Μυτιληναίος, Θεοδωρόπουλος, Στουρνάρας: Το ίδιο μήνυμα — η πολιτική σταθερότητα είναι πλέον το «νούμερο ένα»

Για πρώτη φορά μετά την ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδας, η επιχειρηματική κοινότητα δεν μιλά για μακροοικονομικά, χρηματοδότηση ή επιτόκια. Μιλά για εκλογές — και για το τι έρχεται μετά.

Ο Ευάγγελος Μυτιληναίος επανέλαβε την προηγούμενη εβδομάδα, ενώπιον πάνω από 200 αναλυτών στο conference call της Metlen, αυτό που έχει πει και από άλλα βήματα: η Ελλάδα πέτυχε «ένα θαύμα» χάρη στην πολιτική σταθερότητα — και η επόμενη ημέρα δεν πρέπει να το χαλάσει. Το γεγονός ότι το είπε ενώπιον της επενδυτικής κοινότητας δεν ήταν τυχαίο. 

Τρεις φωνές, ένα μήνυμα

Γιατί τώρα

Οι δημοσκοπήσεις δεν δίνουν αυτοδυναμία ως δεδομένη. Αυτό σημαίνει σενάρια παρατεταμένων διαβουλεύσεων ή κυβερνήσεων συνεργασίας — και αυτό, ανεξαρτήτως πολιτικού χρώματος, ερμηνεύεται από τον επιχειρηματικό κόσμο ως κίνδυνος καθυστερήσεων σε αποφάσεις και μεταρρυθμίσεις.

Η ανησυχία δεν αφορά την κατεύθυνση της οικονομίας — αφορά τον ρυθμό. Σε ένα διεθνές περιβάλλον που αλλάζει με πρωτόγνωρη ταχύτητα, οι ευκαιρίες δεν περιμένουν κυβερνήσεις που σχηματίζονται αργά.

Η αντιστροφή που λέει πολλά

Πριν από μερικά χρόνια, οι επιχειρηματίες ανησυχούσαν για δημοσιονομική βιωσιμότητα, κόκκινα δάνεια, επιτόκια και πρόσβαση στις αγορές. Σήμερα αυτά θεωρούνται λυμένα ή υπό έλεγχο. Ο μόνος παράγοντας που παραμένει αβέβαιος είναι το πολιτικό περιβάλλον μετά τις εκλογές.

Αυτή η αντιστροφή είναι, τρόπον τινά, η μεγαλύτερη επιτυχία της ελληνικής οικονομίας τα τελευταία χρόνια — και ταυτόχρονα η μεγαλύτερη πρόκληση για την επόμενη ημέρα. 

Οι ελληνικές τράπεζες βγάζουν κέρδη με ευρωπαϊκές ταχύτητες — και ο μεγάλος νικητής του α' εξαμήνου είναι οι προμήθειες

Υπάρχουν αποτελέσματα που επιβεβαιώνουν μια τάση — και υπάρχουν αποτελέσματα που αλλάζουν το αφήγημα. Έχουμε αναφερθεί αρκετές φορές τον τελευταίο καιρό θα το κάνουμε και πάλι σήμερα. Τα πρόσφατα λοιπόν στοιχεία α' εξαμήνου 2026 των τεσσάρων συστημικών τραπεζών ανήκουν στη δεύτερη κατηγορία: για πρώτη φορά, οι προμήθειες — και όχι τα επιτόκια — ήταν η κινητήριος δύναμη ανόδου εσόδων. Αυτό είναι δομική αλλαγή, όχι συγκυριακή.

Η εικόνα που αλλάζει

Ο αριθμός που κάνει τη διαφορά: το 84% της συνολικής αύξησης εσόδων προήλθε από προμήθειες. Τα επιτόκια συνέβαλαν — αλλά δευτερευόντως. Και το trading/άλλα έσοδα μείωσαν το σύνολο φέτος, αφήνοντας μια «καθαρότερη» εικόνα τραπεζικής λειτουργίας.

Η δομική αλλαγή στο μίγμα εσόδων 

Οι προμήθειες αντιπροσωπεύουν πλέον το 24,5% των συνολικών εσόδων — από 20,8% πέρυσι. Σε ευρωπαϊκές τράπεζες, το ποσοστό αυτό είναι συνήθως υψηλότερο. Η κίνηση προς τα πάνω δείχνει ότι οι ελληνικές τράπεζες αρχίζουν να κινούνται με ευρωπαϊκές ταχύτητες στη διαφοροποίηση εσόδων — λιγότερη εξάρτηση από τα spread και περισσότερη από υπηρεσίες. 

Τα «επαναλαμβανόμενα» και τα «μη επαναλαμβανόμενα»

Για την Alpha Bank, το μέρισμα Prodea ύψους €40 εκατ. ενίσχυσε το β' τρίμηνο — χωρίς αυτό, ο ρυθμός αύξησης προμηθειών θα ήταν +17,2% αντί +33,6%. Παραμένει εντυπωσιακός αριθμός, αλλά με διαφορετική βαρύτητα.

Για την Πειραιώς, η Εθνική Ασφαλιστική συνέβαλε €66 εκατ. — επαναλαμβανόμενη συνεισφορά, αλλά νέα στο χαρτοφυλάκιο. Επίσης €10 εκατ. από RRF δάνεια χαρακτηρίστηκαν ως μη επαναλαμβανόμενα από την ίδια την τράπεζα.

Γιατί έχει σημασία για τις αποτιμήσεις

Η αύξηση προμηθειών είναι δομικά πιο πολύτιμη από την αύξηση επιτοκιακών εσόδων — γιατί δεν εξαρτάται από τη νομισματική πολιτική της ΕΚΤ. Αν τα επιτόκια κατεβούν, τα έσοδα από τόκους θα πιεστούν. Οι προμήθειες παραμένουν. Αυτή η μετατόπιση του μίγματος εσόδων δικαιολογεί υψηλότερες αποτιμήσεις — και εξηγεί εν μέρει γιατί όλοι οι οίκοι και οι χρηματιστηριακές προχώρησαν προσφάτως σε αναβαθμίσεις τιμών στόχων και σε κάποιες περιπτώσεις και γενναίες.

Εθνική-Dromeus: όχι απλή αγορά ακινήτων, αλλά νέα επενδυτική πλατφόρμα με μόχλευση

Η εκμετάλλευση ακινήτων εισοδήματος εξελίσσεται σε διακριτή δραστηριότητα με σημαντικές αποδόσεις για τους τραπεζικούς ομίλους. Η πρόσφατη κίνηση της Εθνικής Τράπεζας για καταρχήν συμφωνία εξαγοράς χαρτοφυλακίου €400 εκατ. από την Dromeus Capital Investors (Αχιλλέας Ρισβάς) δεν είναι τυχαία — αποτελεί την απαρχή ενός εντελώς διαφορετικού μοντέλου.

Γιατί δεν είναι απλή αγορά ακινήτων

Σε αντίθεση με μια συνηθισμένη επένδυση με απόδοση 6%-7% από μισθώματα, η δομή που περιγράφεται από στελέχη της Εθνικής υποδηλώνει δημιουργία επενδυτικής εταιρείας όπου η τράπεζα εισφέρει κεφάλαια ως equity, με το υπόλοιπο ποσό να καλύπτεται μέσω μόχλευσης.

Η αμελητέα επίπτωση στο CET1 επιβεβαιώνει τη λογική της μόχλευσης — η τράπεζα δεσμεύει σχετικά λίγα ίδια κεφάλαια για να δημιουργήσει μια σημαντικά μεγαλύτερη πηγή επαναλαμβανόμενων εσόδων.

Το επενδυτικό προφίλ: συντηρητικό

Η πλατφόρμα θα στοχεύει σε ήδη μισθωμένα ακίνητα με υφιστάμενους μισθωτές — συντηρητική προσέγγιση που ελαχιστοποιεί το ρίσκο κενών ακινήτων. Το αρχικό χαρτοφυλάκιο αφορά ακίνητα στην Αθήνα.

Η «δεξαμενή» της Dromeus

Θεωρείται σχεδόν βέβαιο ότι σημαντικό μέρος αυτού του υπάρχοντος χαρτοφυλακίου θα μεταβιβαστεί στη νέα πλατφόρμα.

Οι άλλοι «βραχίονες» της Dromeus

Δεν αποκλείεται η αξιοποίηση και αυτών των «δεξαμενών» στο μέλλον — κάτι που θα τοποθετούσε την Εθνική σε δύο επιπλέον κατηγορίες ακινήτων υψηλού ενδιαφέροντος, ιδίως στα data centers, όπου έχει ήδη σημειωθεί έντονη επενδυτική κινητικότητα από ΔΕΗ σε προηγούμενες αναλύσεις. Η Dromeus θα διατηρήσει ρόλο διαχειριστή του νέου χαρτοφυλακίου, εισπράττοντας σχετική προμήθεια.

Το ιστορικό της Εθνικής στα ακίνητα

Τι σημαίνει αυτό συνολικά

Η κίνηση της Εθνικής εντάσσεται στην ευρύτερη στρατηγική τραπεζών —συμπεριλαμβανομένης της Alpha Bank με τη Lidl, όπως έχει ήδη αναλυθεί— να διαφοροποιήσουν τις πηγές εσόδων τους μέσω real estate, μειώνοντας την εξάρτηση από καθαρά έσοδα τόκων. Το ιδιαίτερο χαρακτηριστικό εδώ είναι η δομή χαμηλού κεφαλαιακού κόστους (μέσω μόχλευσης) σε συνδυασμό με στοχευμένες αποδόσεις— μια κερδοφορία σαφώς υψηλότερη από τις τυπικές αποδόσεις real estate, που εξηγεί γιατί η κίνηση χαρακτηρίζεται στρατηγικής σημασίας και όχι απλή τοποθέτηση πλεονάζουσας ρευστότητας.

SpaceX εναντίον T-Mobile: η μάχη της κινητής τηλεφωνίας «μόλις αρχίζει» — και η Deutsche Telekom στο κάδρο

Την ώρα που η Starlink αναπτύσσεται ταχύτατα στην Ευρώπη και ειδικά στην Ελλάδα, η SpaceX ετοιμάζεται για το επόμενο βήμα: είσοδο στην αγορά κινητής τηλεφωνίας των ΗΠΑ.

Η υποτίμηση Gopalan

Ο διευθύνων σύμβουλος της T-Mobile, Σρίνι Γκοπαλάν, δήλωσε στους FT ότι η απειλή εταιρειών δορυφορικών υπηρεσιών όπως η Starlink έχει υπερεκτιμηθεί, δυσκολευόμενος να δει ποιο πρόβλημα καταναλωτών θα λύσει η είσοδός τους στην αγορά. Κατά τον ίδιο, η δορυφορική τεχνολογία θα παραμείνει κυρίως «συμπληρωματική» προς τα υφιστάμενα δίκτυα — ήδη η SpaceX παραχωρεί σε παρόχους, μεταξύ αυτών και στην T-Mobile, πρόσβαση στους δορυφόρους της για ενίσχυση κάλυψης σε αγροτικές περιοχές.

Η επιβεβαίωση Musk

Η mega-συγχώνευση T-Mobile - Deutsche Telekom

Η Deutsche Telekom είναι βασικός μέτοχος της T-Mobile και μητρική εταιρεία του ΟΤΕ — καθιστώντας την εξέλιξη αυτή σχετική και για την ελληνική αγορά μέσω της ευρύτερης εταιρικής οικογένειας.

Το ελληνικό «πείραμα»: Starlink χωρίς καμία εγχώρια υποδομή

Η απάντηση του ΟΤΕ μέσω 5G+

| Σύνολο χρηστών ΣΑΠ Ελλάδας | >250.000 |

Οι «πρωταθλητές» περιοχές ζήτησης

Κυκλάδες, Δωδεκάνησα, Εύβοια, Κέρκυρα, καθώς και Χαλκιδική, Αχαΐα, Μαγνησία, Μεσσηνία — με Σαντορίνη, Μύκονο, Νάξο, Πάρο, Σύρο, Κέρκυρα και Ρόδο στην πρώτη γραμμή ζήτησης.

Η κατάρρευση κόστους Starlink

Τι σημαίνει αυτό συνολικά

Η ελληνική περίπτωση λειτουργεί ως προάγγελος του τι θα μπορούσε να συμβεί στην αμερικανική αγορά κινητής τηλεφωνίας αν η SpaceX προχωρήσει με το σχέδιό της: μια εταιρεία χωρίς παραδοσιακή υποδομή αποκτά σημαντικό μερίδιο μέσα σε λίγα χρόνια, αναγκάζοντας τους καθιερωμένους παρόχους σε αμυντική προσαρμογή (όπως η στροφή του ΟΤΕ σε 5G+ ΣΑΠ). Η σκεπτικιστική στάση του Gopalan έρχεται σε πλήρη αντίθεση με τη διεθνή εμπειρία που ήδη καταγράφεται στην Ελλάδα, όπου η Starlink απέκτησε σημαντικό μερίδιο ακριβώς επειδή προσέφερε λύση σε πρόβλημα (κάλυψη σε νησιά και απομακρυσμένες περιοχές) που οι παραδοσιακοί πάροχοι δυσκολεύονταν να καλύψουν οικονομικά. Το ερώτημα που παραμένει ανοιχτό είναι αν η SpaceX θα προχωρήσει αρχικά σε εξαγορά στις ΗΠΑ και αν, στη συνέχεια, θα επεκτείνει το εγχείρημα κινητής τηλεφωνίας και στην Ευρώπη — συμπεριλαμβανομένης της Ελλάδας, όπου έχει ήδη αποδείξει τη δυναμική της.

Κρι Κρι: Η Piraeus Securities «βλέπει» τιμή-στόχο στα 34 ευρώ — το Greek Yogurt Dynamo αλλάζει το story

Νέα τιμή-στόχος από 24 σε 34 ευρώ, σύσταση «Outperform» και συνολική αναμενόμενη απόδοση 21,3% — η εταιρεία βάζει πλώρη για τριπλασιασμό της παραγωγικής δυναμικότητας έως το 2030

Νέα φάση ανάπτυξης μπαίνει στο επενδυτικό story της Κρι Κρι, με αιχμή τις εξαγωγές και το private label γιαούρτι, σύμφωνα με ανάλυση της Piraeus Securities. Η χρηματιστηριακή ανεβάζει σημαντικά την τιμή-στόχο στα 34 ευρώ από 24 ευρώ προηγουμένως, διατηρώντας τη σύσταση «Outperform» και «βλέποντας» συνολική αναμενόμενη απόδοση 21,3%.

ΤΟ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΟ ΠΡΟΓΡΑΜΜΑ

Η επενδυτική επιτάχυνση έρχεται να απαντήσει στην ισχυρή ζήτηση από μεγάλες ευρωπαϊκές αλυσίδες λιανικής. Η Κρι Κρι έχει ήδη σημαντική παρουσία σε Βρετανία, Ιταλία, Ιρλανδία, Ολλανδία, Βέλγιο, Γαλλία, Ρουμανία και Σκανδιναβία, με την Piraeus Securities να θεωρεί τη διεύρυνση των υφιστάμενων συμφωνιών private label βασικό μοχλό αύξησης εσόδων μεσοπρόθεσμα.

Η ΕΙΚΟΝΑ ΤΩΝ ΜΕΓΕΘΩΝ

Η Piraeus Securities αναθεώρησε τις εκτιμήσεις της κατά 20%-30% υψηλότερα, ενσωματώνοντας τη νέα παραγωγική δυναμικότητα στο μοντέλο της.

ΤΟ ΑΜΕΡΙΚΑΝΙΚΟ ΣΤΟΙΧΗΜΑ

Η αμερικανική αγορά παραμένει το μεγάλο μακροπρόθεσμο «στοίχημα» για την Κρι Κρι. Η συμφωνία διανομής με την Kroger δίνει πρόσβαση σε περίπου 1.000 σημεία πώλησης στις ΗΠΑ, ωστόσο η ανάπτυξη του frozen yogurt κινείται πιο αργά από τον αρχικό σχεδιασμό — ένα σημείο που η αγορά θα παρακολουθεί στενά.

Η ΑΠΟΤΙΜΗΣΗ

Η Piraeus Securities καταλήγει στην τιμή-στόχο των 34 ευρώ συνδυάζοντας μεθόδους DCF και πολλαπλασιαστή EV/EBITDA με ίση στάθμιση. Με καθαρή ταμειακή θέση, ισχυρή εξαγωγική βάση και ένα φιλόδοξο επενδυτικό πρόγραμμα, το επενδυτικό story της Κρι Κρι μετατοπίζεται πλέον από την καταγεγραμμένη ανάπτυξη των τελευταίων ετών στην προσπάθεια κατάκτησης μεγαλύτερου μεριδίου στις διεθνείς αγορές.

Γερμανία: Η βιομηχανία funds σπάει το φράγμα των 5 τρισ. ευρώ — τα ETFs στο τιμόνι της ανόδου

Τα υπό διαχείριση κεφάλαια έφτασαν τα 5,2 τρισ. ευρώ στο α' εξάμηνο, με τη BVI να καταγράφει ιστορικό ρεκόρ — η Γερμανία παραμένει η μεγαλύτερη αγορά ETFs στην Ευρώπη

Η γερμανική βιομηχανία επενδυτικών κεφαλαίων πέρασε για πρώτη φορά στην ιστορία της το όριο των 5 τρισ. ευρώ σε υπό διαχείριση περιουσιακά στοιχεία, με κινητήρια δύναμη την αδιάκοπη ζήτηση για διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια (ETFs). Σύμφωνα με στοιχεία του κλαδικού συνδέσμου BVI, τα συνολικά assets του κλάδου αυξήθηκαν κατά 348 δισ. ευρώ, φτάνοντας τα 5,2 τρισ. ευρώ στο πρώτο εξάμηνο του έτους.

ΤΑ ΒΑΣΙΚΑ ΜΕΓΕΘΗ

ΤΟ ΜΕΓΑΛΥΤΕΡΟ ΜΕΡΙΔΙΟ ΤΩΝ ETFs

Αξίζει να σημειωθεί ότι τα ETFs, παρότι αντιπροσωπεύουν μικρό κομμάτι του συνολικού κλάδου σε απόλυτα μεγέθη, ευθύνονται για σχεδόν το ήμισυ των συνολικών καθαρών εισροών — 40 από τα 74 δισ. ευρώ. Με άλλα λόγια, πάνω από 1 στα 2 ευρώ νέων κεφαλαίων που μπήκαν στη γερμανική βιομηχανία funds φέτος κατευθύνθηκαν σε ETFs.

Μεγάλο μέρος της συνολικής αύξησης των 348 δισ. ευρώ αποδίδεται στην άνοδο των αποτιμήσεων στις χρηματοπιστωτικές αγορές, ωστόσο η συνεισφορά των καθαρών εισροών —και ειδικά αυτών προς τα ETFs— δείχνει καθαρά πού κατευθύνεται η προτίμηση των επενδυτών.

ΓΙΑΤΙ ΕΧΕΙ ΣΗΜΑΣΙΑ

Με συνολική αγορά ETFs γύρω στα 800 δισ. ευρώ, η Γερμανία παραμένει η μεγαλύτερη αγορά ETFs στην Ευρώπη. Η εξέλιξη επιβεβαιώνει μια ευρύτερη και επίμονη τάση: οι επενδυτές στρέφονται όλο και περισσότερο σε προϊόντα χαμηλού κόστους και διαφοροποιημένης έκθεσης, σε βάρος ακριβότερων παραδοσιακών επενδυτικών προϊόντων — μια δυναμική που δεν φαίνεται να εξαντλείται.