Τραπεζικές συγχωνεύσεις & Σενάρια…

Υπάρχουν καλοκαίρια που φαίνονται ήρεμα από έξω και βράζουν από μέσα. Το καλοκαίρι του 2026 φαίνεται να ανήκει σε αυτή την κατηγορία — με τρία θέματα να τρέχουν παράλληλα στους διαδρόμους που μετράνε: πιθανές τραπεζικές συμφωνίες, σενάρια πρόωρων εκλογών (αν και έχουμε πει πως το πιστεύουμε), ΑΜΚ και αρκετά άλλα, ενόψει και αναβαθμίσεων της αγοράς το Σεπτέμβριο. 

Το τραπεζικό M&A που δεν επιβεβαιώνεται — αλλά δεν αρνείται κανείς

Οι φήμες για ανακατατάξεις στον τραπεζικό χάρτη δεν είναι νέες. Αυτό που είναι νέο είναι ότι αρχίζουν να υιοθετούνται από πιο θεσμικούς φορείς. Πέραν των όσων κατά καιρούς γράφουμε στο GFF. Η Beta Securities έγραψε ότι «το στοιχείο που απομένει για να ολοκληρωθεί η εικόνα είναι η υλοποίηση μιας μεγάλης επιχειρηματικής ή εταιρικής συναλλαγής στρατηγικού χαρακτήρα, η οποία θα αποτελέσει το επιχειρηματικό ορόσημο της ανοδικής αγοράς του 2026». Αυτή η πρόταση δεν γράφεται στον αέρα.

Η Deutsche Bank πήγε ένα βήμα παραπέρα σε μια έκθεση που δεν ξέρουμε αν σημαίνει και τίποτα, μελετώντας 37 πιθανούς «γάμους» μεταξύ τραπεζών της Ευρωζώνης:

Το παράδειγμα που επιβεβαιώνει ότι αυτά δεν είναι φανταστικά σενάρια: η UniCredit, που από το 2023 έχει ανεβάσει τη συμμετοχή της στην Alpha Bank κοντά στο 30%. Κάποιος το έκανε ήδη — και δεν χρειάστηκε πολύ χρόνο.

Οι ελληνικές τράπεζες ξαναβλέπουν τους στόχους τους — και αυτή τη φορά η ΕΚΤ τους βοηθά αντί να τους πιέζει

Υπάρχει ένα μοτίβο που οι παρατηρητές του ελληνικού τραπεζικού κλάδου έχουν μάθει να αναγνωρίζουν: συντηρητικές αρχικές προβλέψεις — και ανοδική αναθεώρηση στο δρόμο. Το 2026 δείχνει να επαναλαμβάνει αυτή την ιστορία, αλλά με ένα επιπλέον στοιχείο που δεν ήταν στο πλάνο: η ΕΚΤ ανέβασε επιτόκια αντί να τα κατεβάσει.

Τι άλλαξε στη μεγάλη εικόνα

Τα αρχικά επιχειρησιακά σχέδια των τραπεζών για το 2026 βασίστηκαν σε παραδοχή σχεδόν αμετάβλητων επιτοκίων. Οι εξελίξεις στη Μέση Ανατολή και οι πληθωριστικές πιέσεις που ακολούθησαν ανέτρεψαν αυτή την παραδοχή: η ΕΚΤ ανέβασε κατά 25 μονάδες βάσης τον προηγούμενο μήνα, και οι αγορές προεξοφλούν άλλες 25 μέχρι το τέλος του έτους.

Αυτή η διαφορά 50 μονάδων βάσης δεν είναι ασήμαντη για τράπεζες που παραμένουν μεταξύ των πιο ευαίσθητων στα επιτόκια στην Ευρώπη.

Οι αναβαθμίσεις κερδοφορίας που έρχονται

Η Eurobank Equities αναθεώρησε ήδη τις εκτιμήσεις της:

Τα αποτελέσματα α' εξαμήνου που αναμένονται τέλη Ιουλίου θα είναι το πρώτο επίσημο σημείο αναφοράς — και αν το μοτίβο των προηγούμενων ετών επαναληφθεί, οι ίδιες οι τράπεζες θα ανεβάσουν τους ετήσιους στόχους τους τότε.

Το δεύτερο μέτωπο: η πιστωτική επέκταση 

Πέρα από τα επιτόκια, η άλλη θετική έκπληξη έρχεται από την πιστωτική επέκταση. Σύμφωνα με στοιχεία της Τράπεζας της Ελλάδος, οι νέες χορηγήσεις δανείων τακτής λήξης αυξήθηκαν κατά 10% στο πεντάμηνο Ιανουαρίου-Μαΐου 2026, φτάνοντας τα 9,3 δισ. ευρώ. Αυτό τροφοδοτεί τόσο τα έσοδα από τόκους όσο και τα έσοδα από προμήθειες — η «δεύτερη γραμμή» εσόδων που οι αναλυτές παρακολουθούν στενά.

Η Eurobank Equities το διατυπώνει ξεκάθαρα: η μελλοντική υπεραπόδοση του κλάδου θα βασιστεί «ολοένα περισσότερο στην ισχυρή πιστωτική ανάπτυξη και στη διεύρυνση των πηγών εσόδων». Τα επιτόκια είναι πλέον bonus — όχι ο βασικός μοχλός.

Οι κίνδυνοι που ξεθωριάζουν

Σύμφωνα με την ανάλυση της Eurobank Equities, αρκετά από τα θέματα που απασχολούσαν τον κλάδο φαίνονται πλέον πιο διαχειρίσιμα: ανώτατα όρια στα επιτόκια καταναλωτικών δανείων, ρυθμίσεις για δάνεια σε ελβετικό φράγκο, step-up loans, Νόμος Κατσέλη. Οι αναλυτές εκτιμούν ότι οι οικονομικές επιπτώσεις θα είναι περιορισμένες και απορροφήσιμες από την τρέχουσα κερδοφορία.

Το μεγάλο ερώτημα παρέμεινε η προεκλογική περίοδος και ο κίνδυνος έκτακτης φορολόγησης τραπεζικών κερδών. Η Eurobank Equities εκτιμά χαμηλή πιθανότητα (κάτι με το οποίο συμφωνούμε απόλυτα) — με την επιχειρηματολογία ότι τόσο η κυβέρνηση όσο και η Τράπεζα της Ελλάδος εξακολουθούν να στηρίζουν το υφιστάμενο πλαίσιο, συμπεριλαμβανομένου του DTC. Αν αυτή η εκτίμηση αποδειχτεί σωστή, ο κλάδος έχει αφαιρέσει έναν από τους μεγαλύτερους tail risks του.

Τέλη Ιουλίου τα αποτελέσματα α' εξαμήνου. Εκεί θα φανεί αν οι αναλυτές έχουν δίκιο — ή αν ήταν και αυτοί συντηρητικοί.

Τα ομόλογα της Metlen βλέπει ευκαιρία αγοράς η αγορά — και το αλουμίνιο δεν έχει ακόμα πει την τελευταία του κουβέντα

Υπάρχουν εταιρείες που η μετοχή τους τραβά όλη την προσοχή — και η αγορά ομολόγων τους παραμένει στη σκιά. Για τη Metlen, το Debtwire έφερε στο φως μια εικόνα από την αγορά χρέους που είναι εξίσου ενδιαφέρουσα με αυτή της μετοχής: θεσμικοί επενδυτές που βλέπουν αγορά, αναλυτές που βλέπουν αναβάθμιση σε investment grade στον ορίζοντα, και ένα αλουμίνιο που δεν έχει ακόμα αποτυπωθεί πλήρως στα αποτελέσματα.

Η πιστοληπτική εικόνα που εντυπωσιάζει

Η Metlen διαθέτει senior unsecured ομόλογο €600 εκατ. με αξιολόγηση BB+/BB+ — μία μόλις βαθμίδα κάτω από την επενδυτική βαθμίδα. Αυτό δεν είναι τυχαίο: αντανακλά μια εταιρεία που έχει χτίσει σοβαρή πιστοληπτική ταυτότητα στις διεθνείς αγορές χρέους.

Το 2025 ήταν εξαίρεση — και η αγορά το γνωρίζει

Το EBITDA του 2025 στα €753 εκατ. φαίνεται αδύναμο δίπλα στον μεσοπρόθεσμο στόχο. Αλλά το Debtwire και οι αναλυτές του κλάδου το αντιμετωπίζουν ως μεταβατική χρονιά — όχι ως νέα κανονικότητα. Η ανάπτυξη 37% στα έσοδα του Q1 2026 επιβεβαιώνει ότι η ανάκαμψη έχει ήδη ξεκινήσει.

Παράλληλα, πιθανές πωλήσεις φωτοβολταϊκών χαρτοφυλακίων στην Αυστραλία και Ισπανία θα μπορούσαν να ενισχύσουν τη ρευστότητα και να μειώσουν τον καθαρό δανεισμό — ένα επιπλέον buffer που η αγορά έχει στο μυαλό της.

Το αλουμίνιο: ο μοχλός που «ανοίγει» το 2027-2028

Εδώ βρίσκεται η πιο ενδιαφέρουσα παρατήρηση. Η Metlen έχει hedgearει την παραγωγή αλουμινίου για 2026 και 2027, επεκτείνει τη στρατηγική αντιστάθμισης και για το 2028, και συνδέει μέρος των εσόδων με τις τιμές του London Metal Exchange.

Η σημερινή άνοδος των τιμών αλουμινίου δεν αποτυπώνεται πλήρως ακόμα στα αποτελέσματα — θα φανεί με μεγαλύτερη ένταση στις χρήσεις 2027 και 2028. Αυτό σημαίνει ότι αγοράζεις τα ομόλογα σήμερα για μια εταιρεία που θα είναι σημαντικά ισχυρότερη μεσοπρόθεσμα.

Η φράση θεσμικού επενδυτή που λέει πολλά 

«Πιστεύουμε ότι πρόκειται για αγορά. Η εταιρεία έχει τη δυνατότητα να περιορίσει τις επενδυτικές της δαπάνες, διαθέτει ισχυρή αξιολόγηση για την κατηγορία της και υγιή κεφαλαιακή διάρθρωση» — και έχει ήδη τοποθετηθεί.

Αυτό δεν είναι θεωρητική ανάλυση. Είναι επενδυτής που έχει ήδη βάλει χρήματα και εξηγεί γιατί.

Η investment grade που πλησιάζει

Το συμπέρασμα που αφήνει το Debtwire — και που αρκετοί επενδυτές ήδη τιμολογούν — είναι ότι η Metlen βρίσκεται πολύ κοντά στην αναβάθμιση σε investment grade. Αν αυτό συμβεί, ένα ολόκληρο σύμπαν επενδυτών που δεν επιτρέπεται να κατέχουν high yield χρέος θα μπορεί να αγοράσει τα ομόλογα — και οι αποδόσεις θα πέσουν, δηλαδή οι τιμές θα ανέβουν.

Για τους μετοχούς: ισχυρή πιστοληπτική εικόνα σημαίνει φθηνότερο δανεισμό, μεγαλύτερη χρηματοοικονομική ευελιξία και καλύτερες συνθήκες για το επενδυτικό πρόγραμμα.

Η ελληνική αγορά κινητής «πατάει φρένο» στην αύξηση data — αλλά οι πάροχοι βγάζουν περισσότερα χρήματα από ποτέ

Υπάρχει ένα παράδοξο στην ελληνική αγορά κινητής που η έκθεση Tefficient 2025 αποτυπώνει καθαρά: ο ρυθμός αύξησης της κατανάλωσης data επιβραδύνεται, η τιμή ανά gigabyte πέφτει — και όμως τα έσοδα των παρόχων ανεβαίνουν. Αυτό δεν είναι αντίφαση. Είναι η εικόνα μιας αγοράς που ωριμάζει.

Η εικόνα χρήσης που αλλάζει χαρακτήρα

Η Ελλάδα έχασε την πρώτη θέση που κατείχε δύο χρόνια — Πορτογαλία (+37%), Σερβία (+30%) και Τσεχία (+24%) πέρασαν μπροστά. Αλλά το +22% παραμένει υψηλό — και ο Έλληνας χρήστης των 16,2 GB/μήνα έχει ήδη αφήσει πίσω Γερμανία, Ολλανδία, Ηνωμένο Βασίλειο και Καναδά. Η αγορά δεν σταμάτησε να αναπτύσσεται. Απλώς άλλαξε ταχύτητα.

Το παράδοξο που λύνεται: φθηνότερο GB, περισσότερα έσοδα

Πέρυσι η Tefficient είχε επισημάνει ότι η Ελλάδα κατέγραφε τη μεγαλύτερη διεθνώς πτώση εσόδων ανά GB (-26%) — και αναρωτιόταν αν η αυξανόμενη κατανάλωση μπορεί ποτέ να μεταφραστεί σε οικονομική αξία. Το 2025 δίνει απάντηση: ναι, μπορεί.

Η πτώση του εσόδου ανά GB επιβραδύνθηκε στο -15% — πολύ πιο ήπια από πέρυσι. Και το κρίσιμο: παρά αυτή την πτώση, το ARPU ανεβαίνει. Η Ελλάδα συγκαταλέγεται πλέον στις λίγες αγορές διεθνώς όπου ο μέσος συνδρομητής πληρώνει περισσότερα — πλησιάζοντας τα €15 από €13,5-14 το 2024 και €12,2 το 2023.

Η λογική είναι απλή: οι καταναλωτές αγοράζουν μεγαλύτερα πακέτα, χρησιμοποιούν περισσότερα GB, και το συνολικό τους λογαριασμός ανεβαίνει — ακόμα και αν η μονάδα data έγινε φθηνότερη. Αυτό είναι ωριμότητα αγοράς.

Το FWA: το κεφάλαιο που δεν έχει γραφτεί ακόμα

Εδώ βρίσκεται το επόμενο μεγάλο στοίχημα — και η Ελλάδα παραμένει αρκετά πίσω. Σε χώρες όπως Αυστρία, Σουηδία, Λετονία και Ιρλανδία, οι συνδέσεις Fixed Wireless Access μεταφέρουν εκατοντάδες GB κάθε μήνα, λειτουργώντας ουσιαστικά ως υποκατάστατο σταθερής ευρυζωνικής. Αυτό ανεβάζει δραματικά τη μέση κατανάλωση ανά σύνδεση.

Στην Ελλάδα: περίπου 200.000-250.000 χρήστες FWA, με μέση κατανάλωση 32 GB/μήνα — χαμηλή για τα ευρωπαϊκά δεδομένα. Ενώ Σαουδική Αραβία, Λετονία και Φινλανδία καταγράφουν 45-50 GB ανά σύνδεση, η Ελλάδα είναι πολύ πίσω.

Αν το FWA αναπτυχθεί — και τα δίκτυα 5G που χτίζουν ΟΤΕ, Vodafone, Nova και ΔΕΗ/FiberGrid δίνουν την υποδομή — ο επόμενος κύκλος ανάπτυξης δεν θα είναι επιβράδυνση. Θα είναι νέα φάση.

Τι σημαίνει για τους παρόχους

Η εικόνα είναι θετική για τους τηλεπικοινωνιακούς παρόχους που δραστηριοποιούνται στην Ελλάδα. Η φάση που φοβόταν η αγορά — αύξηση κατανάλωσης χωρίς αντίστοιχη αύξηση εσόδων — φαίνεται να αφήνεται πίσω. Το ARPU ανεβαίνει, η αγορά ωριμάζει, και το FWA αποτελεί πρόσθετο μοχλό που δεν έχει ακόμα αξιοποιηθεί πλήρως.

Για τον ΟΤΕ ειδικά — που παραμένει ο κυρίαρχος παίκτης με το μεγαλύτερο FTTH αποτύπωμα — η συνύπαρξη ωριμότερης αγοράς κινητής και αναπτυσσόμενης αγοράς FWA είναι ένας από τους πιο υγιείς συνδυασμούς που μπορεί να έχει ένας τηλεπικοινωνιακός πάροχος.

ΕΥΔΑΠ και ΕΥΑΘ: Η μεγαλύτερη αναδιάρθρωση διαχείρισης νερού εδώ και δεκαετίες — 735 φορείς γίνονται δύο

Το ΥΠΕΝ έθεσε σε διαβούλευση νομοσχέδιο που αλλάζει ριζικά το τοπίο διαχείρισης ύδρευσης, αποχέτευσης και άρδευσης. Από 735 φορείς σε δύο μεγάλους παρόχους — με ό,τι αυτό σημαίνει για επενδυτές, ιδιοκτήτες ακινήτων και εργαζομένους.

Τι απορροφά η κάθε εταιρεία

Τα χρέη που διευθετούνται

Τι αλλάζει για ιδιοκτήτες ακινήτων

Νέος τρόπος επιμερισμού κόστους αγωγών αποχέτευσης — βάσει μήκους πρόσοψης, με αναφορά σε τριώροφη οικοδομή. Μονοκατοικίες και διώροφα: δεν χρεώνονται εκ νέου αν μελλοντικά αξιοποιηθεί το ακίνητο έως τριώροφο. Πολυκατοικίες άνω των τριών ορόφων: υψηλότερη συμμετοχή. Εξωτερικές διακλαδώσεις: κατασκευάζονται αποκλειστικά από ΕΥΔΑΠ, κόστος βαρύνει τον ιδιοκτήτη.

Υποχρέωση σύνδεσης με αποχέτευση: εντός 3 μηνών από ολοκλήρωση εξωτερικής διακλάδωσης. Αν δεν συμμορφωθεί ο ιδιοκτήτης: η ΕΥΔΑΠ κάνει η ίδια τη σύνδεση, χρεώνει το κόστος και επιβάλλει πρόστιμο από 5x έως 10x του μεγαλύτερου λογαριασμού τελευταίας διετίας (ελάχιστο 100 ευρώ/έτος).

Τι ισχύει για τους δήμους και τα πάγια

Οι δήμοι έχουν επιλογή: μπορούν να μεταβιβάσουν την κυριότητα των υποδομών στην ΕΥΔΑΠ/ΕΥΑΘ — ή να την κρατήσουν και να εισπράττουν τέλος χρήσης. Σε κάθε περίπτωση η λειτουργία περνά στις δύο εταιρείες. Προβλέπεται αποτίμηση περιουσιακών στοιχείων με εποπτεία ΡΑΑΕΥ — και δικαστική προσφυγή αν υπάρξει διαφωνία για το τίμημα.

Εργαζόμενοι

Εργαζόμενοι ΔΕΥΑ και Οργανισμών Εγγείων Βελτιώσεων: μεταφέρονται με διασφάλιση εργασιακών δικαιωμάτων. Εργαζόμενοι δημοτικών υπηρεσιών: ο δήμος αποφασίζει ποιοι μεταφέρονται. Τόπος εργασίας: παραμένει στην ίδια Περιφερειακή Ενότητα — εκτός αν υπάρξει συναίνεση για αλλαγή.

Νέες δομές ΕΥΔΑΠ στη Στερεά Ελλάδα

Γενική Διεύθυνση Ύδρευσης και Αποχέτευσης με έδρα τη Χαλκίδα, επιμέρους διευθύνσεις για Βοιωτία, Εύβοια και Φωκίδα, Γενική Διεύθυνση Άρδευσης με έδρα τη Λιβαδειά, εκπρόσωπος Περιφερειακής Ένωσης Δήμων Στερεάς Ελλάδας στο ΔΣ της ΕΥΔΑΠ.

Το επενδυτικό ερώτημα

Για τους μετόχους της ΕΥΔΑΠ η αναδιάρθρωση φέρνει σημαντική επέκταση αρμοδιοτήτων — αλλά και αβεβαιότητα για το κεφαλαιακό σχήμα. Η απορρόφηση ζημιογόνων ΔΕΥΑ, η ανάγκη επενδύσεων σε υποβαθμισμένες υποδομές και η πιθανότητα ΑΜΚ παραμένουν ανοιχτά ερωτήματα που η αγορά παρακολουθεί στενά.

Hedge funds: Short θέσεις στο γιεν στο υψηλότερο επίπεδο από το 2007 — πριν την παγκόσμια κρίση 

Το γράφημα του Bloomberg με δεδομένα CFTC στέλνει ένα μήνυμα που δεν περνά απαρατήρητο: τα hedge funds έχουν χτίσει τις μεγαλύτερες short θέσεις στο γιεν από την περίοδο που προηγήθηκε της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2008.

Το carry trade είναι το βασικό κίνητρο — δανεισμός σε φθηνό γιεν, επένδυση σε υψηλότερες αποδόσεις αλλού. Όσο η Τράπεζα της Ιαπωνίας διατηρεί επιτόκια πολύ χαμηλότερα από Fed και ΕΚΤ, αυτή η στρατηγική παραμένει ελκυστική — και οι θέσεις συσσωρεύονται.

Αλλά το ιστορικό μοτίβο είναι αποκαλυπτικό: οι τελευταίες φορές που οι short θέσεις έφτασαν σε τέτοια επίπεδα ακολούθησε βίαιη αντιστροφή. Το 2007-2008 ήταν η κατάρρευση της αγοράς που ανάγκασε τα funds να κλείσουν carry trades εκτάκτως — προκαλώντας απότομη ανατίμηση του γιεν. Το 2024 είδαμε μικρότερη αλλά παρόμοια κίνηση όταν η BoJ αύξησε ξαφνικά επιτόκια.

Το ρίσκο είναι ασύμμετρο: οι θέσεις είναι τόσο μεγάλες που μια έκπληξη — παρέμβαση BoJ, απροσδόκητη αύξηση επιτοκίων, γεωπολιτικό σοκ που στρέφει κεφάλαια σε ασφαλή καταφύγια — μπορεί να προκαλέσει short squeeze δυσανάλογο με την αρχική αιτία. Και τότε αυτοί που στοιχηματίζουν κατά του γιεν θα πληρώσουν ακριβά.