HSBC: παραμένει bullish για μετοχές έως τέλος 2026 — η ασυμμετρία κινδύνου-απόδοσης

Θετική παραμένει η HSBC για την πορεία των διεθνών χρηματιστηρίων έως το τέλος του 2026, εκτιμώντας ότι σημαντικό μέρος των ανησυχιών των τελευταίων μηνών έχει ήδη αποτυπωθεί στις αποτιμήσεις — ενώ η βελτίωση των εταιρικών θεμελιωδών δεν έχει αποτιμηθεί στον ίδιο βαθμό.

Η γεωγραφική τοποθέτηση

Τα εταιρικά κέρδη ως βασικό στήριγμα

Το κρίσιμο σημείο για την HSBC: η κερδοφορία δεν στηρίζεται αποκλειστικά σε λίγες εταιρείες τεράστιας κεφαλαιοποίησης — η βελτίωση επεκτείνεται και εκτός ΗΠΑ, με ενισχυμένο momentum στην Ευρώπη και σε αρκετές αναδυόμενες οικονομίες.

Παραμένει θετική στο AI trade

Παρά τις αυξανόμενες συζητήσεις για υπερβολικές αποτιμήσεις, η HSBC δεν εγκαταλείπει τη θετική στάση στην τεχνητή νοημοσύνη.

Το μέγεθος αυτό αποτελεί, κατά την HSBC, ένδειξη ότι η ζήτηση υποδομών AI δεν είναι βραχυπρόθεσμο φαινόμενο — με τη διείσδυση εφαρμογών AI στις επιχειρήσεις να βρίσκεται ακόμη σε πρώιμη φάση, αφήνοντας σημαντικό περιθώριο περαιτέρω επενδύσεων σε data centers, ημιαγωγούς και υπολογιστική ισχύ. Ο οίκος αναγνωρίζει απαιτητικές αποτιμήσεις σε τμήματα του AI οικοσυστήματος, αλλά θεωρεί ότι η πραγματική ζήτηση τις δικαιολογεί.

Οι κίνδυνοι που θεωρεί ήδη προεξοφλημένους

Επιθετικότερη Fed: δεν αποτελεί πλέον έκπληξη για τις αγορές

Ενδιάμεσες εκλογές ΗΠΑ: πηγή αβεβαιότητας/θορύβου, όχι θεμελιώδης απειλή

Αντίστροφα, μια πιθανή αποκλιμάκωση γεωπολιτικών εντάσεων στη Μέση Ανατολή θα μπορούσε να μειώσει το risk premium στο πετρέλαιο, συμβάλλοντας σε αποκλιμάκωση πληθωρισμού και μεγαλύτερη ευελιξία νομισματικής πολιτικής — θετικό σενάριο, όχι κίνδυνος.

Οι κλαδικές προτιμήσεις

Η θέση της Ελλάδας

Η Ελλάδα εμφανίζεται με σχετικά ελκυστική αποτίμηση έναντι αρκετών αναδυόμενων αγορών, χωρίς όμως να περιλαμβάνεται στις βασικές επιλογές της HSBC — μια πιο συγκρατημένη τοποθέτηση σε σχέση με την ενθουσιώδη κατάταξη 5ης θέσης EEMEA που είχε δώσει πρόσφατα η Morgan Stanley για την ελληνική αγορά, δείχνοντας ότι οι διεθνείς οίκοι δεν συγκλίνουν πλήρως στην αξιολόγησή τους για την Ελλάδα.

Το βασικό μήνυμα

Η ισχυρή κερδοφορία, η διεύρυνση ανάπτυξης πέρα από τις Magnificent 7, η συνεχιζόμενη επενδυτική έκρηξη AI και η πιθανότητα αποκλιμάκωσης γεωπολιτικών/πληθωριστικών πιέσεων συνθέτουν, κατά την HSBC, ευνοϊκό περιβάλλον για μετοχές. Η ασυμμετρία —αγορές που έχουν προεξοφλήσει κινδύνους αλλά όχι πλήρως τη βελτίωση θεμελιωδών— είναι αυτό που κρατά τον οίκο bullish έως το τέλος του 2026.

Η Scope επιβεβαιώνει τη θετική εικόνα των ελληνικών τραπεζών — αλλά σηκώνει το δάχτυλο για τη συγκέντρωση εταιρικής χρηματοδότησης 

Υπάρχουν αναλύσεις οίκων αξιολόγησης που επικυρώνουν αυτό που ήδη γνωρίζει η αγορά — και υπάρχουν αναλύσεις που προσθέτουν μια ουσιαστική παρατήρηση που αξίζει προσοχή. Η έκθεση της Scope για τα αποτελέσματα α' εξαμήνου των ελληνικών τραπεζών κάνει και τα δύο.

Τι αναβαθμίζει η Scope

Δύο ανοδικές αναθεωρήσεις σε σχέση με τις εκτιμήσεις Μαρτίου. Πρώτον, τα καθαρά περιθώρια επιτοκίου αναθεωρούνται πάνω κατά 10 μονάδες βάσης — τα υψηλότερα Euribor αντισταθμίζουν τη συμπίεση στις νέες χορηγήσεις. Δεύτερον, τα έσοδα από προμήθειες εκτιμάται ότι θα αντιπροσωπεύουν ~25% των βασικών εσόδων το 2026 από 23% το 2025 — επιβεβαιώνοντας τη δομική αλλαγή που αναλύσαμε χθες.

Τα θεμελιώδη που παραμένουν ισχυρά

Οι NPE δείκτες συνεχίζουν να υποχωρούν με υγιή κάλυψη. Η ποιότητα ενεργητικού δεν ανησυχεί — με εξαίρεση ορισμένες παλαιές στεγαστικές θέσεις που συνδέονται με το Νόμο Κατσέλη.

Η ανησυχία που δεν πρέπει να αγνοηθεί

Εδώ βρίσκεται το πιο ενδιαφέρον σημείο της ανάλυσης. Το ΔΝΤ έχει εκτιμήσει ότι οι εκθέσεις των τεσσάρων τραπεζών έναντι μεγάλων επιχειρήσεων ανέρχονται στο 122% του κεφαλαίου Tier 1 — ακόμα και μετά τους παράγοντες μετριασμού κινδύνου. Σημαντικό μέρος αυτής της έκθεσης συνδέεται με RRF projects, δηλαδή με ένα στενό σύνολο μεγάλων επιχειρήσεων που υλοποιούν έργα με ευρωπαϊκή χρηματοδότηση.

Αυτό δεν είναι απαραίτητα πρόβλημα σήμερα — τα έργα αυτά έχουν ισχυρή ζήτηση και θεσμική υποστήριξη. Αλλά δημιουργεί concentration risk: αν κάτι πάει στραβά σε ένα μεγάλο project ή σε έναν μεγάλο δανειολήπτη, η επίπτωση στον κλάδο είναι δυσανάλογα μεγάλη.

Η Πειραιώς και το cost of risk που ανεβαίνει

Η Scope αναμένει cost of risk άνω των 50 μονάδων βάσης για το σύνολο του έτους — υψηλότερο από αρχικές εκτιμήσεις, λόγω συντηρητικότερης πολιτικής προβλέψεων σε γεωπολιτικά αβέβαιο περιβάλλον. Η Πειραιώς το έχει ήδη αναθεωρήσει σε ~60bps από 50bps, ενσωματώνοντας εν μέρει την επίπτωση Κατσέλη.

Οι στρατηγικές κινήσεις που αλλάζουν το προφίλ

Η Scope επισημαίνει τρεις κινήσεις που μεταμορφώνουν το εισοδηματικό μίγμα: Alpha Bank με ενσωμάτωση AXIA και εμβάθυνση συνεργασίας UniCredit, Εθνική με bancassurance Allianz και ακίνητα μέσω Dromeus Capital, Πειραιώς και Eurobank με Εθνική Ασφαλιστική και Eurolife αντίστοιχα. Αυτές δεν είναι απλές εξαγορές — είναι δομική μετατόπιση προς fee-based έσοδα που δεν εξαρτώνται από τα επιτόκια.

Η γενική εικόνα παραμένει θετική. Αλλά ο οίκος θυμίζει αυτό που η ευφορία των αποτελεσμάτων τείνει να σκιάσει: η συγκέντρωση εταιρικής χρηματοδότησης σε μεγάλα RRF projects χρειάζεται παρακολούθηση.

«Ηρακλής»: το ΔΝΤ κρούει τον κώδωνα — μηδενικά κίνητρα, senior notes με διάρκεια 37 ετών

Στο μικροσκόπιο της Τράπεζας της Ελλάδος τέθηκε το 2025 η διαχείριση των «κόκκινων δανείων» από τους servicers, προκειμένου να διαπιστωθεί αν οι διευθετήσεις προχωρούν σύμφωνα με τα business plans του «Ηρακλή» — με το ΔΝΤ να εντοπίζει δομικά προβλήματα πολύ πέρα από τις γνωστές καθυστερήσεις της Δικαιοσύνης.

Οι έλεγχοι της ΤτΕ

Δύο εκτεταμένοι έλεγχοι σε εταιρείες διαχείρισης απαιτήσεων εντόπισαν αδυναμίες σε πολλαπλά επίπεδα: ελλείψεις εταιρικής διακυβέρνησης, αστοχίες στην εφαρμογή εγκεκριμένων πολιτικών και ανεπάρκειες στην παρακολούθηση αποδοτικότητας των χαρτοφυλακίων «Ηρακλή».

Τα πρόστιμα

Οι κυρώσεις δεν αφορούσαν αστοχίες στην εφαρμογή business plans (δεν προβλέπεται τέτοια δυνατότητα από το πλαίσιο), αλλά παραβάσεις σε διαχείριση παραπόνων δανειοληπτών, πλημμελή εφαρμογή Κώδικα Δεοντολογίας και αναποτελεσματικότητα εσωτερικού ελέγχου, μετά από σωρεία καταγγελιών πελατών.

Το νέο κανονιστικό πλαίσιο

Η ΤτΕ εξέδωσε την ΠΕΕ 244/4/25.07.2025, με αυστηρότερους κανόνες σε εταιρική διακυβέρνηση, συμβάσεις διαχείρισης, εξωτερική ανάθεση και εποπτικές αναφορές — υποχρεωτική συμμόρφωση έως 1η Δεκεμβρίου 2025.

Το μέγεθος του προβλήματος κατά το ΔΝΤ

Το βασικό ελάττωμα: μηδενικά κίνητρα επιτάχυνσης

Κατά το ΔΝΤ, το πρόβλημα ξεκινά από τον ίδιο τον σχεδιασμό του «Ηρακλή»:

Μοναδική «ποινή» υποαπόδοσης: αναβολή καταβολής του 20% της αμοιβής

Ενεργοποιείται μόνο αν οι καθαρές εισπράξεις πέσουν ≥20% κάτω από τον στόχο

Η ποινή δεν είναι κλιμακωτή (ίδια είτε υποαπόδοση 20% είτε 90%)

Οι βασικές αμοιβές διαχείρισης καταβάλλονται πλήρως ανεξαρτήτως απόδοσης

Το «μαξιλάρι» των 37 ετών

Η μέση συμβατική εναπομένουσα διάρκεια των senior notes (έως Ιούνιο 2025) ήταν 37 έτη, με ορισμένα να λήγουν το 2081 — δίνοντας στους servicers τη δυνατότητα να καθυστερούν ριζικές λύσεις, αρκούμενοι στη συλλογή τόκων για εξυπηρέτηση των ομολόγων.

Πρακτικά εμπόδια

Οι servicers δηλώνουν ότι δεν διαθέτουν επικαιροποιημένα στοιχεία επικοινωνίας για πάνω από το ένα τρίτο των δανειοληπτών τους — καθιστώντας αδύνατη την προσέγγιση για συναινετικές ρυθμίσεις.

Οι συστάσεις του ΔΝΤ

Ο ρυθμός μείωσης ανά τιτλοποίηση (Σεπ. 2021 - Μάρ. 2026)

Η εικόνα είναι εντυπωσιακά ανομοιόμορφη: μόνο δύο από τις δέκα «παλιές» τιτλοποιήσεις έχουν σημειώσει μείωση υπολοίπου άνω του 80%, ενώ έξι παραμένουν σε μονοψήφιο ποσοστό μείωσης παρά τα 4,5 χρόνια που έχουν μεσολαβήσει.

Τι σημαίνει αυτό συνολικά

Η αντίθεση ανάμεσα στην αυστηροποίηση εποπτείας από την ΤτΕ και τη διαπιστωμένη δομική αδράνεια του «Ηρακλή» αναδεικνύει ένα βαθύτερο πρόβλημα: τα πρόστιμα των €233.400 φαντάζουν συμβολικά μπροστά στα €77,6 δισ. κόκκινων δανείων υπό διαχείριση. Όσο οι servicers συνεχίζουν να εισπράττουν πλήρεις αμοιβές ανεξαρτήτως απόδοσης και διαθέτουν ομόλογα με ορίζοντα δεκαετιών, το οικονομικό κίνητρο για ταχεία διευθέτηση παραμένει ουσιαστικά ανύπαρκτο — κάτι που τα ίδια τα στοιχεία του ΟΔΔΗΧ επιβεβαιώνουν με τους αργούς ρυθμούς μείωσης στο μεγαλύτερο μέρος των τιτλοποιήσεων. Το ζητούμενο πλέον είναι αν η ΤτΕ θα υιοθετήσει τις πιο ριζικές συστάσεις του ΔΝΤ —ενίσχυση προσωπικού και ουσιαστικές κυρώσεις έως αφαίρεση αδειών— ή αν το πρόβλημα θα συνεχίσει να διαχειρίζεται με μερικές, συμβολικές παρεμβάσεις.

ΟΟΣΑ: Το νερό κοστίζει 8% του παγκόσμιου ΑΕΠ αν δεν επενδύσουμε — και κάθε δολάριο επιστρέφει 4 

Το νερό σταματά να αντιμετωπίζεται ως περιβαλλοντικό ζήτημα και γίνεται οικονομική πρόκληση πρώτης τάξης. Αυτό είναι το κεντρικό μήνυμα της νέας έκθεσης του ΟΟΣΑ «Financing Water Security».

Τα νούμερα που αλλάζουν τη συζήτηση

Γιατί το νερό είναι παντού

Υδροηλεκτρική ενέργεια: 18% παγκόσμιας ηλεκτροπαραγωγής — σε 28 αναπτυσσόμενες χώρες φτάνει το 50%. Βιομηχανία: 15% παγκόσμιων απολήψεων γλυκού νερού. Άρδευση: +55% αποδόσεις αραβοσίτου σε ξηρές περιοχές. Δημόσια υγεία: καλύτερη πρόσβαση μειώνει διαρροϊκές ασθένειες έως 69%.

Το δομικό πρόβλημα: χτίζουμε, δεν συντηρούμε

Στην ΕΕ τα τιμολόγια καλύπτουν μόλις 70% του κόστους παροχής — το 30% από δημόσια χρηματοδότηση. Σε πάνω από τις μισές χώρες της διεθνούς έρευνας: τιμολόγια καλύπτουν μόλις 80% των λειτουργικών εξόδων — χωρίς κεφαλαιακές ανάγκες. Στα κράτη που υστερούν περισσότερο: κάλυψη στο 19%.

Τα τέσσερα μοντέλα χρηματοδότησης που προτείνει ο ΟΟΣΑ

Η ελληνική διάσταση

Η Ελλάδα συνδυάζει χρόνιες αδυναμίες (απώλειες δικτύων, κατακερματισμός 735+ φορέων, εποχική ζήτηση τουρισμού/άρδευσης) με νέα εργαλεία αντιμετώπισης: ενοποίηση ΕΥΔΑΠ/ΕΥΑΘ (70 νέοι πάροχοι), επενδυτικό πρόγραμμα ΕΥΔΑΠ 2,5 δισ. ευρώ (2025-2034) και στόχο μείωσης διαρροών στο 10% έως 2029. Η Εθνική Στρατηγική για τα Ύδατα βάζει για πρώτη φορά το νερό ως στρατηγικό εθνικό πόρο — αναγνωρίζοντας αυτό που ο ΟΟΣΑ λέει εδώ και χρόνια: η καθυστέρηση δεν εξοικονομεί χρήματα. Τα μεταφέρει στο μέλλον, πολλαπλασιασμένα.

Φυσικό αέριο: η Ευρώπη μπαίνει στον χειμώνα με άδειες αποθήκες και ακριβό «καύσιμο ασφαλείας»

Τον κίνδυνο ενός ακριβού και εξαιρετικά ευμετάβλητου ενεργειακά χειμώνα δημιουργούν τα χαμηλά επίπεδα πλήρωσης των ευρωπαϊκών αποθηκών φυσικού αερίου, σε συνδυασμό με το ιδιαίτερα υψηλό κόστος της φετινής διαδικασίας αναπλήρωσης.

Η κατάσταση των αποθηκών

Η απόσταση από τους στόχους

Η ρυθμιστική αρχή ACER εκτιμά ότι για να φτάσει η ΕΕ στο 90% θα χρειαστεί αύξηση εισαγωγών LNG κατά ~13% σε σχέση με πέρυσι — με εισαγωγές αντίστοιχες του 2025, εφικτό θεωρείται μόνο το χαμηλότερο όριο του 80%.

Το κόστος: έως 75% ακριβότερο

Γιατί η αγορά δεν έχει κίνητρο

Υπό κανονικές συνθήκες, οι εταιρείες αγοράζουν φθηνά το καλοκαίρι και πωλούν ακριβά τον χειμώνα. Φέτος όμως οι θερινές τιμές είναι ήδη τόσο υψηλές που η διαφορά με τις χειμερινές προθεσμιακές τιμές δεν επαρκεί πάντα για να καλύψει κόστος αγοράς, χρηματοδότησης και αποθήκευσης — αποθαρρύνοντας τη δέσμευση κεφαλαίων. Παράλληλα, η Ευρώπη αντιμετωπίζει αυξημένο ανταγωνισμό από την Ασία για διαθέσιμα φορτία LNG, με το ~30% των ευρωπαϊκών εισαγωγικών αναγκών να καλύπτεται πλέον από LNG.

Ο ελαστικοποιημένος κανόνας της ΕΕ

Η Ευρωπαϊκή Επιτροπή κάλεσε ήδη από τον Μάρτιο τα κράτη-μέλη να θεωρήσουν το 80% επαρκή στόχο, με την Ομάδα Συντονισμού Φυσικού Αερίου της ΕΕ να το επιβεβαιώνει τον Ιούλιο ως επαρκές για ασφάλεια εφοδιασμού. Το δίλημμα των Βρυξελλών παραμένει: υψηλός στόχος = μεγαλύτερη ασφάλεια αλλά και πίεση σε τιμές· χαμηλότερος στόχος = λιγότερη θερινή πίεση αλλά αυξημένη έκθεση σε ψυχρό χειμώνα ή νέα διαταραχή εισαγωγών.

Επιπτώσεις στην τιμή

Όσο η Ευρώπη χρειάζεται να αγοράζει μεγάλες ποσότητες, η ζήτηση παραμένει υψηλή ακόμη και το καλοκαίρι — μειώνοντας τις πιθανότητες αποκλιμάκωσης TTF πριν το φθινόπωρο. Το χαμηλό επίπεδο εισόδου στον χειμώνα σημαίνει επίσης εντονότερη αντίδραση της αγοράς σε κάθε πρόβλεψη ψυχρού καιρού, πρόβλημα σε νορβηγικές υποδομές ή διαταραχή LNG — δηλαδή μεγαλύτερη μεταβλητότητα και κίνδυνο απότομων ανοδικών επεισοδίων.

Οι επιπτώσεις ανά κατηγορία

Για τις ενεργοβόρες βιομηχανίες, η παραμονή του TTF στα 50-60 €/MWh επιβαρύνει την ανταγωνιστικότητα έναντι ΗΠΑ, Μέσης Ανατολής και Ασίας, όπου το ενεργειακό κόστος παραμένει χαμηλότερο — με πιθανές συνέπειες συμπίεσης περιθωρίων, αναβολής επενδύσεων ή ακόμη και προσωρινών διακοπών λειτουργίας.

Τι σημαίνει αυτό για την ελληνική αγορά

Στην ελληνική χονδρεμπορική αγορά, οι μονάδες φυσικού αερίου καλύπτουν σημαντικό μέρος της ζήτησης και διαμορφώνουν συχνά την οριακή τιμή, ιδίως όταν περιορίζεται η παραγωγή ΑΠΕ ή αυξάνεται η ζήτηση — ακριβώς το μοτίβο που έχει ήδη καταγραφεί στα πρόσφατα ράλι χονδρικής λόγω καύσωνα και εξασθένησης ανέμων. Αν η πίεση στις ευρωπαϊκές τιμές αερίου συνεχιστεί το φθινόπωρο και τον χειμώνα, αυξάνεται σημαντικά η πιθανότητα η συζήτηση για κρατικές επιδοτήσεις λογαριασμών —που έχει ήδη τεθεί στο τραπέζι για τον Σεπτέμβριο— να μετατραπεί σε μόνιμο χαρακτηριστικό της φετινής χειμερινής περιόδου.

Tokenization: Το «επόμενο μεγάλο στοίχημα» της Wall Street παίρνει σάρκα και οστά

Wells Fargo, JPMorgan, Citi, BlackRock και DTCC μπαίνουν με το «καλημέρα» σε μια αγορά που η Citi αποτιμά έως 5,5 τρισ. δολάρια έως το 2030 — η BCG «βλέπει» ακόμη ψηλότερα, στα 16,1 τρισ.

Η tokenization —η ψηφιακή αναπαράσταση καταθέσεων, τίτλων και περιουσιακών στοιχείων πάνω σε blockchain— βγαίνει οριστικά από το πειραματικό στάδιο και μπαίνει στον πυρήνα του παραδοσιακού χρηματοπιστωτικού συστήματος. Όπως αναφέρει το Forbes, ο επικεφαλής της BlackRock, Λάρι Φινκ, την έχει χαρακτηρίσει ήδη «επόμενη γενιά των αγορών» — και η κίνηση της Wells Fargo δείχνει ότι η φράση αρχίζει να μεταφράζεται σε πράξη.

Η ΚΙΝΗΣΗ ΤΗΣ WELLS FARGO

Η τέταρτη μεγαλύτερη τράπεζα των ΗΠΑ, με ενεργητικό περίπου 2,3 τρισ. δολαρίων, ανακοίνωσε ότι από το φθινόπωρο θα προσφέρει tokenized deposits σε εταιρικούς και εμπορικούς πελάτες — καταθέσεις δηλαδή που θα μεταφέρονται και θα διακανονίζονται μέσω blockchain. Πριν από λίγα χρόνια μια τέτοια ανακοίνωση θα περνούσε ως ακόμη ένα πιλοτικό project. Σήμερα μοιάζει περισσότερο με αμυντική κίνηση, ώστε η τράπεζα να μη μείνει πίσω από τον ανταγωνισμό.

ΠΟΙΟΙ ΕΧΟΥΝ ΉΔΗ ΚΙΝΗΘΕΊ

Παράλληλα, JPMorgan, Citi, Wells Fargo, Bank of America και άλλες περισσότερες από δώδεκα μεγάλες τράπεζες συμμετέχουν σε κοινή πρωτοβουλία της The Clearing House, με στόχο τη δημιουργία ενός κοινού συστήματος μέσω του οποίου οι tokenized καταθέσεις θα μπορούν να κινούνται ελεύθερα μεταξύ διαφορετικών ιδρυμάτων.

ΤΟ ΜΕΓΕΘΟΣ ΤΟΥ «ΣΤΟΙΧΗΜΑΤΟΣ»

Οι δύο εκτιμήσεις αφορούν διαφορετικά τμήματα της αγοράς, αλλά και οι δύο δείχνουν προς την ίδια κατεύθυνση: μια αλλαγή μεγέθους που δεν μπορεί πλέον να αγνοηθεί.

ΓΙΑΤΙ ΕΧΕΙ ΣΗΜΑΣΙΑ

Η βασική υπόσχεση της tokenization είναι απλή στην περιγραφή αλλά ριζοσπαστική στις συνέπειες: μετοχές, ομόλογα, καταθέσεις, ακίνητα και άλλα assets αποκτούν ψηφιακή μορφή στο blockchain, με ταχύτερο διακανονισμό, χαμηλότερο λειτουργικό κόστος και συναλλαγές σχεδόν σε πραγματικό χρόνο.

Μετά από πάνω από μία δεκαετία υποσχέσεων γύρω από το blockchain, η εικόνα αλλάζει ουσιαστικά. Η tokenization παύει να είναι σύνθημα της crypto αγοράς και μετατρέπεται σε πεδίο μάχης για τη Wall Street — με τράπεζες, διαχειριστές κεφαλαίων και υποδομές εκκαθάρισης να μπαίνουν πλέον με το «καλημέρα».