Fundamentalist

Αναλύσεις εισηγμένων εταιρειών με βάση τη θεμελιώδη ανάλυση

Επικοινωνήστε μαζί μας

Βασικοί Μέτοχοι

Τιμή μετοχής: 16,68 ευρώ

Αριθμός Μετοχών: 370.062.741
Κεφαλαιοποίηση: 6.172.646.520 ευρώ

Απόδοση ytd: +8,52%

Απόδοση 52 εβδομάδων: +11,20%

Απόδοση 3 ετών: +55%

Απόδοση 5 ετών: +91%

Συνολικές υποχρεώσεις (2023): 1.325.323.000 (686,7εκ ευρώ οι δανειακές υποχρεώσεις)

Ίδια κεφάλαια (2023): 740,65εκ ευρώ

Δείκτης Συνολικών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια: 1,79χ

Δείκτης Δανειακών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια: 0,93χ

Κέρδη 2023: 409εκ ευρώ (προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη 439,3εκ ευρώ Vs 436εκ ευρώ το 2022).

P/E Ratio (2023): 15,12x

eP/E Ratio (2025-27): 13-13,5x

Μερισματική απόδοση: Στο 9 με 10% η μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση για την επόμενη 5ετία, με πιθανότητα θετικών εκπλήξεων με έκτακτες χρηματικές διανομές (1,85 ευρώ οι χρηματικές διανομές για το 2023, 11,1% απόδοση στις τρέχουσες τιμές)....

Διάγραμμα

Fair Value: 18,8 ευρώ

Με τη μετοχή του ΟΠΑΠ να είναι επί σειρά ετών (διαχρονικά) από τις βασικές μας επιλογές, στα όρια των προβλέψεων θα χαρακτηρίζαμε τα τελικά αποτελέσματα  του 2023, έχοντας πει πως περιμέναμε μια σχετική πίεση των αποτελεσμάτων, ωστόσο επαναλαμβάνοντας τα πάντα ήτανε στα όρια του αναμενόμενου. Μάλιστα έχουμε αναφέρει πως αν και δίνουμε πιθανότητες το πρώτο εξάμηνο του 2024 να είναι σταθεροποιητικό (ακόμη και ελαφρώς πτωτικό συγκρινόμενο με τις περσινές αρκετά καλές επιδόσεις στην αντίστοιχη περίοδο), περιμένουμε από το 3ο τρίμηνο του 2024 (σε μια επόμενη χρονιά που θα έχουμε και Ευρωπαϊκό Πρωτάθλημα ποδοσφαίρου - Euro2024 – αν και ήτανε αρνητική εξέλιξη η μη συμμετοχή της Εθνικής μας ομάδας, αλλά και Ολυμπιακούς Αγώνες στο Παρίσι) σταδιακή βελτίωση των αποτελεσμάτων. Σε κάθε περίπτωση και παρά την άνοδο της μετοχής, έχοντας διανείμει από το 2020, 5,8 ευρώ στους μετόχους (35% στις τρέχουσες τιμές) και υιοθετώντας πιο ελαστικά μοντέλα αποτίμησης λόγω της φύσης της εισηγμένης (με την έννοια για παράδειγμα πως ένα P/E Ratio 14 μπορεί να μην είναι ελκυστικό για κάποιες εισηγμένες άλλων κλάδων, τα πράγματα είναι διαφορετικά στον ΟΠΑΠ). Παραμένουμε θετικοί για τη μετοχή, διατηρώντας ως Fair Value τα 18,8 ευρώ…

------------------

Ξεκινώντας με τη χρηματοοικονομική κατάσταση και τους δείκτες μόχλευσης, παρά τη μείωση των ιδίων κεφαλαίων λόγω της μεγάλης επιστροφής κεφαλαίου ύψους 1 ευρώ στο τέλος του 2023. Συνολικά η κατάσταση παραμένει ικανοποιητική, με τις συνολικές υποχρεώσεις στα 1,325δις ευρώ (687εκ ευρώ οι δανειακές υποχρεώσεις) με τα ίδια κεφάλαια στα 741εκ ευρώ, επαναλαμβάνουμε αισθητά μειωμένα. Ωστόσο με όπλο το ισχυρό cash flow (530εκ ευρώ ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες το 2023) και παρά τις υψηλές μερισματικές αποδόσεις που αναμένεται να διατηρηθούνε, θεωρούμε πως οι δείκτες μόχλευσης θα βελτιωθούνε εκ νέου. Μια βελτίωση που είχαμε δει σε παλαιότερες χρήσεις, αν και σε αυτό είχε βοηθήσει το πρόγραμμα επανεπένδυσης του μερίσματος, το οποίο έβγαζε από το ταμείο της εισηγμένης λιγότερο cash, αν και σίγουρα υπήρχαν άλλα ζητήματα που δημιουργούσε το συγκεκριμένο πρόγραμμα, κυρίως η αύξηση του ποσοστού του βασικού μετόχου.  

Στο 0,23χ (0,27x συμπεριλαμβανομένων των μισθώσεων), ο δείκτης Καθαρού Δανεισμού/EBITDA, απόλυτα ικανοποιητικός.

Τα ταμειακά διαθέσιμα στο τέλος του 2023 ήτανε 487εκ ευρώ έναντι 724εκ ευρώ στο τέλος του 2022, επαναλαμβάνοντας και πάλι πως η επιδείνωση μιας σειράς αριθμών συνδέεται με τη μεγάλη χρηματική διανομή στο τέλος του 2023, σε αντιδιαστολή με προηγούμενα χρόνια που κατά μέσο όρο μια μεγάλη χρηματική διανομή συνέβαινε στις αρχές της χρονιάς.

--------------------------

Στα των αποτελεσμάτων χρήσεως, τα καθαρά έσοδα προ εισφορών (GGR) αυξήθηκαν κατά 7,7% το 2023 σε ετήσια βάση στα €2.087,7εκ. (2022: €1.939,0εκ.) όπως σχολίασε και η εισηγμένη ως αποτέλεσμα της ισχυρής επίδοσης στο online σε συνδυασμό με την υγιή ανάπτυξη της Επίγειας δραστηριότητας. Είναι χαρακτηριστικό πως το GGR το δ’ τρίμηνο 2023 έφτασε στα υψηλότερα επίπεδα όλων των εποχών, αυξημένο κατά 7,5% σε ετήσια βάση στα €581,2εκ (δ’ τρίμηνο 2022: €540,9εκ.).

Το μικτό κέρδος από παιχνίδια στη χρήση 2023 διαμορφώθηκε στα €852,3εκ Vs €798,8εκ το 2022, +6,7% σε ετήσια βάση. Το δ’ τρίμηνο 2023 το μικτό κέρδος αυξήθηκε κατά 5,5% σε ετήσια βάση και ανήλθε στα €236,2εκ Vs €223,9εκ το δ’ τρίμηνο 2022.

Τα EBITDA ανήλθαν το 2023 σε €730,0εκ Vs €736,0εκ στη χρήση 2022, -0,8% σε ετήσια βάση, ή κατά 0,2% σε επαναλαμβανόμενη ετήσια βάση. Το δ’ τρίμηνο 2023 τα EBITDA διαμορφώθηκαν στα €210,2εκ., αυξημένα κατά 3,7% σε ετήσια βάση ή μειωμένα κατά 3,1% σε επαναλαμβανόμενη ετήσια βάση, όπως σχολίασε η εισηγμένη ως αποτέλεσμα των αυξημένων εσόδων και έκτακτων λειτουργικών εσόδων ύψους €13,4εκ που σχετίζονται με την παύση αναγνώρισης της υποχρέωσης μίσθωσης του Πάρκου Μαρκοπούλου.

Σημειώνεται πως η διοίκηση της εισηγμένης ανέφερε πως προβλέπει EBITDA 750 με 770εκ ευρώ για τη φετινή χρήση, με την πρόβλεψη για το GGR να είναι €2,150δις, στόχοι που πιστεύουμε πως θα επιτευχθούνε και πιθανόν θα ξεπεραστούνε.

Τα καθαρά κέρδη στη χρήση 2023 ανήλθαν σε €408,3εκ. έναντι €592,3εκ. στη χρήση 2022, μειωμένα κατά 31,1% σε ετήσια βάση, μια μείωση που περιμέναμε λόγω των έκτακτων κερδών που είχανε καταγραφεί κατά το 2022, με τα καθαρά κέρδη σε επαναλαμβανόμενη βάση να είναι αυξημένα κατά 0,7%. Χαρακτηριστικά, τα καθαρά κέρδη το δ’ τρίμηνο 2023 ανήλθαν σε €100,6εκ., μειωμένα κατά 67,2% σε ετήσια βάση, κυρίως λόγω του έκτακτου κέρδους το δ’ τρίμηνο 2022, το οποίο περιλαμβάνει κέρδη ύψους €181,3 εκ. από την πώληση της Betano. Σε ετήσια και επαναλαμβανόμενη βάση, τα καθαρά κέρδη μειώθηκαν κατά 13,9% λόγω των υψηλότερων αναβαλλόμενων φόρων το δ’ τρίμηνο 2023.

Παρατηρώντας παραπάνω τα καθαρά έσοδα προ εισφορών ανά παιχνίδι, αν θα ξεχωρίζαμε κάτι αυτό είναι η μεγάλη αύξηση της δραστηριότητας στο διαδικτυακό καζίνο, μια τάση που δεν αποκλείουμε να συνεχιστεί, στα πλαίσια μιας παγκόσμιας τάσης. Αναφορικά με τις άλλες κατηγορίες παιχνιδιών, παραμένουμε συγκρατημένα αισιόδοξοι για μια τουλάχιστον ήπια αύξηση των επιδόσεων στα αριθμολαχεία (θέλουμε να δούμε πως θα επηρεάσει τις επιδόσεις η έναρξη διάθεσης από τον ΟΠΑΠ του eurojackpot) και τον αθλητικό στοιχηματισμό, σε μια χρονιά με αθλητικά γεγονότα, αν και παρατηρούμε πως αυξάνεται όλο και περισσότερο ο ανταγωνισμός με όλο και πιο δραστηριότητες διαδικτυακές εταιρείες. Αντίθετα δε βλέπουμε καλούς ρυθμούς ανάπτυξης σε Vlt’s (παρά τα όσα είπε η διοίκηση της εισηγμένης) και την κατηγορία σκρατς και λαχεία, αν και συνολικά περιμένουμε ένα τουλάχιστον ήπιο growth κατά τα επόμενα χρόνια….

-------------------------------

Συνοψίζοντας, ήμασταν και παραμένουμε θετικοί για τη μετοχή της εισηγμένης, επαναλαμβάνοντας μια από τις πρώτες μας επιλογές εδώ και αρκετά χρόνια. Θα συνεχίσουμε να θέτουμε ως Fair Value για την εισηγμένη τα 18,8 ευρώ. Και αν και σίγουρα μετά την άνοδο της μετοχής, τα περιθώρια ανόδου σε σχέση με αυτό που θεωρούμε Fair Value έχουνε περιοριστεί στο 12,6%. Με όπλο τις εντυπωσιακές μερισματικές αποδόσεις, περίπου στη ζώνη του 10% ετησίως (με πιθανές εκπλήξεις από τη διοίκηση της εισηγμένης), θα συνεχίσουμε να έχουμε υψηλά στις προτιμήσεις μας τη μετοχή του ΟΠΑΠ, ειδικά παρακολουθώντας και την πορεία της μετοχής, περιμένοντας να εκμεταλλευτούνε την όποια διόρθωση, στα πλαίσια μιας συνολικής διόρθωσης της αγοράς, που πάντα υπάρχουνε αυτά στα πλαίσια των διακυμάνσεων των αγορών.

---------------

Παράρτημα A): - Τα όσα είπε η διοίκηση….

Στα πλαίσια της πρόσφατης παρουσίασης των αποτελεσμάτων του 2023. Την πεποίθησή του ότι ο ΟΠΑΠ θα παραμείνει στο μονοπάτι των σταθερά ισχυρών επιδόσεων και το 2024 διατύπωσε ο διευθύνων σύμβουλος του ομίλου, Γιαν Κάρας κατά την πρόσφατη, τελευταία τηλεδιάσκεψη με τους αναλυτές στο πλαίσιο των οικονομικών αποτελεσμάτων για τη χρήση του 2023 με μοχλό ανάπτυξης το online κανάλι αλλά και τις σημαντικές προοπτικές που εμφανίζει το retail δίκτυο, το οποίο εκτιμάται ότι θα αναπτυχθεί με μεσαίο  μονοψήφιο ποσοστό.

"Τα VLTs αναμένεται ότι θα συνεχίσουν να ξεχωρίζουν, ωστόσο συνολικά προβλέπεται μια ανοδική πορεία για τα καταστήματα ΟΠΑΠ με αιχμή του δόρατος το στοιχείο της οικονομικά προσιτής διασκέδασης", σημείωσε ο κ. Κάρας. Να σημειωθεί ότι ο όμιλος έχει προχωρήσει δυναμικά στην ανανέωση του "στόλου των VLTs με νέα, σύγχρονα παιγνιομηχανήματα, ενώ εισήχθησαν και νέα παιχνίδια, που έχουν συμβάλλει στις αυξημένες επιδόσεις των παιχνιδιών PLAY.

Χρονιά EURO η φετινή

Επιπλέον, το 2024 είναι μια χρονιά, που θα διεξαχθεί το Euro 2024, μια από τις σημαντικότερες ποδοσφαιρικές διοργανώσεις σε ευρωπαϊκό επίπεδο κατά τη διάρκεια της οποίας παραδοσιακά καταγράφεται υψηλότερη παικτική κίνηση στο κομμάτι του αθλητικού στοιχηματισμού. Στόχος του ομίλου είναι να ενδυναμώσει περαιτέρω την παρουσία των opaponline.gr και pamestoixima.gr, προχωρώντας σε βελτιωτικές παρεμβάσεις που αφορούν, μεταξύ άλλων, στην ταχύτητα, τη λειτουργικότητα και τις αποδόσεις.

"Σαν τελικό αποτέλεσμα, η πρόταση που θα έχουν τη δυνατότητα να απολαύσουν οι πελάτες μας κατά τη διάρκεια του EURO θα μας οδηγήσει σε μια πολύ καλή θέση σε όρους ανταγωνισμού στην ελληνική αγορά ", τόνισε ο κ. Κάρας.

Εξαιρετική χρονιά το 2023

Θυμίζουμε ότι η φετινή χρήση πήρε σκυτάλη από το ισχυρότερο τέταρτο τρίμηνο όλων των εποχών καθώς και από μια χρονιά με επιδόσεις ρεκόρ και μεταμόρφωσης για τον ΟΠΑΠ όπως χαρακτήρισε το 2023 ο διευθύνων σύμβουλος του ομίλου, επισημαίνοντας ότι τα έσοδα έσπασαν το φράγμα των 2 δισ. ευρώ και ανήλθαν σε 2,087 δισ. ευρώ ενώ τα καθαρά κέρδη διαμορφώθηκαν στα 408,3 εκατ. ευρώ. Παράλληλα, το 2023 σηματοδότησε μια χρονιά μετασχηματισμού για αρκετά παραδοσιακά παιχνίδια του οργανισμού με στόχο να ανταποκριθούν στις σύγχρονες τάσεις της αγοράς, όπως το νέο ΤΖΟΚΕΡ, το νέο ΛΟΤΤΟ, το λανσάρισμα του opaponline.gr καθώς και της νέας πλατφόρμας του ΠΑΜΕ ΣΡΟΙΧΗΜΑ τόσο στο διαδίκτυο όσο και στο δίκτυο των πρακτορείων.

Στο πλαίσιο αυτό, ο κ. Κάρας τόνισε πως "ο όμιλος ανακοίνωσε ένα γενναίο μέρισμα  0,85 ευρώ ανά μετοχή, το οποίο έρχεται να προστεθεί στο μέρισμα 1 ευρώ ανά μετοχή, που διανεμήθηκε τον περασμένο Νοέμβριο".  Οι επιδόσεις της εταιρείας στηρίχθηκαν στην υλοποίηση σειράς βελτιώσεων στις προτάσεις της προς τον πελάτη και την αξιοποίηση νέων ψηφιακών και τεχνολογικών λύσεων, που αναβαθμίζουν συνολικά την εμπειρία των πελατών.

Παράρτημα: Ιστορικό χρηματικών διανομών (μερίσματα - επιστροφές κεφαλαίου)

Τα όσα αναγράφονται σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν σύσταση για αγορά/πώληση ή διακράτηση μετοχών ή άλλων σύνθετων προϊόντων (πχ. CFD) που συνδέονται με τους συγκεκριμένους τίτλους που αναφέρονται.