05/06/26

Goldman Sachs Conference Ζυρίχη: Soros, Citadel, Millennium — και στο τραπέζι οι ελληνικές τράπεζες

Το 30ο ευρωπαϊκό χρηματοοικονομικό συνέδριο της Goldman Sachs στη Ζυρίχη φιλοξένησε μερικά από τα μεγαλύτερα ονόματα της διεθνούς επενδυτικής κοινότητας. Και οι ελληνικές τράπεζες βρέθηκαν στο επίκεντρο — παρουσιάζοντας τις αποδόσεις που αναμένουν από wealth management και ασφαλιστικές εργασίες, σε ένα κλίμα αυξημένου επενδυτικού ενδιαφέροντος.

Ποιοι ήταν εκεί

Μεταξύ των συμμετεχόντων ξεχώρισαν το Soros Fund Management, η Millennium Management, η Citadel — τρία από τα μεγαλύτερα hedge funds παγκοσμίως. Παράλληλα, νέα ονόματα έκαναν την εμφάνισή τους: Benor Capital, Union Bancaire Privée και Samlyn Capital, με σειρά συναντήσεων με τις ελληνικές τράπεζες.

Το μήνυμα της Goldman για τις ελληνικές τράπεζες

Οι αναλυτές κατέγραψαν ότι οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν επικεντρωμένες σε ευκαιρίες οργανικής ανάπτυξης, με σημαντική αύξηση ενεργητικού. Τα βασικά συμπεράσματα:

Τα τρία θέματα που κυριάρχησαν 

1. M&A — διασυνοριακές συμφωνίες σε υψηλό 17ετίας

Οι ευρωπαϊκές τράπεζες έχουν συσσωρεύσει πλεονάζον κεφάλαιο άνω των 500 δισ. δολαρίων. Η στρατηγική είναι σαφής: wealth management και ασφαλιστικές εξαγορές για οργανικά έσοδα από προμήθειες, και διασυνοριακή επέκταση για οικονομίες κλίμακας. Χαρακτηριστικά παραδείγματα: UniCredit–Commerzbank και BBVA–Banco Sabadell.

2. Επιτόκια — διπλή επίδραση

Άνοδος επιτοκίων σημαίνει υψηλότερα έσοδα τόκων — αλλά και κίνδυνο επιβράδυνσης πιστωτικής επέκτασης. Για τις ελληνικές τράπεζες, κάθε κίνηση 25 μ.β. αντιστοιχεί σε περίπου 50 εκατ. ευρώ NII ανά συστημική τράπεζα.

3. Στεγαστική κρίση — το επόμενο πολιτικό πεδίο

Το housing αναδεικνύεται ως κυρίαρχο θέμα για τους επόμενους εκλογικούς κύκλους — στην Ελλάδα και αλλού. Ακρίβεια, κόστος διαβίωσης και στεγαστικό πρόβλημα βρίσκονται στην κορυφή των ανησυχιών των πολιτών. Παράγοντες εκτιμούν ότι θα αποτελέσει ένα από τα κεντρικά θέματα των επόμενων προεκλογικών αναμετρήσεων.

Η μεγάλο εικόνα

Ο ευρωπαϊκός τραπεζικός κλάδος βρίσκεται σε φάση μετασχηματισμού — και οι ελληνικές τράπεζες συμμετέχουν σε αυτόν με έκθεση στην Κύπρο, τη Βουλγαρία, το Λουξεμβούργο και αγορές που συνδέονται με τον «Δρόμο του Μεταξιού». Το γεγονός ότι funds του βεληνεκούς του Soros, της Citadel και της Millennium κάθονται στο ίδιο τραπέζι με τις ελληνικές τράπεζες δεν είναι τυχαίο — είναι ένδειξη που μιλά από μόνη της.

«Bank of America: Ελλάδα τρίτη στην EEMEA — και ΔΕΗ στην κορυφαία εικοσάδα» 

Η Bank of America δημοσίευσε την έκθεση EEMEA Equity Strategist — και η Ελλάδα ανεβαίνει στην τρίτη θέση της κατάταξης, πίσω μόνο από τη Νότια Αφρική και την Τουρκία. Αντικαθιστά την Αίγυπτο. Και η ΔΕΗ είναι η μοναδική ελληνική εταιρεία στη λίστα των 20 κορυφαίων μετοχών της περιοχής.

Αυτά δεν είναι τιμητικές διακρίσεις — είναι ποσοτικά μοντέλα που κατευθύνουν κεφάλαια.

Η βαθμολογία που αποκαλύπτει το νέο αφήγημα

Η Ελλάδα λαμβάνει βαθμολογία 100 στα μερίσματα — ανώτατη βαθμολογία στον πιο σημαντικό άξονα της κατάταξης. Αλλά λαμβάνει μόλις 10 στις αποτιμήσεις σε σχέση με το ιστορικό τους. Αυτή η αντίθεση λέει κάτι σημαντικό: η ελληνική αγορά δεν είναι πλέον «φθηνή» με βάση τα ιστορικά της standards. Το re-rating των τελευταίων ετών έχει ήδη αποτυπωθεί.

Αυτό αλλάζει το επενδυτικό αφήγημα — από «αγοράζω γιατί είναι φθηνό» σε «αγοράζω γιατί παράγει κέρδη, μοιράζει μερίσματα και έχει δομική ανάπτυξη». Αυτό είναι το αφήγημα ώριμης αγοράς. Και ακριβώς αυτό επιβεβαιώνει η Bank of America.

Η ΔΕΗ: 91 στην αύξηση κερδών

Στο εταιρικό σκέλος, η ΔΕΗ λαμβάνει βαθμολογία 91 στην αύξηση κερδών — ο υψηλότερος μεμονωμένος βαθμός στο προφίλ της. Αυτό δεν εκπλήσσει: EBITDA α' τριμήνου +51% ετησίως, καθαρά κέρδη σχεδόν τριπλάσια, επενδυτικό πρόγραμμα 24,2 δισεκατομμυρίων ευρώ με ήδη εξασφαλισμένο 74% της προγραμματισμένης ισχύος ΑΠΕ για το 2030.

Το 72 στα μερίσματα επιβεβαιώνει το μέρισμα 0,80 ευρώ ανά μετοχή — αύξηση 33% από πέρυσι. Και το 61,8 στο περιθώριο βελτίωσης από διεθνή χαρτοφυλάκια δείχνει ότι υπάρχει ακόμα χώρος για νέες εισροές — η ΔΕΗ δεν είναι ακόμα «πλήρης» στα διεθνή χαρτοφυλάκια.

Η χαμηλή βαθμολογία στις ιστορικές αποτιμήσεις — μόλις 9 — επιβεβαιώνει αυτό που είδαμε και στην κατάταξη χώρας: η ΔΕΗ δεν είναι φθηνή με βάση το δικό της παρελθόν. Αλλά το ποσοτικό μοντέλο την βάζει στην εικοσάδα λόγω κερδοφορίας και μερίσματος — όχι λόγω discount.

Η εικοσάδα που κάνει την παρουσία ελληνικής εταιρείας ξεχωριστή

Η κορυφαία εικοσάδα κυριαρχείται από δέκα νοτιοαφρικανικές εταιρείες πρώτων υλών, τέσσερις σαουδαραβικές και τρεις τουρκικές. Sasol, Northam Platinum, Tupras, Sibanye, Gold Fields, Aramco. Εταιρείες πρώτων υλών και ενέργειας που κυριαρχούν στη λίστα.

Σε αυτό το πλαίσιο, η ΔΕΗ δεν μπαίνει επειδή ταιριάζει στο κυρίαρχο μοτίβο — μπαίνει παρά το γεγονός ότι δεν ταιριάζει. Μπαίνει λόγω της δικής της δυναμικής: κέρδη που αυξάνονται, μέρισμα που ανεβαίνει, χαρτοφυλάκιο ΑΠΕ που χτίζεται. Αυτό είναι η ουσία.

Η προειδοποίηση που πρέπει να ακουστεί

Η Bank of America δεν είναι αδιακρίτως αισιόδοξη. Στέλνει σαφές μήνυμα: οι αγορές έχουν ήδη προεξοφλήσει σε μεγάλο βαθμό τα θετικά σενάρια. Σχεδόν όλες οι αγορές της EEMEA κατέγραψαν ήπιες αλλά σταθερές εκροές τον Μάιο. Και οι αρνητικοί κίνδυνοι — γεωπολιτική στασιμότητα, ενεργειακές τιμές, Fed που δεν βιάζεται — δεν έχουν εξαφανιστεί.

Για την Ελλάδα, η υπέρβαρη στάθμιση στα διεθνή χαρτοφυλάκια αναδυόμενων αγορών είναι θετικό σήμα θεσμικής αναγνώρισης — αλλά σημαίνει και ότι το εύκολο κεφάλαιο έχει ήδη έρθει. Το επόμενο κύμα εισροών θα χρειαστεί νέους λόγους — και αυτοί οι λόγοι θα πρέπει να έρθουν από αποτελέσματα, από την αναβάθμιση του Σεπτεμβρίου, από εταιρικούς καταλύτες.

Η Ελλάδα δεν είναι πλέον «φθηνή» αγορά. Είναι αγορά με ποιότητα, κερδοφορία και μερίσματα. Αυτό είναι καλύτερο — αλλά απαιτεί διαφορετική προσέγγιση από τον επενδυτή.

«Allwyn: ισχυρά νούμερα στην επιφάνεια — πιο σύνθετη εικόνα από κάτω» 

Η Eurobank Equities έβγαλε report για την Allwyn μετά τα αποτελέσματα α' τριμήνου. Σύσταση Hold, τιμή στόχος 13,40 ευρώ — περιθώριο ανόδου 1,7% από την τρέχουσα τιμή. Με μερισματική απόδοση 7,6%, η συνολική αναμενόμενη απόδοση φτάνει το 9,3%. Επαρκής για Hold. Ανεπαρκής για Buy.

Και αυτή η ουδέτερη στάση από έναν οίκο που γνωρίζει καλά την εταιρεία λέει περισσότερα από ό,τι φαίνεται.

Τα νούμερα που ακούγονται καλά — και αυτά που δεν ακούγονται

Α' τρίμηνο 2026: καθαρά έσοδα +21% στα 1,20 δισεκατομμύρια ευρώ. Προσαρμοσμένα EBITDA +24% στα 443 εκατομμύρια ευρώ. Εντυπωσιακά νούμερα — αλλά η Eurobank Equities ξεκαθαρίζει αμέσως την πηγή: η πρώτη ενοποίηση της PrizePicks.

Χωρίς PrizePicks, η εικόνα είναι διαφορετική: καθαρά έσοδα +3,5%, προσαρμοσμένα EBITDA +6%. Αυτή είναι η οργανική ανάπτυξη — και είναι αρκετά χαμηλότερη από αυτό που οι headline αριθμοί υπονοούν.

Επιπλέον, οι προσαρμογές EBITDA σχεδόν διπλασιάστηκαν — από 55 εκατομμύρια σε 107 εκατομμύρια ευρώ. Αυτές οι προσαρμογές — κόστος συναλλαγών PrizePicks, εταιρικές και εμπορικές πρωτοβουλίες — αποκλείονται από τον «προσαρμοσμένο» αριθμό που παρουσιάζει η διοίκηση. Αποτέλεσμα: τα λειτουργικά EBITDA σε δημοσιευμένη βάση αυξήθηκαν μόλις 11% — πολύ διαφορετικά από το +24% που ακούγεται στο headline.

Ο αναλυτής Σταμάτης Δραζιώτης το λέει ξεκάθαρα: «η ισχυρή εικόνα των βασικών μεγεθών δεν μεταφράζεται αυτόματα σε καθαρή αξία για τους μετόχους».

Το πρόβλημα με τις ταμειακές ροές

Εδώ βρίσκεται ο βασικός προβληματισμός. Καθαρό χρέος: 5,35 δισεκατομμύρια ευρώ — αυξημένο κατά 1 δισεκατομμύριο σε ένα τρίμηνο λόγω εξαγορών. Και για το 2026 συνολικά, η Eurobank Equities εκτιμά αρνητική ελεύθερη ταμειακή ροή προς μετόχους 1,1 δισεκατομμυρίου ευρώ — γιατί πληρωμές για εξαγορές και άδειες ύψους 1,6 δισεκατομμυρίων υπερκαλύπτουν τις λειτουργικές ταμειακές ροές 700 εκατομμυρίων.

Αυτό σημαίνει ότι φέτος η Allwyn καταναλώνει ταμειακά — όχι παράγει. Η διοίκηση ανακοίνωσε πρόγραμμα επαναγοράς μετοχών 150 εκατομμυρίων και ενδιάμεσο μέρισμα 0,20 ευρώ στο δεύτερο εξάμηνο. Αυτό είναι θετικό σήμα — αλλά δεν αλλάζει την ταμειακή εικόνα του 2026.

Η αποτίμηση — και γιατί δεν είναι φθηνή

P/E 20,4 φορές για το 2026. EV/EBITDA 9,9 φορές. Αυτά δεν είναι τα multiples μιας φθηνής μετοχής — ειδικά όταν η οργανική ανάπτυξη είναι 3,5%-6% και οι ταμειακές ροές είναι αρνητικές.

Η Eurobank Equities αποτιμά με DCF χρησιμοποιώντας κόστος κεφαλαίου 10% — και καταλήγει σε 13,40 ευρώ. Σχεδόν εκεί που η μετοχή διαπραγματεύεται. Αυτό είναι ορισμός fair value — όχι undervaluation.

Τι παραμένει αβέβαιο

Η Eurobank Equities επισημαίνει τέσσερις παραμέτρους που κρατούν περιορισμένη την ορατότητα στις καθαρές ταμειακές ροές: χρηματοοικονομικά έξοδα, μειοψηφίες, πιθανές υποχρεώσεις από PrizePicks, και η μελλοντική ανανέωση της ελληνικής άδειας λοταριών — που αφορά τον ΟΠΑΠ και άρα την ίδια την Allwyn.

Αυτή η τελευταία παράμετρος είναι η πιο σημαντική και η λιγότερο συζητημένη: τι γίνεται με την ελληνική άδεια λοταριών όταν λήξει; Σε ποιους όρους ανανεώνεται; Αυτό είναι ερώτημα που η αγορά δεν έχει αποτιμήσει ακόμα.

Το συμπέρασμα

Hold στα 13,40 ευρώ από Eurobank Equities σε μετοχή που κινείται στα 13 ευρώ. Αυτό δεν είναι σύσταση για έξοδο — αλλά δεν είναι και σύσταση για είσοδο. Είναι αναγνώριση ότι η μετοχή διαπραγματεύεται κοντά στη δίκαιη αξία της, με αβεβαιότητες που δεν έχουν ακόμα αποτιμηθεί.

Για όσους έχουν ήδη θέση, η μερισματική απόδοση 7,6% δικαιολογεί την αναμονή. Για όσους δεν έχουν θέση, η ανάλυση δεν δίνει ισχυρό λόγο να ανοίξουν.

Ισχυρά headlines, πιο σύνθετη εικόνα από κάτω. Αυτό είναι η Allwyn του 2026. 

«ΔΕΗ-Motor Oil: η συμφωνία που επιταχύνει τον δρόμο για τα 19 GW»

Μόλις λίγες εβδομάδες μετά την ολοκλήρωση της ΑΜΚ των 4 δισεκατομμυρίων ευρώ, η ΔΕΗ δείχνει γιατί χρειαζόταν τα κεφάλαια. Συμφωνία με τη MORE — τη θυγατρική ΑΠΕ του Ομίλου Motor Oil — για απόκτηση έξι αιολικών πάρκων συνολικής ισχύος 107,1 MW σε Φθιώτιδα, Φωκίδα και Φλώρινα. Και ταυτόχρονα, εξαγορά του υπόλοιπου 51% σε 12 φωτοβολταϊκά έργα συνολικής ονομαστικής ισχύος 1.175 MW — στα οποία η ΔΕΗ κατείχε ήδη το 49%.

Αποτέλεσμα: 100% ιδιοκτησία σε φωτοβολταϊκά πάρκα που ήδη λειτουργούσαν μαζί. Και νέα αιολική ισχύς σε λειτουργία — όχι υπό ανάπτυξη, αλλά ήδη παράγουσα.

Γιατί «σε λειτουργία» έχει ιδιαίτερη σημασία

Η ΔΕΗ δεν αγοράζει χαρτιά — αγοράζει ισχύ που ήδη παράγει. Αιολικά πάρκα σε λειτουργία σημαίνει άμεση συνεισφορά στο EBITDA, χωρίς κατασκευαστικό ρίσκο, χωρίς αναμονή αδειών, χωρίς αβεβαιότητα χρονοδιαγράμματος. Αυτό είναι ακριβώς ό,τι χρειάζεται μια εταιρεία που έχει δεσμευτεί σε στόχο EBITDA 2,4 δισεκατομμυρίων ευρώ για το 2026 και 4,6 δισεκατομμυρίων για το 2030.

Το μεγαλύτερο πάρκο — Κέλλας στη Φλώρινα, 43,2 MW — βρίσκεται σε περιοχή με εξαιρετικό αιολικό δυναμικό. Και δεν είναι τυχαίο ότι η Φλώρινα είναι ήδη το σπίτι της δεύτερης μονάδας αποθήκευσης ενέργειας της ΔΕΗ — 48 MW — που ολοκληρώθηκε στο α' τρίμηνο. Η γεωγραφική συγκέντρωση δεν είναι τυχαία — είναι στρατηγική.

Η σχέση ΔΕΗ-Motor Oil: win-win με λογική

Για τη Motor Oil και τη MORE, η κίνηση είναι επίσης λογική: ρευστοποίηση ωρίμων assets σε καλή τιμή, αποδέσμευση κεφαλαίων για επανεπένδυση σε νέα έργα ή άλλες επενδύσεις. Η Motor Oil δεν βγαίνει από τις ΑΠΕ — ξεφορτώνεται ώριμα πάρκα και κρατά τη δυνατότητα να αναπτύξει νέα.

Για τη ΔΕΗ, η συνεργασία με τη Motor Oil επαναλαμβάνεται με συνέπεια — πρόκειται για έναν εταίρο που κατανοεί την ελληνική ενεργειακή αγορά και έχει αποδείξει ότι αναπτύσσει έργα που λειτουργούν. Αυτό μειώνει τον κίνδυνο σε κάθε νέα συναλλαγή.

Ο δρόμος για τα 19 GW

Ο στόχος της ΔΕΗ για 19 GW ΑΠΕ έως το 2030 απαιτεί συνεχή ροή εξαγορών και ανάπτυξης. Αυτή η συμφωνία — 107,1 MW αιολικά σε λειτουργία συν 100% έλεγχος σε 1.175 MW φωτοβολταϊκών — είναι σημαντική προσθήκη. Με εγκατεστημένη ισχύ ΑΠΕ ήδη στα 9,9 GW στο τέλος α' τριμήνου, το pipeline ώριμων έργων ξεπερνά τα 20 GW. Το 74% της προγραμματισμένης ισχύος για το 2030 έχει ήδη εξασφαλιστεί.

Αυτά τα νούμερα δεν είναι wishful thinking — είναι χαρτοφυλάκιο που χτίζεται συνεχώς, deal με deal, MW με MW.

Η ΑΜΚ που χρηματοδοτεί ακριβώς αυτό

Ο Στάσσης είχε πει ξεκάθαρα: «Δεν πρόκειται για συναλλαγή απομόχλευσης. Πρόκειται για στρατηγική ανάπτυξης». Αυτή η συμφωνία είναι η πρώτη απόδειξη ότι το εννοούσε. Τα κεφάλαια της ΑΜΚ δεν πήγαν για να καλύψουν χρέη — πηγαίνουν για να αγοράσουν ΑΠΕ που ήδη λειτουργούν.

107 MW αιολικά σε λειτουργία. 1.175 MW φωτοβολταϊκά στο 100%. Deal με Motor Oil. Ένα ακόμα βήμα στα 19 GW. Η ΑΜΚ δουλεύει. 

Ideal Holdings: «Με λίγη καλή τύχη θα βγάλουμε δύο φορές τα χρήματά μας» 

Ο πρόεδρος της Ideal Holdings Λάμπρος Παπακωνσταντίνου μίλησε στο περιθώριο της ετήσιας γενικής συνέλευσης και έδωσε τρεις σαφείς κατευθύνσεις: το IPO των Attica έρχεται, η Μπάρμπα Στάθης είναι η επόμενη πλατφόρμα και ο όμιλος δεν βιάζεται να αγοράσει κάτι που δεν αξίζει.

Το IPO των Attica — τι γνωρίζουμε

Η εισαγωγή δεν είναι έξοδος — είναι επόμενο κεφάλαιο. Η Ideal διατηρεί ισχυρή συμμετοχή για να καρπωθεί τις υπεραξίες της επόμενης φάσης. Παράλληλα, η Attica βρίσκεται σε διαδικασία απόκτησης τριών επιπλέον καταστημάτων στη στοά του Μετοχικού Ταμείου Στρατού στο City Link — ενισχύοντας το αποτύπωμα γύρω από το εμβληματικό πολυκατάστημα.

«Κοιτάμε, αλλά δεν βιαζόμαστε»

Η γενική συνέλευση ενέκρινε παράταση έξι μηνών — έως τον Ιούνιο 2027 — για τη διάθεση των κεφαλαίων από την προηγούμενη ΑΜΚ. Το μήνυμα της διοίκησης: τα κριτήρια για νέα εξαγορά είναι αυστηρά.

Απόδοση στόχος: 1,5 έως 2 φορές τα κεφάλαια που θα διατεθούν. Αν δεν βρεθεί ο κατάλληλος στόχος, τα κεφάλαια μπορούν να κατευθυνθούν σε μείωση δανεισμού — είτε της Μπάρμπα Στάθης είτε μέσω μερικής εξόφλησης του ομολογιακού δανείου.

Η επόμενη πλατφόρμα: Μπάρμπα Στάθης

Ό,τι ήταν η Byte στην πληροφορική, θέλει να γίνει η Μπάρμπα Στάθης στα τρόφιμα. Η λογική είναι γνώριμη για όσους παρακολουθούν την Ideal: αποκτάς μια ισχυρή βάση, χτίζεις πάνω της μέσω εξαγορών, και όταν ωριμάσει εξετάζεις το επόμενο βήμα. Η φιλοσοφία που ακολούθησε και στα 3 Cents και στον Αστήρ Βυτογιάννης.

Η εικόνα του 2026

Το πρώτο τρίμηνο και το πεντάμηνο εξελίσσονται καλύτερα από το 2025, με αυξημένο κύκλο εργασιών. Ο όμιλος δεν αισθάνεται πίεση — έχει δύο ισχυρές πλατφόρμες, χρηματοοικονομική ευελιξία και ένα IPO στον ορίζοντα που μπορεί να αποδώσει διπλάσια από ό,τι επενδύθηκε.

Κομισιόν: «Παύση» στο FRTB για τις ευρωπαϊκές τράπεζες — γιατί δεν μπορούν να παίζουν με άλλους κανόνες

Η Ευρωπαϊκή Επιτροπή παρέμβηκε για να αποτρέψει αυτό που φοβούνταν οι ευρωπαϊκές τράπεζες: να εφαρμόσουν αυστηρότερες κεφαλαιακές απαιτήσεις ενώ οι ανταγωνιστές τους στις ΗΠΑ και αλλού αναβάλλουν την εφαρμογή των ίδιων κανόνων.

Τι είναι το FRTB και γιατί μετράει

Η Θεμελιώδης Αναθεώρηση του Χαρτοφυλακίου Συναλλαγών (FRTB) είναι μέρος της Βασιλείας ΙΙΙ — ενισχύει τη μέτρηση του κινδύνου στις δραστηριότητες συναλλαγών και αυξάνει τις κεφαλαιακές απαιτήσεις. Η ΕΕ είχε ήδη εφαρμόσει όλα τα άλλα πρότυπα Βασιλείας ΙΙΙ από την 1η Ιανουαρίου 2025. Αλλά για το FRTB, άλλες μεγάλες δικαιοδοσίες — ΗΠΑ, Ηνωμένο Βασίλειο — αναβάλλουν για τουλάχιστον ένα χρόνο ακόμα.

Αποτέλεσμα: αν η ΕΕ εφάρμοζε το FRTB κανονικά, οι ευρωπαϊκές τράπεζες που δραστηριοποιούνται στις παγκόσμιες κεφαλαιαγορές θα αντιμετώπιζαν υψηλότερες κεφαλαιακές απαιτήσεις έναντι ανταγωνιστών που δεν έχουν ακόμα το ίδιο βάρος.

Τι αποφάσισε η Κομισιόν

Η Επιτροπή είχε ήδη αναβάλει τους κανόνες για δύο χρόνια — εξαντλώντας την περίοδο που προβλέπει ο CRR. Τώρα χρησιμοποιεί διαφορετικό νομικό εργαλείο: κατ' εξουσιοδότηση πράξη με πολλαπλασιαστή που μειώνει προσωρινά την κεφαλαιακή επιβάρυνση.

Το μήνυμα της Επιτρόπου

«Οι ευρωπαϊκές τράπεζες πρέπει να μπορούν να ανταγωνίζονται επί ίσοις όροις με τους διεθνείς ομολόγους τους» — Μαρία Λουίς Αλμπουκέρκε

Η λογική είναι απλή: δεν αλλάζουμε τη δέσμευσή μας στα πρότυπα Βασιλείας — αλλά δεν μπορούμε να επιτρέψουμε στις ευρωπαϊκές τράπεζες να παίζουν με βαρύτερο εξοπλισμό ενώ οι ανταγωνιστές τους δεν έχουν ακόμα εφαρμόσει τους ίδιους κανόνες. Η τριετής παράταση δίνει χρόνο για να παρακολουθηθεί τι θα κάνουν οι υπόλοιπες δικαιοδοσίες. 

«UniCredit-Commerzbank: η μάχη γίνεται νομική — και αυτό σημαίνει κάτι»

Ο Andrea Orcel έχει περάσει σχεδόν δύο χρόνια κυνηγώντας την Commerzbank. Τώρα η μάχη έχει μπει σε νέα φάση — και η αλλαγή τακτικής λέει πολλά για το πού βρίσκεται πραγματικά η υπόθεση.

Η Commerzbank ζήτησε από τη BaFin να εξετάσει αν τα στοιχεία που ανακοίνωσε η UniCredit — ότι επενδυτές που εκπροσωπούν 7,58% έχουν αποδεχθεί την πρόταση — είναι «παραπλανητικά». Και εδώ βρίσκεται η ουσία: η Commerzbank δεν αμφισβητεί τον αριθμό. Αμφισβητεί τι σημαίνει.

Ο διαβολικός αριθμός και η ερμηνεία του

7,58% αποδοχή ακούγεται σαν σημαντική κίνηση — υποδηλώνει ότι μέρος των μετόχων θεωρεί ελκυστική την προσφορά. Και η UniCredit το παρουσίασε ακριβώς έτσι, υποστηρίζοντας ότι η συνολική της συμμετοχή — άμεση και έμμεση — ξεπερνά πλέον το 30%.

Αλλά η Commerzbank φέρνει πολύ διαφορετική ανάγνωση: ο μεγαλύτερος όγκος των μετοχών που «αποδέχθηκαν» προέρχεται από τράπεζες και οντότητες που είναι γνωστοποιημένοι αντισυμβαλλόμενοι της UniCredit σε παράγωγα. Κατονομάζει Verto Capital, Nomura, Euroclear Bank. Η Euroclear ξεκαθάρισε ότι δεν κατέχει τις μετοχές — ενήργησε κατόπιν εντολών πελατών.

Αν η Commerzbank έχει δίκιο, τότε το 7,58% δεν αντικατοπτρίζει «ανεξάρτητη στήριξη μετόχων» αλλά τεχνικές κινήσεις συνδεδεμένες με παράγωγα. Αυτό είναι τελείως διαφορετική εικόνα.

Το πολιτικό τείχος που δεν πέφτει

Πέρα από τη νομική διαμάχη, το βασικό εμπόδιο παραμένει αμετάβλητο: η γερμανική κυβέρνηση κατέχει 12%+ και αντιτίθεται ενεργά. Ο Καγκελάριος Μερτς είπε «απαράδεκτες επιθετικές τακτικές». Η BaFin έχει ήδη ζητήσει από την UniCredit να σταματήσει «παραπλανητικές διαφημίσεις».

Και εδώ βρίσκεται το δομικό πρόβλημα για τον Orcel: ακόμα κι αν συγκεντρώσει ποσοστά που υπερβαίνουν τυπικά το 30%, χωρίς τη συγκατάθεση της γερμανικής κυβέρνησης και της BaFin, το deal δεν κλείνει. Και η Γερμανία έχει αποδείξει ιστορικά ότι βρίσκει τρόπους να προστατεύει στρατηγικές τράπεζες από ξένες εξαγορές — νομικούς, κανονιστικούς, πολιτικούς.

Τι σημαίνει για τον κλάδο — και για την Ελλάδα

Αυτή η διαμάχη δεν αφορά μόνο δύο τράπεζες. Αποτελεί ακόμα μία απόδειξη ότι η ευρωπαϊκή τραπεζική ενοποίηση — που συζητείται εδώ και δεκαετίες — συνεχίζει να σκοντάφτει στον εθνικισμό. Κάθε φορά που μια cross-border τραπεζική εξαγορά φτάνει σε κρίσιμο σημείο, εμφανίζεται ένας Καγκελάριος ή μια εποπτική αρχή για να τη φρενάρει.

Για την ελληνική αγορά, αυτό έχει μια έμμεση αλλά σημαντική διάσταση: αν η ευρωπαϊκή τραπεζική ενοποίηση παραμένει μπλοκαρισμένη, οι μεγάλες ευρωπαϊκές τράπεζες δεν αναπτύσσονται μέσω εξαγορών — και οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν πιο ανεξάρτητες από ό,τι θα ήταν σε ένα ενοποιημένο σύστημα. Αυτό έχει δύο όψεις: λιγότερο premium εξαγοράς για τους μετόχους, αλλά και μεγαλύτερη αυτονομία στρατηγικής.

Ο Orcel δεν εγκαταλείπει — αλλά το deal φαίνεται πιο μακριά από ποτέ. Όταν μια εξαγορά φτάνει στα δικαστήρια και τις εποπτικές αρχές, συνήθως κάτι έχει πάει στραβά. Και αυτό κάτι έχει όνομα: Βερολίνο.

04/06/26

Αγορές β' εξαμήνου 2026: Τρεις κεντρικές τράπεζες λένε «προσοχή» — και η Wall Street δεν ακούει ακόμα

Η ΕΚΤ, η Τράπεζα της Αγγλίας και η Τράπεζα της Ελλάδος έχουν στείλει το ίδιο μήνυμα σε διαφορετικά φόρα: οι αγορές υποτιμούν τους κινδύνους. Ταυτόχρονα, 150 αναλυτές και διαχειριστές κεφαλαίων που ρώτησε το Reuters βλέπουν μέτρια κέρδη για το υπόλοιπο της χρονιάς — και περισσότερα για το 2027.

Οι προβλέψεις για τους μεγάλους δείκτες

Γιατί η Ευρώπη υστερεί έναντι των ΗΠΑ 

Δύο παράγοντες δημιουργούν ανισότητα. Πρώτον, η Ευρώπη έχει πολύ μικρότερη έκθεση στην ΤΝ: οι ευρωπαϊκές τεχνολογικές μετοχές αντιπροσωπεύουν μόλις το 10% του STOXX 600 — και ο αντίκτυπος της ΤΝ στην Ευρώπη «έχει εκδηλωθεί κυρίως με τη μορφή ξένων εκροών», σύμφωνα με τη Société Générale. Δεύτερον, ο πόλεμος στο Ιράν πλήττει περισσότερο τις ευρωπαϊκές οικονομίες ως καθαρούς εισαγωγείς ενέργειας — με τον στασιμοπληθωρισμό να είναι ο χειρότερος δυνατός συνδυασμός για τις ευρωπαϊκές μετοχές.

Εξαίρεση: το Ηνωμένο Βασίλειο, που επωφελείται από την υψηλή έκθεσή του σε ενέργεια και πρώτες ύλες.

Τα τρία καμπανάκια που ηχούν ταυτόχρονα

Ο αντιπρόεδρος της ΕΚΤ Λουίς ντε Γκίντος: «Οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων φαίνονται "φουσκωμένες" σε σύγκριση με τα ιστορικά δεδομένα. Συνεπώς, οι αγορές εκτίθενται σε απότομη διόρθωση».

Ο Γιάννης Στουρνάρας: Κίνδυνοι στασιμοπληθωριστικών πιέσεων, υψηλότερες αποδόσεις ομολόγων, αβεβαιότητα που διατηρεί «υψηλό τον κίνδυνο απότομης διόρθωσης».

Η αντιπρόεδρος της Τράπεζας της Αγγλίας Σάρα Μπρίντεν: «Αυτό που με κρατάει ξύπνια τη νύχτα είναι η πιθανότητα να αποκρυσταλλωθούν ταυτόχρονα διάφοροι κίνδυνοι». 

Το παράδοξο που κανείς δεν μπορεί να αγνοήσει

Τα χρηματιστήρια βρίσκονται σε ιστορικά υψηλά. Η ΕΚΤ αυξάνει επιτόκια τον Ιούνιο. Οι αποδόσεις ομολόγων ανεβαίνουν σε όλη την Ευρωζώνη. Και τρεις κεντρικές τράπεζες προειδοποιούν ταυτόχρονα για διόρθωση. Το ιστορικό δεδομένο είναι σαφές: όταν αυτοί οι παράγοντες συγκλίνουν, οι αγορές συνήθως δεν αντέχουν για πολύ στα τρέχοντα επίπεδα.

Η αισιοδοξία για την ΤΝ παραμένει ο μόνος ισχυρός αντίλογος. Αλλά ακόμα και αυτός είναι συγκεντρωμένος σε λίγες μετοχές — και η συγκέντρωση αυτή είναι από μόνη της πηγή ευπάθειας.

«AI Factories: το νέο εργοστάσιο που αλλάζει τα πάντα — και γιατί η ΔΕΗ βρίσκεται στη σωστή πλευρά» 

Η Omdia (μία από τις κορυφαίες εταιρείες παγκόσμιας έρευνας αγοράς και συμβουλευτικών υπηρεσιών με αποκλειστική εξειδίκευση στον κλάδο της τεχνολογίας) χρησιμοποίησε μια φράση που αξίζει να σταθεί: «μη αναστρέψιμο όριο». Δεν λέει ότι η αγορά AI Factories αναπτύσσεται. Λέει ότι έχει περάσει το σημείο που δεν γυρίζει πίσω. Και αυτή η διάκριση είναι κρίσιμη για τον επενδυτή.

600 δισεκατομμύρια δολάρια κεφαλαιουχικές δαπάνες από τις κορυφαίες τεχνολογικές εταιρείες μόνο για το 2026. 1,6 τρισεκατομμύρια δολάρια σωρευτικές επενδύσεις έως το 2030. Και η μετατροπή των data centers από «υποστηρικτικές δομές ΙΤ» σε «κέντρα παραγωγής ψηφιακών προϊόντων» — με το token ως τη βασική μονάδα παραγωγής. 

Από κέντρο κόστους σε βαριά βιομηχανία

Αυτό είναι η ουσία της αλλαγής που περιγράφει η Omdia. Ένα data center δεν είναι πλέον αυτό που κρατά τα αρχεία μιας εταιρείας — είναι εργοστάσιο που παράγει νοημοσύνη, ανταγωνιστικό πλεονέκτημα, οικονομική αξία. Και εργοστάσια αυτής της κλίμακας έχουν τρεις κρίσιμες ανάγκες: ενέργεια, ψύξη, γη. 

Η κατανάλωση ανά rack έχει ανέβει από 10-15 kW το 2024 σε 250 kW το 2026. Εικοσαπλασιασμός σε δύο χρόνια. Αυτό δεν είναι σταδιακή εξέλιξη — είναι καθετή εκτίναξη. Και σημαίνει ότι οι υποδομές ενέργειας είναι πλέον ο πιο κρίσιμος παράγοντας ανταγωνισμού — όχι τα chips, όχι το λογισμικό, όχι τα μοντέλα.

Γιατί αυτό αφορά άμεσα την ΔΕΗ

Ο Στάσσης μίλησε για δύο hyperscalers «πολύ κοντά σε συμφωνία» για το data center 300 MW στη Μεγαλόπολη. Στο φως της ανάλυσης Omdia, αυτή η ανακοίνωση αποκτά διαφορετικό βάρος.

Η ΔΕΗ δεν φτιάχνει απλώς ένα data center. Φτιάχνει ακριβώς αυτό που η Omdia ορίζει ως «AI Factory» — ολοκληρωμένη υποδομή με ενέργεια, φυσική εγκατάσταση, ψύξη, δίκτυα. Και το κάνει σε μια χώρα που έχει πλεονέκτημα ηλιοφάνειας, γεωγραφικής θέσης και — μέσω της ΑΜΚ — φρέσκα κεφάλαια για επένδυση.

Η HSBC είχε ήδη ξεχωρίσει τη ΔΕΗ ως εξαίρεση στη χαμηλή ελληνική έκθεση στην AI. Η Omdia τώρα επιβεβαιώνει ότι ο κλάδος που επιλέγει η ΔΕΗ δεν είναι τάση — είναι βαριά βιομηχανία νέας γενιάς.

Τα «Zombie GPUs» και η αποτελεσματικότητα

Η Omdia επισημαίνει κάτι που οι επενδυτές χρειάζεται να γνωρίζουν: πολλές εταιρείες έχουν «Zombie GPUs» — ακριβοί επεξεργαστές που μένουν ανενεργοί επειδή δεν υπάρχει αρκετή ενέργεια ή αρκετά δεδομένα για να τους τροφοδοτήσουν. Η αξιολόγηση μετατοπίζεται από «πόσα GPU έχεις» σε «πόσο αποτελεσματικά τα τρέχεις» — με εταιρείες να καταγράφουν έως 75% μείωση κόστους όταν βελτιώνουν αυτή την αποδοτικότητα.

Για την ΔΕΗ αυτό είναι ευνοϊκό: μια εταιρεία που ελέγχει ταυτόχρονα ενέργεια και υποδομή data center έχει φυσικό πλεονέκτημα αποδοτικότητας έναντι παικτών που αγοράζουν ενέργεια από τρίτους.

Η γεωπολιτική διάσταση

Το AI Act και το DORA αυξάνουν τις απαιτήσεις για τοπική αποθήκευση και φυσική απομόνωση ευαίσθητων δεδομένων. Αυτό σημαίνει ότι ευρωπαϊκές εταιρείες και κυβερνήσεις δεν μπορούν να στέλνουν όλα τα δεδομένα τους σε servers στις ΗΠΑ. Χρειάζονται ευρωπαϊκές AI Factories — και η Ελλάδα, με γεωγραφικό πλεονέκτημα και φθηνότερο κόστος εγκατάστασης, είναι φυσικός υποψήφιος.

Το μεγάλο picture

600 δισεκατομμύρια δολάρια επενδύσεις το 2026. 1,6 τρισεκατομμύρια έως το 2030. Ευρωπαϊκή κανονιστική πίεση για τοπικές υποδομές. ΔΕΗ με data center 300 MW σχεδόν υπογεγραμμένο. Metlen με γάλλιο για ημιαγωγούς. Theon με αμυντικές τεχνολογίες.

Αυτό το οικοσύστημα δεν είναι σύμπτωση. Είναι τοποθέτηση σε έναν κλάδο που η Omdia χαρακτηρίζει «βαριά βιομηχανία» — με στρατηγική σημασία ισοδύναμη εκείνης που είχαν κάποτε τα εργοστάσια ενέργειας ή οι τηλεπικοινωνιακές υποδομές.

Η ενέργεια ήταν η βαριά βιομηχανία του 20ού αιώνα. Η νοημοσύνη είναι η βαριά βιομηχανία του 21ου.

«ΑΔΜΗΕ: το roadshow που άφησε τους ξένους να ζητούν περισσότερα»

Στο Λονδίνο, οι ξένοι διαχειριστές κεφαλαίων συνήθως αξιολογούν. Σπάνια εκπλήσσονται. Και ακόμα πιο σπάνια μένουν «άφωνοι».

Στο roadshow του ΑΔΜΗΕ όμως, το σταθμισμένο έσοδο μέχρι το 2030 — ένα από τα πιο ορατά και προβλέψιμα επιχειρηματικά μοντέλα που έχουν δει να παρουσιάζεται από ελληνική εισηγμένη — προκάλεσε ακριβώς αυτό, κάτι για το οποίο μιλάμε εδώ και πολύ καιρό στο GFF. Η επαναλαμβανόμενη ερώτηση ήταν μία: «Γιατί δεν υπάρχουν περισσότερες μετοχές;»

Το θεωρητικό πρόβλημα

Η ΑΜΚ του ΑΔΜΗΕ είναι 510 εκατομμύρια ευρώ — από τα οποία τα 260 εκατομμύρια καλύπτει το Ελληνικό Δημόσιο. Για τους ξένους θεσμικούς παραμένουν περίπου 200 εκατομμύρια ευρώ. Για τους Έλληνες επενδυτές, 50 εκατομμύρια.

Στη λίστα των funds που συναντά η διοίκηση αυτές τις μέρες μέσω τηλεδιασκέψεων: Blackrock, Lazard, Fidelity — και άλλα 12 αμερικανικά funds. Συνολικά 15 από τους μεγαλύτερους θεσμικούς του κόσμου. Το πρόβλημα δεν είναι η κάλυψη. Είναι ότι αν μόνο δύο από αυτά τα funds αποφασίσουν να πάρουν σοβαρές θέσεις, τα 200 εκατομμύρια δεν φτάνουν.

Το ερώτημα για cornerstone επενδυτή — αν δηλαδή κάποιος μεγάλος παίκτης αναλάβει δεσμευτικά ένα σημαντικό μέρος — παραμένει ανοιχτό. Αν υπάρξει, λύνει το πρόβλημα κάλυψης αλλά δημιουργεί πρόβλημα κατανομής για τους υπόλοιπους. Αν δεν υπάρξει, το βιβλίο θα γεμίσει από πολλούς μικρότερους — που επίσης θέλουν πολλά.

Τρία ημερολόγιο που μετράει

Τετάρτη, Πέμπτη, Παρασκευή αυτής της εβδομάδας — τηλεδιασκέψεις με αμερικανικά funds. Στις 15 Ιουνίου, αποτελέσματα α' τριμήνου. Στις 16 Ιουνίου, ανοίγει το βιβλίο στο Λονδίνο. Στις 18 Ιουνίου, κλείνει. Αυτές είναι πέντε μέρες που η αγορά θα παρακολουθεί προσεκτικά.

Το 2027 και οι Κινέζοι

Ένα στοιχείο που πέρασε σχεδόν αθόρυβα από το roadshow αλλά δεν χάθηκε στους ξένους αναλυτές: από το 2027 λήγει το shareholder agreement που αφορά το ποσοστό της κινεζικής συμμετοχής στη θυγατρική ΑΔΜΗΕ Α.Ε. Αυτό σημαίνει ότι αποφάσεις που σήμερα απαιτούν σύμφωνη γνώμη μειοψηφίας μπορούν να τρέχουν αυτόνομα. Μεγαλύτερη ευελιξία στη διοίκηση, ταχύτερη εκτέλεση επενδυτικού πλάνου, λιγότερα εσωτερικά εμπόδια.

Αυτό δεν είναι λεπτομέρεια — είναι διαφορά στη διακυβέρνηση που ενδιαφέρει τους θεσμικούς που σκέφτονται σε ορίζοντα πενταετίας.

FTSE 25: η επόμενη κίνηση που γράφεται μόνη της

Επίσης σε ένα σημείο που έχουμε αναφερθεί αν και έχουμε σχετικά αρκετό δρόμο ακόμη. Η Κεφαλαιοποίηση μετά την ΑΜΚ θα μπορούσε να είναι πάνω από 1,4 δισεκατομμύρια ευρώ — αυτό βάζει αυτόματα τον ΑΔΜΗΕ σε υποψηφιότητα για ένταξη στον FTSE 25 στην επόμενη αναθεώρηση. Ένταξη στον FTSE 25 σε Σεπτέμβριο 2026 — που ταυτίζεται με την αναβάθμιση της Ελλάδας σε ανεπτυγμένη αγορά — σημαίνει διπλές παθητικές εισροές: από τον δείκτη και από την αναβάθμιση.

Αυτός ο συνδυασμός δεν αποτιμάται ακόμα στην τρέχουσα τιμή. Και δεν υπάρχει λόγος να μην αποτιμηθεί — εφόσον τα θεμελιώδη παραμένουν εκεί που παραμένουν.

Δύο μεγάλες ΑΜΚ σε λιγότερο από έναν μήνα. Και σε αμφότερες το κεντρικό πρόβλημα ήταν το ίδιο: πολλοί θέλουν, λίγες μετοχές υπάρχουν. Αυτή η «δυσκολία» είναι η καλύτερη επιβεβαίωση που μπορεί να ζητήσει μια αγορά.

Ελληνικοί υδρογονάνθρακες: ExxonMobil και Chevron αναδιατάσσονται — και το Ιόνιο γίνεται το νέο επίκεντρο

Το ελληνικό πρόγραμμα υδρογονανθράκων έχει αλλάξει χάρτη, έχοντας πραγματικά πολύ πλούσια ειδησεογραφία τις προηγούμενες ημέρες. Η Κρήτη παραμένει στο παιχνίδι — αλλά το Ιόνιο έχει γίνει το σημείο όπου οι αμερικανικοί κολοσσοί τοποθετούν τα πιο σίγουρα στοιχήματά τους. Και για πρώτη φορά εδώ και 40 χρόνια, η Ελλάδα ετοιμάζεται για ερευνητική γεώτρηση σε βαθιά νερά.

Το νέο τοπίο — ποιος έχει τι

Γιατί το Ιόνιο — και γιατί τώρα

Το Block 2 στο ΒΔ Ιόνιο διαθέτει ήδη χαρτογραφημένες γεωλογικές δομές από τη δεκαετία του '80 — «Αχιλλέας» και «Πύρρος» — που εκτιμήθηκαν αρχικά σε 1,2 δισ. βαρέλια απολήψιμου πετρελαίου. Η Total είχε κάνει ήδη ογκομέτρηση το 2018. Το Block 10 στον Κυπαρισσιακό συνεχίζει το βεβαιωμένο κοίτασμα του Κατακόλου — πετρέλαιο, όχι αέριο. Και τα βάθη νερού είναι πολύ πιο διαχειρίσιμα από τα 2.500–3.500 μέτρα νότια της Κρήτης.

Η Chevron μπήκε στο Block 10 πριν καν ξεκινήσουν οι έρευνες στα τέσσερα νέα blocks της — επειδή εδώ τα δεδομένα είναι ήδη ώριμα. Αυτό λέει πολλά για τον βαθμό εμπιστοσύνης στην περιοχή.

Τα κοιτάσματα που αλλάζουν τις προσδοκίες

Αν οι γεωτρήσεις στεφθούν με επιτυχία, μιλάμε για πετρέλαιο — όχι φυσικό αέριο, που ήταν ο αρχικός στόχος. Και νότια της Κρήτης κρύβεται το κοίτασμα «Τάλως», που η HELLENiQ εντόπισε πρώτη και συγκρίνεται σε δυναμικότητα με το γιγάντιο αιγυπτιακό Zor των 800 δισ. κ.μ. Η ExxonMobil έχει ήδη τρισδιάστατα δεδομένα και, σύμφωνα με πληροφορίες, έχει εντοπίσει τον στόχο. Απόφαση για γεώτρηση — ή αποχώρηση — έως τον Οκτώβριο 2027.

Τι σημαίνει η γεώτρηση του 2027

Είναι η πρώτη ερευνητική γεώτρηση σε βαθιά νερά στην Ελλάδα εδώ και 40 χρόνια. Δεν αποδεικνύει από μόνη της ότι υπάρχει εμπορικά αξιοποιήσιμο κοίτασμα — αλλά αποδεικνύει ότι μεγάλοι παίκτες πιστεύουν ότι αξίζει να ψάξουν σοβαρά.

Ο CEO της ΕΔΕΥΕΠ Αριστοφάνης Στεφάτος εκτιμά ότι μέσα σε λιγότερο από δύο χρόνια μπορεί να υπάρξει και δεύτερη απόφαση για ερευνητική γεώτρηση — από την κοινοπραξία Chevron–HELLENiQ στον Κυπαρισσιακό. Αν αυτό επιβεβαιωθεί, η Ελλάδα θα έχει ταυτόχρονα δύο ερευνητικές γεωτρήσεις σε εξέλιξη για πρώτη φορά στη σύγχρονη ιστορία της. 

Δέκα χρόνια, έναν αριθμός να θυμάστε: +25.834%

Αν το 2015 είχατε βάλει 10.000 δολάρια σε NVIDIA, σήμερα θα μετρούσατε περίπου 2,6 εκατομμύρια. Αν τα είχατε αφήσει στην τράπεζα, ο πληθωρισμός θα είχε φάει το 39% της αξίας τους.

Αυτή είναι η ουσία των αριθμών που κυκλοφορούν αυτές τις μέρες για την απόδοση της τελευταίας δεκαετίας στις μεγάλες αγορές — και αξίζουν μια στιγμή σκέψης πέρα από το θαυμασμό.

Η λίστα που αναστατώνει

Το πρώτο συμπέρασμα: ακόμα και ο «χαμένος» κέρδισε

Ο S&P 500 — ο δείκτης που πολλοί θεωρούν «βαρετή» επιλογή — απέδωσε +323% σε μια δεκαετία. Ακόμα και ο χρυσός, το καταφύγιο των συντηρητικών, έδωσε +255%. Κανείς στη λίστα δεν έχασε. Κανείς δεν νίκησε τον πληθωρισμό απλώς — τον διέλυσε.

Το μήνυμα για όποιον κράτησε μετρητά στο συρτάρι την τελευταία δεκαετία είναι σκληρό: η αδράνεια δεν ήταν ασφάλεια. Ήταν η σίγουρη απώλεια.

Το δεύτερο συμπέρασμα: η επιλογή μετράει τα πάντα

Μεταξύ Meta (+417%) και NVIDIA (+25.834%) υπάρχει διαφορά 62 φορών. Και οι δύο ήταν «τεχνολογία». Και οι δύο ήταν προφανείς επιλογές το 2015. Όμως κανείς δεν ήξερε ότι τα γραφικά για video games θα γίνονταν η ραχοκοκαλιά της τεχνητής νοημοσύνης.

Αυτό είναι το μυστικό που κρύβεται πίσω από κάθε τέτοια λίστα: είναι πάντα εύκολη εκ των υστέρων. Κανείς δεν βλέπει τον νικητή από την αρχή — αν τον έβλεπε, όλοι θα ήταν δισεκατομμυριούχοι.

Το τρίτο συμπέρασμα: ο χρόνος είναι η μεγαλύτερη μεταβλητή

Το Bitcoin +17.420% ακούγεται εντυπωσιακό. Αλλά στη διαδρομή αυτών των 10 χρόνων έχασε κατά καιρούς το 80% της αξίας του — όχι μία, όχι δύο, αλλά τρεις φορές. Πόσοι άντεξαν; Πόσοι πούλησαν στον πανικό και αγόρασαν ξανά στην ευφορία; Στην τελική πόση είχαν Bitcoin από τόσο χαμηλά αφού οι περισσότεροι μπήκαν σε πολύ υψηλότερες τιμές.

Η απόδοση είναι αριθμός. Η εμπειρία που χρειάζεται για να την αποκομίσεις είναι κάτι εντελώς διαφορετικό.

Κάθε δεκαετία έχει τη NVIDIA της. Το πρόβλημα είναι ότι την ανακαλύπτουμε πάντα στο τέλος της — και ξεκινάμε αμέσως να ψάχνουμε την επόμενη.

03/06/26

01/06/26

ΔΝΤ: Οι τράπεζες καθάρισαν — αλλά

Η πρώτη αξιολόγηση του ελληνικού χρηματοπιστωτικού τομέα από το ΔΝΤ μετά το 2006 φέρνει ένα μήνυμα που χωρίζεται καθαρά στα δύο: το τραπεζικό σύστημα έχει αφήσει πίσω του την εποχή της κρίσης — αλλά η οικονομία και η κοινωνία δεν έχουν κάνει το ίδιο.

Το βασικό εύρημα

Οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζονται ανθεκτικές ακόμα και σε stress tests ακραίων συνθηκών — συμπεριλαμβανομένου σεναρίου παρατεταμένου πολέμου στη Μέση Ανατολή. Η υψηλή καθαρή επιτοκιακή κερδοφορία λειτουργεί ως «μαξιλάρι» απέναντι σε αυξημένες προβλέψεις και πιθανές ζημιές.

Αλλά οι τράπεζες δανείζουν κυρίως μεγάλους ομίλους, η αγορά στεγαστικών παραμένει περιορισμένη, η χρηματοδότηση ΜΜΕ υστερεί — και 2,9 εκατ. προβληματικά δάνεια, που αφορούν 2,4 εκατ. δανειολήπτες σε χώρα 10,4 εκατ. κατοίκων, παραμένουν εκτός τραπεζικών ισολογισμών.

Τα τρία σημεία ανησυχίας

1. Η υπερσυγκέντρωση στους μεγάλους ομίλους

Οι τέσσερις συστημικές τράπεζες δανείζουν ουσιαστικά τους ίδιους μεγάλους πελάτες, στους ίδιους κλάδους, με παρόμοια στρατηγική. Αν ένας μεγάλος όμιλος βρεθεί σε πίεση, ο κίνδυνος μεταδίδεται ταυτόχρονα σε όλο το σύστημα.

2. Οι servicers και το ιδιωτικό χρέος εκτός ισολογισμών

Οι εταιρείες διαχείρισης δανείων διαχειρίζονται προβληματικά ανοίγματα που αντιστοιχούν στο 37,4% του ελληνικού ΑΕΠ. Το ΔΝΤ ζητά αυστηρότερη εποπτεία, περισσότερη διαφάνεια και ενίσχυση του ελέγχου της ΤτΕ.

Οι αναβαλλόμενες φορολογικές απαιτήσεις (DTCs)

Τα DTCs — κρατικές εγγυήσεις από την εποχή της κρίσης — συνεχίζουν να αποτελούν σημαντικό μέρος των εποπτικών κεφαλαίων. Σε σενάριο σοβαρής κρίσης, αυτά και οι εγγυήσεις του «Ηρακλή» θα μπορούσαν να επαναφέρουν τον φαύλο κύκλο σύνδεσης κράτους-τραπεζών. Το ΔΝΤ ζητά επιτάχυνση της σταδιακής τους απομείωσης.

Η κληρονομιά που δεν έχει ξεπεραστεί

Η «νέα κανονικότητα» των τραπεζικών ισολογισμών δεν έχει φτάσει ακόμα σε εκατοντάδες χιλιάδες νοικοκυριά και επιχειρήσεις που παραμένουν παγιδευμένα σε προβληματικά δάνεια υπό servicers. Αυτό περιορίζει την πιστωτική επέκταση, συμπιέζει τη στεγαστική αγορά και κρατά εκτός τραπεζικής χρηματοδότησης σημαντικό κομμάτι της οικονομίας.

Οι τράπεζες έχουν καθαρίσει τους ισολογισμούς τους. Το επόμενο βήμα — που δεν έχει γίνει ακόμα — είναι να καθαρίσει και η οικονομία από την κληρονομιά της κρίσης.

ΔΕΗ Fiber: Ο «εισβολέας» που έριξε τις τιμές στις τηλεπικοινωνίες χωρίς να έχει ακόμα μαζέψει συνδρομητές

Μόλις 20.000 συνδρομητές — τελευταία θέση στην αγορά. Και όμως, μέσα σε έναν χρόνο, η είσοδος της ΔΕΗ στις τηλεπικοινωνίες έχει ρίξει τις τιμές στα 2play πακέτα έως και 20%. Αυτή είναι η δύναμη της απειλής — ακόμα και πριν υλοποιηθεί πλήρως.

Πόσο έπεσαν οι τιμές — ανά πάροχο

Η ΔΕΗ σε αριθμούς — το δίκτυο που μεγαλώνει

Η ΔΕΗ FiberGrid έχει ήδη ξεπεράσει σε κάλυψη Nova και Vodafone — που παραμένουν κάτω από 1 εκατ. γραμμές FTTH. Το δίκτυο μεγαλώνει. Οι συνδρομητές θα ακολουθήσουν.

Γιατί τα 20.000 δεν είναι το πραγματικό μέτρο

Δύο παράγοντες εξηγούν γιατί η ΔΕΗ δεν έχει ακόμα μετατρέψει την υποδομή σε πελάτες. Πρώτον, οι παραδοσιακοί πάροχοι έχουν «κλειδωμένους» τους καταναλωτές με διετή συμβόλαια και ακριβά πέναλτι αποχώρησης. Δεύτερον, το δίκτυο συνεχίζει να αναπτύσσεται — η μάχη για τους πελάτες δεν έχει ξεκινήσει ακόμα με πλήρη δύναμη.

Η στρατηγική λογική

Η ΔΕΗ έχει δύο πλεονεκτήματα που κανείς ανταγωνιστής δεν μπορεί εύκολα να αντιγράψει: χαμηλό κόστος ανάπτυξης δικτύου λόγω υφιστάμενης υποδομής, και εκτεταμένο δίκτυο πωλήσεων που φτάνει σε κάθε γωνιά της χώρας. Η πρότασή της είναι απλή: γιατί να πληρώνεις ακριβά συνδυαστικά πακέτα για υπηρεσίες που δεν χρησιμοποιείς, όταν μπορείς να πάρεις το φθηνότερο από κάθε κατηγορία χωριστά;

Για την κινητή τηλεφωνία, ο Γ. Στάσσης αρνείται «άμεσο ενδιαφέρον» — αλλά η συμμετοχή στη διαβούλευση της ΕΕΤΤ δεν είναι κίνηση αδιαφορίας. Η αγορά το διαβάζει ως ανοιχτό παράθυρο.

Λιμάνι Ελευσίνας: Ιούνιος, διαγωνισμός — και ένα σχέδιο που φιλοδοξεί να αλλάξει τον χάρτη της Νοτιοανατολικής Ευρώπης

Τον Ιούνιο αναμένεται να εκκινήσει ο διαγωνισμός του Υπερταμείου για την αξιοποίηση του λιμανιού της Ελευσίνας. Και ένα σχήμα έχει ήδη ανακοινώσει τη συμμετοχή του: AKTOR και ONEX μαζί — δύο εταιρείες με διαφορετικές, αλλά συμπληρωματικές δυνατότητες στη ναυτιλία, τα ναυπηγεία και τις κατασκευές.

Τι είναι η Ελευσίνα — και τι μπορεί να γίνει

Τι λένε οι δύο επικεφαλής

Ο Αλέξανδρος Εξάρχου (AKTOR) συνέδεσε την Ελευσίνα με τον Κάθετο Ενεργειακό Διάδρομο και τις ανάγκες της Ευρώπης για LNG μετά την απεξάρτηση από το ρωσικό φυσικό αέριο. «Το ζήτημα δεν είναι μόνο η τιμή, είναι και η διασφάλιση των ποσοτήτων» — και η Ελευσίνα μπορεί να γίνει η πύλη εισόδου.

Ο Πάνος Ξενοκώστας (ONEX) περιέγραψε μια «ολιστική υποδομή» — ένα λιμάνι όπου ένα πλοίο θα μπορεί να φορτοεκφορτώνει εμπορεύματα, να επισκευάζεται, να ανεφοδιάζεται ενεργειακά και να συνδέεται άμεσα με σιδηροδρομικά και οδικά δίκτυα. «Δεν είναι απλά μια εμπορική αξιοποίηση» — είναι δημιουργία νέου οικοσυστήματος.

Για το LNG ήταν κατηγορηματικός: «Ήρθε για να μείνει» — οι εναλλακτικές τεχνολογίες δεν έχουν ακόμα την κλίμακα για να τo αντικαταστήσουν.

Γιατί η Ελευσίνα έχει πλεονέκτημα

Εγγύτητα στην Αττική, άμεση σύνδεση με μεγάλους οδικούς άξονες, δυνατότητα σύνδεσης με σιδηρόδρομο, και διαθέσιμη χερσαία ζώνη για logistics. Συμπληρωματική — όχι ανταγωνιστική — προς τον Πειραιά. Και στρατηγικά τοποθετημένη για να εξυπηρετεί εμπορικές και ενεργειακές ροές προς Βόρεια και Κεντρική Ευρώπη.

Οι γεωπολιτικές μεταβολές — ανταγωνισμός ΗΠΑ-Κίνας, νέοι χάρτες εμπορευματικών ροών — δημιουργούν παράθυρο ευκαιρίας που σπάνια ανοίγει. Αν ανοιχτεί ο διαγωνισμός τον Ιούνιο και κλειδώσει το επενδυτικό σχήμα, η Ελευσίνα θα σταματήσει να είναι το «αναξιοποίητο λιμάνι» της Δυτικής Αττικής — και θα αρχίσει να γίνεται κάτι πολύ μεγαλύτερο.

Cenergy: Ρεκόρ κερδοφορίας στο α' τρίμηνο — και το «super cycle» μόλις ξεκινά

Η Cenergy Holdings ανακοίνωσε το καλύτερο τρίμηνο στην ιστορία της — και ο CFO της έσπευσε να συγκρατήσει τις προσδοκίες. Όχι γιατί η εικόνα είναι κακή. Αλλά γιατί είναι τόσο καλή που κινδυνεύει να δημιουργήσει λανθασμένες προσδοκίες για τα επόμενα τρίμηνα.

Τα αποτελέσματα α' τριμήνου 2026

Γιατί το 20% δεν είναι «νέα κανονικότητα»

Το ρεκόρ περιθωρίου οφείλεται στο υψηλό ποσοστό υποθαλάσσιων έργων στο μείγμα πωλήσεων — αυτά αποφέρουν περιθώρια άνω του 20%. Καθώς αυξάνεται η συμμετοχή χερσαίων καλωδίων από τις νέες γραμμές παραγωγής στη Θήβα και τον Ελαιώνα, το περιθώριο θα υποχωρήσει προς τα «κανονικά» επίπεδα — άνω του 17%. Ακόμα πολύ καλά, αλλά διαφορετικά από αυτό που είδαμε στο α' τρίμηνο.

Το «super cycle» που περιγράφει η διοίκηση

Ο CFO Αλέξανδρος Μπένος συνέδεσε ευθέως την ισχυρή ζήτηση με τρεις δυνάμεις που συγκλίνουν ταυτόχρονα:

Πρώτον, οι hyperscalers — Amazon, Microsoft, Meta — σχεδιάζουν επενδύσεις έως 600 δισ. δολάρια σε νέες υποδομές data centers. Ένα μόνο hyperscale data center ξεπερνά τα 100 MW και απαιτεί εκατοντάδες χιλιόμετρα καλωδίων. Δεύτερον, η ΤΝ δημιουργεί ανάγκη και για αγωγούς φυσικού αερίου, καθώς αναπτύσσονται σχέδια αποκλειστικής ηλεκτροπαραγωγής κοντά στις νέες εγκαταστάσεις. Τρίτον, η γεωπολιτική αβεβαιότητα κάνει τις υποθαλάσσιες ηλεκτρικές διασυνδέσεις στρατηγικά assets — όχι απλώς ενεργειακά έργα.

Η κίνηση στις ΗΠΑ

Το νέο εργοστάσιο στη Βαλτιμόρη τοποθετείται «στο επίκεντρο» της ανάπτυξης data centers στην Ανατολική Ακτή των ΗΠΑ — και η τοπική ομάδα είναι ήδη σε επαφές με utilities, developers και operators.

Το backlog που «δίνει λανθασμένη εικόνα»

Το ανεκτέλεστο υπόλοιπο στο τέλος Μαρτίου ήταν 3,3 δισ. ευρώ — αλλά ο Μπένος προειδοποίησε ότι ο αριθμός αυτός δεν αντικατοπτρίζει την πραγματική δυναμική. Υπάρχουν ήδη έργα για τα οποία η Cenergy έχει επιλεγεί ως προτιμητέος ανάδοχος χωρίς να έχουν υπογραφεί ακόμα οι τελικές συμβάσεις. «Είμαστε πολύ αισιόδοξοι ότι μέχρι το τέλος της χρονιάς το ανεκτέλεστο θα είναι σημαντικά υψηλότερο».

Bonus: ο ΑΔΜΗΕ πιθανολογείται ως ο πρώτος πελάτης της Cenergy σε έργο HVDC — τη νέα γενιά υποθαλάσσιων διασυνδέσεων υψηλής τάσης συνεχούς ρεύματος.

Ο στόχος για το 2026

Προσαρμοσμένο EBITDA 370–400 εκατ. ευρώ — με ανοιχτό το ενδεχόμενο αναθεώρησης αν η ισχυρή δυναμική συνεχιστεί και στο β' τρίμηνο. Η Cenergy δεν απλώς επωφελείται από ένα ευνοϊκό περιβάλλον — βρίσκεται στο σωστό μέρος, την κατάλληλη στιγμή, με τη σωστή υποδομή. 

Κβαντικοί υπολογιστές και crypto: Η απειλή που μετατράπηκε από θεωρητική σε βάσιμη

Για χρόνια ήταν το σενάριο που κανείς δεν έπαιρνε πολύ σοβαρά. Τώρα μεγάλα ονόματα του κλάδου επενδύουν δισεκατομμύρια για να προετοιμαστούν. Οι κβαντικοί υπολογιστές και η απειλή που αντιπροσωπεύουν για την κρυπτογράφηση των blockchain δικτύων έχουν μπει επίσημα στην ατζέντα της αγοράς.

Το πρόβλημα με απλά λόγια

Το bitcoin και τα υπόλοιπα blockchain δίκτυα βασίζονται σε κρυπτογραφία που σήμερα είναι πρακτικά αδύνατο να σπάσει. Ένας αρκετά ισχυρός κβαντικός υπολογιστής θα μπορούσε θεωρητικά να αποκρυπτογραφήσει τα ιδιωτικά κλειδιά των ψηφιακών πορτοφολιών — και να αποκτήσει πρόσβαση σε κεφάλαια. Σε αντίθεση με το τραπεζικό σύστημα, οι συναλλαγές στο blockchain είναι μη αναστρέψιμες. Αν κλαπεί κάτι, δεν επιστρέφεται.

Πότε γίνεται πραγματικό πρόβλημα

Εδώ χωρίζονται οι γνώμες:

Η μελέτη της Google που προκάλεσε ανησυχία πρόσφατα υποστηρίζει ότι οι κβαντικοί υπολογιστές ίσως χρειάζονται λιγότερους πόρους από ό,τι εκτιμούσαν για να παραβιάσουν υφιστάμενα συστήματα κρυπτογράφησης.

Ποιοι κινούνται ήδη

Γιατί το bitcoin είναι το πιο ευάλωτο

Ακριβώς επειδή είναι αποκεντρωμένο. Δεν υπάρχει κεντρικός φορέας που να μπορεί να επιβάλει γρήγορες αλλαγές στο δίκτυο. Οποιαδήποτε μετάβαση σε νέα κρυπτογραφικά πρότυπα απαιτεί συντονισμό ολόκληρης της κοινότητας — κάτι που μέχρι στιγμής δεν έχει επιτευχθεί και δεν είναι εύκολο να επιτευχθεί.

Η αγορά βρίσκεται σε ένα γνώριμο δίλημμα: να κινηθεί νωρίς και να επενδύσει σε κάτι που μπορεί να αργήσει δεκαετίες, ή να περιμένει και να ρισκάρει να βρεθεί απροετοίμαστη. Οι μεγάλοι παίκτες έχουν ήδη επιλέξει — κινούνται νωρίς.

«150 δισεκατομμύρια δολάρια θα «ρουφηχτούν» από το σύστημα — και το Bitcoin το ξέρει ήδη» 

Υπάρχει ένας μηχανισμός που λίγοι παρακολουθούν αλλά επηρεάζει τα πάντα: η απορρόφηση ρευστότητας από τις εκδόσεις αμερικανικού χρέους. Και τις επόμενες δύο εβδομάδες — από 28 Μαΐου έως 5 Ιουνίου — περίπου 150 δισεκατομμύρια δολάρια θα μεταφερθούν από τις αγορές στον λογαριασμό του αμερικανικού Υπουργείου Οικονομικών στη Fed.

Ο μηχανισμός είναι απλός: όταν το Υπουργείο Οικονομικών πουλά νέα ομόλογα και έντοκα γραμμάτια, εισπράττει μετρητά από επενδυτές. Αυτά τα μετρητά φεύγουν από το τραπεζικό σύστημα και «κάθονται» στη Fed. Αποτέλεσμα: λιγότερα διαθέσιμα κεφάλαια για επενδύσεις — και αγορές που αντιδρούν.

Το timeline που ανησυχεί

Την Πέμπτη: 15 δισεκατομμύρια δολάρια σε έντοκα γραμμάτια. Την Παρασκευή: 47 δισεκατομμύρια σε ομόλογα. Τη Δευτέρα: 68 δισεκατομμύρια. Την Τρίτη: 16 δισεκατομμύρια. Και στις 4 Ιουνίου: άλλα 5-15 δισεκατομμύρια. Σύνολο: ~150 δισεκατομμύρια δολάρια σε δέκα μέρες.

Αυτό δεν είναι ασυνήθιστο — είναι η συνηθισμένη διαδικασία χρηματοδότησης του αμερικανικού ελλείμματος. Αλλά σε περίοδο όπου οι αγορές είναι ήδη νευρικές λόγω γεωπολιτικής, αποδόσεων ομολόγων στο 5,12% και SpaceX IPO που «ρουφά» ρευστότητα, η συγκέντρωση αυτών των διακανονισμών σε ένα τόσο μικρό χρονικό διάστημα δεν είναι ουδέτερη.

Το Bitcoin ως barometer ρευστότητας

Ο Michael Kramer της Mott Capital λέει κάτι ενδιαφέρον: «Από την εμπειρία μου, το Bitcoin τείνει να αποτελεί καλύτερο δείκτη ρευστότητας από τα περισσότερα χρηματοοικονομικά μέσα». Και το Bitcoin έχει ήδη αρχίσει να το «λέει»: -11% από τα υψηλά των 82.500 δολαρίων, με διάσπαση της βασικής στήριξης στα 75.000 δολάρια.

Αυτό δεν σημαίνει ότι το Bitcoin καταρρέει. Σημαίνει ότι η αγορά κρυπτονομισμάτων — ως η πιο ευαίσθητη .στη ρευστότητα κατηγορία assets — αντιδρά πρώτη. Και ο επενδυτής που παρακολουθεί αυτή την κίνηση έχει ένα early warning για τι έρχεται στις υπόλοιπες αγορές.

Τι σημαίνει για τις ευρωπαϊκές αγορές και το Euronext Athens

Η απορρόφηση 150 δισεκατομμυρίων δολαρίων από το σύστημα δεν είναι αμερικανικό πρόβλημα — είναι παγκόσμιο. Γιατί τα κεφάλαια που «κλειδώνονται» σε αμερικανικά ομόλογα δεν βρίσκονται στις ευρωπαϊκές αγορές, δεν βρίσκονται στο Euronext Athens.

Άνοδος και παγίδες στις αγορές πρόβλεψης: το «εύκολο χρήμα» της Gen Z και οι σκιές της χειραγώγησης

Οι αγορές πρόβλεψης εξελίσσονται σε ένα από τα πιο δυναμικά –και αμφιλεγόμενα– trends της επενδυτικής λιανικής, προσελκύοντας ιδιαίτερα τη νεότερη γενιά επενδυτών. Πλατφόρμες όπως η Kalshi και η Polymarket υπόσχονται έναν νέο τρόπο «επένδυσης» σε γεγονότα, από την πορεία των αγορών έως πολιτικές εξελίξεις, ωστόσο η πραγματικότητα αποδεικνύεται πιο σύνθετη και συχνά πιο επικίνδυνη.

Η εμπειρία του 22χρονου «Σαμ» αποτυπώνει χαρακτηριστικά τη διαδρομή πολλών νέων χρηστών: αρχικά κέρδη που ενισχύουν την αυτοπεποίθηση, ακολουθούμενα από υπερβολική ανάληψη ρίσκου και τελικά σημαντικές απώλειες. Από κέρδη άνω των 3.000 δολαρίων, βρέθηκε με ζημίες 12.000 δολαρίων, περιγράφοντας την εμπειρία ως «ακριβό μάθημα».

Η δημοτικότητα των πλατφορμών αυτών έχει ενισχυθεί από επιθετικές καμπάνιες marketing και τη χρήση influencers, με τη συμμετοχή της Gen Z να αυξάνεται ραγδαία. Σύμφωνα με έρευνα της Northwestern Mutual, σχεδόν ένας στους τρεις νέους 18-29 ετών είτε επενδύει είτε εξετάζει τη συμμετοχή του σε αγορές πρόβλεψης ή στοιχηματισμό.

Σε αντίθεση με τις παραδοσιακές επενδύσεις, οι αγορές αυτές λειτουργούν ως μηχανισμοί στοιχηματισμού, όπου οι αποδόσεις καθορίζονται από τη συλλογική εκτίμηση των συμμετεχόντων. Οι χρήστες μπορούν να «ποντάρουν» σε οικονομικά, πολιτικά ή ακόμη και εξαιρετικά ασυνήθιστα σενάρια, ενώ η χρήση χρηματοοικονομικής ορολογίας –όπως «παράγωγα» ή «ομόλογα»– δημιουργεί την εντύπωση μιας πιο θεσμικής αγοράς.

Ωστόσο, πίσω από την εικόνα αυτή, οι επικριτές επισημαίνουν ότι πρόκειται ουσιαστικά για παιχνίδι μηδενικού αθροίσματος, όπου τα κέρδη των λίγων προκύπτουν από τις απώλειες των πολλών. Δεδομένα δείχνουν ότι το 58% των χρηστών της Polymarket καταγράφει ζημίες, ενώ η πλειονότητα των συνολικών κερδών συγκεντρώνεται σε ελάχιστους λογαριασμούς.

Η ανισορροπία αυτή εντείνεται από τη συμμετοχή επαγγελματιών traders, αλγοριθμικών στρατηγικών και εργαλείων τεχνητής νοημοσύνης, που εκμεταλλεύονται τις αδυναμίες των λιγότερο έμπειρων χρηστών. Σε αυτό το περιβάλλον, οι ιδιώτες επενδυτές κινδυνεύουν να αποτελέσουν το λεγόμενο «dumb money», δηλαδή το εύκολο θύμα πιο εξελιγμένων παικτών.

Παράλληλα, αυξάνονται οι ανησυχίες για φαινόμενα εσωτερικής πληροφόρησης και χειραγώγησης. Περιπτώσεις ύποπτα χρονισμένων στοιχημάτων, καθώς και περιστατικά χρήσης μη δημόσιων πληροφοριών, έχουν εντείνει τον προβληματισμό για την ασφάλεια και τη διαφάνεια των αγορών αυτών.

Οι ίδιες οι πλατφόρμες υποστηρίζουν ότι προσφέρουν μια πιο «δίκαιη» μορφή στοιχηματισμού, χωρίς πλεονέκτημα υπέρ του παρόχου, λειτουργώντας ως διαμεσολαβητές μεταξύ αγοραστών και πωλητών. Ωστόσο, ρυθμιστικές αρχές σε χώρες όπως το Ηνωμένο Βασίλειο αντιμετωπίζουν ήδη τις δραστηριότητές τους ως μη αδειοδοτημένο τζόγο.

Καθώς η σύγκλιση social media, κρυπτονομισμάτων και επενδύσεων εντείνεται, οι αγορές πρόβλεψης αναδεικνύονται σε ένα νέο, υβριδικό πεδίο. Το βασικό ερώτημα παραμένει αν αποτελούν ένα καινοτόμο εργαλείο πρόβλεψης ή απλώς μια εξελιγμένη μορφή στοιχηματισμού με υψηλό ρίσκο για τους λιγότερο ενημερωμένους συμμετέχοντες.

29/05/26

Στουρνάρας: «Τριγωνικές συναλλαγές δεν υπάρχουν — είναι αστικός μύθος»

Ο διοικητής της Τράπεζας της Ελλάδος έβαλε τελεία στη φημολογία για τις σχέσεις τραπεζών και servicers. Αλλά η συζήτηση για τα κόκκινα δάνεια και τις τιτλοποιήσεις δεν έχει κλείσει — απλώς μετακινήθηκε σε άλλο έδαφος.

Τι είπε ο Στουρνάρας

Απαντώντας στη Βουλή για τις φερόμενες τριγωνικές συναλλαγές μεταξύ τραπεζών και εταιρειών διαχείρισης κόκκινων δανείων, ο κ. Στουρνάρας ήταν κατηγορηματικός: «Τριγωνικές συναλλαγές δεν υπάρχουν και αυτό είναι ένα μύθευμα». Και πρόσθεσε: «Οι τράπεζες είναι μέτοχοι αυτών των εταιρειών αλλά δεν ενοποιούν τα αποτελέσματα και απαγορεύεται από τον επόπτη να παίρνουν πίσω δάνεια και ακίνητα».

Ξεκαθάρισε επίσης τη διαφορά μεταξύ funds και servicers: τα funds είναι επενδυτές — δεν εποπτεύονται από την ΤτΕ. Οι servicers είναι θυγατρικές τραπεζών με έδρα στην Ελλάδα και εποπτεύονται. Και η ΤτΕ δεν διστάζει να επιβάλει πρόστιμα — συνολικά 9,5 εκατ. ευρώ για παραβιάσεις μέχρι σήμερα. 

Το θέμα που ανέδειξε η Cairo

Ενώ ο Στουρνάρας απομυθοποιούσε τις τριγωνικές συναλλαγές, ένα άλλο ζήτημα έφτασε στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς — αυτή τη φορά από μετόχους της Cairo, της εισηγμένης εταιρείας που προέκυψε από την τιτλοποίηση κόκκινων δανείων της Eurobank στο πλαίσιο του Ηρακλή.

Το πρόβλημα: ο servicer doValue διατηρεί το δικαίωμα να εξαγοράσει το σύνολο του χαρτοφυλακίου υπό συγκεκριμένους όρους. Και το ανεξόφλητο κεφάλαιο των ομολόγων, σύμφωνα με ανεξάρτητο εκτιμητή, είναι μόλις 42,9 εκατ. ευρώ — και όχι 412 εκατ. ευρώ που πίστευαν ορισμένοι επενδυτές. Αποτέλεσμα: η Cairo ανακοίνωσε λογιστικές ζημιές 94,3 εκατ. ευρώ για το 2025 λόγω απομείωσης της αξίας των ομολόγων.

Παρόμοια δυνατότητα πρόωρης αποπληρωμής αναγνωρίζει και η Sunrise — η αντίστοιχη τιτλοποίηση της Πειραιώς — με τη διαφορά ότι η σχετική απόφαση απαιτεί αυξημένη πλειοψηφία 75% των ομολογιούχων.

Η ουσία της σύγκρουσης

Η δυσαρέσκεια των μετόχων δεν αφορά τη νομιμότητα — αφορά την ενημέρωση. Επένδυσαν βάσει συγκεκριμένων παραδοχών για το υπόλοιπο κεφαλαίου, και οι παραδοχές αποδείχθηκαν λανθασμένες. Αυτό θέτει ερωτήματα διαφάνειας που δεν απαντώνται με την κατηγορηματική άρνηση ύπαρξης τριγωνικών — είναι διαφορετικό πρόβλημα, με διαφορετικούς υπόλογους.

Ο Στουρνάρας έβαλε τέλος στον έναν μύθο. Η αγορά τιτλοποιήσεων έχει ακόμα ερωτήματα που περιμένουν απαντήσεις. 

ΔΝΤ για ελληνικές τράπεζες: «Ανθεκτικές ακόμα και υπό ακραία σενάρια» — αλλά με συστάσεις

Για πρώτη φορά από το 2006, το ΔΝΤ διενήργησε πλήρη αξιολόγηση του ελληνικού χρηματοπιστωτικού τομέα. Το αποτέλεσμα είναι καθησυχαστικό — αλλά δεν στερείται και αιχμών.

Το βασικό εύρημα

«Οι συστημικοί κίνδυνοι ήταν χαμηλοί πριν από τον πόλεμο και παραμένουν διαχειρίσιμοι». Οι τράπεζες εμφανίζονται καλά κεφαλαιοποιημένες, με υψηλή ρευστότητα και επαρκή ανθεκτικότητα ακόμα και υπό stress tests ακραίων συνθηκών. Το ΔΝΤ αναγνωρίζει επίσης ότι οι ελληνικές αρχές έχουν αντλήσει κρίσιμα διδάγματα από τις προηγούμενες κρίσεις.

Τι ζητά το ΔΝΤ

 Η θετική αξιολόγηση της ΤτΕ

Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται στον ρόλο της Τράπεζας της Ελλάδος, η οποία αξιολογείται θετικά για την ισχυρή ανεξαρτησία της, την ενδελεχή εποπτεία των ΛΣΠΙ και την προληπτική στρατηγική σε ζητήματα συστημικού κινδύνου. Η ΤτΕ χαιρέτισε τα αποτελέσματα και δεσμεύτηκε να υλοποιήσει τις συστάσεις εντός των προβλεπόμενων χρονικών πλαισίων.

Το σημείο που απαιτεί προσοχή

Το ΔΝΤ επισημαίνει ότι η αποκατάσταση των ισολογισμών του ιδιωτικού τομέα παραμένει «ελλιπής» — και ζητά να συνεχιστεί η εκκαθάριση του παλαιού ιδιωτικού χρέους που βρίσκεται εκτός τραπεζικού συστήματος στα χέρια των servicers. Αυτό συνδέεται άμεσα με τη συζήτηση για τα «θεραπευμένα» δάνεια και την προσπάθεια επαναφοράς τους στις τράπεζες.

Η συνολική εικόνα που αποτυπώνει το FSAP είναι αυτή ενός συστήματος που έχει διανύσει πολύ μεγάλη απόσταση — αλλά δεν έχει ακόμα ολοκληρώσει τη διαδρομή.

ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών: Το «προφορικό βιβλίο» έχει ήδη γεμίσει — το επίσημο δεν έχει ανοίξει ακόμα

Ακόμα και πριν ανοίξει επίσημα το βιβλίο προσφορών, το επενδυτικό ενδιαφέρον για την ΑΜΚ της ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών φαίνεται να έχει ήδη υπερκαλύψει το ποσό που χρειάζεται να αντληθεί από την αγορά. Σύμφωνα με πληροφορίες, στις κλειστές συναντήσεις pre-marketing που έχουν ήδη γίνει, τα 250 εκατ. ευρώ — δηλαδή το τμήμα που απευθύνεται στους επενδυτές — έχουν ήδη «καλυφθεί» προφορικά.

Αν αυτό επιβεβαιωθεί, σημαίνει ότι η ΑΜΚ του 1 δισ. ευρώ είναι ουσιαστικά εξασφαλισμένη — το Δημόσιο φέρνει 530 εκατ. ευρώ, η κινεζική State Grid 240 εκατ., και η αγορά τα υπόλοιπα 250 εκατ.

Το χρονοδιάγραμμα που διαμορφώνεται

Τι γίνεται στο Λονδίνο

Η διοικητική ηγεσία — Μάνος Μανουσάκης και Γιάννης Καράμπελας — βρίσκεται στο Λονδίνο για roadshows. Τα ραντεβού, σύμφωνα με πληροφορίες, αφορούν δύο κατηγορίες επενδυτών: hedge funds που συνάντησαν τα ελληνικά στελέχη στο Citi, και μεγάλα infrastructure funds — εκείνα που συνήθως ασχολούνται με μεγέθη μεγαλύτερα του ΑΔΜΗΕ, αλλά βλέπουν στη συγκεκριμένη ΑΜΚ μια ευκαιρία να μπουν νωρίς σε μια ιστορία ταχύτατης ανάπτυξης.

Η εντύπωση που αποκομίζουν οι συνομιλητές στο Λονδίνο, σύμφωνα με τις ίδιες πληροφορίες, είναι ότι βρίσκουν «συμπαγές business plan και απολύτως θεμελιωμένο επενδυτικό στόρι».

Η μετοχή έχει ήδη ψηφίσει

Από τις 30 Απριλίου, όταν το Δημόσιο άνοιξε τον δρόμο για την ΑΜΚ με τη σχετική τροπολογία, η μετοχή της ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών έχει κάνει ράλι 22% — από τα 3,28 ευρώ στα 3,99 ευρώ. Τον τελευταίο μήνα έχουν αλλάξει χέρια σχεδόν 30 εκατ. τεμάχια, με ημερήσιους όγκους γύρω στο 1 εκατ. τεμάχια — υψηλοί για τα δεδομένα της μετοχής. Η εικόνα αυτή συνάδει με αγορές από κεφάλαια που θέλουν να εξασφαλίσουν θέση πριν ανοίξει το επίσημο βιβλίο.

Γιατί το επενδυτικό στόρι πείθει

Το επενδυτικό πλάνο που παρουσίασε η διοίκηση υπόσχεται τρία πράγματα που σπάνια συνδυάζονται:

Ετήσια αύξηση κερδών 25–30% έως το 2029 — από τους υψηλότερους ρυθμούς ανάπτυξης Διαχειριστή στην Ευρώπη. Υπερδιπλασιασμό της Ρυθμιζόμενης Περιουσιακής Βάσης από 3,3 δισ. ευρώ σε 7 δισ. ευρώ. Επενδύσεις 6 δισ. ευρώ που χρηματοδοτούν έργα εθνικής σημασίας — διασυνδέσεις Δωδεκανήσων, Βορείου Αιγαίου, δεύτερη γραμμή με Ιταλία.

Δεν είναι τυχαίο ότι ο Καραμούζης της Εθνικής Τράπεζας, μιλώντας στο Συμπόσιο Ενεργειακής Μετάβασης, χαρακτήρισε τις επενδύσεις σε δίκτυα «κρίσιμο παράγοντα για τη συνολική σταθερότητα της αγοράς». Σε ένα περιβάλλον όπου τα ΑΠΕ παράγουν περισσότερα από όσα το σύστημα μπορεί να απορροφήσει, ο ΑΔΜΗΕ δεν είναι απλώς μια εταιρεία υποδομής — είναι η απάντηση στο πρόβλημα.

Το ερώτημα δεν είναι πλέον αν η ΑΜΚ θα καλυφθεί. Είναι πόσες φορές.

Ασφάλιση 2025: Κλάδος 6,9 τρισ. ευρώ που μεγαλώνει — και η Ελλάδα ακολουθεί

Η παγκόσμια ασφαλιστική βιομηχανία πρόσθεσε 456 δισ. ευρώ το 2025 και έφτασε τα 6,9 τρισ. ευρώ. Ο ρυθμός (+7,1%) ήταν χαμηλότερος από το εξαιρετικό 2024 (+9,4%) — αλλά παραμένει αισθητά πάνω από τον δεκαετή μέσο όρο (+5,6%). Το μήνυμα της Allianz Research είναι σαφές: ο κλάδος δεν επιβραδύνει — ωριμάζει.

Η εικόνα ανά κλάδο παγκοσμίως

Η ασφάλιση υγείας είναι η μεγάλη ιστορία του 2025 — +12,3%, η μεγαλύτερη άνοδος από το 2014. Γήρανση πληθυσμού, αυξανόμενο κόστος υγειονομικής περίθαλψης και πίεση στα δημόσια συστήματα τροφοδοτούν ζήτηση που δεν δείχνει να σταματά.

Η ελληνική αγορά

Η Ελλάδα αναπτύσσεται με ρυθμό που ισούται ακριβώς με τον παγκόσμιο δεκαετή μέσο — και οι προβλέψεις για την επόμενη δεκαετία (+4,8% ετησίως) ξεπερνούν τον εκτιμώμενο ρυθμό ανάπτυξης του ΑΕΠ (+3,4%).

Oι προβλέψεις για την επόμενη δεκαετία

Η παγκόσμια αγορά ασφαλίστρων θα προσθέσει 5,26 τρισ. ευρώ μέσα στην επόμενη δεκαετία. Πάνω από το μισό θα έρθει από την Ασία.

Ο γεωπολιτικός κατακερματισμός ως νέος παράγοντας

Ο Chief Economist της Allianz Ludovic Subran συνόψισε τη νέα πραγματικότητα: «Η ανθεκτικότητα αντικαθιστά την αποδοτικότητα ως βασική οργανωτική αρχή». Ένας πιο κατακερματισμένος κόσμος σημαίνει πιο σύνθετα περιβάλλοντα κινδύνου — αλλά και περισσότερη ζήτηση για ασφαλιστική προστασία σε υποδομές, ενεργειακή ασφάλεια και πολιτικό κίνδυνο.

Για τις ασφαλιστικές εταιρείες, ο κατακερματισμός δεν είναι μόνο πρόκληση — είναι και ευκαιρία. Η ίδια δύναμη που κάνει τον κόσμο πιο επικίνδυνο κάνει και την ασφάλιση πιο απαραίτητη.

Pantelakis για Motor Oil: «Υπεραπόδοση» και στόχος τα 40 ευρώ

Η Pantelakis Securities επιβεβαιώνει τη θετική της στάση για τη Motor Oil — σύσταση «υπεραπόδοση» και τιμή-στόχος στα 40 ευρώ, με τα αποτελέσματα α' τριμήνου να κινούνται εντός εκτιμήσεων και το περιβάλλον διύλισης να παραμένει ιδιαίτερα ευνοϊκό.

Τα αποτελέσματα α' τριμήνου

Ανά κλάδο

Τα περιθώρια που κάνουν τη διαφορά

Στη Μεσόγειο, τα περιθώρια ενισχύθηκαν σημαντικά — το diesel έφτασε κατά μέσο όρο τα 32 δολάρια ανά βαρέλι και το jet fuel τα 41 δολάρια. Η βενζίνη παρέμεινε πιο αδύναμη στα 10 δολάρια. Το ευέλικτο διυλιστήριο της Motor Oil — που επιτρέπει βελτιστοποίηση μίγματος παραγωγής — είναι αυτό που της δίνει πλεονέκτημα σε αυτό το περιβάλλον.

Δύο στρατηγικά στοιχεία που κοιτά μπροστά

Πρώτον, η μείωση του καθαρού δανεισμού κατά 400 εκατ. ευρώ σε ένα τρίμηνο ενισχύει το επενδυτικό περιθώριο στον τομέα των ΑΠΕ. Δεύτερον, η συμφωνία με τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ για ενοποίηση δραστηριοτήτων ενέργειας δημιουργεί παίκτη με μερίδιο ~13,5% στην προμήθεια ηλεκτρικής ενέργειας — κίνηση που η Pantelakis βλέπει θετικά.

Μέρισμα 1,40 ευρώ ανά μετοχή (απόδοση 3,8%) συμπληρώνει την εικόνα. Ισχυρές ταμειακές ροές, χαμηλότερος δανεισμός, γενναιόδωρη διανομή — και ακόμα περιθώριο ανόδου από τα τρέχοντα επίπεδα, σύμφωνα με τον οίκο.

«Οι πλουσιότεροι του κόσμου μειώνουν δολάριο — και αυτό έχει συνέπειες» 

Υπάρχουν αναφορές που περνούν σχεδόν αθόρυβα από τις χρηματιστηριακές στήλες — αλλά έχουν βαρύτητα που αξίζει να αναλυθεί. Η UBS, παρακολουθώντας τις κινήσεις των πλουσιότερων οικογενειών και δισεκατομμυριούχων του κόσμου, καταγράφει μια σαφή τάση: μείωση της έκθεσης στο δολάριο και διαφοροποίηση σε εναλλακτικά νομίσματα και asset classes.

Αυτό δεν είναι θεωρητική άσκηση. Είναι η πιο «έξυπνη» κατηγορία κεφαλαίων στον κόσμο — αυτά που κινούνται αθόρυβα, χωρίς να δημιουργούν θόρυβο, και που συνήθως αποδεικνύονται σωστά στο μεσοπρόθεσμο.

Γιατί μειώνεται η έκθεση στο δολάριο

Οι λόγοι είναι γνωστοί αλλά αξίζει να αναφερθούν μαζί: δημόσιο χρέος ΗΠΑ στο 100% του ΑΕΠ, έλλειμμα 6% του ΑΕΠ, αποδόσεις 30ετούς ομολόγου στο 5,12% — υψηλότερα από το 2007. Καθαρές πληρωμές τόκων που ξεπερνούν τον αμυντικό προϋπολογισμό. Και μια Fed που δεν μπορεί να κόψει επιτόκια γιατί ο πληθωρισμός παραμένει ανθεκτικός.

Σε αυτό το πλαίσιο, η UBS συστήνει επανεξέταση των νομισματικών κατανομών και αντιστάθμιση της δολαριακής έκθεσης — με ευρώ, νορβηγική κορόνα και αυστραλιανό δολάριο ως εναλλακτικές. Το ευρώ ειδικά βλέπεται ως ο πιο ρευστός εναλλακτικός «σταθμός» καθώς οι επενδυτές διαφοροποιούνται από το δολάριο.

Τι σημαίνει αυτό για τις ευρωπαϊκές αγορές — και για την Ελλάδα

Εδώ βρίσκεται το ενδιαφέρον για τον Έλληνα επενδυτή. Αν τα μεγάλα family offices και τα ultra-high-net-worth κεφάλαια αρχίζουν να μειώνουν δολαριακή έκθεση και να ψάχνουν ευρωπαϊκές τοποθετήσεις, τα χρήματα αυτά χρειάζονται πού να πάνε. Και ψάχνουν αγορές με: discount έναντι της αμερικανικής αγοράς, ελκυστικές μερισματικές αποδόσεις, δομική ανάπτυξη, και νόμισμα που δεν εξαρτάται από αποφάσεις της Fed.

Το Euronext Athens ανήκει σε αυτή την κατηγορία. Discount 30% έναντι ευρωπαϊκών δεικτών — και 50%+ έναντι της Wall Street. Μερισματικές αποδόσεις 4,4%. Τράπεζες με κερδοφορία που αναπτύσσεται. Αναβάθμιση σε ανεπτυγμένη αγορά από Σεπτέμβριο.

Αυτός ο συνδυασμός — φυγή από δολάριο, αναζήτηση ευρωπαϊκών assets με discount, παθητικές ροές από αναβαθμίσεις — δημιουργεί ένα πολυεπίπεδο ευνοϊκό σκηνικό για την ελληνική αγορά που δεν εξαρτάται από ένα και μόνο γεγονός.

Η μεγάλη μεταβίβαση πλούτου

Η UBS καταγράφει επίσης μια άλλη τάση που παίζει σε βαθύτερο επίπεδο: 83 τρισεκατομμύρια δολάρια αναμένεται να μεταβιβαστούν μεταξύ γενεών τα επόμενα 20-25 χρόνια. Η νέα γενιά κληρονόμων έχει διαφορετικές προτεραιότητες, διαφορετική γεωγραφική διάσταση και μεγαλύτερη ανοχή σε αναδυόμενες και μικρότερες ευρωπαϊκές αγορές.

Αυτή η τάση δεν φαίνεται στα τριμηνιαία αποτελέσματα. Δεν εμφανίζεται στα daily charts. Αλλά διαμορφώνει τις ροές της επόμενης δεκαετίας. Και αγορές σαν το Euronext Athens — που αναβαθμίζονται, εκσυγχρονίζονται και αποκτούν ορατότητα — βρίσκονται στη σωστή πλευρά αυτής της τάσης.

Οι πλουσιότεροι του κόσμου μειώνουν δολάριο. Ψάχνουν ευρώ. Και κάπου σε αυτή την εξίσωση υπάρχει και η ελληνική αγορά.

28/05/26

27/05/26

26/05/26

25/05/26

23/05/26

Τρεις μήνες κρίσης στη Μέση Ανατολή — ποιες ελληνικές εισηγμένες κερδίζουν και ποιες χάνουν

Τα Στενά του Ορμούζ παραμένουν εκτός κανονικής λειτουργίας για τρίτο συνεχή μήνα. Οι αγορές έχουν αρχίσει να μετατοπίζουν την προσοχή τους από το μέγεθος του αρχικού σοκ στη διάρκεια των επιπτώσεών του — και αυτό αλλάζει τον τρόπο που αποτιμώνται οι ελληνικές εισηγμένες. Η Alpha Finance–AXIA Research χαρτογράφησε τις πιθανές επιδράσεις ανά κλάδο.

Πηγή: Alpha Finance–AXIA Research / Greek Finance Forum

Το συμπέρασμα που βγαίνει από τον πίνακα

Οι κερδισμένοι είναι ξεκάθαροι: ενέργεια, διύλιση και τράπεζες. Οι χαμένοι επίσης: αεροπορία, βιομηχανία με υψηλή ενεργειακή εξάρτηση. Ο μεγάλος άγνωστος παραμένει η διάρκεια — γιατί όσο περισσότερο παραμένουν κλειστά τα Στενά του Ορμούζ, τόσο περισσότερες εταιρείες από τη «ουδέτερη» στήλη θα αρχίσουν να μετακινούνται προς τις αρνητικές.

ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών: Ο Ιούνιος φέρνει την ΑΜΚ — και η αγορά ήδη κινείται

Μετά τη μεγάλη ΑΜΚ της ΔΕΗ, η σκυτάλη περνά στην ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών. Και το ενδιαφέρον της αγοράς δεν περιμένει το επίσημο άνοιγμα του βιβλίου προσφορών — οι υψηλοί όγκοι συναλλαγών στη μετοχή των τελευταίων ημερών δείχνουν ότι κάποιοι ήδη τοποθετούνται, με τη μετοχή την Παρασκευή σε νέα ιστορικά υψηλά.  

Το χρονοδιάγραμμα

Τον διεθνή συντονισμό έχουν αναλάβει Goldman Sachs και Morgan Stanley — δύο ονόματα που στέλνουν μήνυμα για το επίπεδο της συναλλαγής.

Τι αντλεί και γιατί

Η ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών θα αντλήσει έως 530 εκατ. ευρώ για να συμμετάσχει στην ΑΜΚ του ΑΔΜΗΕ — που συνολικά φτάνει το 1 δισ. ευρώ. Τα κεφάλαια αυτά, σε συνδυασμό με υπόλοιπες χρηματοδοτικές ροές, θα στηρίξουν επενδύσεις 6 δισ. ευρώ για την περίοδο 2026–2029.

Με άλλα λόγια: η Ρυθμιζόμενη Περιουσιακή Βάση υπερδιπλασιάζεται — και τα κέρδη ακολουθούν με ρυθμό 25–30% ετησίως.

Το σημείο πίεσης που αναγνωρίστηκε

Στην τηλεδιάσκεψη με αναλυτές, η διοίκηση ήταν ειλικρινής για ένα πρόβλημα που αφορά όλη την Ευρώπη: η διεθνής αγορά υποβρυχίων καλωδίων εμφανίζει ήδη σημάδια στενότητας. Καθώς όλες οι ευρωπαϊκές χώρες τρέχουν ταυτόχρονα προγράμματα ηλεκτρικών διασυνδέσεων, η ζήτηση για υποβρύχια καλώδια ξεπερνά την παραγωγική ικανότητα της αγοράς. Αυτό είναι ο κρίσιμος κίνδυνος εκτέλεσης που θα παρακολουθεί στενά η αγορά.

Η εικόνα που έχτισε η τηλεδιάσκεψη

Σύμφωνα με πληροφορίες, η συμμετοχή διεθνών αναλυτών και θεσμικών επενδυτών ήταν «ιδιαίτερα υψηλή για τα δεδομένα της εταιρείας». Στο επόμενο διάστημα αναμένονται παρουσιάσεις σε ευρωπαϊκά και αμερικανικά χρηματοοικονομικά κέντρα — roadshow που στοχεύει στη διεύρυνση της διεθνούς βάσης επενδυτών.

Μετά την επιτυχία της ΑΜΚ της ΔΕΗ, η αγορά έχει ήδη αποδείξει ότι έχει όρεξη για μεγάλες ελληνικές ενεργειακές εισαγωγές. Η ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών έρχεται σε ευνοϊκό κλίμα — αλλά με τη δική της ιδιαίτερη ιστορία: αυτή ενός διαχειριστή δικτύου που υπερδιπλασιάζει τα assets του σε τέσσερα χρόνια. 

Μυτιληναίος στους short sellers: «Πάντα γελάει καλύτερα ο τελευταίος»

Σπάνια ένας CEO μιλά τόσο ανοιχτά για τους short sellers της μετοχής του — και μάλιστα από το βήμα της Γενικής Συνέλευσης. Ο Ευάγγελος Μυτιληναίος το έκανε χθες, και το μήνυμα ήταν σαφές.

Το καρφί και η λογική πίσω του

Απαντώντας σε ερώτηση μετόχου για τη στάση των «σορτάκηδων», ο επικεφαλής της Metlen περιέγραψε το short selling ως «παιχνίδι για ισχυρούς παίκτες» — αλλά υπογράμμισε το ασύμμετρο ρίσκο που αναλαμβάνουν: σε μια long θέση η ζημιά είναι περιορισμένη, στο short η έκθεση είναι θεωρητικά απεριόριστη.

Η πιο χαρακτηριστική φράση: «Πάντα γελάει καλύτερα ο τελευταίος» — έμμεσο αλλά σαφές μήνυμα ότι η τελική κρίση για μια εταιρεία γράφεται από τα αποτελέσματα και τα θεμελιώδη μεγέθη, όχι από βραχυπρόθεσμα στοιχήματα αγοράς.

Ανέφερε μάλιστα και το ενδεχόμενο short squeeze: αν η Metlen επιβεβαιώσει ισχυρές επιδόσεις ή επιταχύνει την αναπτυξιακή της πορεία, οι short sellers μπορεί να αναγκαστούν να κλείσουν θέσεις αγοράζοντας μετοχές «at any price» — εντείνοντας περαιτέρω την ανοδική πίεση. Ακριβώς αυτό που αρχίζει ήδη να γίνεται, με τη Voleon να έχει ήδη μειώσει θέση.

Για τη ΔΕΗ: διπλωματία με υπονοούμενα 

Σε ερώτηση για τη σχέση με τη ΔΕΗ, ο Μυτιληναίος άλλαξε τόνο — πιο διπλωματικός, πιο μετρημένος. Παρότι οι δύο εταιρείες ανταγωνίζονται σε επιμέρους πεδία, η συνεργασία παραμένει «άψογη» και το ευρύ γεωγραφικό αποτύπωμα της ΔΕΗ δημιουργεί περιθώρια για περαιτέρω συνέργειες.

Το αποκάλυψη για την ΑΜΚ της ΔΕΗ

Και εδώ κρύβεται το πιο ενδιαφέρον στοιχείο: σύμφωνα με τραπεζική πηγή, ο Μυτιληναίος ετοίμαζε συμμετοχή της τάξης των 10 εκατ. ευρώ στην ΑΜΚ της ΔΕΗ. Η κίνηση δεν προχώρησε — την τελευταία στιγμή κρίθηκε ότι οι κανόνες ανταγωνισμού δεν την επέτρεπαν.

Το γεγονός ότι η κίνηση σχεδιάστηκε λέει πολλά. Ο επικεφαλής της Metlen έβλεπε αξία στη ΔΕΗ — ακόμα και ως ανταγωνιστής. Το γεγονός ότι δεν προχώρησε λέει εξίσου πολλά για τα όρια που θέτει το ρυθμιστικό πλαίσιο στις σχέσεις των δύο μεγαλύτερων ενεργειακών παικτών της χώρας.

AKTOR LNG στο Άμστερνταμ: Η Νοτιοανατολική Ευρώπη χρειάζεται μακροχρόνιες συμβάσεις — όχι μόνο υποδομές 

Στο 32ο Flame Conference, εκεί όπου συναντιούνται traders, παραγωγοί και ενεργειακοί όμιλοι από Ευρώπη και ΗΠΑ, η CEO της AKTOR LNG Μαρία Ρίτα Γκάλι έστειλε ένα μήνυμα που ξεπερνά τα όρια μιας εταιρικής παρουσίασης: η Ευρώπη δεν έχει λύσει ακόμα το ενεργειακό της πρόβλημα — και η Νοτιοανατολική Ευρώπη είναι το πιο εκτεθειμένο της σημείο.

Το κεντρικό επιχείρημα

«Μόνο ένα ισορροπημένο ενεργειακό σύστημα, στο οποίο οι μακροχρόνιες προμήθειες LNG καλύπτουν τη ραχοκοκαλιά της ευρωπαϊκής ζήτησης, μπορεί να προσφέρει πραγματική ανθεκτικότητα απέναντι στη μεταβλητότητα της αγοράς» — Μαρία Ρίτα Γκάλι, CEO AKTOR LNG

Η λογική είναι απλή: οι spot αγορές LNG προσφέρουν ευελιξία αλλά όχι σταθερότητα. Σε περιόδους κρίσης — όπως η ρωσική κρίση φυσικού αερίου που ανέτρεψε τον ενεργειακό σχεδιασμό της Ευρώπης — χωρίς μακροχρόνιες συμβάσεις δεν υπάρχει ουσιαστική ανθεκτικότητα.

Η Νοτιοανατολική Ευρώπη ως κρίσιμο σημείο

Η Γκάλι εντόπισε τη Νοτιοανατολική Ευρώπη ως την περιοχή που χρειάζεται πιο επειγόντως νέες ανταγωνιστικές και μακροπρόθεσμες προμήθειες LNG. Ο συνδυασμός που προτείνει:

Μακροχρόνιες συμβάσεις ως σταθερή βάση ζήτησης, συμπληρωμένες από την ευελιξία των αμερικανικών φορτίων LNG για προσαρμογή σε περιόδους μεταβλητότητας.

Ο Κάθετος Διάδρομος: υποδομή χωρίς εμπορικές δεσμεύσεις δεν αρκεί

Η πιο ουσιαστική παρατήρηση: ο Κάθετος Διάδρομος δεν μπορεί να γίνει πραγματικός ενεργειακός άξονας της Νοτιοανατολικής Ευρώπης μόνο με κατασκευή υποδομών. Απαιτεί τρία πράγματα ταυτόχρονα:

Εξασφαλισμένες πηγές προμήθειας, μακροχρόνιες εμπορικές δεσμεύσεις και σταθερό ρυθμιστικό πλαίσιο.

Χωρίς αυτά, οι σωλήνες παραμένουν άδειοι — και οι επενδύσεις δεν έρχονται.

Το μήνυμα προς Βρυξέλλες

Η Γκάλι ζήτησε πιο ξεκάθαρα και σταθερά πολιτικά και ρυθμιστικά μηνύματα από την Ευρώπη — γιατί χωρίς αυτά δεν προσελκύονται διαφοροποιημένες πηγές προμήθειας, δεν μειώνεται η ρυθμιστική αβεβαιότητα και δεν εξασφαλίζεται χρηματοδότηση νέων έργων με ανταγωνιστικό κόστος. Σε απλά λόγια: η αγορά δεν επενδύει σε αβεβαιότητα.

Η AKTOR LNG και η Atlantic SEE LNG Trade κινούνται ακριβώς σε αυτό το κενό — αξιοποιώντας νέες προμήθειες LNG και τις υποδομές του Κάθετου Διαδρόμου για να ενισχύσουν τη διαφοροποίηση πηγών στην περιοχή που την έχει περισσότερο ανάγκη. 

«ΔΕΗ και Metlen: οι φθηνότερες ενεργειακές στην Ευρώπη — και η αγορά δεν το έχει καταλάβει ακόμα»

Η JP Morgan έκανε αυτό που οι αγορές σπάνια κάνουν μόνες τους: έβαλε δίπλα-δίπλα τους αριθμούς και άφησε τον πίνακα να μιλήσει. Και ο πίνακας λέει κάτι πολύ συγκεκριμένο — κάτι που ο κάθε επενδυτής πρέπει να διαβάσει προσεκτικά πριν αποφασίσει.

ΔΕΗ και Metlen είναι οι φθηνότερες ενεργειακές εταιρείες στην Ευρώπη. Όχι σε απόλυτους αριθμούς — σε αποτίμηση. Και αυτή η διαφορά είναι κρίσιμη.

Οι αριθμοί που δεν αφήνουν περιθώριο αμφισβήτησης

Η ΔΕΗ διαπραγματεύεται με P/E 2026 στις 11 φορές, P/E 2027 στις 9,5 φορές και P/E 2028 στις 7,8 φορές. Ο μέσος όρος των ευρωπαίων ομοειδών — Iberdrola, Enel, Engie, Endesa, SSE, EDP — διαμορφώνεται στις 13,9 φορές για το 2026, στις 13 φορές για το 2027, στις 12 φορές για το 2028.

Αλλά η πραγματική έκπληξη της σύγκρισης δεν είναι η ΔΕΗ. Είναι η Metlen. P/E 2026 στις 7,8 φορές, P/E 2027 στις 6,2 φορές, P/E 2028 στις 4,5 φορές. Ναι, 4,5 φορές — τη στιγμή που ο ευρωπαϊκός μέσος για το 2028 παραμένει στις 12 φορές. Discount σχεδόν 65%. Για μια εταιρεία με εκτιμώμενο ρυθμό ανάπτυξης καθαρών κερδών 49% στην τριετία 2025-2028.

Για να το θέσουμε αλλιώς: αγοράζεις περισσότερη ανάπτυξη, πληρώνεις λιγότερες φορές τα κέρδη, και λαμβάνεις μερισματική απόδοση που ανεβαίνει στο 7,5% για το 2028. Η Iberdrola — με 7% ανάπτυξη κερδών την ίδια περίοδο — αποτιμάται στις 17,5 φορές το 2028. Κάποιος πρέπει να εξηγήσει αυτή τη λογική.

Γιατί συμβαίνει αυτό

Το ελληνικό discount δεν είναι πρόσφατο φαινόμενο. Είναι δομική πραγματικότητα που χτίστηκε πάνω σε χρόνια κρίσης, μνημονίων και γεωγραφικής περιθωριοποίησης. Η αγορά έχει μάθει να πληρώνει premium για το γνωστό και discount για το «μακρινό». Και η Ελλάδα, παρά την αναβάθμιση σε ανεπτυγμένη αγορά, παρά τα πλεονάσματα, παρά τις αναβαθμίσεις από τρεις μεγάλους οίκους — εξακολουθεί να αντιμετωπίζεται με επιφύλαξη.

Αλλά υπάρχει κάτι που αλλάζει. Και το αλλάζει η JP Morgan με αυτή την έκθεση: βάζει τα ελληνικά ονόματα στον ίδιο πίνακα με τους Iberdrola και Enel. Τα συγκρίνει με τα ίδια κριτήρια. Και αναδεικνύει ότι η απόκλιση δεν δικαιολογείται από τα θεμελιώδη — δικαιολογείται μόνο από την αδράνεια της αγοράς να αλλάξει γνώμη.

Το re-rating που δεν έχει γίνει — ακόμα 

Η ΑΜΚ της ΔΕΗ δεν είναι μόνο κεφαλαιακή κίνηση. Είναι και marketing exercise: φέρνει νέους ξένους θεσμικούς που θα κοιτάξουν τον πίνακα της JP Morgan και θα αναρωτηθούν πώς είναι δυνατόν η ΔΕΗ να αποτιμάται στα 11 φορές ενώ η Enel — με μισό τον ρυθμό ανάπτυξης — αποτιμάται στα 13,9 φορές.

Και η Metlen; Εξι ανοδικές συνεδριάσεις συνεχόμενα την περασμένη εβδομάδα. Η αγορά αρχίζει να «ξαναδιαβάζει» τον τίτλο — πριν καν ανακοινωθεί το guidance της 21ης Μαΐου. Το re-rating δεν γίνεται σε μια μέρα. Αλλά ξεκινά από έναν πίνακα που δείχνει αδιαμφισβήτητα ότι κάτι δεν κολλάει στην τρέχουσα αποτίμηση.

Αν τα επιχειρηματικά σχέδια και των δύο εταιρειών επιτύχουν — και τα στοιχεία α' τριμήνου δείχνουν ότι βρίσκονται σε τροχιά — ο συνδυασμός της αναβάθμισης σε ανεπτυγμένη αγορά, του παγκόσμιου επενδυτικού ενδιαφέροντος για ενέργεια και της ξεκάθαρης υποαποτίμησης που αποτυπώνει αυτός ο πίνακας, δημιουργεί ένα σενάριο re-rating που δεν είναι απλώς πιθανό — είναι αναπόφευκτο.

Τα discount κλείνουν πάντα. Το ερώτημα είναι πότε — και αν θα είσαι μέσα ή έξω όταν συμβεί.

Συγκριτικός Πίνακας

Discount ΔΕΗ vs μ.ο. (P/E 2026)

~21%

Discount Metlen vs μ.ο. (P/E 2026)

~44%

Discount Metlen vs μ.ο. (P/E 2028)

~63%

Πηγή: J.P. Morgan estimates, Bloomberg Finance L.P. — 11 Μαΐου 2026

22/05/26

«Ο πόλεμος των καταθέσεων που κανείς δεν παρακολουθεί — αλλά αξίζει»

Ενώ το επενδυτικό κοινό κοιτά ΑΜΚ, αποτελέσματα και γεωπολιτική, στο παρασκήνιο της ελληνικής τραπεζικής αγοράς διεξάγεται ένας πόλεμος που έχει άμεσες συνέπειες τόσο για τους αποταμιευτές όσο και για τους επενδυτές τραπεζικών μετοχών.

Οι μη συστημικές τράπεζες επιτίθενται. Προσφέρουν έως 2% σε προθεσμιακές καταθέσεις — επίπεδα που ουσιαστικά αντιστοιχούν στο κόστος διατραπεζικού δανεισμού. Λογαριασμοί πρώτης ζήτησης — χωρίς καμία δέσμευση — με 1% έως 1,15% για όλους, και έως 3% υπό όρους. Και ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια target maturity που υπόσχονται έως 3% ετησιοποιημένα — βελτιωμένα σε σχέση με τους τελευταίους μήνες χάρη στην άνοδο των αποδόσεων ομολόγων λόγω Μέσης Ανατολής.

Ο στόχος δεν είναι μόνο η απόδοση — είναι η προσέλκυση καταθετών με ρευστά διαθέσιμα για να τους προωθηθούν στη συνέχεια επενδυτικά, ασφαλιστικά ή χρηματοδοτικά προϊόντα. Είναι δηλαδή η καταθετική προσφορά ως «πόρτα εισόδου» σε ευρύτερη τραπεζική σχέση.

Πώς αντιδρούν οι συστημικές — και γιατί έχει σημασία για τον επενδυτή

Οι τέσσερις συστημικές τράπεζες δεν βλέπουν σημαντικές εκροές — οι μεταφορές καταθέσεων σε μικρότερα ιδρύματα είναι «απολύτως ελεγχόμενες». Και επιλέγουν να μην ανεβάσουν τα επιτόκια προθεσμιακών, ώστε να μην πλήξουν την οργανική τους κερδοφορία.

Αυτή είναι η κρίσιμη παράμετρος για τον επενδυτή τραπεζικών μετοχών: οι συστημικές δεν εκτίθενται σε πόλεμο τιμών καταθέσεων που θα έφερνε πίεση στα καθαρά έσοδα τόκων. Επιλέγουν εναλλακτικό δρόμο — προνόμια για στοχευμένες ομάδες πελατών, βελτίωση αποδόσεων στα ομολογιακά αμοιβαία — χωρίς να αγγίξουν τον πυρήνα της κερδοφορίας τους.

Αυτή η στρατηγική έχει και αντίκτυπο στη διαφοροποίηση εσόδων: οι προμήθειες διαχείρισης από αμοιβαία κεφάλαια αυξάνονται καθώς οι πελάτες μετακινούνται από καταθέσεις σε επενδυτικά προϊόντα. Αυτό ακριβώς είναι που αναφέρει η Πειραιώς όταν μιλά για +32% στα έσοδα από υπηρεσίες. Δεν είναι τύχη — είναι αποτέλεσμα αυτής της στρατηγικής.

Το δίλημμα του αποταμιευτή

Για τον συντηρητικό αποταμιευτή που δεν θέλει ρίσκο, η εικόνα είναι πλέον ευνοϊκότερη από τον προηγούμενο χρόνο. Τρεις επιλογές με διαφορετικό προφίλ:

Προθεσμιακές έως 2% — αλλά μόνο σε μικρότερες τράπεζες, για νέους πελάτες ή φρέσκα κεφάλαια. Απαιτεί δέσμευση κεφαλαίου για συγκεκριμένη περίοδο.

Λογαριασμοί πρώτης ζήτησης 1%-1,15% χωρίς καμία δέσμευση — ρευστότητα διατηρείται πλήρως.

Ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια target maturity έως 3% — με την ανταμοιβή του ρίσκου αγοράς, αλλά με πολύ χαμηλότερη μεταβλητότητα από μετοχικά.

Η σύγκριση με τη μερισματική απόδοση του ΧΑ στο 4,4% παραμένει άνιση — ο επενδυτής που ψάχνει απόδοση χωρίς ρίσκο παίρνει το μισό και λιγότερο. Αλλά για τον συντηρητικό αποταμιευτή που πριν από δύο χρόνια έπαιρνε 0,1%, το 2% είναι σημαντική βελτίωση.

Το μήνυμα για τις τραπεζικές μετοχές

Ο ανταγωνισμός στις καταθέσεις δεν είναι ακόμα απειλή για τις συστημικές — τουλάχιστον όχι άμεσα. Αλλά αν ο πόλεμος επιτοκίων ενταθεί, αν οι μικρότερες τράπεζες ανεβάσουν περαιτέρω τις προσφορές, και αν οι εκροές καταθέσεων από τις συστημικές αρχίσουν να γίνονται «λιγότερο ελεγχόμενες» — τότε η εικόνα αλλάζει. Και αυτός είναι ο κίνδυνος που δεν αποτιμά ακόμα η αγορά.

Ο πόλεμος των καταθέσεων δεν έχει ανάψει φωτιές — ακόμα. Αλλά τα σπίρτα είναι στο τραπέζι. 

Νέα κρίση χρέους; Ο επικεφαλής οικονομολόγος της Forvis Mazars απαντά

Η ερώτηση που κανείς δεν θέλει να θέσει δυνατά κυκλοφορεί ήδη στις αγορές: βρισκόμαστε μπροστά σε νέα κρίση χρέους; Ο Γιώργος Λαγαρίας της Forvis Mazars την απαντά με προσοχή — και η απάντησή του είναι πιο σύνθετη από ένα απλό ναι ή όχι. 

Η εικόνα που ανησυχεί

Οι αγορές μετοχών παραμένουν σε ή κοντά σε ιστορικά υψηλά. Αλλά οι αγορές χρέους — αυτές που κανείς δεν παρακολουθεί καθημερινά αλλά όλοι αισθάνονται — περνούν δύσκολες εβδομάδες. Τα μακροπρόθεσμα ομόλογα ΗΠΑ, Ηνωμένου Βασιλείου και Ιαπωνίας έχουν φτάσει σε υψηλά πολλών ετών. Οι τιμές παραγωγού στις ΗΠΑ αυξήθηκαν κατά 6% σε ετήσια βάση τον Απρίλιο — πάνω από 1% υψηλότερα από τις προσδοκίες. Τα Στενά του Ορμούζ παραμένουν κλειστά για σχεδόν τρεις μήνες.

Ο Λαγαρίας το θέτει με τον πιο απλό τρόπο: «Όταν κινούνται οι μετοχές, το αντιλαμβάνονται κυρίως οι επενδυτές. Όταν μεταβάλλεται το κόστος δανεισμού, το αντιλαμβάνονται όλοι».

Πιστωτική κρίση; Όχι — αλλά...

Η απάντηση του οικονομολόγου είναι σαφής σε αυτό το σημείο: δεν βρισκόμαστε σε πιστωτική κρίση. Οι πιστωτικές κρίσεις δεν εμφανίζονται σε κενό — συμβαίνουν όταν οι θεσμοί λειτουργούν λανθασμένα ή αποδυναμώνονται ουσιαστικά, όπως συνέβη με την Ελλάδα το 2009 όταν ανακοινώθηκε έλλειμμα 15%, πέντε φορές υψηλότερο από τις εκτιμήσεις. Αυτή η συνθήκη δεν υπάρχει σήμερα.

Αλλά η ανησυχία δεν είναι μηδενική. Ο πρώην πρόεδρος της Fed Jerome Powell έχει τονίσει δύο φορές φέτος ότι η πορεία του αμερικανικού χρέους — όχι το επίπεδο, η πορεία — είναι μη βιώσιμη. Και το πλαίσιο «3D» που χρησιμοποιεί η Forvis Mazars — Debt, Disruption, Deregulation — υποδηλώνει ότι σημαντικό μέρος της οικονομικής αναταραχής πηγάζει από τη συσσώρευση χρέους που περιορίζει τον δημοσιονομικό χώρο.

Το ερώτημα για τον επενδυτή

Μέσα σε αυτό το περιβάλλον, τίθεται ένα πρακτικό δίλημμα: η πτώση των τιμών ομολόγων είναι προειδοποίηση ή ευκαιρία; Ο Λαγαρίας κλίνει προς το δεύτερο — με επιφυλάξεις. «Δεν θεωρούμε ότι βρισκόμαστε σε σημείο όπου οι αγορές χρέους δεν μπορούν να προσφέρουν αξία», σημειώνει, προσθέτοντας ότι «η αυξημένη σχετική ελκυστικότητα των ομολόγων έναντι των μετοχών θα πρέπει να εξεταστεί σοβαρά».

Με άλλα λόγια: όχι φόβος, αλλά και όχι αδιαφορία. Τα ομόλογα δεν σπάνε — αλλά δεν συμπεριφέρονται πλέον όπως στις προηγούμενες φάσεις του κύκλου. Και αυτό από μόνο του αλλάζει τους υπολογισμούς για κάθε χαρτοφυλάκιο.

Citi για Metlen: «Buy» και στόχος τα 2 δισ. EBITDA είναι εφικτός

Η Citi επιβεβαιώνει τη θετική της στάση για τη Metlen και διατηρεί σύσταση «Buy» με αμετάβλητη τιμή-στόχο στα 52 ευρώ, εκτιμώντας ότι οι μεσοπρόθεσμοι αναπτυξιακοί καταλύτες της εταιρείας παραμένουν ισχυροί.

Το guidance και η αγορά

Η Metlen έδωσε guidance για EBITDA 2026 στην περιοχή των 1–1,15 δισ. ευρώ. Η αμερικανική τράπεζα σημειώνει ότι το εύρος κινείται κοντά στη συναίνεση της αγοράς, που τοποθετείται στα 1,075 δισ. ευρώ, ενώ η άνοδος των τιμών αλουμινίου θα μπορούσε να δημιουργήσει πρόσθετα περιθώρια ανόδου προς το β' εξάμηνο.

Κρίσιμη παρατήρηση: η Citi θεωρεί ότι το guidance αντανακλά μια πλήρως «ομαλοποιημένη» λειτουργική κερδοφορία — καθώς οι έκτακτες αρνητικές επιπτώσεις από τη δραστηριότητα EPC που επηρέασαν το 2025 έχουν πλέον υποχωρήσει. 

Ο δρόμος προς τα 2 δισ.

Τα μέταλλα και η ενέργεια συνεισφέρουν περίπου το 90% των συνολικών EBITDA — η EPC έχει πλέον περιορισμένη βαρύτητα.

Οι καταλύτες που ξεχωρίζουν

Τρία στοιχεία ενισχύουν την αισιοδοξία της Citi για την περίοδο 2027–2028. Πρώτον, οι διεθνείς τιμές αλουμινίου και τα φυσικά premiums έχουν ενισχυθεί λόγω προβλημάτων προσφοράς στη Μέση Ανατολή — λόγω όμως της πολιτικής προπωλήσεων της Metlen, μέρος της θετικής επίδρασης θα αποτυπωθεί κυρίως το 2027. Δεύτερον, η επέκταση σε αλουμίνα και γάλλιο αναμένεται να ενισχύσει περαιτέρω τα αποτελέσματα το 2028, με χρηματοδοτική στήριξη ύψους 118 εκατ. ευρώ ήδη ανακοινωμένη. Τρίτον, η λειτουργία της πιλοτικής μονάδας κυκλικών μετάλλων το 2026 θεωρείται κρίσιμο βήμα για την εμπιστοσύνη της αγοράς.

Ελληνικοί υδρογονάνθρακες: Η ExxonMobil φεύγει από τη Δυτική Κρήτη — και ξανανοίγει η τράπουλα

Η απόφαση της κοινοπραξίας ExxonMobil - HELLENiQ Energy να επιστρέψει το μπλοκ «Δυτικά της Κρήτης» στο Δημόσιο δεν είναι απλώς μια εταιρική κίνηση — είναι η αφορμή για να ξαναδιαβαστεί ο χάρτης των ελληνικών υδρογονανθράκων.

Γιατί επιστρέφεται το μπλοκ

Η απόφαση ήταν αναμενόμενη. Η ExxonMobil δεν προέβη ποτέ σε υψηλής ανάλυσης 3D σεισμικές έρευνες στο συγκεκριμένο μπλοκ — τμήμα του βρίσκεται σε βαθιά νερά, είναι τεχνικά περίπλοκο και λιγότερο υποσχόμενο σε σύγκριση με το γειτονικό «Νοτιοδυτικά της Κρήτης». Μετά και τη λήξη της δεύτερης παράτασης τον Απρίλιο του 2026, η HELLENiQ ξεκαθάρισε στους αναλυτές: «η έμφαση δίνεται πλέον στο Ιόνιο και σε νέα οικόπεδα».

Τι ανοίγει τώρα

Η επιστροφή του μπλοκ στην ΕΔΕΥΕΠ ανοίγει τον δρόμο για νέο διαγωνισμό — πιθανότατα σε συνδυασμό με άλλα οικόπεδα που στο παρελθόν δεν είχαν προσελκύσει ενδιαφέρον. Τα μπλοκ που βρίσκονται στο τραπέζι:

Τα σενάρια που συζητούνται

Τρία πιθανά μονοπάτια διαγράφονται για τα επόμενα βήματα.

Πρώτον, νέος «open door» — ανοικτή πρόσκληση ενδιαφέροντος για μπλοκ που παραμένουν διαθέσιμα σε μόνιμη βάση, με στόχο να προσελκύσουν και mid-cap εταιρείες που δεν ψάχνουν «world class» κοιτάσματα αλλά οικονομικά βιώσιμες ευκαιρίες.

Δεύτερον, νέες σεισμικές έρευνες — η ΕΔΕΥΕΠ έχει ήδη σηματοδοτήσει ότι «σύντομα» προκηρύσσει διαγωνισμό για θαλάσσιες περιοχές, αναφερόμενος ο επικεφαλής Άρης Στεφάτος στη διαδικασία «ωρίμανσης» οικοπέδων ώστε να γίνουν πιο ελκυστικά.

Τρίτον, farm in — νέες περιπτώσεις εισόδου εταιρειών σε υφιστάμενα μπλοκ αγοράζοντας ποσοστά. Χαρακτηριστικό παράδειγμα που ακούγεται: το «μπλοκ 10» στον Κυπαρισσιακό Κόλπο, όπου λέγεται ότι η HELLENiQ Upstream έχει ξεκινήσει συζητήσεις με τη Chevron.

Το σκηνικό που αλλάζει

«Όλοι μιλούν με όλους», λέει άνθρωπος του χώρου — και αυτό από μόνο του είναι ένδειξη ότι η αγορά κινείται. Η επιστροφή της Δυτικής Κρήτης δεν είναι αποτυχία — είναι ανακατανομή. Το ερώτημα είναι ποιος θα μπει στη θέση της ExxonMobil και αν η επόμενη φάση θα φέρει τελικά τον μεγάλο παίκτη που τα βαθιά νερά του Ιονίου και της Κρήτης περιμένουν εδώ και χρόνια.

«AS Company: τα παιχνίδια που παίζουν με τα νούμερα»

Υπάρχουν εταιρείες που αναπτύσσονται επειδή η αγορά τους ανεβαίνει. Και υπάρχουν εταιρείες που αναπτύσσονται επειδή κάνουν κάτι σωστά — ανεξάρτητα από το τι κάνει η αγορά γύρω τους. Η AS Company ανήκει στη δεύτερη κατηγορία. Και τα νούμερα του α' τριμήνου 2026 το επιβεβαιώνουν.

Κύκλος εργασιών 9,37 εκατομμύρια ευρώ — άνοδος 10,48% ετησίως. EBITDA 1,93 εκατομμύρια ευρώ — άνοδος 21,51%. Κέρδη προ φόρων 1,68 εκατομμύρια ευρώ — άνοδος 27,14%. Και περιθώριο EBITDA στο 20,56% από 18,7% πέρυσι. Αυτά δεν είναι νούμερα εταιρείας που απλώς «κρατιέται» σε δύσκολο περιβάλλον — είναι νούμερα εταιρείας που βελτιώνει ποιότητα κερδοφορίας.

Το story πίσω από τα νούμερα

Η ουσία δεν βρίσκεται στην αύξηση τζίρου — βρίσκεται στην αύξηση περιθωρίων. Μικτό περιθώριο 49,97% από 48,79% πέρυσι. Αυτή η βελτίωση δεν έγινε από μόνη της — συνδέεται άμεσα με την αύξηση των own branded προϊόντων στο 40% των συνολικών πωλήσεων, με στόχο το 50% τα επόμενα χρόνια.

Αυτή είναι η στρατηγική που αξίζει προσοχή. Όταν μια εταιρεία πωλεί δικές της μάρκες αντί για licensed προϊόντα τρίτων, κρατά περισσότερη αξία στον ισολογισμό της — λιγότερα royalties, υψηλότερα περιθώρια, μεγαλύτερος έλεγχος τιμολόγησης. Κάθε ποσοστιαία μονάδα που μετατοπίζεται από third party σε own brand είναι βελτίωση δομική — όχι συγκυριακή.

Ο ισολογισμός που ξεχωρίζει

Στις 31 Μαρτίου 2026: μηδενικός δανεισμός. Ταμειακά διαθέσιμα 22,34 εκατομμύρια ευρώ — από 19,05 εκατομμύρια στο τέλος του 2025. Αυτά είναι τα νούμερα εταιρείας που παράγει μετρητά και δεν τα σπαταλά. Σε ένα περιβάλλον όπου αρκετές εισηγμένες αντιμετωπίζουν πιέσεις κόστους και χρηματοδότησης, το μηδενικό χρέος και η ισχυρή ρευστότητα είναι πολυτέλεια που πολλοί δεν έχουν.

Τα ερωτηματικά που παραμένουν

Η εταιρεία αναφέρει ότι η εποχικότητα και η χρονική μετατόπιση του Πάσχα επηρέασαν τη συγκρισιμότητα μεταξύ α' και β' τριμήνου. Αυτό σημαίνει ότι τα νούμερα του β' τριμήνου μπορεί να φανούν ασθενέστερα — όχι γιατί η εταιρεία χειροτερεύει, αλλά γιατί μέρος των πωλήσεων Πάσχα μεταφέρθηκε στο α' τρίμηνο φέτος.

Παράλληλα, οι πιέσεις σε εφοδιαστικές αλυσίδες και κόστος μεταφορών — που επισημαίνει η ίδια η εταιρεία — δεν έχουν εξαφανιστεί. Σε εταιρεία που εισάγει σημαντικό μέρος των προϊόντων της, η άνοδος του ναύλου και το ασταθές ενεργειακό κόστος είναι παράμετροι που παρακολουθούνται στενά.

Γιατί αξίζει προσοχή

Η AS Company δεν είναι blue chip. Δεν έχει την κεφαλαιοποίηση που την κάνει να μπαίνει σε δείκτες και να τραβά τα βλέμματα θεσμικών. Αλλά έχει κάτι που πολλές μεγαλύτερες εταιρείες δεν έχουν: ξεκάθαρη στρατηγική κατεύθυνση, βελτιούμενα περιθώρια, μηδενικό χρέος και διοίκηση που επικοινωνεί με διαφάνεια.

Σε αγορά που συχνά κοιτά μόνο τα μεγάλα ονόματα, οι μικρές εταιρείες με ουσιαστική κερδοφορία και καθαρό ισολογισμό περνούν απαρατήρητες — μέχρι που κάποιος αρχίσει να τις παρατηρεί.

Μηδενικό χρέος, βελτιούμενα περιθώρια, own brands που μεγαλώνουν. Αυτό είναι η AS Company το 2026. Και αξίζει να το ξέρεις.

Motor Oil: Η κρίση στο Ιράν έγινε καταλύτης κερδοφορίας — και η Optima λέει «Buy» 

Ενώ η κρίση στη Μέση Ανατολή πιέζει τις περισσότερες αγορές, για τη Motor Oil λειτουργεί ανάποδα: τα ανεβασμένα περιθώρια διύλισης και η πλήρης επαναλειτουργία του διυλιστηρίου της δίνουν ένα α' τρίμηνο που μοιάζει εξαιρετικό. Η Optima Bank διατηρεί σύσταση «Buy» και τιμή-στόχο στα 40,7 ευρώ.

Τα νούμερα που ξεχωρίζουν