Fundamentalist

Αναλύσεις εισηγμένων εταιρειών με βάση τη θεμελιώδη ανάλυση

Επικοινωνήστε μαζί μας

ΕΥΑΠΣ: Ακόμη χειρότερα του αναμενομένου το 2022 …. Αλλά…

Βασικοί Μέτοχοι

Τιμή μετοχής: 3,30 ευρώ

Αριθμός Μετοχών: 36.300.000
Κεφαλαιοποίηση: 119.790.000 ευρώ

Απόδοση ytd: 0%

Απόδοση 52 εβδομάδων: -25,68%

Απόδοση 3 ετών: -16%

Απόδοση 5 ετών: -31,5%

Συνολικές υποχρεώσεις: 43.864.000 (866.000 ευρώ οι δανειακές υποχρεώσεις)

Ίδια κεφάλαια: 177.420.000 ευρώ

Δείκτης Συνολικών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια: 0,25χ (με ουσιαστικά μηδενικές δανειακές υποχρεώσεις)

Ταμείο: 71,5εκ ευρώ (59% της τρέχουσας κεφαλαιοποίησης)

Ζημίες 2022: -4.242.000 ευρώ

e2024-25 P/E Ratio: 13χ

P/BV (2022): 0,70χ (με την εταιρεία να είναι debt free)   

Μερισματική απόδοση: 4-5% η μέση εκτιμώμενη για την 3ετία 2023-2026.

Διάγραμμα

Fair Value: 4,7 ευρώ

Όπως είχαμε ξεκινήσει τις προηγούμενες αναλύσεις μας για την εισηγμένη, δεν υπάρχει αμφιβολία πως διαχρονικά η ΕΥΑΠΣ είναι μια αρκετά συντηρητική περίπτωση εισηγμένης, με προβληματική εμπορευσιμότητα, κάτι το οποίο βγάζει τη μετοχή εκτός ραντάρ των περισσοτέρων ξένων θεσμικών επενδυτών, σημαντικό μειονέκτημα για την εποχή που ζούμε.  Κάτι το οποίο έχει πληρώσει η εισηγμένη, με εξαιρετικά κακές αποδόσεις τα τελευταία χρόνια. Είναι χαρακτηριστικό πως με βάση τα στατιστικά που παρουσιάζουμε παραπάνω, η μετοχή σε επίπεδο 3ετίας και 5ετίας καταγράφει απώλειες 16% και 32%, αποδόσεις σημαντικά χειρότερες της αγοράς.

Σε σχέση τώρα με πέρσι τέτοια εποχή (52w), η μετοχή καταγράφει μεγάλες απώλειες 26% έναντι κερδών 17% της αγοράς (ΓΔ). Μια πτώση συνέπεια της μεγάλης επιδείνωσης των μεγεθών της εισηγμένης λόγω ενεργειακής κρίσης, θυμίζοντας πως στο 6μηνο του 2022, η καθαρή κερδοφορία από τα 5,9εκ ευρώ μειώθηκε στα μόλις 6.000 ευρώ και τελικά στο σύνολο της χρήσης, η εισηγμένη ανακοίνωσε ζημίες, σε μια επίδοση χειρότερη των όσων περιμέναμε. Βέβαια θα λέγαμε πως κυρίως η συζήτηση στην περίπτωση της ΕΥΑΠΣ έχει να κάνει με το κατά πόσο αυτή η μεγάλη επιδείνωση των μεγεθών έχει προεξοφληθεί στην εξαιρετικά κακή πορεία της μετοχής, με την τρέχουσα κεφαλαιοποίηση στα μόλις 120εκ ευρώ. 

Στα αποτελέσματα του 2022, όπως ήδη αναφέραμε, αυτά ήτανε ακόμη χειρότερα του αναμενομένου. Συγκεκριμένα, ξέραμε ήδη από το 6μηνο του 2022 πως συνολικά η χρήση θα ήτανε άσχημη, ωστόσο είχαμε κάποιες προσδοκίες κάπως καλύτερης εικόνας κατά το τελευταίο τρίμηνο, κάτι το οποίο όμως δεν επιβεβαιώθηκε, με την εισηγμένη να ανακοινώνει το 2022 ζημίες 4εκ ευρώ έναντι κερδών 11,3εκ ευρώ το 2021. Φυσικά και ο λόγος ήτανε η εκτίναξη του κόστους λειτουργίας λόγω αυξημένου κόστους ηλεκτρικής ενέργειας, το οποίο ανήλθε σε 30,9 εκατ.€, έναντι 17,2 εκατ.€ την προηγούμενη χρήση, μια διαφορά δηλαδή 13.7εκ ευρώ ουσιαστικά η μεγάλη μείωση της καθαρής κερδοφορίας.  

Χρηματοοικονομικά, η κατάσταση της εταιρείας παραμένει εξαιρετική, ωστόσο πέραν των αποτελεσμάτων χρήσεως στα αρνητικά ήτανε και η μείωση του ταμείου, στα 71,5 από 91,3εκ ευρώ, ταμείο πάντως εξαιρετικά μεγάλο λαμβάνοντας υπόψη πως μιλάμε για μια εταιρεία (debt free) με κεφαλαιοποίηση, 120εκ ευρώ (το ταμείο είναι το 59% της κεφαλαιοποίησης). Αναφορικά με τα ίδια κεφάλαια, αυτά διαμορφώθηκαν στα 177,4εκ ευρώ, με τις συνολικές υποχρεώσεις στα 43,8εκ ευρώ, με δανειακές υποχρεώσεις ουσιαστικά μηδενικές (866.000 ευρώ), επαναλαμβάνοντας πως χωρίς καμία αμφιβολία πως η χρηματοοικονομική κατάσταση της εταιρείας παραμένει εξαιρετική (παρά της ζημίες, ελαφρώς θετικό παρέμεινε και το cash flow).  

Επίσης και όπως είχαμε αναφέρει και στην προηγούμενη ανάλυση μας για την εισηγμένη. Δε θα πρέπει να παραβλέπουμε τις ιδιαιτερότητες του κλάδου, με το προϊόν του νερού να αποτελεί αντικείμενο παγκόσμιου debate σχετικά με τις προοπτικές του, με αρκετούς επενδυτές να μιλάμε για ένα commodity που θα απασχολήσει πάρα πολύ τους επενδυτές τα επόμενα χρόνια.

Τώρα στα της τελικής γραμμής της εισηγμένης και αφού παραδεχθούμε πως αρκετές φορές η εισηγμένη πληρώνει τις πολιτικές παρεμβάσεις και τις κρατικές αγκυλώσεις που υπάρχουνε σε μια εταιρεία υπό κρατικό management (το ίδιο συμβαίνει και στην ΕΥΔΑΠ). Είναι αλήθεια πως τα πράγματα εξελίσσονται αρνητικά εδώ και χρόνια, με αποκορύφωμα την περσινή χρονιά και τις επιπτώσεις της ενεργειακής κρίσης. Έτσι από την καθαρή κερδοφορία των 16,5εκ ευρώ το 2017 φτάσαμε στα 11,9 και 11,34εκ ευρώ του 2020, 2021, με το 2022 να είναι η χειρότερη χρονιά στην ιστορία της εισηγμένης, με ανακοίνωση ζημιών. Μια επίδοση που ήτανε χειρότερη των προβλέψεων, μετά την κακή εικόνα του 6μηνου. Μια επίδοση που δυστυχώς μας αναγκάζει να παραδεχθούμε πως η ανάκαμψη που περιμέναμε αρχικά θα καθυστερήσει. Έτσι από την προηγούμενη πρόβλεψη μας για ανάκαμψη της κερδοφορίας στα 11 με 12εκ ευρώ (από τις χρήσεις 2024-2025), θέτουμε ως νέο στόχο τα 9 με 10εκ ευρώ, σε ένα σενάριο που θεωρούμε πως είναι εφικτό, θυμίζοντας πως ήδη οι τιμές ενέργειας έχουνε υποχωρήσει, περιμένοντας καλύτερες επιδόσεις ήδη από τη φετινή χρήση.          Με βάση  το στόχο κερδοφορίας που θέσαμε παραπάνω, το P/E Ratio της εισηγμένης διαμορφώνεται στο 13χ, την ώρα που το P/BV είναι στο 0,70χ, με την μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση για τα επόμενα χρόνια στο 4 με 5%. Είναι χαρακτηριστικό πως η εισηγμένη από το 2010 έχει επιστρέψει στους μετόχους 2,52 ευρώ, δηλαδή 76% της τρέχουσας τιμής !!

Συνοψίζοντας, αντιλαμβανόμαστε πως μια σειρά ζητημάτων που αναφέραμε παραπάνω, κάνουνε τους επενδυτές από επιφυλακτικούς ως αρνητικούς για τη μετοχή της ΕΥΑΠΣ. Ωστόσο και αν και βραχυπρόθεσμα δε μπορούμε να αποκλείσουμε περαιτέρω ταλαιπωρία της τιμής. Για τους λόγους που αναφέραμε παραπάνω, στην τρέχουσα κεφαλαιοποίηση θα λέγαμε πως η εισηγμένη, σε πολύ μεγάλο βαθμό, έχει προεξοφλήσει την πολύ κακή εικόνα των αποτελεσμάτων του 2022.

Ως Fair Value για την εισηγμένη θα θέσουμε τα 4,7 ευρώ (μειωμένο από τα 5,3 ευρώ, λόγω της χειρότερης του αναμενομένου εικόνας του β εξαμήνου του 2022), ή μια κεφαλαιοποίηση 170εκ ευρώ. Μια τιμή 37% υψηλότερη της τρέχουσας κεφαλαιοποίησης της εισηγμένης, πέραν των μερισματικών αποδόσεων, μην ξεχνώντας και το πολύ μεγάλο ταμείο της εισηγμένης, όσο και αυτό μειώθηκε το 2022.

Παράρτημα: Ιστορικό χρηματικών διανομών (μερίσματα - επιστροφές κεφαλαίου)

Τα όσα αναγράφονται σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν σύσταση για αγορά/πώληση ή διακράτηση μετοχών ή άλλων σύνθετων προϊόντων (πχ. CFD) που συνδέονται με τους συγκεκριμένους τίτλους που αναφέρονται.