Όταν ο πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ, Τζερόμ Πάουελ, ενημερώσει τα μέσα ενημέρωσης μετά την επόμενη συνεδρίαση της κεντρικής τράπεζας για τις πολιτικές της αποφάσεις, είναι πιθανό να κληθεί να απαντήσει σε πολιτικό ερώτημα: Πώς θα ενσωματώσει η Fed τα οικονομικά σχέδια του εκλεγμένου προέδρου Ντόναλντ Τραμπ, όπως οι φορολογικές περικοπές, οι δασμοί και οι απελάσεις, στις προβλέψεις και στη νομισματική της πολιτική

Όπως σχολίασε και η The Washington Post τον Νοέμβριο, η απάντηση του Πάουελ ήταν σαφής: «Δεν κάνουμε υποθέσεις ή εικασίες». Ωστόσο, αυτή τη φορά η απάντηση ίσως να χρειαστεί να είναι διαφορετική.

Στην πραγματικότητα, η Fed ενίοτε χρειάζεται να κάνει υποθέσεις για τις πολιτικές των εκλεγμένων αξιωματούχων. Το Δεκέμβριο του 2016, όταν ο Τραμπ μόλις είχε εκλεγεί για την πρώτη του θητεία, η πρόβλεψη του προσωπικού της Fed υπολόγισε ότι το Κογκρέσο θα ενέκρινε μείωση του φόρου εισοδήματος φυσικών προσώπων ύψους 1% του ΑΕΠ, η οποία θα ξεκινούσε το τρίτο τρίμηνο του επόμενου έτους.

Τότε, είχα ρωτήσει το προσωπικό μια ερώτηση παρόμοια με αυτή που ενδέχεται να δεχτεί ο Πάουελ: «Ποιο είναι το όριο για να λάβετε υπόψη σας την αύξηση των εμπορικών φραγμών ή την αυστηροποίηση της μεταναστευτικής πολιτικής;» Από την απάντηση τότε, και με την εμπειρία μου στη Fed, εντοπίζω τέσσερα κριτήρια.

Πρώτον, πρέπει να υπάρχει μεγάλη πιθανότητα υλοποίησης της πολιτικής αλλαγής. Δεύτερον, η αλλαγή πρέπει να είναι σημαντική και να έχει ουσιαστική επίδραση στην οικονομική ανάπτυξη, την απασχόληση, τον πληθωρισμό ή τις χρηματοοικονομικές συνθήκες, όπως οι τιμές των μετοχών και τα επιτόκια. Τρίτον, η Fed πρέπει να έχει μια ξεκάθαρη εικόνα της πολιτικής που πρόκειται να εφαρμοστεί. Το Δεκέμβριο του 2016, για παράδειγμα, οι πιθανότητες για δασμούς ήταν τόσο αβέβαιες και το μέγεθός τους τόσο δύσκολο να εκτιμηθεί, ώστε η Fed αποφάσισε να μην τις ενσωματώσει στις προβλέψεις της. Τέταρτον, όταν οι αγορές ομολόγων και μετοχών περιμένουν μια αλλαγή πολιτικής, αυτή είναι δύσκολο να αγνοηθεί. Αυτός ήταν ο λόγος που οι φορολογικές περικοπές περιλήφθηκαν στις προβλέψεις του Δεκεμβρίου 2016, καθώς οι αγορές φαίνονταν να θεωρούν την αλλαγή πολύ πιθανή.

Πώς, λοιπόν, θα αντιδράσει ο Πάουελ; Νομίζω ότι θα ακολουθήσει τη διαδικασία του 2016, λέγοντας ότι η Fed αναμένει τη συνέχιση των φορολογικών περικοπών του 2017 και ότι αυτό θα ενσωματωθεί στις προβλέψεις της. Ωστόσο, οι δασμοί και οι απελάσεις πιθανότατα δεν θα συμπεριληφθούν, καθώς παραμένουν αβέβαιοι, όπως συνέβη και το 2016.

Ο Πάουελ δεν θα μπορεί να δείξει πώς αυτά τα ζητήματα επηρεάζουν τις εκτιμήσεις της FOMC, αφού τα μέλη της επιτροπής δεν είναι υποχρεωμένα να βασίζονται στις υποθέσεις του προσωπικού. Αναμένω ότι η Fed θα ακολουθήσει την πρόβλεψη του προσωπικού, ενσωματώνοντας μόνο τη συνέχιση της τρέχουσας φορολογικής πολιτικής. Ως εκ τούτου, οι προβλέψεις της Fed θα είναι μάλλον αισιόδοξες, χωρίς προβλέψεις για επιπτώσεις από αυξήσεις φόρων, δασμούς ή απελάσεις.

Πιο συγκεκριμένα, αναμένω ότι η διάμεση πρόβλεψη της Fed θα προβλέπει ελαφρώς ισχυρότερη ανάπτυξη το 2025 και το 2026 σε σύγκριση με τις προηγούμενες εκτιμήσεις του Σεπτεμβρίου. Η ανεργία θα παραμείνει λίγο πάνω από το επίπεδο που θεωρείται συμβατό με τον σταθερό πληθωρισμό και ο πληθωρισμός θα φτάσει στο στόχο του 2% έως το 2026. Μέχρι το 2026 ή το 2027, το επιτόκιο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων αναμένεται να μειωθεί στο ουδέτερο επίπεδο της Fed, το οποίο θεωρείται συμβατό με τον πληθωρισμό 2%. Αυτή η εκτίμηση πιθανότατα θα περιλαμβάνει μόνο μικρές μειώσεις επιτοκίων το 2025 και ένα ελαφρώς υψηλότερο ουδέτερο επιτόκιο, περίπου 3% ή και περισσότερο, αλλά σαφώς χαμηλότερο από τις τρέχουσες εκτιμήσεις της αγοράς.

Η κύρια εκτίμηση της Fed θα παραμείνει η ίδια με αυτή του Σεπτεμβρίου: Καθώς η αγορά εργασίας επιβραδύνεται και ο πληθωρισμός υποχωρεί, η νομισματική πολιτική θα μετακινηθεί σταδιακά από περιοριστική σε ουδέτερη. Αν οι πολιτικές δασμών και απελάσεων της κυβέρνησης Τραμπ αρχίσουν να επηρεάζουν την οικονομία, αυτές οι προβλέψεις μπορεί να αλλάξουν προς το χειρότερο.

Ο Bill Dudley, αρθρογράφος του Bloomberg Opinion, υπηρέτησε ως πρόεδρος της Federal Reserve Bank της Νέας Υόρκης από το 2009 έως το 2018. Είναι πρόεδρος της Επιτροπής Bretton Woods και μη εκτελεστικός διευθυντής στην τράπεζα UBS από το 2019.