Χαρτοφυλάκια ομολόγων: Οι 4 συστημικές «κλειδώνουν» τόκους με 94,1 δισ. ευρώ — το 74% της αύξησης έγινε στο πρώτο τρίμηνο

Eurobank με τη μεγαλύτερη απόλυτη αύξηση (+3,7 δισ. ευρώ), Alpha Bank η μόνη που επιτάχυνε στο δεύτερο τρίμηνο — πάνω από 82% των τίτλων «κλειδωμένο» στο αποσβεσμένο κόστος

Στα €94,1 δισ., αυξημένα κατά €11,8 δισ. ή 14,3%, έφθασαν στο τέλος Ιουνίου τα χαρτοφυλάκια τίτλων των τεσσάρων συστημικών τραπεζών, από €82,3 δισ. στην αρχή της χρονιάς. Οι τράπεζες θέλησαν κατά κύριο λόγο να αξιοποιήσουν τη μεγάλη ρευστότητά τους και να κλειδώσουν τόκους, χωρίς όμως να ακολουθήσουν όλες την ίδια στρατηγική.

Η ΧΡΟΝΙΚΗ ΚΑΤΑΝΟΜΗ ΤΗΣ ΑΥΞΗΣΗΣ

Σχεδόν το 74% της συνολικής αύξησης πραγματοποιήθηκε στους πρώτους τρεις μήνες του έτους. Τρεις τράπεζες έκαναν τις κύριες κινήσεις τους στο Α' τρίμηνο και συμπλήρωσαν στο Β', ενώ η Alpha Bank ακολούθησε αντίθετη πορεία, με τις μεγάλες αγορές να γίνονται στο Β' τρίμηνο.

Η ΑΥΞΗΣΗ ΑΝΑ ΤΡΑΠΕΖΑ

ΛΟΓΙΣΤΙΚΗ ΚΑΤΗΓΟΡΙΟΠΟΙΗΣΗ: ΤΟ 82% «ΔΕΝ ΚΟΥΝΙΕΤΑΙ»

Το αποσβεσμένο κόστος σημαίνει ότι οι τίτλοι διακρατούνται μέχρι τη λήξη για τόκους, χωρίς να αναπροσαρμόζονται λογιστικά με τις καθημερινές διακυμάνσεις της αγοράς. Αντίθετα, η εύλογη αξία διακρίνεται σε FVOCI (μεταβολές στα ίδια κεφάλαια) και FVTPL/trading (μεταβολές στα αποτελέσματα).

EUROBANK: ΣΤΡΟΦΗ ΠΡΟΣ ΤΟ ΑΠΟΣΒΕΣΜΕΝΟ ΚΟΣΤΟΣ

Σημείωση: η Eurobank διαθέτει μεγάλο χαρτοφυλάκιο ομολόγων λόγω των εξαγορών στην Κύπρο, περιλαμβανομένων και ομολόγων ασφαλιστικών εταιρειών.

ΕΘΝΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ: ΕΜΦΑΣΗ ΣΕ ΜΑΚΡΟΧΡΟΝΙΑ ΔΙΑΚΡΑΤΗΣΗ

Η μεγάλη αύξηση έγινε σχεδόν ολόκληρη σε τίτλους που η τράπεζα καταχωρίζει για είσπραξη ταμειακών ροών, όχι για καθημερινή αποτίμηση στην αγορά.

ΤΡΑΠΕΖΑ ΠΕΙΡΑΙΩΣ: Η ΜΟΝΗ ΜΕ «ΙΣΟΡΡΟΠΗΜΕΝΗ» ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ

Η Πειραιώς ξεχώρισε καθώς μοίρασε ισόποσα τις νέες αγορές μεταξύ αποσβεσμένου κόστους και εύλογης αξίας — και μέσα στην εύλογη αξία, ισόποσα μεταξύ FVOCI και trading.

ALPHA BANK: Η ΣΥΝΘΕΣΗ ΤΟΥ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟΥ

ΓΙΑΤΙ ΕΧΕΙ ΣΗΜΑΣΙΑ

Η ταχεία επέκταση των χαρτοφυλακίων τίτλων δείχνει ότι οι ελληνικές τράπεζες αξιοποιούν ενεργά την πλεονάζουσα ρευστότητά τους για να «κλειδώσουν» αποδόσεις σε ένα περιβάλλον όπου τα επιτόκια ενδέχεται σταδιακά να αποκλιμακωθούν. Το γεγονός ότι πάνω από το 82% των τίτλων είναι καταχωρισμένο στο αποσβεσμένο κόστος σημαίνει ότι η πλειοψηφία αυτής της έκθεσης δεν θα επηρεάσει άμεσα τα ίδια κεφάλαια ή τα αποτελέσματα από τυχόν διακυμάνσεις των τιμών ομολόγων — μια συντηρητική λογιστική επιλογή που προστατεύει τους ισολογισμούς από βραχυπρόθεσμη μεταβλητότητα, ενώ η διαφοροποιημένη στρατηγική χρονισμού (Α' τρίμηνο για τις τρεις, Β' τρίμηνο για την Alpha Bank) αντανακλά διαφορετικές εκτιμήσεις των διοικήσεων για την καλύτερη στιγμή εισόδου στην αγορά ομολόγων.

Metlen: Οι short θέσεις συνεχίζουν να κλείνουν — το Protos περνά το πρώτο μεγάλο ορόσημο 

ANSP στο 8,74% από 8,84% — η πρώτη καύση απορριμμάτων στο βρετανικό έργο σηματοδοτεί ωρίμανση, ενώ η Citi «βλέπει» περιθώριο ανοδικής αναθεώρησης εκτιμήσεων

Σταδιακή αποκλιμάκωση καταγράφουν οι short θέσεις στη Metlen, καθώς τα τελευταία στοιχεία δείχνουν ότι μέρος των καθαρών ανοικτών θέσεων στη μετοχή συνεχίζει να κλείνει.

Η ΠΟΡΕΙΑ ΤΟΥ ANSP

Η συνολική μείωση από τις 4 Αυγούστου έχει φτάσει πάνω από 1,2 εκατ. μετοχές. Η αποκλιμάκωση είχε ξεκινήσει ήδη πριν την ανακοίνωση αποτελεσμάτων στις 6 Αυγούστου.

PROTOS: ΤΟ ΟΡΟΣΗΜΟ ΠΟΥ ΑΛΛΑΖΕΙ ΤΗΝ ΑΦΗΓΗΣΗ

Η νέα μείωση των short θέσεων αποτελεί ένδειξη ότι η επενδυτική εικόνα της εταιρείας επανεξετάζεται σταδιακά, καθώς βελτιώνονται στοιχεία που είχαν βρεθεί στο επίκεντρο κριτικής — με πιο πρόσφατο παράδειγμα το έργο Protos στη Βρετανία. Η πρώτη καύση απορριμμάτων στο Protos προ ημερών αποτέλεσε σημαντικό επιχειρησιακό ορόσημο: δεν σηματοδοτεί την ολοκλήρωση του έργου, αλλά δείχνει σαφή πρόοδο και μετάβαση σε πιο ώριμο στάδιο υλοποίησης.

ΤΑ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ ΠΟΥ ΣΤΗΡΙΖΟΥΝ ΤΗΝ ΕΙΚΟΝΑ (Α' ΕΞΑΜΗΝΟ)

Οι αναλυτές που καλύπτουν την εισηγμένη χαρακτήρισαν τα αποτελέσματα καλύτερα των εκτιμήσεων, συμφωνώντας ότι η εταιρεία επέστρεψε σε τροχιά ανάπτυξης, πετυχαίνοντας παράλληλα ουσιαστική αποκλιμάκωση του καθαρού δανεισμού της. Η Citi ανέφερε ότι τα αποτελέσματα δημιουργούν προϋποθέσεις για ανοδική αναθεώρηση των προβλέψεων της αγοράς.

ΟΙ ΠΡΟΟΠΤΙΚΕΣ ΓΙΑ ΤΟ Β' ΕΞΑΜΗΝΟ

Η διοίκηση διατηρεί τον στόχο για EBITDA €1-1,15 δισ. το 2026, με βασικούς μοχλούς:

Διατήρηση περιορισμένης προσφοράς αλουμινίου

Υψηλότερες τιμές του μετάλλου

Συνεχιζόμενη ανάπτυξη τομέα Υποδομών και Παραχωρήσεων

Επιτάχυνση στρατηγικής ανακύκλωσης περιουσιακών στοιχείων

ΓΙΑΤΙ ΕΧΕΙ ΣΗΜΑΣΙΑ

Η συνδυασμένη εικόνα —συνεχιζόμενη αποκλιμάκωση short θέσεων, ιστορικό υψηλό EBITDA, πρόοδος σε ένα προβληματικό έργο όπως το Protos, και θετική στάση αναλυτών όπως η Citi— δείχνει ότι η αγορά αναθεωρεί σταδιακά την προηγούμενη αρνητική τοποθέτηση απέναντι στη Metlen. Το γεγονός ότι η μετοχή παραμένει με σχετικά υψηλό ποσοστό short interest (8,74%) σημαίνει πάντως ότι σημαντικό μέρος της αγοράς εξακολουθεί να διατηρεί επιφυλάξεις — καθιστώντας κάθε νέα θετική εξέλιξη, όπως η πρόοδος στο Protos, δυνητικό καταλύτη για περαιτέρω κάλυψη θέσεων και ενίσχυση της μετοχής.

«Καυτό εξάμηνο» Ελλάδας-Τουρκίας: υδρογονάνθρακες, GSI και η «Γαλάζια Πατρίδα» στο επίκεντρο

Ξεκινά ένα καυτό εξάμηνο για τις γεωπολιτικές σχέσεις Ελλάδας-Τουρκίας, με επίκεντρο τις έρευνες υδρογονανθράκων σε Ιόνιο και Κρήτη και το επενδυτικό σχέδιο του GSI. Η Άγκυρα αντιτάσσει σε αυτά τα projects δύο θαλάσσια πάρκα (Βόρειο Αιγαίο, Ανατολική Μεσόγειος) και προωθεί το νομοσχέδιο για τη «Γαλάζια Πατρίδα», με στόχευση ψήφισης τον Οκτώβριο.

Οι συμμαχίες της Αθήνας

Η ελληνική πλευρά έχει χτίσει ισχυρές συμμαχίες με ΗΠΑ και Γαλλία, με την παρουσία κολοσσών (Chevron, ExxonMobil, Meridiam, Nexans) στις επενδυτικές δραστηριότητες να αποτελεί έμπρακτη στήριξη δύο μεγάλων γεωπολιτικών δυνάμεων.

Τα ορόσημα των «Υδρογονανθράκων 2.0»: Νοέμβριος

Οι σεισμικές έρευνες της Chevron

Η προθεσμία ΕΔΕΥΕΠ: 11 Νοεμβρίου

Η Ελληνική Διαχειριστική Εταιρεία Υδρογονανθράκων και Ενεργειακών Πόρων έχει απευθύνει διεθνή πρόσκληση για άδειες αναζήτησης seismic data μη αποκλειστικής χρήσης σε Ιόνιο και Νότια Κρήτη (2D/3D), μετά από αίτημα της PGS Exploration — γνωστής από σεισμικές έρευνες προ δεκαπενταετίας στην Ελλάδα.

Η τουρκική αντίδραση: τουρκολιβυκό μνημόνιο

Η Άγκυρα επικαλείται το τουρκολιβυκό μνημόνιο (άκυρο κατά την ελληνική πλευρά) για ορισμό ΑΟΖ, το οποίο περιλαμβάνει εντός των ορίων του και τις θαλάσσιες παραχωρήσεις της Chevron νότια της Κρήτης — δημιουργώντας άμεση τριβή με το ελληνικό ενεργειακό σχέδιο.

Το καλώδιο Ελλάδας-Κύπρου: το προηγούμενο «πάγωμα»

Η παρακώλυση, πριν δύο χρόνια, από τουρκικά πολεμικά σκάφη του ερευνητικού σκάφους ανοιχτά της Κάσου είχε παγώσει το έργο. Οι πρόσφατες εξελίξεις —είσοδος Meridiam στο μετοχικό κεφάλαιο GSI, ανάθεση ερευνών στη Nexans, δήλωση Μακρόν υπέρ ελληνικών κυριαρχικών δικαιωμάτων— συμπεριλαμβάνονται, σύμφωνα με διπλωματικές πηγές, στα «επιχειρήματα» της τουρκικής πλευράς για τα θαλάσσια πάρκα και τη «Γαλάζια Πατρίδα».

Το επόμενο βήμα για το GSI

Οι εκτιμήσεις θέλουν τους επενδυτές έτοιμους στις αρχές του φθινοπώρου να ζητήσουν NAVTEX για τις υπόλοιπες έρευνες βυθού — χρονικά συμβατό με τις πληροφορίες που είχαν ήδη καταγραφεί σε προηγούμενη ανάλυση για πιθανά NAVTEX εντός Σεπτεμβρίου.

Ο χρονικός «χάρτης» της έντασης

Τι σημαίνει αυτό συνολικά

Η σύμπτωση χρονοδιαγραμμάτων —ελληνικές ενεργειακές έρευνες, ολοκλήρωση GSI και τουρκικό νομοσχέδιο «Γαλάζια Πατρίδα»— όλα να κορυφώνονται μέσα στο ίδιο εξάμηνο, δημιουργεί ένα περιβάλλον αυξημένης γεωπολιτικής έντασης με άμεσες συνέπειες για επενδυτικά σχέδια ενεργειακής σημασίας. Η ισχυρή διεθνής υποστήριξη (αμερικανική μέσω Chevron/ExxonMobil, γαλλική μέσω Meridiam/Nexans/Μακρόν) λειτουργεί ως αντίβαρο στην τουρκική πίεση, όμως η ιστορία του GSI —που είχε ήδη παγώσει μία φορά λόγω τουρκικής παρέμβασης— υπενθυμίζει ότι ο κίνδυνος νέας κλιμάκωσης παραμένει υπαρκτός, ιδίως καθώς πλησιάζει η κρίσιμη φάση των πρώτων ερευνητικών εργασιών το φθινόπωρο.

Ελληνικό γιαούρτι: οι εξαγωγές ξεπερνούν πια την εγχώρια αγορά — μερίδιο 20% στην Ευρώπη

Κοντά στα €400 εκατ. υπολογίζεται ο τζίρος της εγχώριας αγοράς γιαουρτιού, κατηγορία με σταθερή ανάπτυξη τα τελευταία χρόνια.

Η εγχώρια αγορά

Η κατάταξη επώνυμων γιαουρτιών

Στις τρεις πρώτες θέσεις: ΦΑΓΕ, Κρι Κρι και Όλυμπος (Ελληνικά Γαλακτοκομεία), ακολουθούν ΔΕΛΤΑ, ΜΕΒΓΑΛ, FrieslandCampina (Νουνού), Ροδόπη και Δωδώνη (τα δύο τελευταία επίσης σήματα Ελληνικών Γαλακτοκομείων).

Το μερίδιο ιδιωτικής ετικέτας είναι σημαντικά μεγαλύτερο σε όρους όγκου παρά αξίας.

Οι εξαγωγές: το πραγματικό success story

Η αξία εξαγωγών υπερβαίνει πλέον την εγχώρια αγορά — εξέλιξη που μετατρέπει το ελληνικό γιαούρτι σε πρωτίστως εξαγωγικό προϊόν.

Ο σχεδόν τετραπλασιασμός των ποσοτήτων

Ιδιαίτερα σημαντικό: αυτή η αύξηση όγκου δεν συνοδεύτηκε από μείωση τιμής — το ελληνικό γιαούρτι διατηρεί premium ~30% έναντι Ευρωπαίων ανταγωνιστών.

Πού κατευθύνεται η ανάπτυξη

Σχεδόν το σύνολο της αύξησης προήλθε από Δυτική και Νότια Ευρώπη (Ηνωμένο Βασίλειο, Ιταλία, Γαλλία), που απορρόφησαν το 97% των πρόσθετων όγκων, με μέσο ετήσιο ρυθμό ~20% — τετραπλάσιο του μέσου όρου ευρωπαϊκών εξαγωγών γιαουρτιού (~5% ετησίως).

Η ανατροπή στην ευρωπαϊκή κατάταξη

Η Γερμανία καταγράφει υποχώρηση όγκων ~2% ετησίως, ενώ η Ελλάδα πλησιάζει αισθητά την κορυφή της ευρωπαϊκής αγοράς.

Η κατάκτηση μακρινών αγορών: Νότια Κορέα

Η μεγαλύτερη απειλή

Η ευρεία κυκλοφορία προϊόντων τύπου «greek style» γιαουρτιού που παράγονται εκτός Ελλάδος αποτελεί σοβαρό κίνδυνο, καθώς το ελληνικό γιαούρτι δεν διαθέτει κατοχύρωση ΠΟΠ ή ΠΓΕ — δηλαδή δεν υπάρχει νομικό εμπόδιο σε ανταγωνιστές να χρησιμοποιούν τον χαρακτηρισμό χωρίς να παράγουν στην Ελλάδα.

Τι σημαίνει αυτό για τις εισηγμένες

Η δυναμική αυτή έχει άμεσο ενδιαφέρον για επιχειρήσεις του κλάδου με παρουσία στο ελληνικό χρηματιστήριο, καθώς η μετατόπιση προς εξαγωγικό προσανατολισμό με διατήρηση premium τιμής συνθέτει ελκυστικό προφίλ ανάπτυξης — ανάλογο μοτίβο με άλλα ελληνικά προϊόντα υψηλής προστιθέμενης αξίας που κερδίζουν έδαφος διεθνώς. Το ζήτημα της απουσίας ΠΟΠ/ΠΓΕ προστασίας παραμένει ωστόσο διαρθρωτικός κίνδυνος που θα μπορούσε μακροπρόθεσμα να συμπιέσει το σημερινό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα τιμής, αν δεν αντιμετωπιστεί σε επίπεδο πολιτικής ή κλαδικής συλλογικής δράσης.

Venture Capital: Η Ελλάδα 2η στον κόσμο σε ρυθμό ανάπτυξης — αλλά μακριά ακόμη από τα ώριμα οικοσυστήματα

PitchBook: Growth Score 67,7, πίσω μόνο από τις ΗΠΑ (85,3) — 304 συμφωνίες, $2 δισ. επενδύσεων σε έξι χρόνια, αλλά εκτός Development Score Top 20 

Μια θέση που δύσκολα θα περίμενε κανείς πριν από λίγα χρόνια καταλαμβάνει πλέον η Ελλάδα στον παγκόσμιο χάρτη του venture capital. Σύμφωνα με το Global VC Ecosystem Rankings 2026 της PitchBook, το ελληνικό οικοσύστημα βρίσκεται στη δεύτερη θέση παγκοσμίως ως προς τον ρυθμό ανάπτυξής του — πίσω μόνο από τις ΗΠΑ και μπροστά από αγορές με πολύ μεγαλύτερο μέγεθος και μακρά παράδοση στο venture capital.

Η ΚΑΤΑΤΑΞΗ GROWTH SCORE

ΤΑ ΝΟΥΜΕΡΑ ΠΙΣΩ ΑΠΟ ΤΗ ΘΕΣΗ (Q3 2020 - Q2 2026)

ΓΙΑΤΙ Η ΧΑΜΗΛΗ ΒΑΣΗ ΕΧΕΙ ΣΗΜΑΣΙΑ

Η PitchBook επισημαίνει ρητά ότι η δεύτερη θέση αποκτά ιδιαίτερο νόημα λόγω της αφετηρίας: το ελληνικό οικοσύστημα παραμένει μικρό σε σχέση με τις μεγάλες διεθνείς αγορές, οπότε μια αύξηση της επενδυτικής δραστηριότητας μεταφράζεται σε ιδιαίτερα υψηλούς ρυθμούς ανάπτυξης. Η Ελλάδα και η Τσεχία (2η και 3η θέση) διαθέτουν και οι δύο σχετικά μικρά οικοσυστήματα — μια παράμετρος που η ίδια η μελέτη αναγνωρίζει ως μέρος της εξήγησης.

Η ΔΙΑΦΟΡΑ ΑΝΑΜΕΣΑ ΣΕ GROWTH ΚΑΙ DEVELOPMENT SCORE

Στο Development Score της PitchBook, που αποτυπώνει την ωριμότητα και το βάθος των οικοσυστημάτων, η Ελλάδα φυσικά δεν βρίσκεται στην παγκόσμια πρώτη 20άδα. Εκεί κυριαρχούν οι καθιερωμένες δυνάμεις με πολύ μεγαλύτερες αγορές, περισσότερες συναλλαγές, βαθύτερες δεξαμενές κεφαλαίων, μεγαλύτερο αριθμό exits και ευρύ δίκτυο επενδυτών/επιχειρηματιών.

Η κατάταξη πρέπει επομένως να διαβαστεί με ακρίβεια: η Ελλάδα είναι δεύτερη ως προς τη δυναμική ανάπτυξης του οικοσυστήματος, όχι ως προς το συνολικό μέγεθος ή την ωριμότητά του.

ΤΟ ΜΕΓΑΛΟ ΣΤΟΙΧΗΜΑ: ΤΟ SCALE-UP

Το επόμενο βήμα για την ελληνική αγορά είναι να μετατρέψει την ταχύτητα ανάπτυξης σε σταθερή, διατηρήσιμη δυναμική. Αυτό απαιτεί:

Μεγαλύτερους γύρους χρηματοδότησης

Περισσότερα διαθέσιμα κεφάλαια για εταιρείες σε επόμενα στάδια ανάπτυξης

Περισσότερα επιτυχημένα exits

Τα exits έχουν ιδιαίτερη σημασία επειδή δεν επιστρέφουν μόνο κεφάλαια στους επενδυτές — δημιουργούν παράλληλα εμπειρία, τεχνογνωσία και νέα διαθέσιμα κεφάλαια που μπορούν να επανεπενδυθούν.

ΓΙΑΤΙ ΕΧΕΙ ΣΗΜΑΣΙΑ

Το κρίσιμο στοίχημα για το ελληνικό οικοσύστημα είναι η μετάβαση από το startup στο scale-up. Αν περισσότερες ελληνικές startups καταφέρουν να μεγαλώσουν, να προσελκύσουν σημαντικά διεθνή κεφάλαια και να πραγματοποιήσουν επιτυχημένες εξόδους, τότε η σημερινή υψηλή θέση στην κατάταξη της PitchBook δεν θα αποτελεί απλώς αποτέλεσμα της χαμηλής βάσης εκκίνησης, αλλά ένδειξη ότι η χώρα έχει αρχίσει να δημιουργεί ένα πραγματικά ώριμο και διεθνώς ανταγωνιστικό οικοσύστημα venture capital — κάτι που, προς το παρόν, παραμένει ανοιχτό ερώτημα.