Fundamentalist

Αναλύσεις εισηγμένων εταιρειών με βάση τη θεμελιώδη ανάλυση

Επικοινωνήστε μαζί μας

Hellenic Energy (ΕΛΠΕ): Όπως αναμένονταν άριστα τα αποτελέσματα του 2022 ….. Στα 8,8 ευρώ το Fair Value …

Βασικοί Μέτοχοι

Τιμή μετοχής: 8,08 ευρώ

Αριθμός Μετοχών: 305.635.185
Κεφαλαιοποίηση: 2.469.532.295 ευρώ

Απόδοση ytd: +6,46%

Απόδοση 52 εβδομάδων: +11,91%

Απόδοση 3 ετών: +34%

Απόδοση 5 ετών: +1%

Συνολικές υποχρεώσεις: 5.834.599.000 (3.050.470.000 δανειακές υποχρεώσεις)

Ίδια κεφάλαια: 2.659.702.000 ευρώ

Δείκτης Συνολικών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια: 2,2χ

Κέρδη 2022: 1.006.000.000 ευρώ

P/E Ratio (e2023-2028): 2,45x

P/BV (e2022): 0,93χ   

Μερισματική απόδοση: Στο 5 με 6% η μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση των επόμενη 5ετία (μέρισμα 0,50% για το 2022, 6,2% προ φόρου)

Διάγραμμα

Fair Value: 8,80 ευρώ

Όπως και αναμένονταν στα πλαίσια των ανακοινώσεων των προηγούμενων τριμήνων, εντυπωσιακά ήτανε τα αποτελέσματα χρήσης του 2022 της Helleniq Energy, θυμίζοντας πως από τα τέλη του 2021 είχαμε θέσει τη μετοχή των ΕΛΠΕ στις βασικές μας επιλογές, παίζοντας, όπως είχαμε γράψει το σενάριο του τέλους της πανδημίας και της σταδιακής ανάκαμψης της αγοράς – οικονομίας. Βέβαια το πρώτο τρίμηνο προέκυψαν και οι εξελίξεις με τον πόλεμο στην Ουκρανία και τα όσα ακολούθησαν στην αγορά ενέργειας, εν μέσω ενός «ιστορικού» πληθωρισμού διεθνώς.

Θα πρέπει να σημειώσουμε πως μόλις πριν μια εβδομάδα η τιμή της μετοχής βρέθηκε σχεδόν ακριβώς στην τιμή που έχουνε θέσει ως δίκαιη αποτίμηση για την εισηγμένη σε προηγούμενες αναλύσεις μας (8,8 ευρώ) και μετά επακολούθησε διόρθωση, με τη μετοχή να κλείνει την προηγούμενη Παρασκευή στα 8,08 ευρώ και μια κεφαλαιοποίηση 2,469δις ευρώ.

Στα των αποτελεσμάτων του 2022, η λειτουργική κερδοφορία του Ομίλου αυξήθηκε σημαντικά το 2022, με τα Συγκρίσιμα Κέρδη EBITDA να διαμορφώνονται στα €1.601 εκατ. (2021: €401 εκατ.).

Τα βελτιωμένα διεθνή περιθώρια διύλισης, η ενίσχυση του δολαρίου και η λειτουργική υπεραπόδοση των διυλιστηρίων, καθώς και η αυξημένη συνεισφορά από τη διεθνή εμπορία και την πράσινη ενέργεια (ΑΠΕ), συνέβαλαν στη βελτιωμένη κερδοφορία, παρά το εκτεταμένο πρόγραμμα συντήρησης στα διυλιστήρια, το αυξημένο ενεργειακό κόστος και τις εκπτώσεις στην πώληση πετρελαίου θέρμανσης για την στήριξη των  καταναλωτών εν μέσω ενεργειακής κρίσης.

Το 2022, η παραγωγή των διυλιστηρίων μειώθηκε κατά 10% (13 εκατ. MT in 2022, από 14,4 εκατ. ΜΤ το 2021)  λόγω του εκτεταμένου προγράμματος συντήρησης στα διυλιστήρια και οι πωλήσεις μειώθηκαν κατά 6%. Τα Συγκρίσιμα Κέρδη EBITDA από τον κλάδο Διύλισης, Εφοδιασμού και Εμπορίας βελτιώθηκαν σημαντικά και διαμορφώθηκαν σε €1.385 εκατ από €153 εκατ. το 2021. 

Τα Συγκρίσιμα Κέρδη μετά φόρων, ανήλθαν στα €1.006 εκατ., υποστηριζόμενα  από την υψηλή λειτουργική κερδοφορία και τη συμβολή από τις συμμετοχές στις συνδεδεμένες εταιρείες, παρά το αυξημένο χρηματοοικονομικό κόστος και την πρόβλεψη που σχηματίστηκε για τη Συνεισφορά Αλληλεγγύης  (N. 5007/23-12-2022).

Τα κέρδη αποτίμησης αποθεμάτων (€102 εκατ. κέρδη το 2022 έναντι €308 εκατ. το 2021) λόγω ανόδου της τιμής  πετρελαίου και προϊόντων, οδήγησαν τα Δημοσιευμένα Κέρδη EBITDA στα €1.717 εκατ. και τα Δημοσιευμένα  Κέρδη μετά φόρων στα €890 εκατ..

Η αύξηση των αναπτυξιακών επενδύσεων σε Ανανεώσιμες Πηγές Ενέργειας, τα προγράμματα συντήρησης των διυλιστηρίων και η εξαγορά των κεντρικών γραφείων της HELLENIQ ENERGY, οδήγησαν τις δαπάνες κεφαλαίου στα €512 εκατ..   

Στα της χρηματοοικονομικής κατάστασης της εισηγμένης, αν και ο καθαρός δανεισμός τα προηγούμενα τρίμηνα είχε μειωθεί, τελικά σε σχέση με το τέλος του 2022, παρέμεινε ουσιαστικά αμετάβλητος, στα 1,942δις ευρώ.

Σταθμίζοντας τα όλα (καλή η εικόνα στο cash flow), θα λέγαμε πως για μεγέθη του ομίλου, η χρηματοοικονομική κατάσταση παραμένει υγιέστατη, επιτρέποντας τα μελλοντικά σχέδια ανάπτυξης, με σταδιακά περισσότερο «πρασίνισμα» των δραστηριοτήτων της.  Οι συνολικές υποχρεώσεις διαμορφώθηκαν στα 5,84δις ευρώ (στα 3,05δις ευρώ οι δανειακές υποχρεώσεις), την ώρα που τα ίδια κεφάλαια είναι 2,66δις ευρώ, αυξημένα φυσικά λόγω της σημαντικής κερδοφορίας του ομίλου το 2022.

Όπως τώρα έχουμε αναφέρει σε προηγούμενες αναλύσεις της μετοχής μας και λόγω της κυκλικότητας της εταιρείας. Θεωρούμε τα νούμερα που ανακοίνωσε η εταιρεία ως μη επαναλαμβανόμενα, έχοντας θέσει ως στόχο λειτουργικής κερδοφορίας των επόμενων 5ετών τα 180 και 250-260εκ ευρώ, στο συντηρητικό και ρεαλιστικό σενάριο αντίστοιχα. Εκτιμήσεις οι οποίες δίνουνε στα τρέχοντα επίπεδα ένα P/E Ratio 13x και 9,8χ, ελκυστικοί, επαναλαμβάνοντας με βάση στόχους λειτουργικής κερδοφορίας πολύ μικρότερους των επιδόσεων του 2022.

Και όλα αυτά, όπως φάνηκε και το 2022 (και είχαμε προβλέψει) με τις μερισματικές αποδόσεις να αναμένεται να παραμείνουνε σε εξαιρετικά υψηλά επίπεδα, έχοντας θέσει, πάλι στο συντηρητικό σενάριο, τη μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση της επόμενης 5ετίας στο 5 με 6%, με μεγάλες πιθανότητες έκτακτων επιστροφών στους μετόχους.

Κλείνοντας, θα επαναλάβουμε πως ο βασικός κλάδος δραστηριότητας της εταιρείας παρουσιάζει μεγάλες μελλοντικές προκλήσεις, με τον όμιλο των ΕΛΠΕ να κινείται φιλόδοξα και ρεαλιστικά σε μια νέα εποχή μέσω του «Vision 2025». Θα παραμείνουμε θετικοί, διατηρώντας ως Fair Value για τη μετοχή της εισηγμένης τα 8,8 ευρώ (κεφαλαιοποίηση 2,69δις ευρώ), βέβαια με μικρότερα πια περιθώρια ανόδου, περίπου 10%, μετά την άνοδο της μετοχής κατά το προηγούμενο διάστημα, επαναλαμβάνοντας πως μόλις πριν 2 εβδομάδες η μετοχή βρέθηκε στα 8,7-8,80 ευρώ που είναι η τιμή που έχουμε θέσει ως δίκαιη αποτίμηση για την εισηγμένη.

Παράρτημα: Ιστορικό χρηματικών διανομών (μερίσματα - επιστροφές κεφαλαίου)

Τα όσα αναγράφονται σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν σύσταση για αγορά/πώληση ή διακράτηση μετοχών ή άλλων σύνθετων προϊόντων (πχ. CFD) που συνδέονται με τους συγκεκριμένους τίτλους που αναφέρονται.