς και εμπορευσιμότητας.

Τι λένε οι πηγές της αγοράς

Τραπεζικές πηγές που παρακολουθούν στενά τις εξελίξεις, επικαλούμενες επαφές με στελέχη του MSCI, εκτιμούν ότι το ενδεχόμενο ένταξης παραμένει ανοιχτό, χωρίς όμως οι πιθανότητες να μπορούν ακόμη να χαρακτηριστούν δεδομένες. Οι ίδιες πηγές σημειώνουν πάντως ότι η ισχυρή συμπεριφορά της μετοχής το τελευταίο διάστημα δεν θεωρείται τυχαίο γεγονός — υπονοώντας ότι μέρος της αγοράς ήδη τοποθετείται εν αναμονή θετικής έκβασης.

Τι σημαίνει αυτό για τους επενδυτές

Μια ενδεχόμενη ένταξη στον MSCI θα αποτελούσε σημαντικό καταλύτη για τη μετοχή, καθώς θα ενεργοποιούσε αυτόματες αγορές από παθητικά κεφάλαια (index funds, ETFs) που ακολουθούν τον δείκτη, ενισχύοντας τόσο τη ζήτηση όσο και την εμπορευσιμότητα του τίτλου. Το αντίστροφο σενάριο —μη ένταξη παρά το ράλι— θα μπορούσε να προκαλέσει βραχυπρόθεσμη απογοήτευση, δεδομένου ότι μέρος της πρόσφατης ανόδου φαίνεται να έχει ήδη προεξοφλήσει θετική έκβαση. Η ετυμηγορία αναμένεται να αποτελέσει το βασικό γεγονός παρακολούθησης για τη μετοχή τις επόμενες ημέρες. Βέβαια θυμίζουμε πως στο σενάριο ένταξης της μετοχής, έχει αποδειχθεί σε πρόσφατες αντίστοιχες εισόδους μετοχών, πως εβδομάδες πριν η ένταξη είχε αποδειχθεί προεξοφλημένη στο ράλι της μετοχής που είχε προηγηθεί.

Οι ελληνικές ΑΕΕΑΠ αφήνουν πίσω τα επιτόκια και κοιτούν μπροστά — το επόμενο στοίχημα είναι η εκτέλεση 

Υπάρχει μια φάση στον κύκλο των ακινήτων που είναι η πιο ενδιαφέρουσα: όταν οι αποτιμήσεις έχουν αναρρώσει από τον πυθμένα αλλά η γενικευμένη ανατιμολόγηση έχει ουσιαστικά εξαντληθεί — και από εκεί και πέρα κερδίζει αυτός που εκτελεί καλά το επιχειρηματικό του πλάνο. Η Eurobank Equities τοποθετεί ακριβώς εκεί τις ελληνικές ΑΕΕΑΠ στη νέα κλαδική έκθεσή της.

Οι τιμές-στόχοι και τα περιθώρια

Η μεγάλη εικόνα που αλλάζει

Ο οίκος εκτιμά ότι η ανάκαμψη από τον πυθμένα αποτιμήσεων του 2022 έχει σε μεγάλο βαθμό ολοκληρωθεί. Η εκ νέου άνοδος επιτοκίων πολιτικής και μακροπρόθεσμων αποδόσεων περιορίζει τη δυνατότητα γενικευμένης ανατιμολόγησης. Αλλά τα θεμελιώδη της ελληνικής αγοράς ακινήτων παραμένουν υποστηρικτικά: ελκυστικές αποδόσεις εισόδου, περιορισμένη σύγχρονη προσφορά, ισχυρή δυναμική ενοικίων.

Το μήνυμα είναι ξεκάθαρο: η επόμενη φάση δεν θα κριθεί από τα επιτόκια αλλά από την υλοποίηση pipelines, την πειθαρχία στη χρηματοδότηση και τις ταμειακές αποδόσεις.

Trade Estates: η κορυφαία επιλογή με καθυστέρηση που δεν ανησυχεί

Η Trade Estates παραμένει top pick του οίκου — και η αύξηση τιμής-στόχου από €2,23 σε €2,37 επιβεβαιώνει την εμπιστοσύνη. Η καθυστέρηση ένταξης του InterIKEA Ασπροπύργου αναβάλλει το σημείο καμπής κερδών, αλλά η Eurobank Equities δεν αλλάζει τη βασική άποψη: η συνεισφορά από Ελευσίνα, Ηράκλειο 2 και Ελληνικό από το 2029 θα ανεβάσει το EBITDA στα €50,9 εκατ. έως το 2030 από €34,8 εκατ. το 2026.

Σε επίπεδο χρηματοδότησης, ο δείκτης καθαρού LTV στο 43-48% είναι διαχειρίσιμος, με πάνω από το 70% του χρέους αντισταθμισμένο. Η μερισματική απόδοση 7-8% δίνει στον επενδυτή πληρωμή για να περιμένει.

Noval: το μεγαλύτερο περιθώριο — και η μεγαλύτερη υπομονή

Το +51,2% αναμενόμενο περιθώριο απόδοσης για τη Noval είναι το υψηλότερο του κλάδου — και το εξηγεί το discount άνω του 45% έναντι NAV. Αλλά η ιστορία έχει τις αδυναμίες της: το ακίνητο της οδού Πειραιώς έχει πλέον μεταφερθεί στο 2032 λόγω καθυστερήσεων και αυξημένου κόστους.

Η διοίκηση σχεδιάζει να γεφυρώσει το κενό με εξαγορές ~€100 εκατ. έως το 2030 — βοηθούμενη από χαμηλό καθαρό LTV ~23%. Το EBITDA αναμένεται να ανέβει από €29,1 εκατ. το 2026 σε ~€38 εκατ. το 2030. Αλλά η μερισματική απόδοση 3% και το TAR 6% είναι λιγότερο ελκυστικά σε σχέση με ανταγωνιστές — άρα το μεγάλο discount δικαιολογείται μερικώς.

BriQ: καλή εταιρεία, πλήρης αποτίμηση

Για τη BriQ, ο οίκος διατηρεί Hold — όχι γιατί κάτι πάει στραβά, αλλά γιατί η τρέχουσα τιμή αντανακλά ήδη τα θετικά. Με περιθώριο 8,5%, ο επενδυτής δεν έχει πολύ λόγο να αναλαμβάνει νέο ρίσκο.

Συνοπτικά: η ελληνική αγορά ακινήτων έχει ανακάμψει — αλλά δεν έχει ολοκληρώσει την ιστορία της. Από εδώ και πέρα, κερδίζει αυτός που χτίζει, παραδίδει και διαχειρίζεται καλά τον ισολογισμό του.

Optima Bank για Metlen: Buy με στόχο 64 ευρώ — upside 42,5% και εκτίμηση για υπέρβαση guidance

Η Optima Bank επαναλαμβάνει τη θέση της για τη Metlen λίγο πριν από τα αποτελέσματα α' εξαμήνου στις 6 Αυγούστου: η μετοχή παραμένει κορυφαία επιλογή για το 2026 και η αποτίμηση δεν αντανακλά τις μεσοπρόθεσμες προοπτικές.

Οι εκτιμήσεις για το α' εξάμηνο 2026

Ανάλυση ανά κλάδο — EBITDA α' εξαμήνου

Αποτίμηση και τιμή-στόχος

Γιατί το β' εξάμηνο είναι ακόμα καλύτερο

Τέσσερις ώθησεις που ωριμάζουν στο β' εξάμηνο: χαρτοφυλάκιο ΑΠΕ Ελλάδας/εξωτερικού που ωριμάζει, αυξημένη συμβολή θερμικής παραγωγής, διατήρηση υψηλών περιθωρίων μεταλλουργίας με ελεγχόμενο ενεργειακό κόστος και επέκταση μεριδίου αγοράς στην προμήθεια ηλεκτρισμού.

Κάτω από αυτές τις συνθήκες, η Optima εκτιμά EBITDA 1,1 δισ. ευρώ για το σύνολο του 2026 — πάνω από το guidance διοίκησης (1-1,05 δισ. ευρώ).

Και να θυμίσουμε κλείνοντας πως εδώ και πολλούς μήνες έχουμε πει στο GFF, πως τα καλύτερα για τη Metlen έρχονται το Β εξάμηνο της χρονιάς.

ΟΤΕ β' τρίμηνο 2026: Επιβράδυνση εσόδων, καλύτερη κερδοφορία — JPMorgan βλέπει περιορισμένο upside

Μικτά αποτελέσματα για τον ΟΤΕ — με τις δύο πλευρές της εικόνας να αντισταθμίζονται. Η επιβράδυνση στις βασικές τηλεπικοινωνιακές υπηρεσίες ήταν εμφανής, αλλά η αποτελεσματική διαχείριση κόστους παρέδωσε καλύτερη κερδοφορία από ό,τι ανέμενε η αγορά.

Τα βασικά μεγέθη

Πού επιβραδύνθηκε η ανάπτυξη

Το IT είναι ο νέος μοχλός ανάπτυξης — αλλά η JPMorgan προειδοποιεί ότι η επιβράδυνση θα έρθει στο β' εξάμηνο καθώς ολοκληρώνονται τα έργα Ταμείου Ανάκαμψης.

Guidance 2026 — αμετάβλητο

Η εκτίμηση JPMorgan

Neutral, τιμή-στόχος 20,20 ευρώ (Δεκέμβριος 2027) — με τη μετοχή να διαπραγματεύεται ήδη στα 20,04 ευρώ, το περιθώριο ανόδου είναι μόλις 0,8%. Αναμένονται μικρές καθοδικές αναθεωρήσεις εσόδων — αλλά οι εκτιμήσεις EBITDA παραμένουν σχεδόν αμετάβλητες λόγω cost control.

Η ουσία: ο ΟΤΕ είναι εταιρεία υψηλής ποιότητας — ισχυρά περιθώρια, ελκυστικές διανομές, σταθερές ταμειακές ροές. Αλλά σε αυτή την τιμή, η αγορά έχει ήδη αποτιμήσει τα θετικά. Χρειάζεται κάτι παραπάνω για να δικαιολογηθεί ανοδική αναθεώρηση.

30ετές αμερικανικό ομόλογο στο 5,23% — υψηλό 19 ετών μετά την απόφαση Fed

Η Fed κράτησε σταθερά τα επιτόκια. Η αγορά ομολόγων απάντησε με την πιο βίαιη αντίδραση από την «ημέρα απελευθέρωσης» του Απριλίου 2025. Το μήνυμα είναι σαφές: οι επενδυτές δεν πιστεύουν ότι η κεντρική τράπεζα μπορεί να συγκρατήσει τον πληθωρισμό που φέρνει ο πόλεμος στο Ιράν.

Τα νούμερα

Η διχασμένη Fed

Τρία μέλη της FOMC ζήτησαν άμεση αύξηση επιτοκίων. Ο Γουόρς διατήρησε σταθερά — και επικαλέστηκε ότι η άνοδος των αποδόσεων ομολόγων μεταξύ συνεδριάσεων ουσιαστικά «αυστηροποίησε» τη νομισματική πολιτική χωρίς επίσημη κίνηση.

Η αγορά δεν πείστηκε.

«Η απάντηση του Γουόρς ήταν "αφήνουμε την αγορά να κάνει τη δουλειά για εμάς". Αυτή δεν ήταν αρκούντως ικανοποιητική απάντηση» — Λου Μπράιεν, DRW Trading.

«Η μεγαλύτερη αποτυχία της συνέντευξης Τύπου ήταν ότι ο Γουόρς δεν εξήγησε γιατί δεν προέβησαν σε αύξηση» — Ρόμπερτ Σόκιν, PGIM.

Γιατί η αγορά ανησυχεί

Τρεις πληθωριστικές δυνάμεις συγκλίνουν ταυτόχρονα: τιμές ενέργειας εκτοξευμένες λόγω επιβράδυνσης ροών στα Στενά του Ορμούζ, δασμοί Τραμπ που επιβαρύνουν ήδη το κόστος, και η έκρηξη των επενδύσεων ΤΝ που δημιουργεί πληθωριστικές πιέσεις στις υποδομές και τα ημιαγωγά. Ο συνδυασμός αυτός αφήνει τη Fed σε δύσκολη θέση: αν αυξήσει επιτόκια σε οικονομία που επιβραδύνεται λόγω πολέμου, κινδυνεύει με ύφεση. Αν δεν αυξήσει, κινδυνεύει να χάσει τον πληθωρισμό.

Αυτή η αδυναμία αποφασιστικής δράσης είναι που στέλνει το 30ετές ομόλογο στο 5,23% — οι επενδυτές ζητούν υψηλότερη αποζημίωση για τον κίνδυνο που κρατούν.