Ελληνικές τράπεζες: Η Eurobank Equities ανεβάζει όλες τις τιμές-στόχους και βάζει την Alpha Bank στην κορυφή

Όταν ένας οίκος ανεβάζει τους στόχους για όλες τις τράπεζες που καλύπτει και ταυτόχρονα ξεχωρίζει μία, η αγορά ακούει διπλά. Η Eurobank Equities αναθεωρεί προς τα πάνω τα κέρδη 2026-2028 κατά 2%-6% και διατηρεί σύσταση αγοράς παντού. Η Alpha Bank είναι η κορυφαία της επιλογή, γιατί η μετοχή της διαπραγματεύεται ακόμη με έκπτωση τόσο έναντι των ελληνικών όσο και έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών.

Οι νέοι στόχοι

Η Optima ξεχωρίζει με μεγάλη διαφορά, αφού το RoTE 2026 εκτιμάται στο 26,6% και τα εξυπηρετούμενα δάνεια τρέχουν με +37%. Η Alpha έρχεται δεύτερη στην αναθεώρηση, και είναι ο λόγος που ο οίκος τη θέλει στο προσκήνιο.

Το δεύτερο τρίμηνο έδωσε το «οκ» για το δεύτερο εξάμηνο

Ο ρυθμός αντιστοιχεί περίπου στο 70% των ετήσιων στόχων πιστωτικής επέκτασης, άρα οι τράπεζες είναι σε τροχιά να τους φτάσουν. Η Eurobank Equities βλέπει συνέχεια και στο τρίτο τρίμηνο, με τα έσοδα από τόκους και προμήθειες να κρατούν την ανοδική πορεία. Το RoTE για το σύνολο του 2026 των συστημικών εκτιμάται στο 12%-16,7%, με την Τράπεζα Κύπρου στο 17,6%.

Η μεγάλη ερώτηση: τι γίνεται μετά το Ταμείο Ανάκαμψης 

Ο φόβος της αγοράς είναι ότι, όταν τελειώσει το RRF, η πιστωτική επέκταση θα κοπεί απότομα. Η Eurobank Equities δεν το βλέπει έτσι, και τα νούμερα στηρίζουν τη θέση της.

Η Ελλάδα έχει εισπράξει 11,7 δισ. ευρώ από τα 17,7 δισ. δανείων του Ταμείου. Οι συμβάσεις που έχουν υπογραφεί αφορούν επενδύσεις 29,2 δισ. ευρώ:

Οι εκταμιεύσεις αναμένεται να συνεχιστούν έως το 2029, οπότε το πρόγραμμα δεν σβήνει με το 2026. Το πιο ενδιαφέρον στοιχείο είναι ότι τα δάνεια του Ταμείου αντιστοιχούσαν μόλις στο 10% των νέων μεσομακροπρόθεσμων τραπεζικών δανείων από τον Ιούλιο του 2022 έως τον Φεβρουάριο του 2026. Δηλαδή το 90% της ζήτησης στηρίζεται σε άλλους λόγους: αντικατάσταση εξοπλισμού, ενεργειακές αναβαθμίσεις, υποδομές, εκσυγχρονισμός και κεφάλαιο κίνησης. Οι δημόσιες επενδύσεις εκτός Ταμείου αναμένεται να αυξηθούν 12%, στα 11 δισ. ευρώ το 2027, αν και αυτό θα καλύψει μόνο εν μέρει τα 7,2 δισ. του Ταμείου που ολοκληρώνονται.

Ο κίνδυνος που μετράει: οι εκλογές

Ο μεγαλύτερος κίνδυνος για τις προβλέψεις είναι ο χρονισμός. Πολιτικές διαπραγματεύσεις ή επαναληπτικές εκλογές το 2027 θα μπορούσαν να καθυστερήσουν έργα και εκταμιεύσεις. Στο υποθετικό σενάριο όπου οι επενδύσεις υπολείπονται κατά 5% το εκλογικό έτος, το ΑΕΠ χάνει περίπου 0,5 ποσοστιαία μονάδα και η πιστωτική επέκταση 0,36. Ακόμη κι έτσι, το ΑΕΠ θα μεγάλωνε 1,4% και τα δάνεια 7,2% το 2027. Ο χειρότερος χρόνος για τις τράπεζες εξακολουθεί να είναι ανάπτυξη.

Επιτόκια: ωφελούν, αλλά λιγότερο από πριν

Ο οίκος βάζει στο μοντέλο του επιτόκιο καταθέσεων της ΕΚΤ στο 2,75% στο τέλος του 2026 και στο 2,50% το 2027-2028. Το όφελος από τα επιτόκια είναι πια μικρότερο απ' ό,τι στην έξοδο από τα αρνητικά, και ο ανταγωνισμός σε δάνεια και καταθέσεις θα φάει μέρος του.

Η Γαλλία στο παρασκήνιο

Η δημοσιονομική αβεβαιότητα στη Γαλλία είναι το μόνο εξωτερικό σύννεφο στην εικόνα. Η διαφορά απόδοσης ελληνικού-γερμανικού δεκαετούς διευρύνθηκε πάνω από 25 μ.β. και πλησιάζει τις 95. Αν το κόστος ιδίων κεφαλαίων ανέβει κατά 50 μ.β., οι εύλογες αποτιμήσεις των τραπεζών θα μειωθούν 4,4%-7%. Αν όμως η άνοδος συνοδευτεί από αύξηση επιτοκίων ΕΚΤ 50 μ.β., η υπολειπόμενη αρνητική επίδραση πέφτει στο 0,4%-3%. Η εκτίμηση του οίκου είναι ότι πρόκειται περισσότερο για βραχυπρόθεσμο κίνδυνο στους δείκτες αποτίμησης και λιγότερο για απειλή στην κερδοφορία.

Οι αποτιμήσεις: η έκπτωση που δεν κλείνει

Οι τέσσερις συστημικές έχουν ανέβει περίπου 32% από την αρχή του έτους και παρ' όλα αυτά κάθονται ακόμη φθηνά έναντι της Ευρώπης:

Η μικρή απόκλιση στο RoTE εξηγεί μέρος της έκπτωσης. Το υπόλοιπο μοιάζει δύσκολο να δικαιολογηθεί με τα στοιχεία που δείχνουν ταχύτερη ανάπτυξη κερδών και διπλάσια πιστωτική επέκταση από την Ευρώπη. Στήριγμα στα κέρδη ανά μετοχή θα προσφέρουν και οι επαναγορές μετοχών.

Γιατί η Alpha είναι το πρώτο όνομα

Το PEG είναι το πιο εύγλωττο νούμερο. Στο 0,49 η Alpha κοστίζει περίπου το 60% του κόστους ανά μονάδα ανάπτυξης των υπολοίπων ελληνικών. Στο ταμπλό αυτό μεταφράζεται σε μετοχή που πληρώνεται λιγότερο για περισσότερη ανάπτυξη, ακριβώς το είδος της ανατιμολόγησης που ζητούν οι αναλυτές. Πιθανός καταλύτης είναι η Ημέρα Επενδυτών της 5ης Νοεμβρίου, όπου αναμένονται επικαιροποιημένοι στόχοι για κερδοφορία και επιστροφές κεφαλαίου.

Το συμπέρασμα

Οι ελληνικές τράπεζες συνδυάζουν γρηγορότερη ανάπτυξη κερδών, διπλάσια πιστωτική επέκταση και φθηνότερη αποτίμηση από τους ευρωπαϊκούς ανταγωνιστές τους. Η μόνη πραγματική ερώτηση είναι αν οι διεθνείς αγορές ομολόγων και η Γαλλία θα αφήσουν αυτή την εικόνα να φανεί στο ταμπλό. Η Alpha έχει το πιο καθαρό επιχείρημα στη λίστα, και η 5η Νοεμβρίου θα δείξει αν η διοίκηση της δίνει τα επιπλέον.

Κόκκινα δάνεια: €79,65 δισ. ακόμη στην οικονομία — τι προτείνει ο Ψάλτης και ποιοι «σκόπελοι» μπλοκάρουν τις ρυθμίσεις

Μείζον ζήτημα για κυβέρνηση και τράπεζες παραμένει η εξυγίανση των «κόκκινων» δανείων, που αν και βγήκαν από τους ισολογισμούς, έχουν περάσει στους servicers και παραμένουν στην οικονομία.

Το μέγεθος

Γιατί νοιάζει τις τράπεζες

Η επιστροφή των «αναβαπτισμένων» δανειοληπτών στο σύστημα θα διευρύνει την πελατειακή βάση, που συρρικνώνεται λόγω δημογραφικού και ανταγωνισμού από neobanks και τρίτους παρόχους, δίνοντας ώθηση στη λιανική και ιδίως στη στεγαστική πίστη. Η κυβέρνηση βελτιώνει τον εξωδικαστικό μηχανισμό και το πλαίσιο των servicers, αλλά οι προσπάθειες προσκρούουν σε πραγματικά δεδομένα.

Οι προτάσεις του Ψάλτη

Ο CEO της Alpha Bank, στο περιθώριο της παρουσίασης του rebranding, χαρακτήρισε την οριστική επίλυση θέμα εθνικής σημασίας και προϋπόθεση για να κινηθεί η λιανική πίστη. Σημαντική μερίδα ιδιωτών μένει εκτός συστήματος λόγω παλιών οφειλών. Οι τράπεζες μπορούν να κρίνουν ποια δάνεια είναι θεραπεύσιμα, και προτείνονται:

Διαγραφές οφειλών, σε συνεννόηση με επενδυτές και servicers, και αναχρηματοδότηση των δανειοληπτών από τις τράπεζες

Προσθήκη νεότερων εγγυητών στα κόκκινα στεγαστικά, όταν δανειολήπτης ή υφιστάμενοι εγγυητές έχουν ξεπεράσει το ηλικιακό όριο για ρύθμιση

Στεγαστικά δάνεια αορίστου διάρκειας (perpetual), όπως σε άλλες ευρωπαϊκές χώρες: η χρηματοδότηση συνδέεται με το ακίνητο, όχι με τον δανειολήπτη, και μεταβιβάζεται μαζί του

Ο Ψάλτης διερωτήθηκε γιατί ένας ιδιώτης να αναζητήσει νέα κατοικία και νέο δανεισμό, αντί να εξυπηρετήσει, μέσω εγγύησης ή νέας χρηματοδότησης, το υφιστάμενο δάνειο στο πατρικό του σπίτι. Το ερώτημα αποκτά βάρος εν μέσω ελλείμματος εκατοντάδων χιλιάδων κατοικιών και προβλήματος προσιτότητας.

Οι τρεις «σκόπελοι»

Γι' αυτό οι τραπεζίτες βάζουν στο τραπέζι το «κούρεμα» οφειλών, με funds, servicers και έγκριση του Επόπτη (SSM/ΤτΕ).

Εισόδημα και ακίνητα

Η αύξηση εισοδήματος δεν συνυπολογίζει τον πληθωρισμό και δεν καλύπτει την άνοδο των τιμών.

Τι σημαίνει αυτό συνολικά

Ο μέσος οφειλέτης καλείται να πληρώσει μεγαλύτερα ποσά, λόγω υψηλότερης αξίας ακινήτου, με πρακτικά το ίδιο πραγματικό εισόδημα και σε μικρότερο χρόνο, αφού η ηλικία περιορίζει την επιμήκυνση. Η συζήτηση για διαγραφές συνδέεται με την αδράνεια του «Ηρακλή» και τις παρατηρήσεις του ΔΝΤ για τους servicers, που έχουν ήδη καταγραφεί, και θα κριθεί από το αν θα συναινέσουν funds και επόπτης.

GSI: Οι Γάλλοι βγαίνουν πρώτοι στη θάλασσα και το καλώδιο Ελλάδας-Κύπρου μπαίνει σε ρότα

Ένα καλώδιο δεν μπαίνει στον πυθμένα επειδή ανακοινώθηκε. Πρώτα πρέπει να μετρηθεί ο βυθός, και η μέτρηση θέλει άδεια. Στο Great Sea Interconnector, την ηλεκτρική διασύνδεση Ελλάδας-Κύπρου, αυτό το πρώτο βήμα πλησιάζει. Η γαλλική Nexans, που έχει αναλάβει την κατασκευή του καλωδίου, έχει ήδη καταθέσει αίτημα για τις θαλάσσιες έρευνες βυθού.

Η διαδρομή της άδειας

Η NAVTEX είναι το επόμενο ορόσημο, και όλοι την περιμένουν. Δεν βγαίνει όμως αν δεν προηγηθεί η απόφαση της Επιτροπής.

Πλοίο, εταιρείες και σημαία

Τις έρευνες έχει αναθέσει η Nexans στη Next Geosolutions Europe, εταιρεία εξειδικευμένη στις γεωφυσικές έρευνες. Η περιοχή είναι ανάμεσα στην Κορακιά του Ηρακλείου και στη θαλάσσια περιοχή της Κύπρου. Το σκάφος που θα κάνει τη δουλειά είναι το «ABEILLE MARENGO» (IMO 9388613), με γαλλική σημαία. Αυτή η λεπτομέρεια, ότι μπαίνει μπροστά ένα γαλλικό σκάφος, έχει βάρος πέρα από την τεχνική πλευρά. Δείχνει ότι η Γαλλία θέλει το έργο να προχωρήσει και ότι βλέπει στο GSI κάτι περισσότερο από ένα εμπορικό συμβόλαιο.

Η διευκρίνιση του Λιμενικού

Η υπόθεση του ξένου σκάφους χρειάζεται μια διευκρίνιση, γιατί έχει βγει πιο μεγάλη απ' όσο είναι. Πηγές του Λιμενικού Σώματος λένε τα εξής:

Με απλά λόγια, δεν πρόκειται για παράκαμψη των κανόνων. Πρόκειται για τη διαδικασία που προβλέπουν οι κανόνες όταν ένα έργο χρειάζεται εξειδικευμένο σκάφος και δεν υπάρχει ελληνικό. Το αν θα βρεθεί τελικά ελληνικό πλοίο θα το δείξει η πρώτη απάντηση της αγοράς.

Το πολιτικό φόντο

Ο υπουργός Εξωτερικών των ΗΠΑ Μάρκο Ρούμπιο, στην πρόσφατη επίσκεψή του στην Αθήνα, εξέφρασε τη στήριξη της Ουάσιγκτον στις διασυνδέσεις που προσφέρουν ενεργειακή ασφάλεια, απαντώντας σε ερώτηση για το GSI. Ο πρωθυπουργός Κυριάκος Μητσοτάκης το συνέδεσε με δύο στοιχεία: το καλώδιο μπορεί να φτάσει ως το Ισραήλ και είναι ευρωπαϊκό έργο που ενδιαφέρει και τη Γαλλία. Δεν μπήκε σε επιχειρησιακές λεπτομέρειες. Ξεκαθάρισε όμως ότι υπάρχει πλαίσιο μέσα στο οποίο το έργο μπορεί και πρέπει να προχωρήσει χωρίς έκπτωση στα κυριαρχικά δικαιώματα της χώρας. Η δήλωση αυτή μοιάζει με το ισοζύγιο που καλείται να κρατήσει η κυβέρνηση: να προχωρήσει το έργο χωρίς να δοθεί λόγος για αμφισβήτηση.

Το συμπέρασμα

Το GSI περνά από τη φάση των δηλώσεων στη φάση των αδειών και των πλοίων. Η απόφαση της Επιτροπής σε περίπου δύο εβδομάδες, η NAVTEX που θα ακολουθήσει και η έναρξη των ερευνών πριν από τις 31 Δεκεμβρίου θα δείξουν αν το χρονοδιάγραμμα κρατά. Το έργο έχει στήριξη από Ουάσιγκτον, Παρίσι και Αθήνα. Μένει να αποδειχθεί ότι αυτή αρκεί για να ανέβει το σκάφος στη θάλασσα.

Metlen: Τι έγραψε το δημοσίευμα, τι λένε οι ισολογισμοί

Τώρα επειδή κάποιοι χθες θυμήθηκαν τα όσα έγραφε ανάλυση του Simply Wall St, με τίτλο «Legacy EPC Risks And Circular Metals Progress Will Shape Future Earnings Quality», ανάλυση μάλιστα που έχει γραφτεί εδώ και αρκετές ημέρες, πάνω από 15. Ένα δημοσίευμα με θέμα τη Metlen έβαλε στο κάδρο τα παλιά έργα EPC, τις ταμειακές ροές και τις «ύποπτες» αναλογίες. Το πρόβλημα με τέτοιες αναγνώσεις είναι ότι όποιος θέλει γράφει ότι θέλει. Ανοίξαμε τις καταστάσεις του α' εξαμήνου 2026 και τα βάλαμε δίπλα δίπλα.

Τι έγραφε: τα παλιά έργα EPC συνεχίζουν να βαραίνουν.
Η αλήθεια: Protos, Grudziądz και Drax βρίσκονται σε τελικά ορόσημα. Στην Πολωνία έγινε το «First Fire». Στο Protos το έργο πέρασε το «First Fire on Oil» και πλησιάζει την παραλαβή αποβλήτων. Στο Drax παραδόθηκε η πρώτη από τις τρεις μονάδες των 299 MW. Το εξάμηνο έφερε πρόσθετα κόστη ολοκλήρωσης, και αυτό το παραδέχεται και η εταιρεία. Παρ' όλα αυτά ο ενεργειακός κλάδος έκλεισε με EBITDA 331 εκατ. (+15%) και η πλατφόρμα M RESET με 116 εκατ. από 89 εκατ., με περιθώριο 9,9% από 7,5%. Το ανεκτέλεστο EPC έπεσε στα 1,28 δισ. από 1,57 δισ., άρα το παλιό βιβλίο εξαντλείται. Η διοίκηση βλέπει την ολοκλήρωση των εναπομείνασων εργασιών μέσα στους επόμενους μήνες.

Τι έγραφε: η ανάπτυξη δεν γίνεται μετρητά, και οι ελεύθερες ταμειακές ροές είναι αρνητικές.
Η αλήθεια: οι ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες έφτασαν τα 729 εκατ. (11 εκατ. πέρυσι). Οι επενδύσεις σε πάγια και άυλα έπεσαν στα 219 εκατ. από 606 εκατ. Οι ελεύθερες ταμειακές ροές του εξαμήνου βγαίνουν περίπου +510 εκατ., από περίπου −595 εκατ. στο α' εξάμηνο του 2025. Ένα κυλιόμενο δωδεκάμηνο κουβαλά και το β' εξάμηνο του 2025, όταν τα παλιά έργα είχαν επιβαρύνει τα αποτελέσματα. Το εξάμηνο που μόλις έκλεισε είναι θετικό. Ένα μέρος των μετρητών προέρχεται από προκαταβολές πελατών του κλάδου μετάλλων και από εισπράξεις του asset rotation, και αυτό δεν επαναλαμβάνεται αυτόματα. Η ρευστότητα όμως είναι υπαρκτή.

Τι έγραφε: η καθαρή μόχλευση πρέπει να μείνει κοντά στο 1,7 και η κάλυψη τόκων είναι 2,4x.
Η αλήθεια: το 1,7x είναι ακριβώς το σημείο όπου βρίσκεται η εταιρεία. Ο καθαρός δανεισμός υποχώρησε κατά περίπου 494 εκατ., στα 2,62 δισ. Η κάλυψη τόκων στο εξάμηνο βγαίνει 4,5x αν διαιρέσεις τα λειτουργικά κέρδη (454,6 εκατ.) με τα χρηματοοικονομικά έξοδα (100,7 εκατ.), και πάνω από 5x με βάση το EBITDA. Πέρυσι ήταν περίπου 3,9x. Τα ταμειακά διαθέσιμα (2,59 δισ.) καλύπτουν τρεις φορές το βραχυπρόθεσμο χρέος (867 εκατ.). Το κόστος δανεισμού κινείται γύρω στο 4% και το ROCE είναι 8,3%. Ο συνολικός δανεισμός ανέβηκε στα 5,21 δισ. από 4,87 δισ., άρα μέρος των μετρητών είναι δανεικό.

Τι έγραφε: μέρισμα με αρνητικές ταμειακές ροές.
Η αλήθεια: το μέρισμα του 1 ευρώ ανά μετοχή, που πληρώθηκε στις 16 Ιουλίου, αντιστοιχεί σε περίπου 139 εκατ. Οι ελεύθερες ταμειακές ροές του πρώτου εξαμήνου το καλύπτουν σχεδόν τέσσερις φορές. Το πρόγραμμα επαναγοράς φτάνει έως 600 εκατ. σε πέντε χρόνια, δηλαδή κατά μέσο όρο περίπου 120 εκατ. τον χρόνο. Η Citi κρατά Buy με τιμή-στόχο 52 ευρώ και βλέπει EBITDA 2026 στα 1,196 δισ., πάνω από το εύρος του guidance.

Τι έγραφε: έκτακτα κέρδη 223,7 εκατ. και περιθώριο που έπεσε στο 5%.
Η αλήθεια: το 5% είναι κυλιόμενο δωδεκάμηνο που περιλαμβάνει το επιβαρυμένο β' εξάμηνο του 2025. Το εξάμηνο του 2026 έκλεισε με καθαρό περιθώριο 8,2% από 7,2% και καθαρά κέρδη 324 εκατ. (+28%). Τα λοιπά έσοδα εκμετάλλευσης έπεσαν στα 24 εκατ. από 95 εκατ., άρα το φετινό εξάμηνο στηρίζεται λιγότερο στα «άλλα». Κονδύλι των 224 εκατ. δεν φαίνεται στις καταστάσεις του εξαμήνου. Στα μέταλλα, το EBITDA ανέβηκε στα 149 εκατ. με σταθερούς όγκους (118 χιλ. τόνοι αλουμινίου), δηλαδή από τιμές και premia. Οι premia ξεπερνούν τα 1.200 δολάρια ανά τόνο, ο μέσος όρος του LME ήταν περίπου 3.362 δολάρια (+32%) και η εταιρεία έχει κλειδώσει τιμές για το 2026–2028.

Τι έγραφε: το asset rotation εξαρτάται από τη ζήτηση και τις αποτιμήσεις.
Η αλήθεια: ο κίνδυνος υπάρχει, αλλά η Metlen έχει ήδη πουλήσει φωτοβολταϊκά 283 MW στο Ηνωμένο Βασίλειο. Έχει κοινοπραξία BESS με στρατηγικό εταίρο για έως 1,5 GW / 3 GWh και ηλεκτροδότησε το Thessaly BESS (330 MW / 790 MWh). Το ώριμο χαρτοφυλάκιο είναι 5,1 GW, με ιστορικό rotation 1,0–1,5 GW τον χρόνο. Το ανεκτέλεστο του asset rotation είναι 1,12 δισ., σχεδόν όλο μέσα στον επόμενο χρόνο.

Τι έγραφε: οι νέες δραστηριότητες δεν είναι εγγυημένο ότι θα αποδώσουν.
Η αλήθεια: εδώ το δημοσίευμα έχει σημείο. Τα κυκλικά μέταλλα έχουν καλά πρώτα αποτελέσματα, αλλά η τελική επενδυτική απόφαση για την επέκταση περιμένει ακόμη βελτιστοποίηση του σχεδίου. Το γάλλιο όμως έχει ήδη στηριχτεί: το πρόγραμμα βωξίτη, αλουμίνας και γαλλίου κοστίζει περίπου 300 εκατ., από τα οποία 118 εκατ. καλύπτονται από επιχορηγήσεις και φορολογικά κίνητρα και 90 εκατ. από την ΕΤΕπ. Έχει υπογραφεί offtake με αμερικανική εταιρεία τεχνολογίας για το 25% της παραγωγής. Οι τιμές ξεπερνούν τα 3.000 δολάρια το κιλό, ενώ το Capital Markets Day είχε υποθέσει 1.000. Με 50 τόνους τον χρόνο, η αριθμητική δίνει περίπου 150 εκατ. δολάρια ετήσιο τζίρο στα τρέχοντα επίπεδα, από 50 εκατ. στην αρχική παραδοχή. Είναι τζίρος και όχι κέρδος, και η παραγωγή ξεκινά το β' εξάμηνο του 2027.

Η ετυμηγορία

Το δημοσίευμα έχει δίκιο όταν λέει ότι η Metlen πρέπει να αποδείξει την εκτέλεση. Δεν έχει δίκιο όταν περιγράφει μια εταιρεία χωρίς ταμειακές ροές. Με EBITDA 559 εκατ. στο εξάμηνο, το μέσο του guidance (1,0–1,15 δισ.) προϋποθέτει β' εξάμηνο γύρω στα 516 εκατ., χαμηλότερο από το α'. Η διοίκηση μιλά για ισχυρότερη συνεισφορά από asset rotation και premia αλουμινίου, άρα το guidance μοιάζει συντηρητικό. Τα σημεία που θα κριθούν είναι τα συμβατικά περιουσιακά στοιχεία, που ανέβηκαν στα 2,26 δισ. από 1,73 δισ., και οι βραχυπρόθεσμες προβλέψεις, 154 εκατ. από 98 εκατ. Εκεί θα φανεί αν το φάντασμα των παλιών έργων έφυγε.

Metlen: Τα παλαιά έργα EPC, οι ταμειακές ροές και το στοίχημα των νέων επενδύσεων

Πάμε να δούμε τα όσα έγραφε το δημοσίευμα, επαναλαμβάνουμε που δημοσιεύτηκε πριν από περίπου 20 ημέρες:

Οι εκκρεμότητες από παλαιότερα κατασκευαστικά έργα, η ανάγκη ενίσχυσης των ταμειακών ροών και οι υψηλές απαιτήσεις του επενδυτικού προγράμματος εξακολουθούν να αποτελούν κρίσιμους παράγοντες για την πορεία της Metlen. Παρά τις σημαντικές προοπτικές που δημιουργούν οι νέες δραστηριότητες του ομίλου, η ποιότητα της κερδοφορίας και η δυνατότητα μετατροπής των λογιστικών αποτελεσμάτων σε πραγματική ρευστότητα παραμένουν στο επίκεντρο της επενδυτικής αξιολόγησης.

Στις παραπάνω προκλήσεις εστιάζει ανάλυση της διεθνούς επενδυτικής πλατφόρμας Simply Wall St, με τίτλο «Legacy EPC Risks And Circular Metals Progress Will Shape Future Earnings Quality». Το βασικό συμπέρασμα είναι ότι η επόμενη φάση ανάπτυξης της Metlen δεν θα κριθεί μόνο από την επέκταση των δραστηριοτήτων της, αλλά και από την ικανότητά της να ελέγξει τους κινδύνους των παλαιότερων συμβάσεων, να χρηματοδοτήσει τις νέες επενδύσεις και να διατηρήσει υγιή χρηματοοικονομική διάρθρωση.

Το αποτύπωμα των παλαιών έργων EPC

Ένα από τα σημαντικότερα ζητήματα αφορά τα έργα EPC, δηλαδή τις συμβάσεις που περιλαμβάνουν τη μελέτη, την προμήθεια εξοπλισμού και την κατασκευή ενεργειακών και βιομηχανικών εγκαταστάσεων. Πρόκειται για δραστηριότητα που μπορεί να προσφέρει σημαντικά έσοδα, αλλά ταυτόχρονα συνοδεύεται από αυξημένους κινδύνους εκτέλεσης, καθώς οι καθυστερήσεις, οι τεχνικές δυσκολίες και οι υπερβάσεις κόστους μπορούν να επηρεάσουν δυσανάλογα την τελική κερδοφορία.

Η Metlen έχει αντιμετωπίσει προβλήματα σε συγκεκριμένα έργα, κυρίως στο Ηνωμένο Βασίλειο και την Πολωνία, με χαρακτηριστική την περίπτωση του Protos. Οι δυσκολίες αυτές ανέδειξαν πόσο εύκολα μπορεί να ανατραπεί ο αρχικός οικονομικός σχεδιασμός μιας σύνθετης κατασκευαστικής σύμβασης, όταν η εκτέλεση αποδεικνύεται πιο απαιτητική από τις αρχικές εκτιμήσεις.

Σύμφωνα με την ανάλυση της Simply Wall St, οι επιπτώσεις από παλαιότερες συμβάσεις ενδέχεται να εξακολουθήσουν να επηρεάζουν την ποιότητα των οικονομικών αποτελεσμάτων, περιορίζοντας μέρος των οφελών από την ανάπτυξη των νέων δραστηριοτήτων.

Το κρίσιμο ερώτημα είναι κατά πόσο οι διορθωτικές κινήσεις και οι ενισχυμένοι μηχανισμοί ελέγχου που εφαρμόζει ο όμιλος θα περιορίσουν τον κίνδυνο επανάληψης αντίστοιχων περιστατικών. Η αποτελεσματικότητα αυτών των παρεμβάσεων θα έχει ιδιαίτερη σημασία, καθώς η Metlen επιδιώκει να αναπτύξει παράλληλα πολλαπλούς επιχειρηματικούς τομείς.

Η ανάπτυξη πρέπει να μεταφραστεί σε ταμειακές ροές

Η δεύτερη μεγάλη πρόκληση αφορά τη σχέση μεταξύ επενδύσεων, κερδοφορίας και πραγματικής δημιουργίας μετρητών. Η επέκταση στην πλατφόρμα κρίσιμων πρώτων υλών M CRM, η ανακύκλωση μετάλλων, η ανάπτυξη των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας και η ενίσχυση της παρουσίας στον αμυντικό τομέα δημιουργούν νέες δυνατότητες για τον όμιλο.

Ωστόσο, η αύξηση του κύκλου εργασιών και των λογιστικών κερδών δεν συνεπάγεται αυτομάτως αντίστοιχη ενίσχυση των ταμειακών ροών. Οι νέες δραστηριότητες απαιτούν κεφάλαια, ενώ οι αποδόσεις τους εξαρτώνται από την έγκαιρη ολοκλήρωση των έργων, την εμπορική αξιοποίηση των επενδύσεων και την εξέλιξη των συνθηκών στις αγορές όπου δραστηριοποιείται η εταιρεία.

Η Simply Wall St αναφέρεται, μεταξύ άλλων, στην ανάγκη διατήρησης της καθαρής μόχλευσης κοντά στο επίπεδο του 1,7, υπογραμμίζοντας τη σημασία της πειθαρχημένης κατανομής κεφαλαίων. Η διατήρηση της χρηματοοικονομικής ευελιξίας θα είναι καθοριστική, καθώς η Metlen καλείται να υποστηρίξει την ανάπτυξή της χωρίς να επιβαρύνει υπερβολικά τον ισολογισμό της.

Το στοίχημα είναι επομένως διπλό: αφενός να προχωρήσουν οι νέες επενδύσεις και αφετέρου να παράγουν τις αναμενόμενες αποδόσεις, ώστε να μην αυξηθούν δυσανάλογα οι ανάγκες εξωτερικής χρηματοδότησης.

Το asset rotation στις ΑΠΕ και οι συνθήκες της αγοράς

Σημαντικό ρόλο στη χρηματοδότηση της ανάπτυξης διαδραματίζει και η στρατηγική ανακύκλωσης κεφαλαίων στις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, γνωστή ως asset rotation. Το μοντέλο βασίζεται στην ανάπτυξη ενεργειακών έργων και στη μετέπειτα πώλησή τους, επιτρέποντας στην εταιρεία να απελευθερώνει κεφάλαια και να τα κατευθύνει σε νέες επενδύσεις.

Η αποτελεσματικότητα αυτής της στρατηγικής, ωστόσο, εξαρτάται από τη ζήτηση των επενδυτών, τις αποτιμήσεις των έργων και τις διαθέσιμες συνθήκες χρηματοδότησης. Σε περίπτωση επιβράδυνσης των συναλλαγών ή υποχώρησης των τιμών πώλησης, η Metlen θα μπορούσε να χρειαστεί περισσότερο χρόνο για να ανακτήσει τα κεφάλαια που έχει επενδύσει.

Μια τέτοια εξέλιξη δεν θα ακύρωνε κατ' ανάγκη τις μακροπρόθεσμες προοπτικές του χαρτοφυλακίου ΑΠΕ, θα μπορούσε όμως να περιορίσει την ταχύτητα με την οποία ο όμιλος χρηματοδοτεί την περαιτέρω επέκτασή του.

Οι δείκτες που προκαλούν προβληματισμό

Η ανάλυση της Simply Wall St επισημαίνει και ορισμένους χρηματοοικονομικούς δείκτες που αξίζουν ιδιαίτερης προσοχής.

Ένας από αυτούς είναι ο δείκτης κάλυψης τόκων, ο οποίος, σύμφωνα με τα στοιχεία της πλατφόρμας, διαμορφώνεται στις 2,4 φορές. Ο δείκτης αποτυπώνει σε ποιον βαθμό τα κέρδη της εταιρείας επαρκούν για την κάλυψη των χρηματοοικονομικών της εξόδων. Όσο μικρότερο είναι το περιθώριο κάλυψης, τόσο μεγαλύτερη σημασία αποκτούν η σταθερότητα της λειτουργικής κερδοφορίας και η πορεία του δανεισμού.

Πρόσθετο σημείο προβληματισμού αποτελεί η καταβολή μερίσματος σε περίοδο κατά την οποία οι ελεύθερες ταμειακές ροές εμφανίζονται αρνητικές, σύμφωνα με τα στοιχεία που εξετάζει η πλατφόρμα. Η συγκεκριμένη επισήμανση δεν σημαίνει από μόνη της ότι η μερισματική πολιτική δεν είναι βιώσιμη, αναδεικνύει όμως τη σημασία της παρακολούθησης της ρευστότητας και των κεφαλαιακών αναγκών.

Ιδιαίτερη προσοχή απαιτείται και στην επίδραση έκτακτων στοιχείων στα αποτελέσματα. Η Simply Wall St αναφέρει ότι τα οικονομικά στοιχεία του δωδεκαμήνου έως τις 30 Ιουνίου 2026 περιλαμβάνουν σημαντική έκτακτη θετική επίδραση ύψους 223,7 εκατ. ευρώ.

Παράλληλα, το καθαρό περιθώριο κέρδους εμφανίζεται να έχει υποχωρήσει περίπου στο 5%, έναντι 8,6% στην προηγούμενη αντίστοιχη περίοδο αναφοράς. Η εξέλιξη αυτή καθιστά σημαντική τη διάκριση μεταξύ επαναλαμβανόμενης λειτουργικής κερδοφορίας και αποτελεσμάτων που επηρεάζονται από έκτακτες επιδράσεις.

Για την αξιολόγηση της πραγματικής δυναμικής της Metlen, επομένως, δεν αρκεί η εξέταση των συνολικών κερδών. Εξίσου κρίσιμο είναι να διαπιστωθεί σε ποιο βαθμό αυτά προέρχονται από τις βασικές δραστηριότητες και συνοδεύονται από αντίστοιχη δημιουργία ταμειακών ροών.

Κρίσιμες πρώτες ύλες και κυκλικά μέταλλα: Οι νέες ευκαιρίες

Παρά τους κινδύνους, η Metlen διαθέτει σημαντικές δυνατότητες διαφοροποίησης της επιχειρηματικής της βάσης. Η ανάπτυξη της δραστηριότητας κρίσιμων πρώτων υλών, οι τεχνολογίες ανάκτησης μετάλλων και η επέκταση στις αμυντικές και βιομηχανικές υποδομές αποτελούν βασικούς πυλώνες της στρατηγικής της.

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει η κυκλική μεταλλουργία, καθώς η ανάκτηση και επαναχρησιμοποίηση μετάλλων μπορεί να ενισχύσει την αποδοτικότητα των πρώτων υλών και να δημιουργήσει πρόσθετες πηγές εσόδων. Η πλατφόρμα αναφέρεται σε τεχνολογίες με ποσοστά ανάκτησης που υπερβαίνουν το 95%, στοιχείο που υπογραμμίζει τις δυνατότητες των σχετικών εφαρμογών.

Ωστόσο, η τεχνολογική πρόοδος δεν μεταφράζεται αυτόματα σε αντίστοιχη οικονομική απόδοση. Η εμπορική αξιοποίηση των νέων λύσεων, η δυνατότητα αύξησης της παραγωγής, το κόστος επενδύσεων και η ζήτηση για τα ανακτημένα υλικά θα καθορίσουν την τελική συνεισφορά τους στα αποτελέσματα.

Ανάλογες προκλήσεις υπάρχουν και στον παραδοσιακό μεταλλουργικό τομέα. Το ενεργειακό κόστος, οι διεθνείς τιμές του αλουμινίου και το κόστος των δικαιωμάτων εκπομπών διοξειδίου του άνθρακα εξακολουθούν να επηρεάζουν τα περιθώρια κερδοφορίας, καθιστώντας τις συνθήκες της αγοράς σημαντικό παράγοντα για την πορεία των αποτελεσμάτων.

Το κρίσιμο στοίχημα για τη Metlen

Η επενδυτική ιστορία της Metlen συνδυάζει σημαντικές προοπτικές ανάπτυξης με κινδύνους που δεν έχουν εξαλειφθεί. Η επέκταση σε κρίσιμες πρώτες ύλες, η κυκλική μεταλλουργία, οι ΑΠΕ και οι αμυντικές δραστηριότητες μπορούν να διευρύνουν τις πηγές εσόδων και να ενισχύσουν τη μακροπρόθεσμη θέση του ομίλου.

Για να αποτυπωθούν, όμως, αυτές οι προοπτικές στην κερδοφορία και στην αξία για τους μετόχους, θα πρέπει να συνδυαστούν με αποτελεσματική εκτέλεση των έργων, έλεγχο του κόστους, συνετή διαχείριση του δανεισμού και σταθερή δημιουργία ελεύθερων ταμειακών ροών.

Η πορεία των παλαιότερων συμβάσεων EPC, η εξέλιξη της μόχλευσης και η απόδοση των νέων επενδύσεων θα αποτελέσουν βασικούς δείκτες για την αξιολόγηση της επόμενης ημέρας της εταιρείας. Το ζητούμενο δεν είναι μόνο να αναπτυχθεί η Metlen, αλλά να αποδείξει ότι μπορεί να μετατρέπει αυτή την ανάπτυξη σε διατηρήσιμη και ποιοτική κερδοφορία.

Τυχερά παίγνια: το online «τρώει» την αγορά — 9 στα 10 νέα ευρώ GGR από τις διαδικτυακές εταιρείες

Με τα online πονταρίσματα να κερδίζουν έδαφος, αλλάζουν οι ισορροπίες στην ελληνική αγορά τυχερών παιγνίων, που συνέχισε να αναπτύσσεται το α' εξάμηνο του 2026 με ακαθάριστα έσοδα παρόχων (GGR) κοντά στα €1,6 δισ. Πίσω από την άνοδο 8% κρύβεται μια πιο ενδιαφέρουσα εικόνα: σχεδόν 9 στα 10 επιπλέον ευρώ GGR σε ένα χρόνο προήλθαν από τις διαδικτυακές εταιρείες.

Η συνολική αγορά (στοιχεία ΕΕΕΠ, Ιανουάριος-Ιούνιος)

Online εναντίον παραδοσιακού παιχνιδιού

Το online πρόσθεσε περίπου το 88% της συνολικής αύξησης GGR της νόμιμης αγοράς.

Το online κέρδισε σχεδόν 4 ποσοστιαίες μονάδες σε έναν χρόνο. Ο ΟΠΑΠ παραμένει ο μεγαλύτερος επιμέρους πόλος, αλλά κινείται με σαφώς χαμηλότερη ταχύτητα. Αν συνεχιστούν οι σημερινές ταχύτητες, η απόσταση των δύο πόλων θα μειωθεί περαιτέρω.

Οι υπόλοιπες κατηγορίες

Έσοδα Δημοσίου: €624,6 εκατ.

Το online έχει και εδώ τη μεγαλύτερη δυναμική:

Μόνο από αυτές τις δύο κατηγορίες το online συνδέεται με σχεδόν €409 εκατ. σε έξι μήνες.

Ο παράνομος τζόγος

Το μέτωπο περιπλέκεται από VPN, influencers, esports και prediction markets, ενώ η ταχύτητα με την οποία οι πλατφόρμες εμφανίζονται και μετακινούνται δυσκολεύει την εποπτεία. Γι' αυτό η ΕΕΕΠ βάζει πιο δυναμικά την τεχνητή νοημοσύνη στη μάχη, μαζί με ενίσχυση εποπτικών εργαλείων και ταχύτερες παρεμβάσεις και κυρώσεις, όπως έχει ήδη καταγραφεί.

Τι σημαίνει αυτό

Η ανάπτυξη του κλάδου έρχεται όλο και περισσότερο από τις οθόνες. Για τους εισηγμένους παρόχους, όπως η Allwyn, η μετατόπιση προς το online ευνοεί το μείγμα εσόδων, ενώ το Δημόσιο εισπράττει περισσότερα. Το κρίσιμο ερώτημα είναι αν η ΕΕΕΠ θα καταφέρει να μεταφέρει μέρος των €1,8 δισ. του παράνομου τζόγου στη νόμιμη αγορά.