|
Σε αυτή την
τιμή, το συνολικό απόθεμα αποτιμάται σε «μόλις»
11 δισεκατομμύρια δολάρια.
Η
πραγματική αγοραία αξία του χρυσού, ωστόσο,
είναι εκρηκτικά διαφορετική. Με τις τιμές να
κυμαίνονται γύρω στα 5300 δολάρια ανά ουγγιά, η
αγοραία αξία των αμερικανικών αποθεμάτων ξεπερνά
τα 1,24 τρισεκατομμύρια δολάρια.
Τούτο
σημαίνει ότι υπάρχει μία αθέατη διαφορά άνω των
1,13 τρισεκατομμυρίων δολαρίων μεταξύ λογιστικής
και πραγματικής αξίας – ποσό που ισοδυναμεί
περίπου με το 4% του αμερικανικού ΑΕΠ, και πολύ
υψηλότερο από πολλά ΑΕΠ ολόκληρων οικονομιών.
Χρήματα από
το Πουθενά. Ο Μηχανισμός
Ο
μηχανισμός μέσω του οποίου η αμερικανική
κυβέρνηση δύναται να αξιοποιήσει αυτή τη διαφορά
είναι απλός στη θεωρία αλλά βαθιά στις συνέπειές
του. Η διαδικασία εδράζεται στο γεγονός ότι το
Treasury κατέχει τον φυσικό χρυσό, ενώ η
Fed κατέχει πιστοποιητικά χρυσού που
εκδίδει το Treasury.
Αρχικά, το
Κογκρέσο θα πρέπει να εγκρίνει αύξηση της
επίσημης τιμής του χρυσού από 42,22 δολάρια σε
μία νέα τιμή – είτε την τρέχουσα αγοραία τιμή
(π.χ. 5300), ή μία αυθαίρετη τιμή που θα
καθορίσει ο Πρόεδρος βάσει του Gold Reserve Act
του 1934.
Έπειτα, το
Treasury θα εκδίδει νέα πιστοποιητικά χρυσού
προς τη Fed για την αυξημένη αξία.
Άρα, η αξία
των πιστοποιητικών στον ισολογισμό της Fed θα
αυξάνεται αυτόματα και (τούτο είναι το κρίσιμο
σημείο) ο λογαριασμός του Treasury στη Fed
αυξάνεται κατά το ποσό της διαφοράς.
Το
αποτέλεσμα; Το Treasury αποκτά εκατοντάδες
δισεκατομμύρια δολάρια διαθέσιμα κεφάλαια χωρίς
να αυξηθεί το εθνικό χρέος. Είναι μία λογιστική
προσαρμογή που δημιουργεί πραγματικά χρήματα
προς δαπάνη.
Με
επανατιμολόγηση στα 5300 δολάρια ανά ουγγιά, το
Treasury θα μπορούσε να αποκτήσει περίπου 1,24
τρισεκατομμύρια, και σχεδόν να καλύψει το ετήσιο
ομοσπονδιακό έλλειμμα των 1,8 τρισεκατομμυρίων
που κατέγραψε το 2025.
Η Μελέτη
της Fed: Μία Ιστορική Ανασκόπηση με Σύγχρονο
Μήνυμα
Η μελέτη
της Fed εξετάζει πέντε περιπτώσεις χωρών που
προχώρησαν σε επανατιμολόγηση των αποθεμάτων
χρυσού και συναλλάγματος τα τελευταία 30 χρόνια:
Γερμανία (1997-1998), Ιταλία (2002), Λίβανος
(2002, 2007), Curacao και Saint Martin
(2021-2022), και Νότια Αφρική (2024). Κάθε
περίπτωση προσφέρει διδάγματα σχετικά με τα
κίνητρα, την εφαρμογή, και τις συνέπειες.
Κάποιες
κεντρικές τράπεζες χρησιμοποίησαν τα έσοδα από
επανατιμολόγηση για να καλύψουν λειτουργικές
ζημίες.
Η Banca
d’Italia το 2002 μετέφερε 13 δισεκατομμύρια ευρώ
(περίπου 1% του ΑΕΠ) από τους λογαριασμούς
επανατιμολόγησης χρυσού για να καλύψει ζημίες
από τη μετατροπή μη εμπορεύσιμων κυβερνητικών
ομολόγων σε εμπορεύσιμα χρεόγραφα.
Η Κεντρική
Τράπεζα του Curacao και Saint Martin το
2021-2022 πούλησε και επαναγόρασε $55
εκατομμύρια χρυσού (περίπου 0,6% του ΑΕΠ) για να
μετατρέψει μη πραγματοποιημένα κέρδη
επανατιμολόγησης σε πραγματοποιημένα κέρδη,
καλύπτοντας λειτουργικές ζημίες.
Επίσης,
κάποιες κεντρικές κυβερνήσεις αντλούσαν κεφάλαια
από επανατιμολογήσεις για να μειώσουν το δημόσιο
χρέος, συχνά σε εξαιρετικά δύσκολες
δημοσιονομικές περιστάσεις.
Η Νότια
Αφρική το 2024 συμφώνησε να χρησιμοποιήσει
περίπου το 2% του ΑΕΠ από το Gold and Foreign
Exchange Contingency Reserve Account για να
μειώσει τον δανεισμό μεταξύ 2024-2027.
Ο Λίβανος
το 2002 μετέφερε 1,8 δισεκατομμύρια δολάρια
(περίπου 11% του ΑΕΠ) για να αποσύρει έντοκα
γραμμάτια, αλλά η δημοσιονομική κατάσταση της
χώρας παρέμεινε κρίσιμη και το χρέος ως ποσοστό
του ΑΕΠ συνέχισε να αυξάνεται.
Η περίπτωση
της Γερμανίας είναι ιδιαίτερα διδακτική διότι
αποκαλύπτει τους κινδύνους που συνοδεύουν μία
τέτοια επιχείρηση. Το 1997, ο καγκελάριος Helmut
Kohl και ο υπουργός οικονομικών Theo Waigel
πρότειναν επανατιμολόγηση με DM20 δισεκατομμύρια
(περίπου 0,5% του ΑΕΠ) να χρησιμοποιηθούν για να
καλύψουν ελλείμματα και να πληρώσουν τα κριτήρια
του Maastricht. Η Bundesbank αντέδρασε σφοδρά,
υποστηρίζοντας ότι η πρόταση παραβίαζε την
ανεξαρτησία της κεντρικής τράπεζας. Οι
γερμανικές εφημερίδες δημοσίευσαν άρθρα
κατακρίνοντας την πρόταση ως υπονόμευση της
δημοσιονομικής πειθαρχίας. Τελικά επιτεύχθηκε
συμβιβασμός: τα κεφάλαια διανεμήθηκαν το 1998
αντί του 1997, και σε μικρότερο ποσό από το
αρχικά προβλεπόμενο.
Από τη
Θεωρία στην Πράξη
Η συζήτηση
γύρω από την επανατιμολόγηση του αμερικανικού
χρυσού επέστρεψε δυναμικά το 2025, με την
πρωθύστερη παρατήρηση ότι συνδέεται άμεσα με δύο
φιλόδοξα σχέδια της κυβέρνησης Trump.
Τον
Φεβρουάριο 2025, ο Πρόεδρος Trump υπέγραψε
εκτελεστική εντολή για τη δημιουργία ενός
Sovereign Wealth Fund εντός ενός έτους. Δίπλα
του στεκόταν ο Υπουργός Οικονομικών Scott
Bessent, ο οποίος δήλωσε στους δημοσιογράφους:
“We’re going to monetize the asset side of the
U.S. balance sheet for the American people”
(“Πρόκειται να αξιοποιήσουμε τα περιουσιακά
στοιχεία του αμερικανικού ισολογισμού προς
όφελος του αμερικανικού λαού.”).
Τί
περιουσιακό στοιχείο μπορεί να εννοούσε..;
Ο Bessent,
πρώην διαχειριστής αντισταθμιστικών κεφαλαίων
και στενός συνεργάτης του Stan Druckenmiller και
του Mike Green, είναι καλά ενημερωμένος για τους
χρηματοπιστωτικούς μηχανισμούς και εξάλλου
γνωρίζει ότι ελάχιστα άλλα κυβερνητικά
περιουσιακά στοιχεία έχουν τέτοιο δυναμικό.
Παράλληλα,
η γερουσιαστής Cynthia Lummis κατέθεσε νομοθεσία
(S.4912) για τη δημιουργία ενός Strategic
Bitcoin Reserve.
Το
εντυπωσιακό στοιχείο; Η χρηματοδότηση
προβλέπεται ρητά να προέλθει από την
επανατιμολόγηση του χρυσού. Το νομοσχέδιο
επανακαθορίζει επίσημα την αξία του χρυσού από
την παλαιά τιμή των 42,22 και ορίζει ότι τα
έσοδα θα χρησιμοποιηθούν για την αγορά Bitcoin.
Το νομοσχέδιο θα συζητηθεί, θα ψηφιστεί, θα
συμφωνηθεί, και θα αποσταλεί στον Πρόεδρο Trump
για υπογραφή – διαδικασία που πιθανότατα θα
ολοκληρωθεί εντός του 2026.
Η
δημοσίευση της μελέτης της Fed τον Αύγουστο 2025
δεν είναι τυχαία. Η Fed σπανίως συζητά τον
χρυσό, και όταν το πράττει, τον αντιμετωπίζει ως
ιστορικό κατάλοιπο. Το γεγονός ότι εξέδωσε
επίσημη μελέτη που αναλύει διεθνείς εμπειρίες
επανατιμολόγησης υποδηλώνει ότι το ενδεχόμενο
συζητείται σοβαρά στα ανώτατα κλιμάκια της
αμερικανικής κυβέρνησης. Ο τίτλος της μελέτης
είναι αποκαλυπτικός: “The International
Experience” – όχι “A Historical Curiosity” ή “An
Obsolete Practice”, αλλά μία μελέτη που εξετάζει
πρακτικές εφαρμογές.
Η Υλοποίηση
Φαίνεται Πιθανή
Εκτιμάται
ότι η πιθανότητα επανατιμολόγησης του
αμερικανικού χρυσού εντός του 2026 ή 2027 είναι
σημαντική, και τέσσερις παράγοντες συγκλίνουν
για να καταστήσουν αυτή την κίνηση όχι απλώς
πιθανή αλλά και πολιτικά ελκυστική.
Πρώτον, η
δημοσιονομική κατάσταση των ΗΠΑ είναι
απελπιστική. Το δημόσιο χρέος έφθασε τα 38,4
τρισεκατομμύρια δολάρια τον Δεκέμβριο 2025, με
ετήσια πληρωμή τόκων που ξεπέρασε για πρώτη φορά
το 1 τρισεκατομμύριο. Οι πληρωμές τόκων
αποτελούν πλέον τη δεύτερη μεγαλύτερη
ομοσπονδιακή δαπάνη, ξεπερνώντας το Medicare και
τις αμυντικές δαπάνες.
Το
Congressional Budget Office προβλέπει ότι τα
ετήσια ελλείμματα θα ξεπεράσουν τα 2
τρισεκατομμύρια την επόμενη δεκαετία. Σε αυτό το
πλαίσιο, η δυνατότητα να αποκτηθούν 700
δισεκατομμύρια έως 1,24 τρισεκατομμύρια χωρίς
αύξηση του χρέους είναι υπερβολικά ελκυστική για
να αγνοηθεί.
Δεύτερον,
υπάρχει η πολιτική βούληση. Ο Πρόεδρος Trump
έχει αποδείξει ότι δεν διστάζει να προχωρήσει σε
μη συμβατικές δημοσιονομικές κινήσεις. Το “One
Big Beautiful Bill Act” που ψηφίστηκε το 2025
προσέθεσε εκτιμώμενα 3,4 τρισεκατομμύρια στα
ελλείμματα της επόμενης δεκαετίας,
αποδεικνύοντας ότι η διοίκηση Trump είναι
πρόθυμη να αγνοήσει παραδοσιακούς
δημοσιονομικούς περιορισμούς.
Ο Scott
Bessent, με το ιστορικό του στα αντισταθμιστικά
κεφάλαια και τη σχέση του με τους Druckenmiller
και Green, κατανοεί τη μηχανική της
επανατιμολόγησης και τις δυνατότητές της.
Τρίτον,
υπάρχει ιστορικό προηγούμενο. Ο Franklin D.
Roosevelt το 1934, κατά τη Μεγάλη Ύφεση, αύξησε
την επίσημη τιμή του χρυσού από 20,67 σε 35
δολάρια ανά ουγγιά μέσω του Gold Reserve Act. Τα
έσοδα χρησιμοποιήθηκαν για οικονομική τόνωση. Το
1972 η τιμή αυξήθηκε στα 38, και το 1973 στα
42,22. Δεν υπάρχει νομικό ή συνταγματικό κώλυμα
– μόνο πολιτική βούληση.
Τέταρτον, η
αντίδραση των αγορών ενδέχεται να είναι θετική
παρά τους φόβους για πληθωρισμό. Η
επανατιμολόγηση θα αποτελούσε επίσημη αναγνώριση
ότι ο χρυσός δεν είναι “barbarous relic” αλλά
ζωντανό περιουσιακό στοιχείο.
Υπό το
πλαίσιο του Basel III, ο χρυσός θεωρείται Tier 1
asset – εξίσου καλός με μετρητά στους
ισολογισμούς των τραπεζών. Μία επανατιμολόγηση
θα ενίσχυε τις κεφαλαιακές θέσεις των τραπεζών
παγκοσμίως. Επίσης, αν οι ΗΠΑ καθορίσουν
ελάχιστη τιμή για τον χρυσό (δηλαδή δηλώσουν ότι
θα αγοράζουν χρυσό σε συγκεκριμένη τιμή), αυτό
θα λειτουργούσε ως ένα βήμα προς ένα νέο είδος
συστήματος χρυσού – κάτι που θα ήταν εξαιρετικά
ανοδικό για την τιμή του μετάλλου.
Οι Κίνδυνοι
Ωστόσο, οι
κίνδυνοι είναι υπαρκτοί και σοβαροί, καθώς η
δημιουργία περίπου 1 τρισεκατομμυρίου νέου fiat
μέσω λογιστικής προσαρμογής ισοδυναμεί με μία
νέα μορφή ποσοτικής χαλάρωσης.
Πρώτον, ο
πληθωρισμός. Η ξαφνική δημιουργία έως 1,24
τρισεκατομμυρίων διαθέσιμων κεφαλαίων θα αυξήσει
τη νομισματική βάση σημαντικά. Η Fed θα μπορούσε
να αντισταθμίσει αυτή την επέκταση πουλώντας
ομόλογα, αλλά τούτο θα ώθηση τα επιτόκια ανοδικά
– ακριβώς εκείνο που ο Trump επιθυμεί να
αποφύγει.
Το
αποτέλεσμα; Πιθανή επιτάχυνση του πληθωρισμού,
ιδίως αν τα κεφάλαια δαπανηθούν γρήγορα σε
υποδομές, επιδοτήσεις, ή άλλα προγράμματα.
Δεύτερον, η
αδυναμία του δολαρίου. Η επανατιμολόγηση θα
αποτελούσε επίσημη παραδοχή ότι το δολάριο έχασε
περίπου 99% της αγοραστικής του δύναμης έναντι
χρυσού από το 1973. Το δολάριο αγόραζε 1/42,22
ουγγιά χρυσού το 1973, ενώ σήμερα αγοράζει
1/5300 ουγγιά – μία πτώση που θα υπογραμμιζόταν
με εντυπωσιακό τρόπο από μία επίσημη
επανατιμολόγηση. Τούτο θα μπορούσε να
πυροδοτήσει πωλήσεις δολαρίων καθώς οι επενδυτές
αναζητούν εναλλακτικά αποθέματα αξίας,
δημιουργώντας έναν φαύλο κύκλο όπου η αδυναμία
του δολαρίου οδηγεί σε περαιτέρω ανατίμηση
χρυσού, δικαιολογώντας ακόμη υψηλότερες τιμές
επανατιμολόγησης.
Τρίτον, η
μακρά περίοδος αβεβαιότητας. Οι αγορές θα
αγωνίζονταν να προσδιορίσουν τις συνέπειες της
επανατιμολόγησης. Είναι απλώς λογιστική
προσαρμογή ή σηματοδοτεί αλλαγή νομισματικής
πολιτικής; Οδηγεί σε νέο σύστημα χρυσού; Θα
ακολουθήσουν άλλες κεντρικές τράπεζες; Η
γερμανική εμπειρία το 1997 αποδεικνύει ότι ακόμη
και η συζήτηση γύρω από επανατιμολόγηση προκαλεί
πολιτικό και οικονομικό σάλο. Οι αποδόσεις
ομολόγων, οι τιμές μετοχών, και οι
συναλλαγματικές ισοτιμίες θα υφίσταντο σημαντική
αστάθεια.
Τέταρτον, ο
κίνδυνος υποκεφαλαιοποίησης. Αν το Treasury
αντλήσει το πλήρες ποσό των 1,24
τρισεκατομμυρίων και η τιμή του χρυσού πέσει στη
συνέχεια κάτω από τη νέα επίσημη τιμή, ο
αμερικανικός ισολογισμός θα εμφανιζόταν
υποκεφαλαιοποιημένος. Για να αποφευχθεί αυτό, το
Treasury θα μπορούσε είτε να αντλήσει μικρότερο
ποσό, είτε να καθορίσει κατώτατη τιμή για τον
χρυσό (δηλαδή να δηλώσει ότι θα αγοράζει χρυσό
σε συγκεκριμένη τιμή). Αυτό το τελευταίο θα
αποτελούσε de facto επιστροφή σε μία μορφή
συστήματος χρυσού, με τεράστιες συνέπειες για το
διεθνές νομισματικό σύστημα.
Πέμπτον, η
αντίδραση άλλων κεντρικών τραπεζών. Αν οι ΗΠΑ
προχωρήσουν σε επανατιμολόγηση, άλλες χώρες
(ιδίως η Κίνα, η Ρωσία, η Ινδία) ενδέχεται να
ακολουθήσουν. Τούτο θα μπορούσε να πυροδοτήσει
έναν αγώνα επανατιμολογήσεων, με κάθε χώρα να
προσπαθεί να αποκτήσει πλεονέκτημα έναντι των
ανταγωνιστών της. Το αποτέλεσμα θα ήταν χάος
στις παγκόσμιες αγορές συναλλάγματος και
ομολόγων.
Ο Χρυσός
Επιστρέφει ως Παίκτης
Η
επανατιμολόγηση του αμερικανικού χρυσού δεν
αποτελεί μία απομονωμένη λογιστική κίνηση αλλά
συμπτωματική ένδειξη μιας βαθύτερης μεταβολής
στο διεθνές νομισματικό σύστημα.
Το σύστημα
fiat νομισμάτων που επικράτησε από το 1971
αντιμετωπίζει πλέον δομικές προκλήσεις:
εκρηκτική αύξηση δημόσιου χρέους, μειούμενη
εμπιστοσύνη στο δολάριο, επιταχυνόμενη
αποδολαριοποίηση, και επιθετικές αγορές χρυσού
από κεντρικές τράπεζες.
Η επιστροφή
του χρυσού (είτε μέσω επανατιμολόγησης, είτε
μέσω συσσώρευσης από κεντρικές τράπεζες, είτε
μέσω εκρηκτικής ανόδου τιμών) δεν αποτελεί
επιστροφή στο παρελθόν αλλά προσαρμογή στο
μέλλον.
Σε έναν
κόσμο όπου τα fiat νομίσματα υποβαθμίζονται
συνεχώς και τα κυβερνητικά ομόλογα δεν
προσφέρουν πλέον ασφάλεια, ο χρυσός ανακτά τη
θέση του ως το απόλυτο απόθεμα αξίας –
αναλλοίωτος, αδιαφανής, και ανεξάρτητος από
κυβερνητικές πολιτικές.
Για τους
επενδυτές, το μήνυμα είναι σαφές: η πιθανότητα
επανατιμολόγησης του αμερικανικού χρυσού
αποτελεί ένα ακόμη επιχείρημα υπέρ της κατοχής
φυσικού χρυσού και αργύρου. Μία τέτοια κίνηση θα
πυροδοτούσε παγκόσμιο κύμα επανατιμολογήσεων, θα
αναβάθμιζε τον ρόλο του χρυσού στο διεθνές
χρηματοπιστωτικό σύστημα, και θα επιβεβαίωνε ότι
(παρά τις δεκαετίες υποτίμησης) ο χρυσός ήταν
πάντα το τελικό αποθεματικό νόμισμα.
Η
επανατιμολόγηση, αν πραγματοποιηθεί, θα
αποτελέσει ομολογία αυτής της αλήθειας από την
ίδια την υπερδύναμη που επί δεκαετίες προσπάθησε
να την αρνηθεί.
Ο Συμεών
Μαυρουδής είναι Διαχειριστής Α/Κ και ιδιωτικών
χαρτοφυλακίων στη Fast Finance ΑΕΠΕΥ
|
