Fundamentalist

Αναλύσεις εισηγμένων εταιρειών με βάση τη θεμελιώδη ανάλυση

Επικοινωνήστε μαζί μας

ΟΠΑΠ: Εξαιρετικό το πρώτο τρίμηνο …. Νέα αύξηση του Fair Value ….

Βασικοί Μέτοχοι

Τιμή μετοχής: 16,00 ευρώ

Αριθμός Μετοχών: 363.341.859
Κεφαλαιοποίηση: 5.813.469.744 ευρώ

Απόδοση ytd: +20,94%

Απόδοση 52 εβδομάδων: +18,44%

Απόδοση 3 ετών: +104%

Απόδοση 5 ετών: +73%

Συνολικές υποχρεώσεις (τέλος 2022): 1.495.856.000 (836εκ ευρώ οι δανειακές υποχρεώσεις)

Ίδια κεφάλαια (τέλος 2022): 1.042.780.000 ευρώ

Δείκτης Συνολικών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια: 1,43χ

Κέρδη 2022: 593εκ ευρώ (σε επαναλαμβανόμενη βάση και μη συμπεριλαμβάνοντας έκτακτα κονδύλια 436εκ ευρώ).

P/E Ratio (2022): 13,33x

eP/E Ratio (2025): 11,1x

P/BV: 5,57χ   

Μερισματική απόδοση: Στο 9,8% - 1,45 ευρώ (Στο 9 με 10% η μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση για την επόμενη 5ετία, στο μέσο σενάριο, με περισσότερες πιθανότητες θετικών εκπλήξεων).

Διάγραμμα

Fair Value: 19,5 ευρώ

Με τη μετοχή του ΟΠΑΠ να είναι στις πρώτες 3 επιλογές μας εδώ και πάρα πολλά χρόνια, έχοντας μας δικαιώσει απόλυτα και μόνο βλέποντας κανείς τα αστρονομικά μερίσματα τα οποία έχει προσφέρει εδώ και πολλά χρόνια η εισηγμένη. Άλλο ένα πολύ καλό τρίμηνο ήτανε αυτό που ανακοινώθηκε προσφάτως. Ένα εξαιρετικό τρίμηνο σε όλες τις γραμμές. Ένα τρίμηνο πάνω από τις προβλέψεις μας, κάτι το οποίο μας οδηγεί σε αύξηση του Fair Value, με την εισηγμένη, αν και πλησίασε αρκετά την δίκαιη αποτίμηση που είχαμε θέσει στην τελευταία μας ανάλυση (17,5 ευρώ), να έχει ακόμη ικανοποιητικά περιθώρια ανόδου, πέραν των προσδοκώμενων μερισματικών αποδόσεων.

Όπως ανακοίνωσε η εισηγμένη, τα καθαρά έσοδα προ εισφορών (GGR) Α’ τριμήνου 2023 ανήλθαν σε €527,4εκ. καταγράφοντας μια αύξηση 15,4% σε ετήσια βάση ως αποτέλεσμα του επιτυχημένου εμπορικού πλάνου και του γενικότερου θετικού κλίματος στις retail δραστηριότητες, με την εταιρεία να επιτυγχάνει σημαντική ανάπτυξη τόσο στο επίγειο όσο και στο διαδίκτυο. Τα EBITDA του 1Q23 κατέγραψαν άνοδο 16,4% στα €196,5εκ (1Q22: €168,8εκ) ή αυξημένα κατά 12,7% σε συγκρίσιμη βάση, ως αποτέλεσμα των αυξημένων εσόδων.

Τα καθαρά κέρδη το 1Q23 διαμορφώθηκαν σε €118,0εκ (1Q22: €88,3εκ.), αυξημένα κατά 33,6% σε ετήσια βάση ή αυξημένα κατά 25,7% σε συγκρίσιμη βάση στα €118,3εκ, όπως ανέφερε η εισηγμένη κατά την παρουσίαση των αποτελεσμάτων, βοηθούμενα επίσης από τη μείωση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης.

Όπως ήδη αναφέραμε αποτελέσματα καλύτερα των προβλέψεων μας, εκτιμώντας πως αν και οι ρυθμοί ανάπτυξης κατά τα επόμενα τρίμηνα θα είναι μικρότεροι, κυρίως το 4Q2023 που θα συγκρίνεται με το περσινό 4Q2022 που είχαμε το Mundial του Κατάρ, η καθαρή κερδοφορία θα είναι σαφώς μεγαλύτερη των προηγούμενων, συντηρητικών μας προβλέψεων, κάτι το οποίο μας οδηγεί στην αύξηση της δίκαιης αποτίμησης.

Πέραν όμως των αποτελεσμάτων χρήσεως, ικανοποίηση υπάρχει και την χρηματοοικονομική κατάσταση του ομίλου, με ακόμη μεγαλύτερη βελτίωση των δεικτών μόλχευσης. Οι συνολικές υποχρεώσεις στο τέλος του πρώτου τριμήνου διαμορφώθηκαν στα 1,38δις ευρώ έναντι 1,496δις ευρώ στο τέλος του 2022, με τα ίδια κεφάλαια να αυξάνονται στα 1,159δις ευρώ Vs 1,043δις ευρώ στο τέλος του 2022.

Όλα τα παραπάνω πλαισιώνονται από ένα σταθερά εξαιρετικό cash flow, με ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες στα 144εκ ευρώ (150εκ ευρώ το 1Q22), με το ταμείο στα 761εκ ευρώ.

Είναι χαρακτηριστικό πως ο καθαρός δανεισμός στο τέλος του πρώτου τριμήνου του 2023 ήτανε αρνητικός κατά 26εκ ευρώ, έναντι καθαρού δανεισμού 88εκ ευρώ στο τέλος του 2022.

Επαναλαμβάνουμε όλες εξαιρετικές επιδόσεις, σημειώνοντας πως μετά από μια περίοδο επιδείνωσης των δεικτών μόχλευσης, την οποία είχαμε επισημάνει τα προηγούμενα χρόνια. Τα τελευταία περίπου 2-3 χρόνια και σταδιακά τρίμηνο με τρίμηνο, η χρηματοοικονομική κατάσταση βελτιώνεται. Κυρίως αυτό οφείλεται και στην πολιτική επανεπένδυσης του μερίσματος. Θυμίζουμε πως ο βασικός μέτοχος της εισηγμένης (SAZKA DELTA HELLENIC HOLDINGS LTD) κάνει χρήση του δικαιώματος επανεπένδυσης του μερίσματος σε μετοχές, έχοντας καταφέρει τα τελευταία χρόνια να αυξήσει το ποσοστό του στην εισηγμένη στο 48,09%. Μια σταθερή αύξηση του ποσοστού την οποία θα παρακολουθούμε τα επόμενα χρόνια, για λόγους που γίνονται αντιληπτοί. Βέβαια όπως έχουμε αναφέρει στις προηγούμενες αναλύσεις μας, δεν ασπαζόμαστε (χωρίς φυσικά να μπορεί να αποκλειστεί τίποτα) την ανησυχία κύκλων της αγοράς, πως κάποια στιγμή ο βασικός μέτοχος θα καταθέσει δημόσια πρόταση, διαγράφοντας την εταιρεία από το Χ.Α.  Πιο πιθανό θεωρούμε ο βασικός μέτοχος να προχωρήσει σε πώληση ποσοστού σε υψηλότερες τιμές, παρά το σενάριο δημόσιας πρότασης, που ακόμη και αν έρχονταν πιστεύουμε πως οι μέτοχοι δε θα έβγαιναν χαμένοι, με μια δημόσια πρόταση πιθανόν σε υψηλότερες τιμές, επαναλαμβάνοντας πάντως χωρίς αυτό να είναι το επικρατέστερο σενάριο.  

Επιστρέφοντας στην τελική γραμμή των αποτελεσμάτων. Θα υιοθετήσουμε μια συντηρητική πρόβλεψη αύξησης της κερδοφορίας κατά 12% φέτος και ένα growth αύξησης 4% κατά τα επόμενα χρόνια, μια πρόβλεψη η οποία φέρνει σταδιακά την κερδοφορία σε επίπεδα άνω των 550εκ ευρώ, κάτι απόλυτα ρεαλιστικό, με βάση τα όσα βλέπουμε τα τελευταία χρόνια από την εισηγμένη, λαμβάνοντας υπόψη και τα δεδομένα στη φορολογία της εισηγμένης.

Στην βάση λοιπόν των όσων αναφέρουμε παραπάνω, του 1Q2023, των τελευταίων μας προβλέψεων για την κερδοφορία και με τις μερισματικές αποδόσεις να διατηρούνται σε πολύ υψηλά επίπεδα, 9 με 10%, με βάση τις δεσμεύσεις της διοίκησης και με μεγάλες πιθανότητες επιπρόσθετων χρηματικών διανομών, οι οποίες θα φέρουνε τις μερισματικές αποδόσεις σε επίπεδα άνω του 10%. Θα προχωρήσουμε σε αύξηση του Fair Value από τα 17,5 ευρώ στα 19,5 ευρώ (σε αυτήν την τιμή έχουμε λάβει υπόψη την αποκοπή του μερίσματος σήμερα Τρίτη 06/06 και τον αριθμό των μετοχών μετά την εξάσκηση του δικαιώματος επανεπένδυσης από το βασικό μέτοχο όπως έχει συμβεί και στις προηγούμενες αποκοπές), περιθώρια ανόδου 22%, πέραν των εντυπωσιακών μερισματικών αποδόσεων.

Παράρτημα A

Παράρτημα: Ιστορικό χρηματικών διανομών (μερίσματα - επιστροφές κεφαλαίου)

Τα όσα αναγράφονται σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν σύσταση για αγορά/πώληση ή διακράτηση μετοχών ή άλλων σύνθετων προϊόντων (πχ. CFD) που συνδέονται με τους συγκεκριμένους τίτλους που αναφέρονται.