|
Καλύτερα από το ότι
περιμέναμε στο ξεκίνημα της χρονιάς εξελίσσεται το 2023 για
τον όμιλο του Τιτάνα,
αφού αν και αναμέναμε βελτίωση των αποτελεσμάτων για μια
σειρά λόγων, αυτή είναι αισθητά μεγαλύτερη των αρχικών μας
προβλέψεων. Οδηγός για αυτήν την βελτίωση είναι η αγορά των
ΗΠΑ, που έφερε στο εξάμηνο τα 135,5 από τα 241,2εκ ευρώ του
EBITDA, δηλαδή το 56% Vs 46,3% το 1H2022. Όλα αυτά μετά από
χρόνια μιζέριας θα λέγαμε πως αποτυπώνονται και στην πορεία
της μετοχής, με χαρακτηριστικό πως η μετοχή μετράει 15 σερί
ανοδικές εβδομάδες, με άνοδο 59% το 2023, υπέρ-αποδίδοντας
της αγοράς.
Ειδικότερα, ο όμιλος
κατέγραψε δύο ισχυρά τρίμηνα το 2023 με τις ενοποιημένες
πωλήσεις για το πρώτο εξάμηνο του 2023 να ξεπερνούν τα
1,2δις ευρώ και να διαμορφώνονται σε 1,229δις ευρώ, μια
αύξηση της τάξης του 18,7% έναντι του πρώτου εξαμήνου του
2022. Όπως αναφέρει η ίδια η εισηγμένη κατά την παρουσίαση
των αποτελεσμάτων, τα ισχυρά αποτελέσματα επιτεύχθηκαν χάρη
στα αυξημένα επίπεδα εγχώριας ζήτησης για τα περισσότερα
προϊόντα στις κύριες αγορές στις οποίες δραστηριοποιείται η
εισηγμένη. Οι αυξήσεις των τιμών που εφαρμόστηκαν το 2022 σε
όλες τις περιοχές, σε συνδυασμό με στοχευμένες αυξήσεις
τιμών σε επιλεγμένες αγορές στις αρχές του 2023 –οι οποίες
αποσκοπούσαν στον μετριασμό των επίμονων πληθωριστικών
πιέσεων και στην αποκατάσταση των περιθωρίων κέρδους–
συνέβαλαν στη θετική πορεία των εσόδων.
Τα EBITDA αυξήθηκαν
στα 241,2 εκ ευρώ Vs 136,3εκ ευρώ το πρώτο εξάμηνο του 2022,
μια μεγάλη αύξηση ύψους 77%, μια μεγάλη αύξηση των
περιθωρίων κέρδους που ήτανε από τα πολύ θετικά των
αποτελεσμάτων 6μηνου.
Τα καθαρά κέρδη μετά
από φόρους και δικαιώματα μειοψηφίας (NPAT) τους πρώτους έξι
μήνες του 2023 υπερδιπλασιάστηκαν και έφτασαν τα 110,9εκ
ευρώ συγκριτικά με 45,2εκ ευρώ το πρώτο εξάμηνο του 2022. Να
σημειώσουμε πως στο σύνολο της χρήσης του 2022, ο όμιλος
είχε συνολικά 109εκ ευρώ, με την εταιρεία από το πρώτο
κιόλας εξάμηνο να έχει πιάσει την επίδοση της περσινής
χρονιάς!
Όπως σχολίασε η
εταιρεία, οι τάσεις και οι οικονομικές συνθήκες στις
πολιτείες των ΗΠΑ παραμένουν ευνοϊκές για τον κατασκευαστικό
κλάδο, ενισχύοντας τη ζήτηση και τις τιμές. Στην Ελλάδα η
ζήτηση εξακολουθεί να αυξάνεται, ενώ οι τάσεις της αγοράς
στη Νοτιοανατολική Ευρώπη παραμένουν θετικές από την αρχή
του έτους έως σήμερα. Η εγχώρια ζήτηση αυξήθηκε σημαντικά
στην Τουρκία, ενώ οι πωλήσεις μειώθηκαν ελαφρώς στην
Αίγυπτο, σε μια διαχρονικά προβληματική αγορά για τον όμιλο
θα σχολιάσουμε εμείς, αν και οι επιδόσεις της συγκεκριμένης
αγοράς έχουνε ελάχιστη σημασία για τις τελικές επιδόσεις του
ομίλου. Πάντα με βάση τα όσα σχολιάζει η ίδια η εισηγμένη,
οι τάσεις των πωλήσεων σε όλες τις κατηγορίες προϊόντων
καταδεικνύουν βελτιωμένα επίπεδα ζήτησης με τις εγχώριες
πωλήσεις τσιμέντου να αυξάνονται κατά 3%, ενώ οι πωλήσεις
των αδρανών υλικών και των προϊόντων έτοιμου σκυροδέματος
αυξήθηκαν κατά 6% και 3% αντίστοιχα έναντι της αντίστοιχης
περιόδου πέρυσι.
------------------------
Χρηματοοικονομικά η
εικόνα ήτανε και παραμένει εξαιρετική, με χαμηλούς δείκτες
μόχλευσης, για τα μεγέθη του ομίλου. Όπως συνηθίζουμε να
κάνουμε στις αναλύσεις μας για τις εισηγμένες, ο γενικός
δείκτης συνολικών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια
διαμορφώνεται στο 1,10χ και ο δείκτης δανειακές υποχρεώσεις
προς ίδια κεφάλαια στο 0,63χ και οι δύο πολύ χαμηλοί και σε
απόλυτα νούμερα και για τα δεδομένα του κλάδου.
Όλα αυτά
πλαισιώνονται από ένα κατά μέσο όρο, σταθερά θετικό cash
flow από λειτουργικές δραστηριότητες, το οποίο αναμένεται να
συνεχιστεί, συμβάλλοντας στη διατήρηση των δεικτών μόχλευσης
σε χαμηλά επίπεδα, αλλά και βοηθώντας στη διατήρηση
ικανοποιητικών μερισματικών αποδόσεων.
Τέλος, σημειώνεται
πως ο δείκτης Καθαρού Δανεισμού προς EBITDA ανήλθε σε 1,7x,
επίσης απόλυτα ικανοποιητικός.
----------------------------
Αναφορικά με τις
προβλέψεις μας για την κερδοφορία, οι οποίες και φυσικά
είναι αυτές που ουσιαστικά διαμορφώνουνε τη δίκαιη αποτίμηση
που θέτουμε. Για τη φετινή χρονιά προβλέπουμε μια καθαρή
κερδοφορία 186εκ ευρώ, μια αύξηση της τάξης του 60% σε σχέση
με το 2022, ένα μικρότερο
growth σε
σχέση με τις επιδόσεις του πρώτου εξαμήνου, υιοθετώντας το
πιο συντηρητικό σενάριο, με το P/E
Ratio να διαμορφώνεται στο 8,56χ από 13,7χ
με βάση την κερδοφορία του 2022, που και πάλι δε θεωρείται
εξαιρετικά υψηλό. Λαμβάνοντας υπόψη τις ιδιαιτερότητες του
κλάδου, που είναι ίσως και το μεγαλύτερο μειονέκτημα της
εισηγμένης, δεδομένου ότι από μεγάλο αριθμό θεσμικών
επενδυτών θεωρείται ένας (ας μας επιτραπεί ο όρος)
“ντεμοντέ” κλάδος (κυρίως γιατί είναι ενεργοβόρος, αν και η
εισηγμένη έχει κάνει σημαντικά βήματα στον περιορισμό των
εκπομπών CO2, με σειρά μεγάλων επενδύσεων). Για τη χρήση του
2024 υιοθετούμε ένα πολύ μικρότερο growth,
θέτοντας ουσιαστικά ως στόχο για την περίοδο 2024 – 2027 τη
διατήρηση της κερδοφορίας στα εκτιμώμενα επίπεδα του 2024,
κάτι το οποίο καθιστά την εισηγμένη φτηνή, με το eP/E
Ratio στο
8,15χ
-----------------
Συνοψίζοντας λοιπόν.
Σταθμίζοντας τα όλα, θα θέσουμε ως
Fair Value για
την εισηγμένη τα 24 ευρώ, με βάση την οποία το eP/E
Ratio του 2023 διαμορφώνεται στο 10,2χ (πάλι
ελκυστικός κάτι το οποίο καταδεικνύει τα περιθώρια ανοδικής
αναθεώρησης του Fair Value),
με την εισηγμένη να διαπραγματεύεται σχεδόν στη λογιστική
της αξία, με μια ικανοποιητική μερισματική απόδοση στο 4 με
4,5%.
--------------------
Παράρτημα Α: Η δυναμική των ΗΠΑ
Όπως αναφέραμε
παραπάνω, οι επιδόσεις στις ΗΠΑ ήτανε αυτές που οδήγησαν στη
μεγάλη βελτίωση της κερδοφορίας. Πάμε λοιπόν να δούμε τα όσα
ανέφερε η ίδια η εισηγμένη:
Η δυναμική στις ΗΠΑ,
μια από τις κύριες αγορές του Ομίλου, αποτυπώθηκε στις πολύ
ισχυρές επιδόσεις κατά το πρώτο εξάμηνο. Η επίδραση διαφόρων
παραγόντων συμβάλλουν καθοριστικά τόσο στην ευρωστία της
αγοράς όσο και στην ανθεκτικότητα της ζήτησης. Η οικονομική
ανάπτυξη, η εσωτερική μετανάστευση, τα υψηλά επίπεδα
απασχόλησης και η αύξηση των μισθών στις αγορές
δραστηριοποίησής μας κατά μήκος της Ανατολικής Ακτής
στηρίζουν την ισχυρή ζήτηση της αγοράς κατοικίας και την
ανάπτυξη της αγοράς εμπορικών ακινήτων. Παράλληλα, τα
αυξημένα ποσά κρατικών επενδύσεων δίνουν ώθηση στα δημόσια
έργα. Τα αποθέματα κατοικιών παραμένουν χαμηλά στις κύριες
αγορές μας, λόγω της αυξημένης ζήτησης και της περιορισμένης
προσφοράς, ενώ τα προς εκτέλεση έργα για μεγάλης κλίμακας
εμπορικά και βιομηχανικά ακίνητα είναι αυξημένα. Ταυτόχρονα,
έχουν διαμορφωθεί ευνοϊκές τάσεις χάρη στον επαναπατρισμό
παραγωγικών μονάδων (onshoring), στην επέκταση χώρων
αποθήκευσης (warehouses) και στη δημιουργία κέντρων
δεδομένων (datacenters). Στον δημόσιο τομέα, τα πολιτειακά
υπουργεία μεταφορών έχουν ξεκινήσει να αξιοποιούν τα
κεφάλαια του Νόμου Επενδύσεων σε Υποδομές και Θέσεις
Εργασίας (Infrastructure Investment and Jobs Act/IIJA). Οι
αναθέσεις συμβάσεων στον τομέα των μεταφορών έχουν
εντατικοποιηθεί, καταγράφοντας επίπεδα ρεκόρ στην αξία των
αναθέσεων και έχουν οδηγήσει σε σημαντική αύξηση της ζήτησης
για αδρανή υλικά, τσιμέντο και δευτερογενή προϊόντα,
ενισχύοντας παράλληλα την κερδοφορία. Η αύξηση της
κερδοφορίας δεν προήλθε μόνο από τον αποτελεσματική πολιτική
τιμολόγησης, αλλά και από τη βελτίωση της λειτουργικής
αποδοτικότητας που επιτεύχθηκε μέσω στρατηγικών επενδύσεων
στον ψηφιακό μετασχηματισμό, στη μείωση του αποτυπώματος
άνθρακα και στην εφοδιαστική αλυσίδα σε όλο το εύρος των
δραστηριοτήτων του Ομίλου στις ΗΠΑ. Τον Ιούλιο τέθηκε σε
λειτουργία η αποθηκευτική εγκατάσταση 67.500 τόνων στον
σταθμό εισαγωγών στην Τάμπα της Φλόριντα, ενισχύοντας τις
δυνατότητες διανομής και εισαγωγής τσιμέντου και υλικών με
παρεμφερείς ιδιότητες, όπως η ιπτάμενη τέφρα και η σκωρία,
αλλά και αδρανών υλικών. Η δεύτερη ανάλογη επένδυση στο
Νόρφολκ, στη Βιρτζίνια, αναμένεται να τεθεί σε λειτουργία
τον Δεκέμβριο, συμπληρώνοντας και διευρύνοντας το δίκτυο
διακίνησης του Ομίλου στις Μεσοατλαντικές Πολιτείες. Τους
πρώτους έξι μήνες του 2023, οι πωλήσεις στις ΗΠΑ κατέγραψαν
αύξηση 24,5% και διαμορφώθηκαν στα €735,5 εκ. (23,3% αύξηση
σε δολάρια ΗΠΑ), ενώ τα κέρδη EBITDA έφθασαν τα €135,5 εκ.,
σημειώνοντας άλμα 115,3% έναντι €63 εκ. το πρώτο εξάμηνο του
2022.
Παράρτημα B:
Οι προοπτικές στις ΗΠΑ
Σε σχέση με τα
παραπάνω και μην γνωρίζοντας καλά τα δεδομένα της αγοράς
τσιμέντου στις ΗΠΑ, αν και μακροοικονομικά είμαστε αρκετά
απαισιόδοξοι για την αμερικανική οικονομία, βλέποντας
μάλιστα μεγάλη υποτίμηση του αμερικανικού νομίσματος κατά τα
επόμενα χρόνια (κάτι το οποίο προς στιγμήν δεν σταθμίζουμε
στις αναλύσεις μας για την Τιτάνα – θα συστήναμε στην
εισηγμένη να λάβει θέσει
hedging
στην ισοτιμία ευρώ /
δολάριο). Ενδιαφέρον έχει να δούμε τα όσα αναφέρει η
εισηγμένη για τις προοπτικές της αγοράς των ΗΠΑ:
Η αγορά του
τσιμέντου στις ΗΠΑ παραμένει υπό περιορισμένη προσφορά και ο
κλάδος αναμένει έναν ισχυρό κύκλο τα επόμενα χρόνια, χάρη
στον επαναπατρισμό επιχειρήσεων, τα πακέτα οικονομικής
στήριξης και άλλες διαρθρωτικές επενδύσεις. Οι κατασκευές
κατοικιών στον ιδιωτικό τομέα στις περιοχές που
δραστηριοποιούμαστε, σε συνδυασμό με την περιορισμένη
προσφορά κατοικιών και τον αυξανόμενο πληθυσμό λόγω της
εσωτερικής μετανάστευσης, ακολουθούν αυξητική πορεία.
Παράλληλα, οι κατασκευές εμπορικών και βιομηχανικών ακινήτων
του ιδιωτικού τομέα θα ενισχύσουν περαιτέρω τη ζήτηση
δομικών υλικών τόσο το 2023 όσο και τα επόμενα χρόνια.
Ταυτόχρονα, τα κεφάλαια κρατικής στήριξης συνεχίζονται και
οι προϋπολογισμοί είναι υγιείς. Επιπλέον, τα κεφάλαια του
Νόμου Επενδύσεων σε Υποδομές και Θέσεις Εργασίας (IIJA)
έχουν ήδη διατεθεί ή διατίθενται μέσω διαφόρων προγραμμάτων.
Αυτού του είδους οι διαρθρωτικές και δημόσιες επενδύσεις
προβλέπεται ότι θα διατηρήσουν τον κύκλο της κατασκευαστικής
δραστηριότητας σε εμπορικά και βιομηχανικά ακίνητα σε
ανάπτυξη πέραν του 2024. Η ευνοϊκή θέση του Ομίλου σε αγορές
υψηλής ανάπτυξης στις ΗΠΑ, σε συνδυασμό με τις βελτιώσεις
της αποδοτικότητας που επιτεύχθηκαν τα τελευταία χρόνια μέσω
των αναπτυξιακών επενδύσεων κυρίως στους τομείς των
logistics και του ψηφιακού μετασχηματισμού, αποτελούν τη
βάση που θα επιτρέψει στον Όμιλο να αξιοποιήσει την
αναμενόμενη ανάπτυξη. |
