Fundamentalist

Αναλύσεις εισηγμένων εταιρειών με βάση τη θεμελιώδη ανάλυση

Επικοινωνήστε μαζί μας

ΕΧΑΕ: Μια από τις παλαιές αγάπες … που εδώ και πολλά χρόνια παραμένει ακριβή

Βασικοί Μέτοχοι

Τιμή μετοχής: 3,925 ευρώ

Αριθμός Μετοχών: 60.348.000
Κεφαλαιοποίηση: 236.865.900 ευρώ

Απόδοση ytd: +26,61%

Απόδοση 52 εβδομάδων: +4,25%

Απόδοση 3 ετών: +22%

Απόδοση 5 ετών: -6,5%

Συνολικές υποχρεώσεις: 262.789.000 (ουσιαστικά μηδενικές οι δανειακές υποχρεώσεις)

Ίδια κεφάλαια: 101.314.000 ευρώ

Δείκτης Συνολικών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια: 2,59χ

Ταμείο: 60,7εκ ευρώ

Κέρδη 2022: 8,214εκ ευρώ

P/E Ratio (2022): 28χ

P/E Ratio (e2023-25): 19χ

P/BV (2021): 2,34χ   

Μερισματική απόδοση: Στο 3,5 με 4% η μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση για την επόμενη 5ετία (στα 0,15 ευρώ το μέρισμα για τη χρήση του 2022) ...

Διάγραμμα

Fair Value: 3,3 ευρώ

Όπως χαρακτηριστικά έχουμε γράψει σε παλαιότερες αναλύσεις, οι μετοχές της ΕΧΑΕ και της ΜΕΤΚΑ (που πριν από χρόνια συγχωνεύτηκε με τη Μυτιληναίος) ήτανε οι πρώτες μετοχές με τις οποίες ασχοληθήκαμε, πολλά χρόνια πριν (πάνω από 20 χρόνια), στο ξεκίνημα της εργασίας μας στον χρηματιστηριακό κλάδο. Αυτός είναι και ο λόγος που τη χαρακτηρίζουμε ως μια από τις παλαιές μας αγάπες. Μια μετοχή που για το λόγο που μόλις εξηγήσαμε, πάντα θα συμπαθούμε και θα παρακολουθούμε. Μια σοβαρή εισηγμένη, με πολύ καλές μερισματικές αποδόσεις στο παρελθόν και χρηματιστηριακές συγκινήσεις. Μια μετοχή πάντως που με αφορμή την πρόσφατη δημοσίευση των αποτελεσμάτων του 2022, θα πούμε και πάλι πως δυστυχώς σε όρους αποτίμησης δεν είναι φτηνή, για την ακρίβεια παραμένει ακριβή, με αρκετά πιεσμένα περιθώρια κέρδους, τα οποία δε βλέπουμε πως θα βελτιωθούνε τα επόμενα χρόνια. Και παράλληλα, χρηματικές διανομές (μερίσματα – επιστροφές κεφαλαίου), που βλέποντας και την αδύναμη κερδοφορία και τη σταδιακή μείωση του ταμείου, σιγά σιγά περιορίζονται και αναμένονται να παραμείνουνε σε αρκετά πιο μέτρια επίπεδα, από τα όσα είχαμε συνηθίσει όλα αυτά τα χρόνια.

Όσον αφορά το ζήτημα των μερισμάτων που ήταν και το δυνατό σημείο της εταιρείας τα προηγούμενα χρόνια, είναι χαρακτηριστικό πως από ταμείο περίπου των 150 και 140εκ ευρώ το 2015, 2014, φτάσαμε στο τέλος της προηγούμενης χρήσης, το ταμείο να διαμορφώνεται στα 60,7εκ ευρώ. Και μπορεί χρηματοοικονομικά η εταιρεία να μην αντιμετωπίζει το παραμικρό πρόβλημα, ουσιαστικά χωρίς υποχρεώσεις (από τα 263εκ ευρώ συνολικών υποχρεώσεων τα 245εκ ευρώ είναι διαθέσιμα τρίτων σε τραπεζικούς λογαριασμούς). Ωστόσο το γεγονός της σταθερής μείωσης των ταμειακών διαθεσίμων, μαζί με την πολύ αδύναμη κερδοφορία, διαμορφώνουνε τις εκτιμώμενες μερισματικές αποδόσεις, σε πολύ χαμηλότερα επίπεδα από ότι είχαμε συνηθίσει (η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση για τα επόμενα χρόνια είναι 3,5 με 4%).

Όσον αφορά την τελική γραμμή. Η εταιρεία ανακοίνωσε καθαρή κερδοφορία 8,2εκ ευρώ, σταθερή σε σχέση με το 2021. Και όσο και αν αυτή η κερδοφορία είναι μεγαλύτερα από την κερδοφορία της περιόδου 2016 – 2020 (τις περισσότερες από αυτές είχαμε οριακή κερδοφορία 3εκ ευρώ), σε όρους αποτίμησης σημαίνει ένα P/E Ratio 28,84x, που είναι περιττό να πούμε πως μόνο ελκυστικό δεν κρίνεται. Μάλιστα, όπως σχολιάσαμε και παραπάνω, το μεγαλύτερο ίσως πρόβλημα είναι πως δε βλέπουμε από που μπορεί να έλθει μια σημαντική αύξηση της κερδοφορίας, με πιεσμένα περιθώρια κέρδους και χαρακτηριστικό πως από καθαρή κερδοφορία 20 και 30εκ ευρώ το 2014, 2013, βρισκόμαστε σήμερα στα μόλις 8εκ ευρώ. Παράλληλα, αναλύοντας τα αποτελέσματα του 2022, παρατηρούμε αρκετά μέτρια διαχείριση του κόστους λειτουργίας της επιχείρησης, αν και αυτό δεν είναι το μεγαλύτερο πρόβλημα της εισηγμένης.

Χωρίς καμία υπερβολή, θα λέγαμε, πως για να φτάσει η εισηγμένη να δικαιολογεί τα τρέχοντα επίπεδα, ο μέσος ημερήσιος τζίρος του χρηματιστηρίου θα έπρεπε να φτάσει περίπου στα 250εκ ευρώ, κάτι το οποίο αν και πολύ θα θέλαμε να το δούμε, μόνο εύκολο δεν είναι να συμβεί.

Συνοψίζοντας λοιπόν. Διαχρονικά συμπαθούμε την ΕΧΑΕ, για το λόγο που εξηγήσαμε στην εισαγωγή μας. Ωστόσο, με βάση όλους τους όρους αποτίμησης, η εισηγμένη στις τρέχουσες αποτιμήσεις είναι ακριβή, με χαρακτηριστικό πως ως Fair Value θέτουμε για την εισηγμένη τα 3,3 ευρώ.  

Παράρτημα: Ιστορικό χρηματικών διανομών (μερίσματα - επιστροφές κεφαλαίου)

Τα όσα αναγράφονται σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν σύσταση για αγορά/πώληση ή διακράτηση μετοχών ή άλλων σύνθετων προϊόντων (πχ. CFD) που συνδέονται με τους συγκεκριμένους τίτλους που αναφέρονται.