|
Τα τελευταία δεκαπέντε χρόνια οι
αμερικανικές μετοχές έχουν κυριαρχήσει έναντι των διεθνών
αγορών, δημιουργώντας ένα επενδυτικό περιβάλλον που πολλοί
νεότεροι επενδυτές θεωρούν πλέον ως «κανονικότητα». Ωστόσο,
το παρακάτω διάγραμμα των κυλιόμενων πενταετών αποδόσεων, το
οποίο συγκρίνει τον δείκτη S&P 500
με τον MSCI World ex-US, αποκαλύπτει
ότι αυτή η εικόνα είναι μάλλον η εξαίρεση παρά ο κανόνας.
Σύμφωνα με τα στοιχεία (μέχρι τις 30 Ιουνίου
2026), οι αμερικανικές μετοχές υπεραποδίδουν των διεθνών
αγορών για περισσότερο από 15 συνεχόμενα χρόνια
σε κυλιόμενη πενταετή βάση. Πρόκειται για τη μεγαλύτερη
περίοδο υπεραπόδοσης των ΗΠΑ που έχει καταγραφεί ιστορικά.
Τι δείχνει το διάγραμμα
Το διάγραμμα δεν απεικονίζει τις ετήσιες
αποδόσεις, αλλά τη διαφορά στις συνολικές αποδόσεις (total
returns) μεταξύ:
του S&P 500 (ΗΠΑ)
και
του MSCI World ex-US
(ανεπτυγμένες αγορές εκτός ΗΠΑ)
σε κάθε κυλιόμενη περίοδο πέντε ετών.
Μπλε περιοχή
Όταν η καμπύλη βρίσκεται πάνω από το μηδέν
(μπλε), σημαίνει ότι οι αμερικανικές μετοχές είχαν καλύτερη
συνολική απόδοση από τις διεθνείς.
Κόκκινη περιοχή
Όταν η καμπύλη είναι κάτω από το μηδέν
(κόκκινη), σημαίνει ότι οι διεθνείς αγορές υπεραπέδωσαν των
ΗΠΑ.
Η ιστορία επαναλαμβάνεται
Το πιο εντυπωσιακό στοιχείο είναι ότι η
επενδυτική ηγεσία δεν ήταν ποτέ μόνιμη.
Στο διάγραμμα παρατηρούνται αρκετοί μεγάλοι
κύκλοι.
1970-1980
Οι ΗΠΑ κυριαρχούν.
Τέλη δεκαετίας 1980
Οι διεθνείς αγορές αποκτούν σημαντικό
προβάδισμα.
Κύριοι λόγοι:
Ιαπωνικό χρηματιστηριακό θαύμα
Ισχυρή ανάπτυξη Ευρώπης
Υποχώρηση του δολαρίου
1990-2000
Ξεκινά ένας νέος κύκλος υπεραπόδοσης των
ΗΠΑ.
Η περίοδος συμπίπτει με:
την τεχνολογική επανάσταση,
την έκρηξη του Internet,
τη δημιουργία κολοσσών όπως Microsoft, Cisco
και Intel.
Το διάγραμμα αναφέρει χαρακτηριστικά:
12 χρόνια συνεχόμενης
υπεραπόδοσης των ΗΠΑ.
2002-2010
Ακολουθεί η μεγάλη ανατροπή.
Οι διεθνείς αγορές υπεραποδίδουν σημαντικά.
Οι λόγοι περιλαμβάνουν:
το τέλος της φούσκας του dot-com,
την ισχυρή ανάπτυξη των αναδυόμενων αγορών,
την άνοδο της Κίνας,
το commodity supercycle,
την υποτίμηση του δολαρίου.
Η περίοδος μετά το 2010
Από το 2010 και μετά ξεκινά ένας πρωτοφανής
κύκλος υπεραπόδοσης των ΗΠΑ.
Σήμερα έχει ξεπεράσει τα 15
χρόνια, καταρρίπτοντας κάθε προηγούμενο
ιστορικό ρεκόρ.
Η υπεραπόδοση αυτή δεν είναι τυχαία.
Γιατί οι ΗΠΑ κυριάρχησαν τόσο έντονα
1. Η επανάσταση της τεχνολογίας
Οι μεγαλύτερες εταιρείες του κόσμου είναι
αμερικανικές.
Μεταξύ αυτών:
Apple
Microsoft
Nvidia
Amazon
Alphabet
Meta
Η εκρηκτική ανάπτυξη της τεχνητής νοημοσύνης
και του cloud computing ενίσχυσε ακόμη περισσότερο την
υπεροχή τους.
2. Υψηλότερη κερδοφορία
Οι αμερικανικές επιχειρήσεις διατηρούν
διαχρονικά:
υψηλότερα περιθώρια κέρδους,
μεγαλύτερες αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων (ROE),
μεγαλύτερη παραγωγικότητα.
3. Μεγάλα προγράμματα επαναγοράς ιδίων
μετοχών
Οι αμερικανικές εταιρείες αξιοποίησαν σε
μεγάλο βαθμό τα buybacks, αυξάνοντας την αξία για τους
μετόχους.
4. Ισχυρό δολάριο
Η ενίσχυση του δολαρίου αύξησε τις αποδόσεις
για πολλούς διεθνείς επενδυτές που είχαν έκθεση στις ΗΠΑ.
5. Η κυριαρχία του παθητικού investing
Η τεράστια εισροή κεφαλαίων σε ETFs που
παρακολουθούν τον S&P 500 δημιούργησε έναν
αυτοτροφοδοτούμενο κύκλο.
Όσο περισσότερα χρήματα εισέρχονταν στον
δείκτη, τόσο μεγαλύτερη γινόταν η κεφαλαιοποίηση των μεγάλων
εταιρειών.
Είναι φυσιολογικό να συνεχιστεί;
Η ιστορία δείχνει ότι κανένας
κύκλος δεν διαρκεί για πάντα.
Κάθε μεγάλη περίοδος υπεραπόδοσης
ακολουθήθηκε τελικά από μια περίοδο σχετικής υποαπόδοσης.
Αυτό δεν σημαίνει απαραίτητα ότι οι
αμερικανικές μετοχές θα έχουν αρνητικές αποδόσεις, αλλά ότι
οι διεθνείς αγορές ενδέχεται να προσφέρουν υψηλότερες
σχετικές αποδόσεις για ένα διάστημα.
Οι αποτιμήσεις έχουν σημασία
Ένας από τους βασικότερους παράγοντες είναι
οι αποτιμήσεις.
Σήμερα:
οι αμερικανικές μετοχές διαπραγματεύονται
γενικά με υψηλότερους πολλαπλασιαστές κερδών (P/E),
πολλές διεθνείς αγορές εμφανίζονται
σημαντικά φθηνότερες.
Ιστορικά, οι πολύ υψηλές αποτιμήσεις
συνδέονται με χαμηλότερες μακροπρόθεσμες αναμενόμενες
αποδόσεις, αν και δεν αποτελούν εργαλείο βραχυπρόθεσμου
χρονισμού της αγοράς.
Γιατί οι επενδυτές δεν πρέπει να βασίζονται
μόνο στην πρόσφατη ιστορία
Ένα από τα μεγαλύτερα λάθη είναι η λεγόμενη
recency bias: η τάση να θεωρούμε ότι
ό,τι συνέβη τα τελευταία χρόνια θα συνεχιστεί επ' αόριστον.
Η εμπειρία δείχνει ότι:
οι αγορές κινούνται σε μακροχρόνιους
κύκλους,
η ηγεσία μεταξύ ΗΠΑ και διεθνών αγορών
εναλλάσσεται,
η γεωγραφική διαφοροποίηση μπορεί να μειώσει
τον κίνδυνο και να βελτιώσει τη σταθερότητα ενός
χαρτοφυλακίου.
Τι σημαίνει αυτό για έναν μακροπρόθεσμο
επενδυτή
Το διάγραμμα δεν αποδεικνύει ότι επίκειται
αλλαγή τάσης ούτε ότι οι διεθνείς αγορές θα υπεραποδώσουν
άμεσα. Υπενθυμίζει όμως ότι οι περίοδοι εξαιρετικής
υπεραπόδοσης είναι ιστορικά πεπερασμένες.
Για τον μακροπρόθεσμο επενδυτή, τα βασικά
συμπεράσματα είναι:
Η υπεραπόδοση των ΗΠΑ επί 15+ χρόνια είναι
ιστορικά πρωτοφανής.
Οι ηγετικές αγορές αλλάζουν μέσα στον χρόνο
και κανένα πλεονέκτημα δεν είναι μόνιμο.
Η διεθνής διαφοροποίηση εξακολουθεί να
αποτελεί σημαντικό εργαλείο διαχείρισης κινδύνου.
Οι αποτιμήσεις και οι οικονομικοί κύκλοι
μπορούν να επηρεάσουν τις μελλοντικές σχετικές αποδόσεις.
Η πειθαρχημένη επενδυτική στρατηγική και η
μακροπρόθεσμη οπτική είναι συνήθως πιο αποτελεσματικές από
τις προσπάθειες πρόβλεψης του επόμενου «νικητή».
Συμπέρασμα
Το διάγραμμα καταγράφει ένα ιστορικό
ορόσημο: οι αμερικανικές μετοχές διανύουν τη μακρύτερη
περίοδο σχετικής υπεραπόδοσης έναντι των διεθνών αγορών που
έχει παρατηρηθεί μέχρι σήμερα. Παρά τη δυναμική των ΗΠΑ, η
ιστορία δείχνει ότι οι αγορές λειτουργούν κυκλικά και ότι οι
περίοδοι ηγεσίας εναλλάσσονται. Για τους επενδυτές, το
σημαντικότερο δίδαγμα δεν είναι να προβλέψουν πότε θα
αλλάξει ο κύκλος, αλλά να διατηρούν ένα καλά διαφοροποιημένο
χαρτοφυλάκιο, ευθυγραμμισμένο με τους στόχους και τον
χρονικό τους ορίζοντα, χωρίς να παρασύρονται από την απόδοση
της τελευταίας δεκαετίας.
|
